公司債券跟蹤評級報(bào)告
關(guān)注
1．2016年，半導(dǎo)體照明行業(yè)需求低迷，
商家價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)，利潤空間也被進(jìn)一步壓縮，
公司仍面臨較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
2．2016年，受下游需求低迷的影響，公司
主要產(chǎn)品中戶外照明和景觀產(chǎn)品銷售訂單減
少，整體收入規(guī)模較上年有所下降。
3．2016年，隨著LED產(chǎn)品不斷降價(jià)，公
司計(jì)提存貨減值損失增加，對利潤總額侵蝕較
高。
4．2016年，公司并購的龍文教育培訓(xùn)收
費(fèi)和新開教學(xué)點(diǎn)均未達(dá)到原預(yù)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，公司計(jì)
提了較大的商譽(yù)減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致凈利潤出現(xiàn)較
大虧損，聯(lián)合評級將持續(xù)關(guān)注公司未來商譽(yù)波
動(dòng)情況；公司擬剝離半導(dǎo)體照明業(yè)務(wù)以專注于
教育領(lǐng)域的發(fā)展，由于一對一課外輔導(dǎo)市場競
爭較為激烈，公司未來經(jīng)營將面臨一定挑戰(zhàn)。
分析師
馮 磊
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李 鐳
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傳真：010-85171273
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PICC 大廈 12 層（100022）
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東莞勤上光電股份有限公司
公司債券跟蹤評級報(bào)告
一、主體概況
東莞勤上光電股份有限公司（以下簡稱“公司”或“勤上股份”）的前身是經(jīng)廣東省人民政
府《外經(jīng)貿(mào)東合資證字[1994]0423號》文批準(zhǔn)，于1994年11月成立的中外合資企業(yè)東莞勤上五金
塑膠制品有限公司，成立時(shí)的注冊資本為430.00萬港元，其中東莞市五礦進(jìn)口貿(mào)易部出資150.00
萬港元，占注冊資本的35%；（香港）鼎建實(shí)業(yè)有限公司出資280.00萬港元，占注冊資本的65%。
2011年11月3日，經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，公司向社會(huì)公開發(fā)行人民幣普通股4,683.50萬股，發(fā)行后的注冊
資本為人民幣18,733.50萬元。2011年11月25日，公司在深圳證券交易所掛牌上市，股票簡稱“勤
上光電”，證券代碼“002638.SZ”。
經(jīng)2012年5月公司資本公積轉(zhuǎn)增股本，公司總股本變更為37,467.00萬股。公司于2016年7月資
本公積轉(zhuǎn)增股本，并于2016年12月通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式并購廣州龍文教育科技
有限公司（以下簡稱“龍文教育”）100%股份，截至2017年3月底，公司總股本變更為151,868.56
萬股，控股股東為東莞勤上集團(tuán)有限公司（以下簡稱“勤上集團(tuán)”），持有公司16.79%的股份。
李旭亮先生和其配偶溫琦女士為公司實(shí)際控制人（見下圖）。
圖 1 截至 2017 年 3 月底公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
資料來源：公司年報(bào)
截至 2017 年 3 月底，公司經(jīng)營范圍有所變更，變更后的經(jīng)營范圍為：生產(chǎn)和銷售 LED 照明
產(chǎn)品、LED 背光源及 LED 顯示屏、LED 驅(qū)動(dòng)電源及控制系統(tǒng)、LED 庭院用品、LED 休閑用品、
家用小電器、半導(dǎo)體照明通信、可見光通信、工藝品（圣誕禮品、燈飾等）及五金制品（儲(chǔ)物架
等）、工藝家私、電線及其銅材等原輔材料、電纜、PVC 塑膠材料、奇彩燈、光電子元器件、電
器配件；LED 芯片封裝及銷售、LED 技術(shù)開發(fā)與服務(wù)，合同能源管理；照明工程、城市亮化、
景觀工程的設(shè)計(jì)、安裝、維護(hù)；節(jié)能服務(wù)；貨物進(jìn)出口、技術(shù)進(jìn)出口；社會(huì)公共安全設(shè)備及器材
制造；教育咨詢服務(wù)；教育交流活動(dòng)策劃、文化藝術(shù)活動(dòng)策劃；信息技術(shù)領(lǐng)域內(nèi)的技術(shù)開發(fā)、技
術(shù)咨詢、技術(shù)服務(wù)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓；商務(wù)信息咨詢服務(wù)；軟件開發(fā)。（依法須經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目，經(jīng)相關(guān)
部門批準(zhǔn)后方可開展經(jīng)營活動(dòng)）。
截至 2017 年 3 月底，公司組織結(jié)構(gòu)無變化。截至 2016 年底，公司合并范圍內(nèi)共有 16 家子公
司，公司及主要子公司在職員工合計(jì) 942 人。
截至 2016 年底，公司合并資產(chǎn)總額 71.63 億元，負(fù)債合計(jì) 20.52 億元，所有者權(quán)益（含少數(shù)
股東權(quán)益）51.12 億元，其中歸屬于母公司的所有者權(quán)益 50.79 億元。2016 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入
8.43 億元，凈利潤（含少數(shù)股東損益）-4.17 億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤-4.27 億元；
經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為 1.32 億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額 13.57 億元。
截至 2017 年 3 月底，公司合并資產(chǎn)總額 72.98 億元，負(fù)債合計(jì) 21.39 億元，所有者權(quán)益（含
少數(shù)股東權(quán)益）51.59 億元，其中歸屬于母公司所有者權(quán)益合計(jì) 51.26 億元。2017 年 1~3 月，公司
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實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 3.06 億元，凈利潤（含少數(shù)股東損益）0.44 億元，其中歸屬于母公司凈利潤 0.44
億元；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為 0.96 億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為-0.08 億元。
公司注冊地址：東莞市常平鎮(zhèn)橫江廈村；法定代表人：陳永洪。
二、債券發(fā)行情況及募集資金使用
2012 年 12 月，經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，公司發(fā)行債券“東莞勤上光電股份有限公司 2012 年公司
債券（第一期）”，實(shí)際發(fā)行規(guī)模為 4.00 億元，扣除 494.6 萬元發(fā)行費(fèi)用，募集資金凈額為 3.95
億元?！?2 勤上 01”期限為 7 年，附第 5 年末公司上調(diào)票面利率選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán)；票
面利率為 6.38%，按年付息，到期一次還本。付息期為 2012 年 12 月 27 日到 2019 年 12 月 26 日，
付息日為 2013 年至 2019 年每年的 12 月 27 日。本期公司債券已于 2013 年 2 月 4 日在深圳證券交
易所掛牌交易，證券簡稱“12 勤上 01”，證券代碼“112136.SZ”。
截至 2016 年底，公司債券募集資金已按募集資金用途全部用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。公司已于
于 2016 年 12 月 27 日支付本期債券利息。
三、行業(yè)分析
公司目前主營業(yè)務(wù)為室內(nèi)照明、戶外照明、景觀亮化和顯示屏等 LED 產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售，以
及教育培訓(xùn)；其中，半導(dǎo)體照明業(yè)務(wù)側(cè)重于應(yīng)用領(lǐng)域，處于 LED 行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的中下游。
LED 下游環(huán)節(jié)是與市場聯(lián)系最為緊密的環(huán)節(jié)，市場需求大，技術(shù)含量相對較低，投資門檻也
較低，因而是 LED 產(chǎn)業(yè)中規(guī)模最大的領(lǐng)域。目前國內(nèi)有眾多的廠商進(jìn)入這一領(lǐng)域，行業(yè)競爭較為
激烈。從照明領(lǐng)域來看，2009~2016 年全球 LED 照明市場規(guī)模逐漸增長，但增速持續(xù)下降，2016
年 LED 照明市場規(guī)模達(dá) 296.00 億美元。
從 LED 顯示屏領(lǐng)域來看，得益于近年來國家對 LED 產(chǎn)業(yè)政策的支持，從 2010 年到 2016 年，
LED 顯示屏行業(yè)市場規(guī)模逐年提升，2016 年市場規(guī)模達(dá)到 335 億元。受外部宏觀經(jīng)濟(jì)下行形勢及
行業(yè)內(nèi)部價(jià)格戰(zhàn)、產(chǎn)能過剩、無序競爭等因素影響，LED 顯示屏行業(yè)正步入轉(zhuǎn)型期，增速從 2010
年起呈下滑的態(tài)勢。2016 年，國內(nèi) LED 顯示屏行業(yè)大力拓展國際市場，在小間距 LED、戶外貼
片市場以及透明屏等細(xì)分領(lǐng)域的拉動(dòng)下，行業(yè)增長率遠(yuǎn)高于 2015 年度 2.65%的水平，達(dá)到 8.06%。
受投資過熱及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣等因素影響，近年來 LED 行業(yè)競爭激烈，優(yōu)勝劣汰的多變
形勢比起往年更加明顯。受外需不足、內(nèi)需乏力以及產(chǎn)業(yè)步入成熟階段等因素影響，眾多品牌企
業(yè)紛紛順應(yīng)形勢，降低其價(jià)格，加入“價(jià)格戰(zhàn)”。整個(gè) LED 行業(yè)呈現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、企業(yè)兩極分
化、并購整合不斷的特點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)布局進(jìn)一步融合與集中。由于 LED 廠商的殺價(jià)競爭，部分主流規(guī)
格 LED 平均價(jià)格跌幅高達(dá) 40%以上；而美元強(qiáng)勢升值也使得許多 LED 廠商的營收換算成美元后
呈現(xiàn)衰退。
從價(jià)格方面來看，LED 燈泡全球平均價(jià)格呈現(xiàn)下降的態(tài)勢。2016 年，全球范圍內(nèi)，LED 燈
泡（取代 40W 白熾燈）價(jià)格從年初 10.30 美元下降到年末的 8.70 美元，降幅為 15.53%；LED 燈
泡（取代 60W 白熾燈）價(jià)格由年初的 14.10 美元下降到年末的 12.00 美元，降幅為 14.89%。未來
LED 燈具生產(chǎn)廠商價(jià)格戰(zhàn)將持續(xù)，行業(yè)盈利空間將進(jìn)一步收窄。
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圖 2 近年來全球 LED 燈泡月平均價(jià)格變化情況（單位：美元）
資料來源：Wind 資訊
從行業(yè)政策角度看，2016 年 7 月，國務(wù)院發(fā)布《“十三五”國家科技創(chuàng)新規(guī)劃》，提出發(fā)展
新一代信息技術(shù)，包括光電子器件及集成、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等，以第三代半導(dǎo)體材料與半導(dǎo)體
照明、新型顯示為核心，搶占先進(jìn)電子材料技術(shù)的制高點(diǎn)，對 LED 照明行業(yè)的持續(xù)發(fā)展具有重要
的指導(dǎo)意義。
行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)方面，由于 LED 企業(yè)入行門檻較低，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，再加之市場需求下降，導(dǎo)致
產(chǎn)品供過于求，因此出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩的局面。未來 LED 企業(yè)都將面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)，只有真正
具有研發(fā)、生產(chǎn)實(shí)力的企業(yè)才能逐漸壯大，而更多企業(yè)可能面臨被淘汰的命運(yùn)。目前很多 LED 企
業(yè)為了搶占市場份額，將低價(jià)競爭作為其銷售手段，使得整個(gè) LED 行業(yè)處于惡性循環(huán)狀態(tài)，產(chǎn)品
利潤微?。挥邢喈?dāng)數(shù)量的企業(yè)業(yè)績下滑，處境艱難。就低價(jià)競爭而言，對終端企業(yè)資金技術(shù)要求
低，一些企業(yè)為了縮減成本，對產(chǎn)品質(zhì)量要求有所下降，致使其產(chǎn)品失去市場競爭力。該種惡性
競爭繼續(xù)發(fā)展下去，整個(gè)行業(yè)將會(huì)面臨洗牌，大量中小企業(yè)可能會(huì)在競爭中退出。
未來發(fā)展方面，“十三五”期間，國家將貫徹“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”的發(fā)展理
念，節(jié)能減排作為重中之重，令 LED 行業(yè)增長新動(dòng)力不斷顯現(xiàn)。2016 年，LED 企業(yè)將從關(guān)注價(jià)
格競爭轉(zhuǎn)向創(chuàng)造新價(jià)值，有利于擁有技術(shù)、品牌、質(zhì)量、服務(wù)為核心的綜合競爭優(yōu)勢的企業(yè)脫穎
而出，憑借穩(wěn)定客戶和議價(jià)能力，進(jìn)一步強(qiáng)化行業(yè)控制力；同時(shí)，LED 廠商對行業(yè)發(fā)展及技術(shù)方
向的摸索將更加透徹，并購操作將更加理性謹(jǐn)慎，進(jìn)一步形成穩(wěn)定的、大者恒大的行業(yè)格局。上
游芯片廠商產(chǎn)能利用率不斷提高，行業(yè)集中度繼續(xù)提升；中游企業(yè)結(jié)合規(guī)模擴(kuò)張及資源整合優(yōu)勢
的協(xié)同，不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，突破同質(zhì)化競爭，在穩(wěn)固已有市場份額的同時(shí)快速搶占新市場；下
游企業(yè)持續(xù)打造品牌知名度及搶占銷售渠道，伴隨性能提升和成本下降，下游領(lǐng)域照明普及率快
速增長。
總體看，2016 年，LED 行業(yè)下游商家價(jià)格戰(zhàn)仍激烈，產(chǎn)品售價(jià)繼續(xù)下跌，營收空間也被進(jìn)一
步壓縮；國家對節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的重視也給 LED 行業(yè)帶來新的機(jī)遇，整個(gè)行業(yè)已經(jīng)開始進(jìn)入結(jié)構(gòu)調(diào)
整階段，企業(yè)將從通過價(jià)格競爭轉(zhuǎn)向產(chǎn)品、技術(shù)創(chuàng)新上來，但同時(shí)行業(yè)面臨洗牌風(fēng)險(xiǎn)也將升高，
大量中小企業(yè)可能會(huì)在競爭中退出。
四、管理分析
2016年，公司副董事長趙軍、副總經(jīng)理段鑄離任；2017年，公司獨(dú)立董事陳燕生和副總經(jīng)理
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兼董事會(huì)秘書胡紹安離任，公司新聘任1名獨(dú)立董事王治強(qiáng)，其他董事、監(jiān)事和高級管理人員未發(fā)
生變化。
總體看，公司整體高管及核心技術(shù)人員保持穩(wěn)定，主要管理制度連續(xù)，管理運(yùn)作正常。
五、經(jīng)營分析
1．經(jīng)營概況
2016 年，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣、下游需求低迷及行業(yè)內(nèi)競爭加劇的影響，公司 LED 產(chǎn)品銷售
訂單整體呈下降趨勢，但公司通過并購龍文教育新增教育培訓(xùn)收入，對公司的收入形成補(bǔ)充。2016
年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 8.43 億元，較上年下降 0.81%。2016 年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤-4.17 億元，同
比下降 1,632.71%，主要系公司并購的龍文教育培訓(xùn)收費(fèi)和新開教學(xué)點(diǎn)均未達(dá)到原預(yù)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，公司
對其商譽(yù)計(jì)提 4.64 億元減值準(zhǔn)備所致。
表1 2015~2016 年公司營業(yè)收入和毛利率情況（單位：萬元、%）
2015 年 2016 年
產(chǎn)品名稱
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
戶外照明 38,857.88 45.73 31.10 33,684.46 39.97 31.71
景觀產(chǎn)品 19,122.79 22.51 33.19 11,474.99 13.62 33.52
室內(nèi)照明 7,360.70 8.66 15.43 4,088.19 4.85 22.53
顯示屏及其他 11,804.04 13.89 34.64 20,788.87 24.67 33.17
線材 7,821.03 9.20 14.20 8,185.57 9.71 25.57
教育培訓(xùn) -- -- -- 6,052.31 7.18 44.51
合計(jì) 84,966.44 100.00 29.17 84,274.39 100.00 32.48
資料來源：公司提供
從收入構(gòu)成來看，戶外照明、景觀產(chǎn)品和顯示屏仍為公司主要產(chǎn)品，2016 年收入占比分別為
39.97%、13.62%和 24.67%。2016 年，行業(yè)產(chǎn)能相對過剩，下游需求低迷，公司戶外照明產(chǎn)品、
景觀產(chǎn)品和室內(nèi)照明產(chǎn)品收入均有所下降，分別實(shí)現(xiàn)收入 3.37 億元、1.15 億元和 0.41 億元。2016
年，公司顯示屏銷售訂單增長，顯示屏及其他業(yè)務(wù)收入較上年增長 76.12%至 2.08 億元。2016 年，
線材板塊實(shí)現(xiàn)收入 0.82 億元，收入較為穩(wěn)定，較上年變化不大。2016 年，公司通過并購龍文教育
進(jìn)入教育領(lǐng)域，新增教育培訓(xùn)收入 0.61 億元。
從毛利率情況來看，2016 年，公司綜合毛利率水平較上年上升 3.31 個(gè)百分點(diǎn)至 32.48%，主
要系除顯示屏外其他產(chǎn)品毛利率均有所增長。受益于公司加大生產(chǎn)線原材料使用的控制，減少用
料浪費(fèi)，以及 LED 燈具的生產(chǎn)工藝已經(jīng)逐漸成熟，生產(chǎn)損耗率大幅下降使得成本得到控制，戶外
照明產(chǎn)品、景觀產(chǎn)品和室內(nèi)產(chǎn)品毛利率均有所上升，分別提升至 31.71%、33.52%和 22.53%。2016
年，公司為擴(kuò)大顯示屏市場占有份額而進(jìn)行讓利，顯示屏業(yè)務(wù)毛利率小幅下降至 33.17%，但仍處
于較高水平。2016 年，受環(huán)保因素的影響，部分線材價(jià)格有所提高，公司線材毛利率提升至 25.57%。
2016 年，公司新增的教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)毛利率為 44.51%，處于較高水平。
表2 公司近兩年?duì)I業(yè)收入分地區(qū)占比情況（%）
項(xiàng)目 2015 年 2016 年
國內(nèi)占比 48.13 60.62
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國外占比 51.87 39.38
合計(jì) 100.00 100.00
資料來源：公司提供
從境內(nèi)外收入占比情況來看，受全球經(jīng)濟(jì)下行、需求下降的影響，公司出口訂單有所減少，
2016 年國外收入占比下降 12.49 個(gè)百分點(diǎn)至 39.38%。
2017 年 1~3 月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 3.06 億元，同比增長 14.79%，主要系將子公司龍文教育的收
入納入合并范圍所致；公司實(shí)現(xiàn)凈利潤 0.44 億元，同比增長 39.93%；公司毛利率為 34.36%，較去年
全年上升 1.88 個(gè)百分點(diǎn)，主要系龍文教育盈利能力提升所致。
總體看，2016 年，受下游需求低迷的影響，公司除顯示屏外的主要 LED 產(chǎn)品銷售訂單減少，
但新增的教育培訓(xùn)收入對公司收入形成補(bǔ)充，整體收入較上年小幅下降；原材料價(jià)格下降和生產(chǎn)
工藝的成熟，為公司創(chuàng)造了盈利空間，公司綜合毛利率較上年有明顯增長；同時(shí)由于全球經(jīng)濟(jì)下
行，公司外銷收入占比有所下降。
2．生產(chǎn)經(jīng)營
公司營業(yè)成本主要包括原材料、人工工資、折舊、能源及其他。公司采用以銷定產(chǎn)的經(jīng)營模
式，2016 年，公司營業(yè)成本隨收入的減少而有所降低。
2016 年，公司成本構(gòu)成中，原材料所占比重較上年下降 4.82 個(gè)百分點(diǎn)至 67.10%，主要系公
司加大生產(chǎn)線原材料使用的控制，減少用料浪費(fèi)所致，公司采購模式和采購原材料等均較上年未
發(fā)生重大變化；公司人工工資占比較上年下降 0.85 個(gè)百分點(diǎn)至 12.32%，主要系公司進(jìn)行有效的資
源整合，提高生產(chǎn)效率所致；其余部分占比變化相對較小。具體數(shù)據(jù)下表。
表3 公司近兩年成本構(gòu)成占比情況（單位：萬元、%、百分點(diǎn)）
2015 年 2016 年
項(xiàng)目 占營業(yè)成本 占營業(yè)成本
金額 金額
比重 比重
原材料 43,259.25 71.92 38,181.21 67.10
人工工資 7,919.02 13.17 7,008.78 12.32
折舊 3,701.16 6.15 3,282.44 5.77
能源 1,150.31 1.91 1,122.95 1.97
其他 4,121.31 6.85 7,309.94 12.85
合計(jì) 60,151.06 100.00 56,905.32 100.00
資料來源：公司提供
從具體原材料來看，公司采購的原材料主要包括冷軋板、恒流電源、低碳鋼絲、EHTLED 電
源、散熱器、盒腔和各種輔料。2016 年，公司向前五大采購客戶的總計(jì)采購額為 0.84 億元，占年
度采購總額的比例為 17.55%，較上年下降 1.39 個(gè)百分點(diǎn)，采購集中度有所下降，不存在采購過于
集中的情況。
從采購量和采購價(jià)格來看，2016 年，公司根據(jù)生產(chǎn)實(shí)際需求來采購相應(yīng)的原料，受到銷售訂
單減少、生產(chǎn)工藝提高、生產(chǎn)損耗降低的影響，公司原料中恒流電源、散熱器等材料采購量下降，
冷軋板采購量有所上升。從采購價(jià)格看，公司采購的原材料價(jià)格較上年變化不大。
從產(chǎn)能情況來看，2016 年，公司戶外照明、景觀照明、室內(nèi)照明和線材的實(shí)際產(chǎn)能較上年均
出現(xiàn)一定幅度的下降；2016 年，隨著顯示屏訂單需求增加，公司拓展產(chǎn)能，顯示屏產(chǎn)能由 2015
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年的 6,809.74 平方米/年提升至 11,530.21 平方米/年。
從產(chǎn)量和產(chǎn)能利用率情況看，2016 年，受訂單量減少的影響，公司相應(yīng)調(diào)整了產(chǎn)量，整體生
產(chǎn)規(guī)模較上年有所降低，除顯示屏生產(chǎn)規(guī)模較上年大幅增加外，戶外照明、景觀亮化和室內(nèi)照明
等板塊的產(chǎn)量均有所下滑。2016 年，公司顯示屏生產(chǎn)量為 9,182.22 平方米，較上年增長 72.10%，
主要系 2016 年顯示屏訂單需求增加，公司生產(chǎn)規(guī)模相應(yīng)增長所致。產(chǎn)能利用率（按實(shí)際產(chǎn)能計(jì)算）
方面，戶外照明、景觀亮化、室內(nèi)照明、顯示屏及線材的產(chǎn)能利用率分別為 78.65%、79.02%、69.14%、
79.64%和 72.59%，均較上年變動(dòng)不大，產(chǎn)能利用率一般。
表 4 公司產(chǎn)能產(chǎn)量情況
產(chǎn)品 項(xiàng)目 2015 年 2016 年
產(chǎn)能（萬套/年） 22.86 21.12
產(chǎn)量（萬套） 17.46 16.61
戶外照明
庫存量（萬套） 2.92 4.06
產(chǎn)能利用率（%） 76.38 78.65
產(chǎn)能（萬套/年） 544.14 305.13
產(chǎn)量（萬套） 409.52 241.11
景觀亮化
庫存量（萬套） 15.62 12.86
產(chǎn)能利用率（%） 75.26 79.02
產(chǎn)能（萬個(gè)/年） 52.09 41.22
產(chǎn)量（萬個(gè)） 37.83 28.50
室內(nèi)照明
庫存量（萬個(gè)） 20.60 28.79
產(chǎn)能利用率（%） 72.62 69.14
產(chǎn)能（平方米/年） 6,809.74 11,530.21
產(chǎn)量（平方米） 5,335.43 9,182.22
顯示屏
庫存量（平方米） 203.40 119.25
產(chǎn)能利用率（%） 78.35 79.64
產(chǎn)能（KG/年） 228,876.88 226,472.39
產(chǎn)量（KG） 165,134.67 164,402.47
線材
庫存量（KG） 14,598.31 7,107.87
產(chǎn)能利用率（%） 72.15 72.59
資料來源：公司提供,以上產(chǎn)能均為機(jī)器實(shí)際產(chǎn)能。
總體看，2016年，公司加大生產(chǎn)線原材料使用的控制，減少用料浪費(fèi)所致，并提高生產(chǎn)效率，
成本有所下降；受下游需求低迷的影響，公司主要照明產(chǎn)品的產(chǎn)量均出現(xiàn)一定幅度的下滑；但顯
示屏訂單需求的增加，使公司顯示屏產(chǎn)能和產(chǎn)量均得到提升。
3．銷售情況
公司產(chǎn)品銷售主要使用直營、經(jīng)銷及 EMC 三種銷售模式。2016 年，公司結(jié)算模式根據(jù)客戶
性質(zhì)以及信用度不同而不同，較上年變化不大。2016 年，公司確認(rèn) EMC 收入共計(jì) 0.24 億元，占
同期營業(yè)收入的比重為 2.88%，占比較小，涉及合同總金額為 1.96 億元，主要客戶及項(xiàng)目有德慶
縣城市管理局的德慶 EMC 項(xiàng)目、茂名市城市綜合管理局的茂名市城區(qū) LED 路燈節(jié)能改造項(xiàng)目等。
從銷售數(shù)量來看，受 LED 產(chǎn)品下游需求下降的影響，2016 年，公司 LED 照明產(chǎn)品銷量均有
所下滑；其中，戶外照明產(chǎn)品銷售量為 15.47 萬套，同比下降 13.28%；景觀亮化產(chǎn)品銷售量為 243.87
萬套，同比下降 39.98%；室內(nèi)照明產(chǎn)品銷售量為 20.31 萬套，同比下降 44.46%。2016 年，隨著
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顯示屏市場需求增加，公司顯示屏銷售量為 9,266.37 平方米，同比增長 74.21%。2016 年，公司線
材銷售量為 171,892.91KG，較上年變化不大。
從平均售價(jià)來看，受到 LED 照明市場競爭加劇的影響，公司戶外照明產(chǎn)品價(jià)格同比下降 19.89%
至 2,177.41 元/套。公司其他產(chǎn)品銷售價(jià)格較上年變化不大。
表5 2015~2016年公司產(chǎn)品銷售數(shù)量及銷售價(jià)格情況（%）
產(chǎn)品 項(xiàng)目 2015 年 2016 年 同比變化
銷量（萬套） 17.84 15.47 -13.28
戶外照明
平均售價(jià)（元/套） 2,718.13 2,177.41 -19.89
銷量（萬套） 406.34 243.87 -39.98
景觀亮化
平均售價(jià)（元/套） 47.06 47.05 -0.02
銷量（萬個(gè)） 36.57 20.31 -44.46
室內(nèi)照明
平均售價(jià)（元/個(gè)） 201.28 201.05 -0.11
銷量（平方米） 5,319.23 9,266.37 74.21
顯示屏
平均售價(jià)（元/平方米） 22,191.71 22,051.04 -0.63
銷量（KG） 164,237.71 171,892.91 4.66
線材
平均售價(jià)（元/KG） 476.20 478.22 0.42
資料來源：公司提供，聯(lián)合評級整理
2016 年，公司前五大銷售客戶銷售額合計(jì)占年度銷售總額比例為 15.71%，較上年下降 12.25
個(gè)百分點(diǎn)，且公司沒有對單一客戶產(chǎn)生銷售依賴。
總體看，2016 年，受下游需求低迷的影響，公司主要照明產(chǎn)品銷量均有所下降，且隨著競爭
加劇，公司戶外照明產(chǎn)品價(jià)格下降幅度較大；但隨著顯示屏市場需求增加，公司顯示屏銷售量增
長較快。
4．重要事項(xiàng)
（1）收購龍文教育
由于主業(yè)半導(dǎo)體照明產(chǎn)品獲利能力減弱，亟需新的盈利增長點(diǎn)，經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，公司以
發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買龍文教育 100%股權(quán)，交易作價(jià)為 20 億元；其中，公司向楊勇支
付現(xiàn)金對價(jià) 5 億元，剩余差額 15 億元由公司以發(fā)行股份的方式支付，同時(shí)募集配套資金不超過
18 億元；龍文教育已于 2016 年 8 月 11 日辦理了工商變更登記手續(xù)。在評估基準(zhǔn)日（2015 年 8
月 31 日），龍文教育合并口徑下總資產(chǎn) 3.10 億元，總負(fù)債 3.76 億元，歸屬于母公司所有者權(quán)益
-0.66 億元，并購溢價(jià)較高。本次交易后，李旭亮、溫琦夫婦通過勤上集團(tuán)及直接持有公司合計(jì) 2.65
億股，占公司總股本的 22.09%，仍為上市公司實(shí)際控制人。
此次并購標(biāo)的公司龍文教育的主營業(yè)務(wù)為 K12 階段的非學(xué)歷教育信息咨詢服務(wù)，屬于現(xiàn)代服
務(wù)業(yè)中的其他服務(wù)業(yè)。K12 教育是指從小學(xué)一年級至高中三年級的 12 年的基礎(chǔ)教育階段。由于學(xué)
習(xí)時(shí)間跨度長、在校學(xué)生數(shù)量大，K12 教育已經(jīng)成為中國教育市場規(guī)模最大的細(xì)分領(lǐng)域。隨著我
國《民辦教育促進(jìn)法》修訂完成及后續(xù)一系列配套規(guī)范落地，教育行業(yè)正在呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢，
有望成為我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域重要的增長點(diǎn)。但中小學(xué)課外輔導(dǎo)行業(yè)競爭激烈，屬于低門檻、低成
本、低風(fēng)險(xiǎn)和高現(xiàn)金流的行業(yè)，市場上有超過 10 萬家公司從事中小學(xué)課外輔導(dǎo)，其規(guī)模不一，經(jīng)
營模式多樣。
2016 年，隨著課外輔導(dǎo)行業(yè)競爭日趨激烈，龍文教育通過關(guān)閉部分盈利情況較差的教學(xué)點(diǎn)來
調(diào)整業(yè)務(wù)布局，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 6.22 億元，較去年下降 11.20%；實(shí)現(xiàn)凈利潤（含少數(shù)股東損益）0.70
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億元，較去年下降 19.71%。截至 2016 年底，龍文教育資產(chǎn)總額為 4.18 億元，負(fù)債總額為 3.96 億
元，所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益）為 0.22 億元。2016 年，由于龍文教育培訓(xùn)收費(fèi)和新開教學(xué)點(diǎn)
均未達(dá)到原預(yù)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，公司對其商譽(yù)計(jì)提 4.64 億元減值準(zhǔn)備。龍文教育 2017 年一季度經(jīng)營情況
有所好轉(zhuǎn)，但仍須關(guān)注公司未來商譽(yù)波動(dòng)情況。
總體看，2016 年，公司通過收購龍文教育切入教育行業(yè)，由于龍文教育當(dāng)年經(jīng)營情況未達(dá)預(yù)
期，公司對其商譽(yù)計(jì)提較大減值導(dǎo)致凈利潤出現(xiàn)虧損；隨著公司平臺(tái)優(yōu)勢與龍文教育行業(yè)優(yōu)勢的
融合，龍文教育的規(guī)模優(yōu)勢和資金優(yōu)勢將逐漸顯現(xiàn)，但仍須關(guān)注公司未來商譽(yù)波動(dòng)情況。
（2）擬剝離半導(dǎo)體照明業(yè)務(wù)
公司于 2017 年 5 月 25 日發(fā)布了《東莞勤上光電股份有限公司關(guān)于公司債券重大事項(xiàng)暨停牌
公告》和《東莞勤上光電股份有限公司關(guān)于籌劃重大事項(xiàng)公司股票繼續(xù)停牌的公告》，為進(jìn)一步
推進(jìn)與完善在教育行業(yè)的布局，公司擬將目前主營業(yè)務(wù)之一的半導(dǎo)體照明業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離，預(yù)計(jì)相
關(guān)交易金額將達(dá)到公司股東大會(huì)的審議標(biāo)準(zhǔn)。公司股票和“12 勤上 01”于 2017 年 5 月 25 日開市
起停牌。公司于 2017 年 6 月 10 日發(fā)布了《關(guān)于籌劃重大事項(xiàng)公司股票繼續(xù)停牌的公告》和《關(guān)
于公司債券重大事項(xiàng)暨停牌公告》，公司股票自 2017 年 6 月 12 日起轉(zhuǎn)入重大資產(chǎn)重組程序，截
至本報(bào)告出具日尚未復(fù)牌。
若半導(dǎo)體照明業(yè)務(wù)被剝離，公司將以成長預(yù)期較好的教育行業(yè)為主營業(yè)務(wù)，但目前一對一課
外輔導(dǎo)領(lǐng)域企業(yè)眾多，行業(yè)進(jìn)入門檻較低，市場競爭較為激烈，該剝離事項(xiàng)在提升公司持續(xù)盈利
預(yù)期的同時(shí)，也使公司未來的經(jīng)營情況面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。由于該事項(xiàng)尚存在重大不確定性，聯(lián)合評
級將持續(xù)關(guān)注該事項(xiàng)對債券信用水平可能帶來的影響。
總體看，公司積極謀求價(jià)值提升戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，布局成長預(yù)期較好的教育行業(yè)，提升公司持續(xù)盈
利預(yù)期，并擬剝離半導(dǎo)體照明業(yè)務(wù)以專注于公司在教育領(lǐng)域的發(fā)展；考慮到目前一對一課外輔導(dǎo)
市場競爭激烈，進(jìn)入門檻較低，公司未來經(jīng)營仍將面臨一定挑戰(zhàn)。
5．募投項(xiàng)目
募投項(xiàng)目進(jìn)度方面，營運(yùn)管理中心建設(shè)項(xiàng)目、LED 戶外照明與景觀照明項(xiàng)目、LED 室內(nèi)照明
項(xiàng)目均已達(dá)預(yù)定可使用狀態(tài)，LED 照明研發(fā)設(shè)計(jì)中心項(xiàng)目由于項(xiàng)目前期審批周期長，影響了投資
進(jìn)度，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)至 2017 年 11 月底完工，目前已投資 35.05%。2016 年，LED 戶外照明與景觀
照明項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)效益 1,223.82 萬元。
表 6 截至 2016 年底募投項(xiàng)目進(jìn)展情況（單位：萬元）
項(xiàng)目達(dá)到
是否已變 募集資金 截至期末
調(diào)整后投 2016 年投 截至期末 預(yù)定可使 2016 年 度 是否達(dá)到
承諾投資項(xiàng)目和超募資金投向 更項(xiàng)目（含 承諾投資 累計(jì)投入
資總額 入金額 投資進(jìn)度 用狀態(tài)日 實(shí)現(xiàn)效益 預(yù)計(jì)效益
部分變更） 總額 金額
期
2014 年 11
營運(yùn)管理中心建設(shè)項(xiàng)目 是 4,233.10 2,553.89 0.05 2,553.94 100% -- 是
月 30 日
2015 年 11
LED 戶外照明與景觀照明項(xiàng)目 否 20,338.14 5,341.17 -- 5,341.17 100% 1,223.82 是
月 30 日
2015 年 11
LED 室內(nèi)照明項(xiàng)目 是 14,111.95 335.32 -- 335.32 100% -- 是
月 30 日
2017 年 11
LED 照明研發(fā)設(shè)計(jì)中心項(xiàng)目 否 7,660.14 7,660.14 1,063.26 2,685.08 35.05% -- 否
月 30 日
2019 年 11
小班化輔導(dǎo)建設(shè)項(xiàng)目 否 21,166.8 21,166.8 -- -- -- -- 否
月 15 日
2019 年 11
在線教育平臺(tái)及 O2O 建設(shè)項(xiàng)目 否 43,780 43,780 -- -- -- -- 否
月 15 日
2019 年 11
重點(diǎn)城市新增網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目 否 54,176.5 54,176.5 -- -- -- -- 否
月 15 日
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2019 年 11
教學(xué)研發(fā)培訓(xùn)體系建設(shè)項(xiàng)目 否 7,937.5 7,937.5 -- -- -- -- 否
月 15 日
支付現(xiàn)金對價(jià) 否 50,000 50,000 -- -- -- -- -- --
承諾投資項(xiàng)目小計(jì) -- 223,404.13 192,951.32 1,063.31 10,915.51 -- -- 1,223.82 --
資料來源：公司提供
整體看，公司首發(fā)募投項(xiàng)目除 LED 照明研發(fā)中心項(xiàng)目外，營運(yùn)管理中心建設(shè)項(xiàng)目及 LED 戶
外照明與景觀照明項(xiàng)目均已完工，但因近年來 LED 產(chǎn)品市場形勢嚴(yán)峻，募投項(xiàng)目投產(chǎn)后是否能夠
正常發(fā)揮經(jīng)濟(jì)效益存在一定不確定性。
6．經(jīng)營關(guān)注
（1）LED 行業(yè)產(chǎn)能過剩矛盾突出，公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大
2016年，受下游需求低迷的影響，公司主要產(chǎn)品中戶外照明和景觀產(chǎn)品銷售訂單減少，LED
照明業(yè)務(wù)收入規(guī)模較上年有所下降。
（2）公司并購龍文教育，須關(guān)注公司商譽(yù)波動(dòng)情況
公司通過并購龍文教育進(jìn)軍 K12 一對一課外輔導(dǎo)領(lǐng)域，雖可提升公司持續(xù)盈利預(yù)期，但未來
可能面臨一定的跨界經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；目前課外輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)眾多，行業(yè)進(jìn)入門檻較低，市場競爭較為激烈，
未來仍須關(guān)注公司商譽(yù)波動(dòng)情況。
（3）公司擬剝離半導(dǎo)體照明業(yè)務(wù)，完善教育領(lǐng)域布局，未來經(jīng)營面臨一定挑戰(zhàn)
為進(jìn)一步推進(jìn)與完善在教育行業(yè)的布局，公司擬將目前主營業(yè)務(wù)之一的半導(dǎo)體照明業(yè)務(wù)進(jìn)行
剝離。若半導(dǎo)體照明業(yè)務(wù)被剝離，公司將以教育行業(yè)為主營業(yè)務(wù)，但目前一對一課外輔導(dǎo)市場競
爭較為激烈，公司未來業(yè)務(wù)經(jīng)營面臨一定挑戰(zhàn)。
7．未來發(fā)展
面對宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力以及半導(dǎo)體照明產(chǎn)業(yè)“紅海”格局，為了提升公司的持續(xù)盈利能力，
實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值全面提升，公司于2016年度完成了對龍文教育的并購。隨著《民辦教育促進(jìn)法》等
政策頂層設(shè)計(jì)即將破冰和民辦教育產(chǎn)業(yè)分類管理和發(fā)展成為對教育行業(yè)發(fā)展共識，各類社會(huì)資本
將具有很強(qiáng)進(jìn)入教育產(chǎn)業(yè)的投資驅(qū)動(dòng)，也將有越來越多的相關(guān)資產(chǎn)通過資本市場進(jìn)一步加快教育
產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，同時(shí)優(yōu)質(zhì)教育資產(chǎn)通過登陸資本市場將獲得更多資源，贏得其跨越式發(fā)展良好的“時(shí)
間窗口”價(jià)值并為后續(xù)進(jìn)一步并購整合奠定強(qiáng)大的資本融合基礎(chǔ)。公司未來將整合發(fā)揮龍文教育
既有業(yè)務(wù)優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，全面優(yōu)化龍文教育在公司戰(zhàn)略性管理下的盈利能力和可持續(xù)發(fā)展能力，
同時(shí)將加大公司優(yōu)質(zhì)資源向教育產(chǎn)業(yè)傾斜的力度；公司擬將目前主營業(yè)務(wù)之一的半導(dǎo)體照明業(yè)務(wù)
進(jìn)行剝離，進(jìn)一步推進(jìn)與完善在教育行業(yè)的布局。
總體看，面對 LED 照明市場需求低迷、競爭激烈、價(jià)格戰(zhàn)可能持續(xù)的經(jīng)營環(huán)境，公司通過并
購重組進(jìn)軍教育行業(yè)，并擬將半導(dǎo)體照明業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離，以進(jìn)一步推進(jìn)與完善在成長性較好的教
育行業(yè)的布局；考慮到目前一對一課外輔導(dǎo)領(lǐng)域競爭激烈，公司未來經(jīng)營仍面臨一定挑戰(zhàn)。
六、財(cái)務(wù)分析
1．財(cái)務(wù)概況
公司提供的 2016 年審計(jì)報(bào)告由瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計(jì)，并出具了標(biāo)準(zhǔn)無保
留的審計(jì)意見；2017 年一季度報(bào)表未經(jīng)審計(jì)。公司執(zhí)行最新的企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。在合并范圍變
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化方面，2016 年，公司通過并購方式新增 1 家子公司龍文教育，投資設(shè)立 2 家子公司，注銷 2 家
子公司。截至 2016 年底，公司納入合并范圍內(nèi)的子公司共 16 家，公司于 2016 年通過并購龍文教
育，將公司主營業(yè)務(wù)由 LED 照明擴(kuò)展到 LED 照明和教育雙主營業(yè)務(wù)，對財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可比性產(chǎn)生一
定影響。
截至 2016 年底，公司合并資產(chǎn)總額 71.63 億元，負(fù)債合計(jì) 20.52 億元，所有者權(quán)益（含少數(shù)
股東權(quán)益）51.12 億元，其中歸屬于母公司的所有者權(quán)益 50.79 億元。2016 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入
8.43 億元，凈利潤（含少數(shù)股東損益）-4.17 億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤-4.27 億元。
經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為 1.32 億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額 13.57 億元。
截至 2017 年 3 月底，公司合并資產(chǎn)總額 72.98 億元，負(fù)債合計(jì) 21.39 億元，所有者權(quán)益（含
少數(shù)股東權(quán)益）51.59 億元，其中歸屬于母公司所有者權(quán)益合計(jì) 51.26 億元。2017 年 1~3 月，公司
實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 3.06 億元，凈利潤（含少數(shù)股東損益）0.44 億元，其中歸屬于母公司凈利潤 0.44
億元；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為 0.96 億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為-0.08 億元。
2．資產(chǎn)質(zhì)量
截至 2016 年底，公司資產(chǎn)總額 71.63 億元，較年初增長 121.04%，主要系公司非流動(dòng)資產(chǎn)增
長所致；其中，流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重分別為 68.40%和 31.60%，公司資產(chǎn)仍以
流動(dòng)資產(chǎn)為主。
流動(dòng)資產(chǎn)
截至 2016 年底，公司流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 49.00 億元，較年初增長 87.99%，主要系貨幣資金增長所
致；公司流動(dòng)資產(chǎn)以貨幣資金（占比 64.86%）、應(yīng)收賬款（占比 13.41%）、存貨（占比 7.56%）
和其他流動(dòng)資產(chǎn)（占比 9.09%）為主。
截至 2016 年底，公司貨幣資金為 31.78 億元，較年初增長 119.82%，主要系公司收到非公開
發(fā)行股票的資金所致；公司貨幣資金主要由庫存現(xiàn)金（占比 0.25%）、銀行存款（占比 98.45%）
和其他貨幣資金（占比 1.30%）構(gòu)成；其中受限資產(chǎn)為保證金 0.29 億元，受限資金規(guī)模較小。截
至 2016 年底，公司應(yīng)收賬款為 6.57 億元，較年初下降 3.27%，主要系公司加強(qiáng)應(yīng)收賬款催收力度
所致；從賬齡上看，1 年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占賬面余額比例為 48.69%，1~2 年的占比 20.08%，2~3
年的占比 10.85%，3~5 年的占比 16.75%，5 年以上的占比 3.63%，賬齡較為分散；公司壞賬準(zhǔn)備
合計(jì)計(jì)提 1.08 億元，計(jì)提比率 14.17%，計(jì)提較為充分。截至 2016 年底，公司存貨為 3.71 億元，
較年初增長 37.15%，主要系公司的工程項(xiàng)目產(chǎn)品尚未出貨所致；公司存貨主要由原材料(占比
25.30%)、在產(chǎn)品（占比 17.11%）和庫存商品（占比 44.98%）等構(gòu)成；隨著 LED 產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)
下降，公司對庫存商品等計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備 0.84 億元，計(jì)提比例為 18.46%，但未來產(chǎn)品價(jià)格下降仍可
能持續(xù)，存貨仍面臨一定的減值風(fēng)險(xiǎn)。截至 2016 年底，公司其他流動(dòng)資產(chǎn)為 4.46 億元，較年初
增長 575.42%，主要系公司新增理財(cái)產(chǎn)品 3.83 億元所致。
非流動(dòng)資產(chǎn)
截至 2016 年底，公司非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 22.63 億元，較年初增長 256.86%，主要系商譽(yù)增長所
致。公司的非流動(dòng)資產(chǎn)以固定資產(chǎn)（占比 13.36%）和商譽(yù)（占比 68.87%）為主。
截至 2016 年底，公司固定資產(chǎn)賬面價(jià)值為 3.02 億元，較年初下降 11.75%，主要系公司當(dāng)年
未發(fā)生大額固定資產(chǎn)投入，且固定資產(chǎn)處于正常折舊所致；公司已計(jì)提累計(jì)折舊 3.82 億元，固定
資產(chǎn)成新率 44.15%，成新率較上年有所降低，處于較低水平。截至 2016 年底，公司商譽(yù)為 15.59
億元，較年初增長 5,614.29%，主要系公司溢價(jià)并購龍文教育所致；由于龍文教育 2016 年的培訓(xùn)
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收費(fèi)和新開教學(xué)點(diǎn)均未達(dá)到原預(yù)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，公司對其商譽(yù)計(jì)提 4.64 億元減值準(zhǔn)備，考慮到此次并購
產(chǎn)生較高的并購溢價(jià)，仍須關(guān)注公司未來商譽(yù)波動(dòng)情況。
截至 2016 年底，公司的受限資產(chǎn)包括貨幣資金、其他應(yīng)收款和其他流動(dòng)資產(chǎn)，主要為保證金、
法院劃出款和凍結(jié)款，賬面價(jià)值合計(jì) 0.93 億元，占總資產(chǎn)比例 1.30%，公司受限資產(chǎn)規(guī)模較低。
截至 2017 年 3 月底，公司資產(chǎn)總額 72.98 億元，較年初增長 1.87%，較年初變動(dòng)不大；公司
資產(chǎn)構(gòu)成變化不大，仍以流動(dòng)資產(chǎn)為主，其中流動(dòng)資產(chǎn)占比 69.10%，非流動(dòng)資產(chǎn)占比 30.90%。
總體看，公司資產(chǎn)仍以流動(dòng)資產(chǎn)為主，貨幣資金充裕；考慮到 LED 產(chǎn)品價(jià)格下降較快，公司
面臨的存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)升高；公司非流動(dòng)資產(chǎn)以商譽(yù)為主，由于此次并購龍文教育產(chǎn)生較高的并購
溢價(jià)，須關(guān)注公司未來商譽(yù)波動(dòng)情況。
3．負(fù)債及所有者權(quán)益
負(fù)債
截至 2016 年底，公司負(fù)債合計(jì) 20.52 億元，較年初增長 108.83%，主要系流動(dòng)負(fù)債增長所致；
其中，流動(dòng)負(fù)債占比 74.75%，非流動(dòng)負(fù)債占比 25.25%，公司負(fù)債構(gòu)成以流動(dòng)負(fù)債為主。
截至 2016 年底，公司流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 15.34 億元，較年初增長 231.61%，主要系預(yù)收款項(xiàng)和其
他應(yīng)付款增長所致；公司的流動(dòng)負(fù)債主要由短期借款（占比 10.58%）、應(yīng)付賬款（占比 13.91%）、
預(yù)收款項(xiàng)（占比 28.75%）和其他應(yīng)付款（占比 37.47%）構(gòu)成。
截至 2016 年底，公司短期借款為 1.62 億元，較年初增長 2,064.00%，主要系公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)
大、融資需求增長所致。截至 2016 年底，公司應(yīng)付賬款 2.13 億元，較年初下降 2.66%，主要系公
司支付了供應(yīng)商款項(xiàng)所致。截至 2016 年底，公司預(yù)收款項(xiàng) 4.41 億元，較年初增長 350.33%，主要
系公司新納入的子公司龍文教育的經(jīng)營資金以預(yù)收學(xué)費(fèi)為主，預(yù)收款項(xiàng)規(guī)模較大所致。截至 2016
年底，公司其他應(yīng)付款 5.75 億元，較年初增長 1,468.83%，主要系公司收購龍文教育應(yīng)向原股東
楊勇支付現(xiàn)金對價(jià) 5.00 億元所致。
截至 2016 年底，公司非流動(dòng)負(fù)債為 5.18 億元，較年初下降 0.37%。公司的非流動(dòng)負(fù)債主要由
應(yīng)付債券（占比 76.73%）和遞延收益（占比 19.83%）構(gòu)成。
截至 2016 年底，公司應(yīng)付債券為 3.98 億元，較上年基本無變化，系公司 2012 年發(fā)行的“12
勤上 01”4 億元公司債券。截至 2016 年底，公司遞延收益為 1.03 億元，較年初下降 9.87%，主要
是政府補(bǔ)貼攤銷至營業(yè)外收入所致。
截至 2016 年底，公司全部債務(wù)為 6.02 億元，較年初增長 33.38%，主要系公司短期債務(wù)增長
所致；其中短期債務(wù)和長期債務(wù)分別占比 33.97%和 66.03%，短期債務(wù)占比有所提高。從財(cái)務(wù)指
標(biāo)來看，截至 2016 年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率為 28.64%，較年初下降 1.67 個(gè)百分點(diǎn)；全部債務(wù)資本
化比率為 10.54%，較年初下降 6.12 個(gè)百分點(diǎn)；長期債務(wù)資本化比率為 7.22%，較年初下降 7.73
個(gè)百分點(diǎn)，公司債務(wù)負(fù)擔(dān)有所減輕，整體上處于較低水平。
截至 2017 年 3 月底，公司負(fù)債合計(jì) 21.39 億元，較年初增長 4.24%，主要系短期借款和其他
應(yīng)付款增長所致。公司流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債占比分別為 75.77%和 24.23%，流動(dòng)負(fù)債占比進(jìn)一
步提高。截至 2017 年 3 月底，公司資產(chǎn)負(fù)債率和全部債務(wù)資本化比率均有所上升，長期債務(wù)資本
化比率略有下降，分別為 29.31%、11.38%和 7.16%，仍處在較低水平。
總體看，公司負(fù)債以流動(dòng)負(fù)債為主，債務(wù)結(jié)構(gòu)一般；公司整體債務(wù)指標(biāo)有所下降，債務(wù)負(fù)擔(dān)
較輕。
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所有者權(quán)益
截至 2016 年底，公司所有者權(quán)益合計(jì) 51.12 億元，較年初增長 126.35%，主要系公司非公開
溢價(jià)發(fā)行股票、股本及資本公積增加所致；其中，歸屬于母公司所有者權(quán)益占 99.36%。2016 年 5
月，公司以資本公積金向全體股東每 10 股轉(zhuǎn)增 15 股，股本增至 9.37 億元；2016 年 8 月，公司非
公開發(fā)行 582,010,574 股普通股并購龍文教育，股本增至 15.19 億元。歸屬于母公司所有者權(quán)益中，
股本占比 29.90%、資本公積占比 68.15%、其他綜合收益占比-0.01%，盈余公積占比 1.23%，未分
配利潤占比 0.72%，股本和資本公積合計(jì)占比較大，穩(wěn)定性較好。
截至 2017 年 3 月底，公司所有者權(quán)益合計(jì)為 51.59 億元，較年初增長 0.93%。其中歸屬于母
公司所有者權(quán)益 51.26 億元，占所有者權(quán)益合計(jì)的 99.37%。歸屬于母公司所有者權(quán)益中，股本占
比 29.63%，資本公積占比 67.52%，盈余公積占比 1.28%，未分配利潤占比 1.57%。
總體看，2016 年公司通過非公開發(fā)行股票，股本和資本公積大幅增長；公司所有者權(quán)益中股
本和資本公積占比較大，所有者權(quán)益穩(wěn)定性較好。
4．盈利能力
2016 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 8.43 億元，同比下降 0.81%，主要系隨著 LED 照明市場競爭加
劇，LED 產(chǎn)品價(jià)格下降、銷售訂單減少，公司 LED 照明收入規(guī)模較上年減少 0.70 億元，但公司
通過并購龍文教育新增教育培訓(xùn)收入 0.61 億元。2016 年，公司凈利潤-4.17 億元，同比下降
1,632.71%，主要系公司并購的龍文教育 2016 年的培訓(xùn)收費(fèi)和新開教學(xué)點(diǎn)均未達(dá)到原預(yù)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，
公司對其商譽(yù)計(jì)提 4.64 億元減值準(zhǔn)備所致。
期間費(fèi)用方面，2016 年，公司期間費(fèi)用合計(jì) 1.34 億元，同比增長 4.88%；其中，銷售費(fèi)用和
管理費(fèi)用分別為 0.71 億元和 0.83 億元，較上年分別下降 9.56%和增長 3.63%，均較上年變化不大；
財(cái)務(wù)費(fèi)用為-0.20 億元，主要系當(dāng)期匯兌收益及定期銀行利息收入減少所致。2016 年，公司費(fèi)用收
入比為 15.88%，較上年上升 0.86 個(gè)百分點(diǎn)，變化不大。
2016 年，公司資產(chǎn)減值損失為 5.55 億元，較上年增長 461.80%，主要由公司計(jì)提的壞賬損失
0.38 億元、存貨跌價(jià)損失 0.50 億元、在建工程減值損失 0.03 億元和商譽(yù)減值損失 4.64 億元構(gòu)成，
資產(chǎn)減值損失對利潤總額的侵蝕較大。2016 年，公司投資收益為-57.37 萬元，金額較小。2016 年，
公司營業(yè)外收入為 0.26 億元，較上年增長 39.28%，主要系當(dāng)期由遞延收益中轉(zhuǎn)入政府補(bǔ)助增加所
致；公司營業(yè)外收入占利潤總額的比率為-6.33%，對公司利潤水平影響有限。
從各項(xiàng)盈利指標(biāo)來看，2016 年，公司營業(yè)利潤率為 31.56%，較上年上升 3.25 個(gè)百分點(diǎn)，主
要系原材料管控能力增強(qiáng)，公司利潤空間有所提升所致；受商譽(yù)計(jì)提的資產(chǎn)減值損失較大影響，
公司總資本收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率分別為-9.26%、-7.38%和-11.33%，分別較上年
下降 11.32 個(gè)百分點(diǎn)、9.27 個(gè)百分點(diǎn)和 12.54 個(gè)百分點(diǎn)，公司整體盈利能力大幅下降。
2017 年 1~3 月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 3.06 億元，同比增長 14.79%；實(shí)現(xiàn)凈利潤 0.44 億元，同
比增長 39.93%。
總體看，隨著 LED 產(chǎn)品價(jià)格下降以及銷售訂單減少，公司收入規(guī)模較上年有所下滑；公司針
對商譽(yù)計(jì)提的資產(chǎn)減值損失較大，拉低了公司整體盈利水平。
5．現(xiàn)金流
從經(jīng)營活動(dòng)來看，2016 年，LED 照明行業(yè)競爭激烈、銷售訂單減少及產(chǎn)品價(jià)格下降使公司
LED 照明收入下降，但公司通過并購龍文教育新增教育培訓(xùn)現(xiàn)金流入，其經(jīng)營資金以預(yù)收學(xué)費(fèi)為
主，使公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金較上年增長 22.15%至 9.52 億元；受上述影響，經(jīng)營活
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動(dòng)現(xiàn)金流入總計(jì) 10.59 億元，較上年增長 27.60%。同期經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出 9.27 億元，較上年增長
9.04%。綜上，2016 年公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量由負(fù)轉(zhuǎn)正，凈流入規(guī)模為 1.32 億元。從收入實(shí)現(xiàn)質(zhì)
量上來看，2016 年，公司的現(xiàn)金收入比率為 112.95%，較上年上升 21.24 個(gè)百分點(diǎn)，公司收入實(shí)
現(xiàn)質(zhì)量較好。
從投資活動(dòng)來看，2016年，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流入1.42億元，較上年下降25.76%；投資活動(dòng)
現(xiàn)金流出8.48億元，較上年增長250.83%，主要系公司投資深圳市英倫教育產(chǎn)業(yè)有限公司支付現(xiàn)金
所致。2016年，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為-7.06億元，凈流出規(guī)模較上年增長1,314.75%。
從籌資活動(dòng)來看，2016 年，公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入 20.13 億元，較上年增長 1,358.34%，主要
系公司收到收購龍文教育定向增發(fā)款以及新增銀行借款所致；公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出 0.83 億元，
較上年下降 40.23%，主要為償還債務(wù)和分配股利。2016 年，公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量由負(fù)轉(zhuǎn)正，凈
流入規(guī)模為 19.30 億元。
2017年1~3月，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量為0.96億元，呈凈流入狀態(tài)；投資活動(dòng)產(chǎn)生的
現(xiàn)金流量凈額為-1.43億元，主要來自于支付其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流
量凈額為0.38億元；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為-0.08億元，現(xiàn)金呈凈流出狀態(tài)。
總體看，2016 年，由于公司并購龍文教育新增教育培訓(xùn)收入，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入量有所
增長；公司投資支出規(guī)模較大，存在較大的外部融資需求。
6．償債能力
短期償債能力方面，截至 2016 年底，公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別下降至 3.19 倍和 2.95 倍，
主要系流動(dòng)負(fù)債快速增長所致。截至 2016 年底，公司現(xiàn)金短期債務(wù)比 15.68 倍，公司現(xiàn)金對短期
債務(wù)的保護(hù)程度很高；經(jīng)營現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率為 8.59%。整體看，公司短期償債能力很強(qiáng)。
長期償債能力方面，2016 年公司 EBITDA 為-2.80 億元，同比下降 325.12%，主要系公司利潤
總額大幅下降所致；其中，利潤總額為-4.11 億元，計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出為 0.27 億元，攤銷為
0.37 億元，折舊為 0.66 億元。2016 年，公司 EBITDA 全部債務(wù)保護(hù)倍數(shù)下降至-0.47 倍（2015 年
為 0.28 倍），EBITDA 利息保護(hù)倍數(shù)為-10.29 倍（2015 年為 4.45 倍）。整體上看，EBITDA 對全
部債務(wù)和利息的保障程度低，公司長期償債能力弱。
截至 2016 年底，公司無對外擔(dān)保（不包括對子公司的擔(dān)保）。
截至 2016 年底，公司不存在重大未決訴訟或仲裁。
根據(jù)公司提供的企業(yè)信用報(bào)告，截至 2017 年 5 月 3 日，公司無未結(jié)清的不良信貸信息記錄，
已結(jié)清信貸中有 2 筆欠息，合計(jì) 1.77 萬元，均已結(jié)清。
截至 2017 年 3 月底，公司獲得銀行授信金額為 4.67 億元，尚未使用額度 2.74 億元。公司間
接融資渠道有待拓寬。
總體看，公司整體債務(wù)負(fù)擔(dān)輕，且貨幣資金充裕，短期債務(wù)償還能力很強(qiáng)，但長期償債能力
弱；受市場競爭的影響，以及并購的龍文教育業(yè)績未達(dá)到原預(yù)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，公司出現(xiàn)虧損，若未來盈
利能力不能有效提升，公司整體償債能力有可能繼續(xù)下降。
七、本期公司債券償債能力分析
從資產(chǎn)情況來看，截至 2017 年 3 月底，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)（貨幣資金、以公允價(jià)值計(jì)量且其變
動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、應(yīng)收票據(jù)）為 31.82 億元，約為“12 勤上 01”本金（4.00 億元）的
7.96 倍，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)對債券的覆蓋程度較高；凈資產(chǎn)為 51.59 億元，約為債券本金合計(jì)（4.00
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億元）的 12.90 倍，公司較大規(guī)模的現(xiàn)金類資產(chǎn)和凈資產(chǎn)能夠?qū)Α?2 勤上 01”的按期償付起到較
強(qiáng)的保障作用。
從盈利情況來看，2016 年，公司 EBITDA 為-2.80 億元，約為債券本金合計(jì)（4.00 億元）的-0.70
倍，公司 EBITDA 對債券本金的覆蓋程度弱。
從現(xiàn)金流情況來看，公司 2016 年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入 10.59 億元，約為債券本金合計(jì)（4.00
億元）的 2.65 倍，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入量對債券本金的覆蓋程度高。
綜合以上分析，公司對“12 勤上 01”的償還能力仍屬較強(qiáng)。
八、綜合評價(jià)
公司針對LED行業(yè)下行趨勢，加大對原材料使用的控制，減少用料浪費(fèi)，降低成本，業(yè)務(wù)毛
利率水平有所上升。公司通過并購K12一對一課外輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)龍文教育進(jìn)入教育行業(yè)，對公司收入
形成有益補(bǔ)充。但聯(lián)合評級也關(guān)注到受半導(dǎo)體照明領(lǐng)域下游需求低迷的影響，公司照明產(chǎn)品銷售
收入下降，凈利潤在計(jì)提較大商譽(yù)減值準(zhǔn)備的情況下出現(xiàn)虧損，以及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型面臨經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等因
素對公司信用水平帶來的不利影響。
隨著半導(dǎo)體照明行業(yè)需求持續(xù)低迷，利潤空間進(jìn)一步壓縮，公司通過并購重組進(jìn)軍成長性較
好的教育行業(yè)，并擬將半導(dǎo)體照明業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離以完善在教育領(lǐng)域的布局。公司將利用上市公司
的平臺(tái)優(yōu)勢，逐漸完善教育行業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域之間的協(xié)同性，綜合競爭能力有望提升，但考慮到目
前一對一課外輔導(dǎo)領(lǐng)域競爭激烈，公司未來經(jīng)營將面臨一定挑戰(zhàn)。
綜上，聯(lián)合評級維持公司的主體長期信用等級為“AA-”，評級展望為“穩(wěn)定”；同時(shí)維持
“12勤上01”的債項(xiàng)信用等級為“AA-”。
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公司債券跟蹤評級報(bào)告
附件 1 東莞勤上光電股份有限公司
組織結(jié)構(gòu)圖
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附件 2 東莞勤上光電股份有限公司
主要財(cái)務(wù)指標(biāo)
項(xiàng)目 2015 年 2016 年 2017 年 3 月
資產(chǎn)總額（億元） 32.41 71.63 72.98
所有者權(quán)益（億元） 22.58 51.12 51.59
短期債務(wù)（億元） 0.55 2.05 2.65
長期債務(wù)（億元） 3.97 3.98 3.98
全部債務(wù)（億元） 4.51 6.02 6.62
營業(yè)收入（億元） 8.50 8.43 3.06
凈利潤（億元） 0.27 -4.17 0.44
EBITDA（億元） 1.24 -2.80 --
經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（萬元） -0.20 1.32 0.96
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 1.21 1.10 --
存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 2.13 1.50 --
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 0.26 0.16 --
現(xiàn)金收入比率（%） 91.72 112.95 117.97
總資本收益率（%） 2.06 -9.26 --
總資產(chǎn)報(bào)酬率（%） 1.89 -7.38 --
凈資產(chǎn)收益率（%） 1.21 -11.33 --
營業(yè)利潤率（%） 28.31 31.56 33.86
費(fèi)用收入比（%） 15.02 15.88 16.72
資產(chǎn)負(fù)債率（%） 30.32 28.64 29.31
全部債務(wù)資本化比率（%） 16.66 10.54 11.38
長期債務(wù)資本化比率（%） 14.95 7.22 7.16
EBITDA 利息倍數(shù)（倍） 4.45 -10.29 --
EBITDA 全部債務(wù)比（倍） 0.28 -0.47 --
流動(dòng)比率（倍） 5.64 3.19 3.11
速動(dòng)比率（倍） 5.05 2.95 2.91
現(xiàn)金短期債務(wù)比（倍） 27.21 15.68 12.02
經(jīng)營現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率（%） -4.42 8.59 5.94
EBITDA/待償本金合計(jì)（倍） 0.31 -0.70 --
注：EBITDA/待償本金合計(jì)=EBITDA/本報(bào)告所跟蹤債項(xiàng)合計(jì)待償本金；公司 2017 年一季度報(bào)表未經(jīng)審計(jì)，相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)未年化。
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附件 3 有關(guān)計(jì)算指標(biāo)的計(jì)算公式
指標(biāo)名稱 計(jì)算公式
增長指標(biāo)
（1）2 年數(shù)據(jù)：增長率=（本期-上期）/上期×100%
年均增長率
（2）n 年數(shù)據(jù)：增長率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
經(jīng)營效率指標(biāo)
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 營業(yè)收入/ [(期初應(yīng)收賬款余額+期末應(yīng)收賬款余額)/2]
存貨周轉(zhuǎn)率 營業(yè)成本/[(期初存貨余額+期末存貨余額)/2]
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 營業(yè)收入/[(期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn))/2]
現(xiàn)金收入比率 銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入×100%
盈利指標(biāo)
（凈利潤+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）/[（期初所有者權(quán)益+期初全部債
總資本收益率
務(wù)+期末所有者權(quán)益+期末全部債務(wù)）/2]×100%
（利潤總額+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）/[（期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn)）
總資產(chǎn)報(bào)酬率
/2] ×100%
凈資產(chǎn)收益率 凈利潤/[（期初所有者權(quán)益+期末所有者權(quán)益）/2]×100%
主營業(yè)務(wù)毛利率 （主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)成本）/主營業(yè)務(wù)收入×100%
營業(yè)利潤率 （營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加）/營業(yè)收入×100%
費(fèi)用收入比 （管理費(fèi)用+營業(yè)費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用）/營業(yè)收入×100%
財(cái)務(wù)構(gòu)成指標(biāo)
資產(chǎn)負(fù)債率 負(fù)債總額/資產(chǎn)總計(jì)×100%
全部債務(wù)資本化比率 全部債務(wù)/（長期債務(wù)+短期債務(wù)+所有者權(quán)益）×100%
長期債務(wù)資本化比率 長期債務(wù)/（長期債務(wù)+所有者權(quán)益）×100%
擔(dān)保比率 擔(dān)保余額/所有者權(quán)益×100%
長期償債能力指標(biāo)
EBITDA 利息倍數(shù) EBITDA/（資本化利息+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）
EBITDA 全部債務(wù)比 EBITDA/全部債務(wù)
經(jīng)營現(xiàn)金債務(wù)保護(hù)倍數(shù) 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額/全部債務(wù)
籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量凈額債務(wù)保護(hù)倍數(shù) 籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量凈額/全部債務(wù)
短期償債能力指標(biāo)
流動(dòng)比率 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)
速動(dòng)比率 （流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)
現(xiàn)金短期債務(wù)比 現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)
經(jīng)營現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)×100%
經(jīng)營現(xiàn)金利息償還能力 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額/（資本化利息+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）
籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量凈額利息償還能力 籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量凈額/（資本化利息+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）
本期公司債券償債能力
EBITDA 償債倍數(shù) EBITDA/本期公司債券到期償還額
經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入量償債倍數(shù) 經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量/本期公司債券到期償還額
經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額償債倍數(shù) 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額/本期公司債券到期償還額
注：現(xiàn)金類資產(chǎn)=貨幣資金+以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù)
長期債務(wù)=長期借款+應(yīng)付債券
短期債務(wù)=短期借款+以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債+應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付短期債券+一年內(nèi)
到期的非流動(dòng)負(fù)債+拆入資金
全部債務(wù)=長期債務(wù)+短期債務(wù)
EBITDA=利潤總額+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出+固定資產(chǎn)折舊+攤銷
所有者權(quán)益=歸屬于母公司所有者權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益
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附件 4 公司主體長期信用等級設(shè)置及其含義
公司主體長期信用等級劃分成 9 級，分別用 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC 和 C 表示，其中，除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個(gè)信用等級可用“+”、
“-”符號進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。
AAA 級：償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低；
AA 級：償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低；
A 級：償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低；
BBB 級：償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般；
BB 級：償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險(xiǎn)較高；
B 級：償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高；
CCC 級：償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高；
CC 級：在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)；
C 級：不能償還債務(wù)。
長期債券（含公司債券）信用等級符號及定義同公司主體長期信用等級
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