公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
成了一定的影響。
2．公司存貨量較大，若銷售市場發(fā)生異常
變化，公司未能控制存貨規(guī)模，可能導(dǎo)致一定
的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
3．公司銷售回款情況在一定程度上會(huì)影響
到公司資金的流動(dòng)性，若公司無法及時(shí)回收銷
售款，則將對(duì)公司現(xiàn)金流和資金周轉(zhuǎn)產(chǎn)生一定
的不利影響。
分析師
馮 磊
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王進(jìn)取
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佛山市國星光電股份有限公司
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一、主體概況
佛山市國星光電股份有限公司（以下簡稱“公司”或“國星光電”）前身為佛山市國星光電科技
有限公司，2010 年 7 月在深圳證券交易所中小板上市交易。2015 年 7 月 3 日，公司非公開發(fā)行的
45,751,669 萬股票在深交所上市，股票簡稱“國星光電”，股票代碼 002449.SZ；2015 年 9 月 2 日，
公司完成注冊(cè)資本工商變更（備案）登記手續(xù)，注冊(cè)資本由人民幣 43,000 萬元增加至 47,575.17 萬
元；公司股份總數(shù)由 43,000 萬股增加至 47,575.17 萬股，其中無限售條件股份占比 69.60%，有限售
條件股份占比 30.40%。公司控股股東及實(shí)際控制人變更為廣晟公司，廣晟公司直接和間接合計(jì)持股
占公司總股本的 20.38%。公司股權(quán)控制結(jié)構(gòu)如下圖所示：
圖 1 截至 2015 年底公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
資料來源：公司年報(bào)
公司主要從事 LED 器件、LED 組件、LED 照明應(yīng)用等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主導(dǎo)產(chǎn)品仍
為 LED 器件及組件，并有部分照明應(yīng)用類、加工和 LED 外延芯片生產(chǎn)業(yè)務(wù)。2015 年，整個(gè) LED 行
業(yè)呈現(xiàn)快速發(fā)展的態(tài)勢，公司主導(dǎo)產(chǎn)品 LED 器件及組件銷量顯著上升，整體盈利水平較上年增強(qiáng)。
截至2015年底，公司合并資產(chǎn)43.92億元，負(fù)債合計(jì)14.47億元，所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益）
29.45元，其中歸屬于母公司所有者權(quán)益27.67億元。2015年，公司實(shí)現(xiàn)合并營業(yè)收入18.39億元，凈
利潤（含少數(shù)股東損益）1.54億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.60億元；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的
現(xiàn)金流量凈額0.55億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為0.31億元。
截至2016年3月底，公司合并資產(chǎn)總額44.14億元，負(fù)債合計(jì)14.29億元，所有者權(quán)益（含少數(shù)股
東權(quán)益）29.85億元，其中歸屬于母公司所有者權(quán)益28.04億元。2016年第一季度公司實(shí)現(xiàn)合并營業(yè)收
入4.59億元，凈利潤（含少數(shù)股東損益）0.35億元，其中歸屬母公司所有者的凈利潤0.37億元；經(jīng)營
活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額0.62億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為-0.36億元。
公司注冊(cè)地址：廣東省佛山市禪城區(qū)華寶南路 18 號(hào)；法定代表人：何勇。
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二、債券發(fā)行及募集資金使用情況
根據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)證監(jiān)許可[2011]2084 號(hào)文核準(zhǔn)，公司于 2012 年 4 月 27 日首次公
開發(fā)行 5 億元公司債券，期限為 5 年，附第 3 年末投資者回售選擇權(quán)。本次債券按面值平價(jià)發(fā)行，
在債券存續(xù)期內(nèi)利率為 6.8%固定不變。本次發(fā)行所募集資金凈額為 49,250 萬元，全部用于補(bǔ)充流動(dòng)
資金。本次債券已于 2012 年 6 月 21 日在深交所集中競價(jià)系統(tǒng)和綜合協(xié)議交易平臺(tái)掛牌交易，債券
全稱為“佛山市國星光電股份有限公司 2011 年公司債券”，證券代碼為“112083”，證券簡稱為“11
國星債”。
本次公司債券募集資金已經(jīng)使用完畢。公司于 2015 年 4 月 2 日發(fā)布了《關(guān)于“11 國星債”投
資者回售實(shí)施辦法的第一次提示性公告》，并在 4 月 10 日、4 月 17 日分別發(fā)布了第二次和第三次提
示性公告。公司 2012 年發(fā)行的公司債券（債券代碼：112083，簡稱：“11 國星債”）的債券持有人可
以在回售申報(bào)日（2015 年 4 月 17 日、4 月 20 日、4 月 21 日）對(duì)其所持有的全部或部分“11 國星債”
債券申報(bào)回售，回售價(jià)格為債券面值（人民幣 100 元/張）。根據(jù) 2015 年 4 月 30 日公司發(fā)布關(guān)于《“11
國星債”投資者回售結(jié)果的公告》，回售數(shù)量為 0 張，回售金額為 0 元，剩余托管量為 5,000,000 張。
公司已于 2016 年 5 月 3 日支付了 2015 年 5 月 3 日至 2016 年 5 月 2 日期間的利息。
三、行業(yè)分析
受投資過熱及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣等因素影響，2015 年 LED 行業(yè)競爭激烈，優(yōu)勝劣汰的多變形
勢比起往年更加明顯。受外需不足、內(nèi)需乏力以及產(chǎn)業(yè)步入成熟階段等因素影響，眾多品牌企業(yè)紛
紛順應(yīng)形勢，降低其價(jià)格，加入“價(jià)格戰(zhàn)”。2015 年整個(gè) LED 行業(yè)呈現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、企業(yè)兩極分
化、并購整合不斷的特點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)布局進(jìn)一步融合與集中。
TrendForce 旗下綠能事業(yè)處 LEDinside 最新報(bào)告指出，2015 年全球 LED（含可見光與不可見光
LED）產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值首次呈現(xiàn)衰退，年衰退達(dá) 3%。由于 LED 廠商的殺價(jià)競爭，部分主流規(guī)格 LED 平均
價(jià)格跌幅高達(dá) 40%以上；而美元強(qiáng)勢升值也使得許多 LED 廠商的營收換算成美元后呈現(xiàn)衰退。
LED產(chǎn)業(yè)鏈主要分為上游、中游和下游3個(gè)部分。LED上游主要指上游外延芯片，也就是發(fā)光二
極管（LED）燈珠里面的芯片，以及相關(guān)的一些材料，包括：高純氣體、襯底材料、MO源、氧化鋁、
熒光粉等材料。LED上游產(chǎn)業(yè)主要指LED發(fā)光材料外延制造和芯片制造。由于外延工藝的高速發(fā)展，
器件的主要結(jié)構(gòu)如發(fā)光層、限制層、緩沖層、反射層等均已在外延工序中完成，芯片制造主要是做
正、負(fù)電極和完成分割檢測。LED上游產(chǎn)品技術(shù)含量高，屬于資本和技術(shù)密集型，進(jìn)入門檻高，目
前主要由國外龍頭廠商掌控，國內(nèi)僅有少數(shù)廠商進(jìn)入。
LED中游主要指LED燈的封裝，分為插件、貼片、點(diǎn)陣、大功率LED燈的封裝。相關(guān)的設(shè)備有：
固晶機(jī)、焊線機(jī)、灌膠機(jī)、切腳機(jī)、分光機(jī)、測試儀器、編帶機(jī)、擴(kuò)晶機(jī)、烘烤箱、顯微鏡、真空
抽氣機(jī)等。中游是技術(shù)和資本密集型環(huán)節(jié)，具有投資強(qiáng)度大但見效慢的特點(diǎn)。由于進(jìn)入門檻相對(duì)
不高，國內(nèi)有較多的廠商涉足該領(lǐng)域。
LED下游環(huán)節(jié)主要是照明、背光、顯示等應(yīng)用領(lǐng)域，同時(shí)，LED下游也包括了周邊的一些產(chǎn)業(yè)
的發(fā)展，比如驅(qū)動(dòng)電源，控制系統(tǒng)等。LED下游環(huán)節(jié)是與市場聯(lián)系最為緊密的環(huán)節(jié)，市場需求大，
技術(shù)含量相對(duì)較低，投資門檻也較低，因而是LED產(chǎn)業(yè)中規(guī)模最大并且發(fā)展最快的領(lǐng)域。目前國
內(nèi)有眾多的廠商進(jìn)入這一領(lǐng)域
從價(jià)格方面來看，LED 燈泡全球平均價(jià)格呈現(xiàn)下降的態(tài)勢。根據(jù) LEDinside 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，
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2015 年全球范圍內(nèi)，相當(dāng)于 40W 白熾燈的 LED 燈泡價(jià)格從 12.1 美元下降到 10.6 美元，降幅為 12.4%，
其中七月份降幅最大，環(huán)比減少 5.6%；相當(dāng)于 60W 白熾燈的 LED 燈泡價(jià)格由 16.1 美元下降到 14.5
美元，下降 9.94%，其中降幅最大的同樣為 7 月，環(huán)比減少 3.3%。
圖2 2015 年全球 LED 燈泡價(jià)格變化
資料來源：LEDinside
從行業(yè)政策角度看，2014 年 5 月，國務(wù)院頒布《2014－2015 年節(jié)能減排低碳發(fā)展行動(dòng)方案》，
提出“加快實(shí)施節(jié)能技術(shù)裝備產(chǎn)業(yè)化示范工程，推廣應(yīng)用半導(dǎo)體照明等先進(jìn)技術(shù)裝備。實(shí)施能效領(lǐng)
跑者制度，對(duì)能效領(lǐng)跑者給予政策扶持，引導(dǎo)生產(chǎn)、購買、使用高效節(jié)能產(chǎn)品。適時(shí)將能效領(lǐng)跑者
指標(biāo)納入強(qiáng)制性國家標(biāo)準(zhǔn)?！贝送?，2015 年，李克強(qiáng)總理在兩會(huì)期間所作的政府報(bào)告，八次提到“環(huán)
保”，六次提到“節(jié)能”，再度提出要把節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)打造成新興的支柱產(chǎn)業(yè)。顯然，在加強(qiáng)環(huán)境
保護(hù)的大背景下，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)將大有可為，而 LED 作為節(jié)能光源的優(yōu)勢非常明顯，如果省電節(jié)能
的 LED 照明得到普及，照明電力消耗將有望降低一半以上。在推動(dòng)全民開展節(jié)能減排的行動(dòng)中，目
前確定增長的行業(yè)首推 LED 行業(yè)。發(fā)展 LED 產(chǎn)業(yè)，既是推動(dòng)全民開展節(jié)能減排的有效行動(dòng)，也是
推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式、構(gòu)建現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系的重要內(nèi)容。
2016 年作為“十三五”規(guī)劃的開局之年，國家貫徹“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”的發(fā)展
理念，節(jié)能減排作為重中之重，令 LED 行業(yè)增長新動(dòng)力不斷顯現(xiàn)。2016 年，LED 企業(yè)將從關(guān)注價(jià)
格競爭轉(zhuǎn)向創(chuàng)造新價(jià)值，有利于擁有技術(shù)、品牌、質(zhì)量、服務(wù)為核心的綜合競爭優(yōu)勢的企業(yè)脫穎而
出，憑借穩(wěn)定客戶和議價(jià)能力，進(jìn)一步強(qiáng)化行業(yè)控制力；同時(shí)，LED 廠商對(duì)行業(yè)發(fā)展及技術(shù)方向的
摸索將更加透徹，并購操作將更加理性謹(jǐn)慎，進(jìn)一步形成穩(wěn)定的、大者恒大的行業(yè)格局。上游芯片
廠商產(chǎn)能利用率不斷提高，行業(yè)集中度繼續(xù)提升；中游企業(yè)結(jié)合規(guī)模擴(kuò)張及資源整合優(yōu)勢的協(xié)同，
不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，突破同質(zhì)化競爭，在穩(wěn)固已有市場份額的同時(shí)快速搶占新市場；下游企業(yè)持續(xù)
打造品牌知名度及搶占銷售渠道，伴隨性能提升和成本下降，下游領(lǐng)域照明普及率快速增長。
由于 LED 企業(yè)入行門檻較低，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，再加之市場需求下降，導(dǎo)致產(chǎn)品供過于求，因
此出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩的局面。未來 LED 企業(yè)都將面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)，只有真正具有研發(fā)、生產(chǎn)實(shí)力
的企業(yè)才能逐漸壯大，而更多企業(yè)可能面臨被淘汰的命運(yùn)。
目前一些 LED 企業(yè)為了搶占市場份額，將低價(jià)競爭作為其銷售手段，使得整個(gè) LED 行業(yè)競
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爭加劇，產(chǎn)品利潤微??；有相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)業(yè)績下滑，處境艱難。就低價(jià)競爭而言，對(duì)終端企業(yè)資
金技術(shù)要求低，一些企業(yè)為了縮減成本，對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量要求有所下降，致使其產(chǎn)品失去市場競爭力。
未來 LED 行業(yè)將繼續(xù)呈現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、企業(yè)兩級(jí)分化、價(jià)值引領(lǐng)行業(yè)、并購整合不斷的特點(diǎn)。
總體看，2015 年 LED 行業(yè)競爭激烈，產(chǎn)品呈現(xiàn)售價(jià)下跌趨勢，整個(gè)開始進(jìn)入結(jié)構(gòu)調(diào)整階段。未
來企業(yè)將從關(guān)注價(jià)格競爭轉(zhuǎn)向產(chǎn)品、技術(shù)創(chuàng)新上來，行業(yè)發(fā)展前景廣闊。
四、管理分析
2015~2016 年 3 月底，公司 1 名董事兼董事會(huì)秘書和 2 名副總經(jīng)理因個(gè)人原因辭任職務(wù)，一名
董事以及一名副總經(jīng)理由于工作調(diào)動(dòng)離任，其他董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員未發(fā)生變化。以上職位
截至 2016 年 3 月底均已有人員接替，未對(duì)公司日常經(jīng)營造成重大影響。公司實(shí)際控制人變更為廣晟
公司以后，廣晟公司人員進(jìn)入公司董事會(huì)及管理層，其中何勇先生擔(dān)任公司董事長；劉韌先生、賀
湘華先生、程科先生擔(dān)任公司董事；梁越斐女士擔(dān)任公司監(jiān)事；劉艾璨子女士擔(dān)任公司董事會(huì)秘書
兼證券事務(wù)代表，唐群力先生擔(dān)任公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。
在組織管理機(jī)構(gòu)建設(shè)方面，2015 年，公司在現(xiàn)有運(yùn)作事業(yè)部管理模式成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行優(yōu)
化、延伸和推廣，撤銷了電子制造事業(yè)部并適時(shí)成立 CHIP LED 事業(yè)部，進(jìn)一步細(xì)化 RGB 器件事業(yè)
部以專注細(xì)分領(lǐng)域、提高產(chǎn)品專業(yè)化程度及市場反應(yīng)速度。
總體看，跟蹤期內(nèi)，公司高管及核心技術(shù)人員穩(wěn)定，主要管理制度連續(xù)，管理運(yùn)作規(guī)范；公司
還在此基礎(chǔ)上，對(duì)組織管理機(jī)構(gòu)設(shè)立方面做出了調(diào)整，使其更好地滿足企業(yè)經(jīng)營發(fā)展需要。
五、經(jīng)營分析
1．經(jīng)營概況
公司致力于其在LED上游外延、芯片領(lǐng)域技術(shù)水平的提升，完善其產(chǎn)業(yè)鏈布局；2015年，公司
并購亞威朗科技，吸納其高水平的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，調(diào)整與優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不斷強(qiáng)化公司在LED上游的市
場競爭力。
隨著公司主要產(chǎn)品銷售規(guī)模擴(kuò)大，2015年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.39億元，同比增長19.15%；由于
制造費(fèi)用增長較快，營業(yè)成本為14.23億元，同比增長23.07%，增速高于營業(yè)收入增速。公司2015年
實(shí)現(xiàn)凈利潤1.54億元，較上年增加15.04%。
從營業(yè)收入構(gòu)成來看，2015年公司主營業(yè)務(wù)收入占比99.65%，較上年變化不大，公司主營業(yè)務(wù)
突出。從產(chǎn)品類別看，公司產(chǎn)品包括外延芯片、LED器件、LED組件、照明應(yīng)用類及其他，其中LED
器件和LED組件是公司主導(dǎo)產(chǎn)品。2015年LED器件以及LED組件銷售規(guī)模擴(kuò)大，分別實(shí)現(xiàn)銷售收入
11.96億元和3.96億元，占營業(yè)收入的比重分別為65.07%和21.52%。較2014年相比，LED器件收入增
長25.52%，LED組件收入增長14.65%。
毛利率方面，2015 年公司整體毛利率較上年下降 2.46 個(gè)百分點(diǎn)至 22.62%，其中主營業(yè)務(wù)毛利
率 23.45%，較上年下降 3.52 個(gè)百分點(diǎn)。從產(chǎn)品類別看，LED 器件與 LED 組件毛利率分別為 21.73%
和 28.67%，較上年分別小幅下降 3.86 個(gè)百分點(diǎn)和 2.12 個(gè)百分點(diǎn)，主要系 LED 產(chǎn)能釋放集中，導(dǎo)致
行業(yè)供需失衡、競爭加劇，產(chǎn)品價(jià)格下降所致。
2016 年 1~3 月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 4.59 億元，較上年同期增長 18.18%，主要系本期公司主要
產(chǎn)品銷售收入增長所致；實(shí)現(xiàn)凈利潤 0.35 億元，較上年同期增長 1.34%；毛利率方面，2016 年 1~3
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月，公司綜合毛利率為 22.63%，較上年同期增長 1.26 個(gè)百分點(diǎn)。
表1 公司2014~2015年主營業(yè)務(wù)收入及毛利率情況（單位：萬元，%）
項(xiàng)目 2014 年 2015 年
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
分行業(yè)
電子元器件制造業(yè) 154,050.29 99.84 24.96 183,204.09 99.65 23.45
其他 252.74 0.16 21.80 647.46 0.35 69.53
分產(chǎn)品
外延芯片 3,887.23 2.52 -14.82 8,803.56 4.79 9.39
LED 器件 95,312.94 61.77 25.59 119,634.39 65.07 21.73
LED 組件 34,508.34 22.37 30.79 39,562.42 21.52 28.67
照明應(yīng)用類及其他 20,341.79 13.18 20.69 15,203.73 8.27 19.57
其他業(yè)務(wù) 252.74 0.16 21.80 647.46 0.35 228.17
合計(jì) 113,616.61 100.00 25.72 183,851.56 100.00 22.62
資料來源：公司年報(bào)
總體看，公司主要產(chǎn)品銷售增長較快，主營業(yè)務(wù)收入規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大；但同時(shí)行業(yè)競爭加劇，
產(chǎn)品價(jià)格下降導(dǎo)致公司各類產(chǎn)品毛利率均有所下降，但仍保持在較高水平。
2．業(yè)務(wù)運(yùn)營
原料采購方面，2015 年隨著公司生產(chǎn)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大與公司營業(yè)收入持續(xù)增長，公司主營業(yè)
務(wù)原材料采購量較 2014 年增長 17.80%至 11.45 億元；其中增幅最大的為支架，其采購量較上年增長
達(dá) 73.90%，其次為芯片，其采購量增長約 64.59%。由于 2015 年 LED 上游原材料價(jià)格下行，且公司
采購規(guī)模較大，與關(guān)鍵供應(yīng)商形成戰(zhàn)略合作，芯片、支架及線路板等主要原材料采購均價(jià)較上年均
有所降低，平均降幅為 45%。原材料采購成本在主營業(yè)務(wù)成本的占比下降至 80.47%，同比下降 3.58
個(gè)百分點(diǎn)。從供應(yīng)商方面看，2015 年公司前五大供應(yīng)商占當(dāng)年采購金額的比例為 46.83%，較上年上
升 8.31 個(gè)百分點(diǎn)，公司原材料采購集中度較高。
產(chǎn)銷方面，2015年公司全力推進(jìn)大客戶、強(qiáng)客戶營銷策略，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化取得進(jìn)一
步成效；公司在鞏固現(xiàn)有客戶資源的同時(shí)，不斷開拓新客戶，再加之公司產(chǎn)能的提升，公司2015年
產(chǎn)銷量有較大程度的提升。2015年公司電子元器件（含LED器件、LED組件）產(chǎn)、銷量均明顯提升，
產(chǎn)、銷量分別同比提高42.33%和42.42%。其中MD LED產(chǎn)品的產(chǎn)銷量增幅較大，產(chǎn)量較上年增長
63.04%，銷售數(shù)量較上年增長78.33%。2015年，公司產(chǎn)銷率為74.52%，較上年變化不大。公司前五
大客戶合計(jì)銷售總額為6.69億元，占總銷售額的36.50%，較上年下降4.87個(gè)百分點(diǎn)，客戶集中度較高。
2015年公司產(chǎn)能利用率較上年有所上升，在83.44%~86.78%之間。
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表2 2014~2015 年公司產(chǎn)品產(chǎn)銷情況（單位：萬只，%）
項(xiàng)目分類 項(xiàng)目 2014 年 2015 年 同比增減
銷售量 1,656,613.85 2,359,372.43 42.42
生產(chǎn)量 2,224,412.70 3,165,981.89 42.33
電子元器件制造業(yè) 庫存量 353,380.19 454,611.67 28.65
產(chǎn)能利用率 78.44—81.78 83.44—86.78 --
產(chǎn)銷率 74.47 74.52 --
資料來源：公司年報(bào)
為進(jìn)一步打開銷售市場，公司分別在河南、北京、湖北等地召開經(jīng)銷商會(huì)議，共計(jì)近800位經(jīng)銷
商參加了會(huì)議。會(huì)議旨在推廣公司市場策略、照明新品，拓寬經(jīng)銷商渠道，提高品牌影響力。公司
目前已在全國擁有8家省級(jí)運(yùn)營中心，5個(gè)直營辦事處，1,000多個(gè)經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)。公司天貓網(wǎng)店“國星光
電旗艦店”于2015年5月正式上線運(yùn)營，邁出了公司電商渠道開拓的第一步，進(jìn)一步豐富營銷模式。
受LED行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品價(jià)格下降的影響，公司LED器件銷售均價(jià)較上年下降29.41%。LED
組件價(jià)格方面，受組件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，該類產(chǎn)品均價(jià)較上年上升4.62%。
表3 公司主要產(chǎn)品售價(jià)情況（單位：元/只）
產(chǎn)品名稱 2014 年 2015 年
LED 器件 0.102 0.072
LED 組件 7.331 7.670
資料來源：公司提供
產(chǎn)品研發(fā)方面，2015 年公司完成了多項(xiàng)新產(chǎn)品的開發(fā)，其中包括 EMC3030 等器件，滿足了高
端電視產(chǎn)品背光源的要求；紫外、紅外、車用等系列 LED 器件新產(chǎn)品，為公司拓展了 LED 的細(xì)分
新市場及高附加值應(yīng)用領(lǐng)域；公司還在國內(nèi)率先采用薄膜陶瓷襯底的 CSP 封裝，極大解決了普通
CSP 在應(yīng)用中存在的技術(shù)難題；另外公司開發(fā)的高端顯示用的 Reestar 系列 3535、2727 器件，為高
端戶外/戶外租賃提供了具有競爭力的產(chǎn)品。2015 年度公司新增專利申請(qǐng)共 42 項(xiàng)，其中，發(fā)明專利
申請(qǐng) 5 項(xiàng)、實(shí)用新型專利申請(qǐng) 27 項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng) 8 項(xiàng)，PCT 申請(qǐng) 2 件。截至 2015 年底，公
司共申請(qǐng)專利 337 項(xiàng)，共授權(quán)專利 293 項(xiàng)；其中，發(fā)明專利申請(qǐng)共 59 項(xiàng)，授權(quán)發(fā)明專利 37 項(xiàng)。2015
年公司獲豐田白光 LED 專利授權(quán)，成為 B.O.S.E 聯(lián)盟授權(quán)的白光 LED 制造商與供應(yīng)商，進(jìn)一步完善
核心專利布局及加深國際化合作。2015 年公司被國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局評(píng)選為“2015 年度國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)優(yōu)
勢企業(yè)”，在 2015 年 3 月通過廣東省高新技術(shù)企業(yè)的重新認(rèn)定。公司一直十分重視新產(chǎn)品和新技術(shù)
的開發(fā)研究工作，近年來不斷加大研發(fā)投入力度，以確保技術(shù)研究和成果推廣應(yīng)用工作順利進(jìn)行。
2015 年公司研發(fā)投入 8,547.83 萬元，較上年增長 19.86%。
2015 年，公司根據(jù)自身戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，并結(jié)合市場需求調(diào)研，以不超過 4.00 億元人民幣自
有資金投資公司封裝項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)。擴(kuò)產(chǎn)設(shè)備已于 2016 年 3 月前購置完成、安裝調(diào)試并投產(chǎn)運(yùn)行，
伴隨產(chǎn)能不斷釋放，對(duì)公司未來業(yè)績將產(chǎn)生積極影響。
總體看，2015年，受益于公司產(chǎn)能逐漸釋放、新客戶拓展順利，公司訂單需求量穩(wěn)步增加，營
業(yè)收入規(guī)模顯著擴(kuò)增；但同時(shí)受到行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品價(jià)格下降等因素的影響，產(chǎn)品均價(jià)持續(xù)下降，
公司毛利率有所下降，但整體仍處于較高水平，整體經(jīng)營業(yè)績保持良好態(tài)勢。
1
產(chǎn)能利用率為機(jī)器單位時(shí)間內(nèi)所跑產(chǎn)能與機(jī)器總產(chǎn)值之比，由于機(jī)器總產(chǎn)值或有浮動(dòng)（如出現(xiàn)機(jī)器維修等情況），且產(chǎn)能利用率需取所有機(jī)器單位時(shí)間內(nèi)所跑產(chǎn)
能均值，因此無法得出精確數(shù)值。
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3．重大事項(xiàng)
公司原實(shí)際控制人之一的蔡炬怡先生通過深圳證券交易所大宗交易系統(tǒng)減持公司無限售條件的
流通股份345.00萬股，占公司股份總數(shù)的0.80%。減持后，持有公司股份由2,300.00萬股變?yōu)?,955.00
萬股，持股比例由5.35%變?yōu)?.55%。蔡炬怡先生本次減持后，其與王垚浩先生、余彬海先生三人合
計(jì)持有公司股份比例為14.26%。
公司非公開發(fā)行新增股份于2015年7月3日在深交所上市，其中廣晟公司以現(xiàn)金方式認(rèn)購355.46
萬股，占本次非公開發(fā)行公司股本總額比例為7.48%。2014年，廣晟全資子公司廣東省電子信息產(chǎn)業(yè)
集團(tuán)有限公司（以下簡稱“電子集團(tuán)”）受讓公司第一大法人股東佛山市西格瑪創(chuàng)業(yè)投資有限公司
（以下簡稱“西格瑪”）之股東的全部出資，電子集團(tuán)成為西格瑪?shù)奈ㄒ还蓶|，并間接成為公司第
一大法人股東，通過西格瑪間接持有公司6,033.52萬股，占本次非公開發(fā)行后公司股本總額的比例為
12.68%。廣晟公司及全資子公司電子集團(tuán)合計(jì)持有公司9,591.98股份，占本次非公開發(fā)行后公司最新
股本總額的20.16%。公司的控股股東及實(shí)際控制人變更為廣晟公司。
4．經(jīng)營關(guān)注
存貨較大及發(fā)生跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的影響
公司存貨規(guī)模較大，對(duì)公司的資金形成一定占用。若銷售市場發(fā)生異常變化，公司未能控制存
貨規(guī)模，可能導(dǎo)致一定的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
產(chǎn)品價(jià)格下跌，給公司盈利水平帶來不利影響
LED行業(yè)發(fā)展快速，產(chǎn)能釋放集中，市場競爭加劇，產(chǎn)品銷售價(jià)格下降，這可能會(huì)給公司盈利
水平帶來不利的影響。
銷售回款不及時(shí)
公司銷售回款情況在一定程度上會(huì)影響到公司資金的流動(dòng)性，若部分客戶現(xiàn)金流緊張，或者出
現(xiàn)支付困難而拖欠公司銷售款，則將對(duì)公司現(xiàn)金流和資金周轉(zhuǎn)產(chǎn)生一定的不利影響。
5．未來發(fā)展
在過熱的產(chǎn)業(yè)投資與行業(yè)競爭下，LED行業(yè)正式進(jìn)入結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，帶動(dòng)新一輪并購整合熱潮。
公司致力成為國內(nèi)全面領(lǐng)先的LED企業(yè)，在品牌、規(guī)模、技術(shù)和管理上保持穩(wěn)定、持續(xù)的優(yōu)勢。公
司主要發(fā)展戰(zhàn)略主要包括：
創(chuàng)新戰(zhàn)略
主要包括技術(shù)與產(chǎn)品創(chuàng)新、生產(chǎn)自動(dòng)化創(chuàng)新以及經(jīng)營發(fā)展模式創(chuàng)新。公司將不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新
和產(chǎn)品創(chuàng)新，增強(qiáng)對(duì)新產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新的投入，不斷開發(fā)具有核心競爭力和高性價(jià)比的新產(chǎn)品
投放市場，以多元化產(chǎn)品體系、良好的品質(zhì)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展潮流，為企業(yè)的長足快速發(fā)展提供可靠的
保障。另外公司將繼續(xù)提高生產(chǎn)效率、生產(chǎn)精密度及加深自動(dòng)化體系建設(shè)。公司還將在加強(qiáng)傳統(tǒng)線
下渠道布局的同時(shí)，積極探索開拓照明電商新模式，通過線上線下互動(dòng)，進(jìn)行海量數(shù)據(jù)的沉淀和積
累，完善服務(wù)體系，增強(qiáng)產(chǎn)品競爭力。
加強(qiáng)品牌推廣，優(yōu)化海內(nèi)外營銷網(wǎng)絡(luò)
公司目前已初步形成立體化營銷網(wǎng)絡(luò)的布局，未來將繼續(xù)在全國各地增設(shè)銷售網(wǎng)點(diǎn)，發(fā)展項(xiàng)目
合作伙伴，建立全國性、多層次的營銷網(wǎng)絡(luò)。在國際市場，公司以自主產(chǎn)品為主，目前已逐步打開
東南亞等新興市場，歐美等地能較好維持市場份額的同時(shí)也繼續(xù)做深渠道，繼成功設(shè)立德國子公司
后，維吉尼亞光電公司并購設(shè)立步伐也基本完成，在產(chǎn)品內(nèi)生和外延并重發(fā)展的基礎(chǔ)上，積極拓
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展上游芯片和下游照明業(yè)務(wù)，打造全面領(lǐng)先的 LED 企業(yè)。
推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，提升公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力
公司將以推進(jìn)上下游垂直一體化產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢、擴(kuò)大LED業(yè)務(wù)市場規(guī)模、提升LED產(chǎn)品整體競爭能
力為目標(biāo)，繼續(xù)積極尋求有協(xié)同效應(yīng)的收購兼并對(duì)象，以并購為契機(jī)，整合LED產(chǎn)業(yè)鏈的資源及優(yōu)
勢，拓展公司新的利潤增長點(diǎn)。同時(shí)，根據(jù)公司實(shí)際情況并結(jié)合市場，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，降低生產(chǎn)成
本，提升盈利能力。
總體看，公司的戰(zhàn)略務(wù)實(shí)，對(duì)未來規(guī)劃清晰具體，有利于公司未來的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)和穩(wěn)健發(fā)展。
六、財(cái)務(wù)分析
公司2015年財(cái)務(wù)報(bào)表已經(jīng)北京中證天通會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計(jì)，并出具了標(biāo)準(zhǔn)無
保留審計(jì)意見。2015年，公司合并范圍新增合并單位2家。新增合并的浙江亞威朗科技有限公司（以
下簡稱“浙江亞威朗”）對(duì)公司整體業(yè)績影響額為-996.50萬元，影響較小，國星光電（德國）有限公
司為公司新設(shè)立全資子公司；公司合并范圍變動(dòng)不大，相關(guān)會(huì)計(jì)政策連續(xù)強(qiáng)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可比性較強(qiáng)。
表 4 公司合并范圍子公司情況（單位：%）
公司名稱 注冊(cè)資金 股權(quán)比例 合并類型
浙江亞威朗科技有限公司 12,000 萬元 62.50 受讓股權(quán)及增資的方式
國星光電（德國）有限公司 20 萬歐元 100.00 投資設(shè)立
資料來源：公司審計(jì)報(bào)告
截至2015年底，公司合并資產(chǎn)總額43.92億元，負(fù)債合計(jì)14.47億元，所有者權(quán)益29.45億元，其
中歸屬于母公司所有者權(quán)益為27.67億元。2015年公司實(shí)現(xiàn)合并營業(yè)收入18.39億元，凈利潤（含少數(shù)
股東損益）1.54億元，其中歸屬母公司所有者的凈利潤1.60億元；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額0.55
億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為0.31億元。
截至2016年3月底，公司合并資產(chǎn)總額44.14億元，負(fù)債合計(jì)14.29億元，所有者權(quán)益為29.85億元，
其中歸屬于母公司所有者權(quán)益28.04億元。2016年第一季度公司實(shí)現(xiàn)合并營業(yè)收入4.59億元，凈利潤
（含少數(shù)股東損益）0.35億元，其中歸屬母公司所有者的凈利潤0.37億元；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量
凈額0.62億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為-0.36億元。
1． 資產(chǎn)及負(fù)債結(jié)構(gòu)
資產(chǎn)
截至 2015 年底，公司資產(chǎn)總額 43.92 億元，較年初增長 19.40%，主要系應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、
存貨、其他流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)增長所致。資產(chǎn)總額中流動(dòng)資產(chǎn)占 56.66%，非流動(dòng)資產(chǎn)占 43.34%，
仍以流動(dòng)資產(chǎn)為主。
流動(dòng)資產(chǎn)方面，2015 年底公司流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模為 24.89 億元，較年初增長 15.55%，主要系應(yīng)收票
據(jù)、應(yīng)收賬款、存貨和其他流動(dòng)資產(chǎn)增長所致。流動(dòng)資產(chǎn)以貨幣資金（占比 40.25%）、應(yīng)收票據(jù)（占
比 10.93%）、應(yīng)收賬款（占比 15.40%）、存貨（占比 21.49%）和其他流動(dòng)資產(chǎn)（占比 7.49%）為
主。
截至 2015 年底，公司貨幣資金 10.02 億元，較年初上升 1.24%；貨幣資金中受限金額為 0.53 億
元，占比 5.29%，均為銀行借款保證金，使用受限的貨幣資金占比較?。粦?yīng)收票據(jù)余額 2.72 億元，
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較年初上漲 66.73%，主要系公司銷售增加，采用銀行承兌匯票結(jié)算貨款增加所致。
截至 2015 年底，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值 3.83 億元，較年初增長 22.41%，主要系公司銷售規(guī)模擴(kuò)大，
且公司為了提高市場占有率，為一些業(yè)務(wù)量大、回款信譽(yù)好的客戶適當(dāng)提高信用額度，延長收款期
限所致，年末公司共計(jì)提 0.20 億元應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備，計(jì)提比例 4.95%，計(jì)提較為充分。應(yīng)收賬款
欠款前五名的金額占比 25.80%，較上年相比，集中度下降 14.10 個(gè)百分點(diǎn)。
截至 2015 年底，公司存貨余額 5.35 億元，較年初增長 12.31%，主要系根據(jù)客戶需求生產(chǎn)的訂
單產(chǎn)品，以及公司為提升優(yōu)勢產(chǎn)品的市場份額，增加了常規(guī)原材料及庫存商品的備貨所致，年底庫
存賬面價(jià)值中 70.34%為庫存商品，原材料和在產(chǎn)品分別占 15.31%和 14.35%。2015 年底公共累計(jì)計(jì)
提存貨減值準(zhǔn)備 939.69 萬元，計(jì)提原因主要系部分庫存商品產(chǎn)品分檔造成暫時(shí)閑置以及原材料少部
分呆滯。截至 2015 年底，其他流動(dòng)資產(chǎn) 1.86 億元，較年初增長 84.22%，主要系 2015 年新增 1.03
億元的銀行保本型理財(cái)產(chǎn)品所致。
截至 2015 年底，公司非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 19.03 億元，主要由固定資產(chǎn)（占比 80.47%）、在建工程
（占比 8.69%）和無形資產(chǎn)（占 6.42%）構(gòu)成。較年初相比，公司非流動(dòng)資產(chǎn)增長 24.83%，主要系
固定資產(chǎn)增長所致。
截至 2015 年底，公司固定資產(chǎn)凈額 15.32 億元，同比增加 22.95%，主要是季華二路 LED 研發(fā)
生產(chǎn)基地機(jī)器設(shè)備等由在建工程結(jié)轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)所致。固定資產(chǎn)中受限金額 0.36 億元，系亞威朗公
司借款抵押。固定資產(chǎn)累計(jì)計(jì)提折舊 4.99 億元，固定資產(chǎn)成新率 75.41%，成新率較高。
截至 2015 年底公司在建工程合計(jì) 1.65 億元，較年初略有下降。截至 2015 年底，公司無形資產(chǎn)
凈額 1.22 億元，較年初增加 43.79%，主要系新增合并主體亞威朗科技的土地及專利權(quán)等增加所致。
無形資產(chǎn)受限金額為 0.30 億元，系為亞威朗公司借款抵押。
截至 2016 年 3 月底，公司資產(chǎn)總額合計(jì) 44.14 億元，較年初增長 0.5%，流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)
的比例變化不大；其中非流動(dòng)資產(chǎn)中在建工程余額為 2.39 億元，較年初增加 44.64%，主要系公司
LED 器件封裝項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)所致。
總體來看，2015 年公司資產(chǎn)構(gòu)成仍以流動(dòng)資產(chǎn)為主，其中貨幣資金占比較大，流動(dòng)性較好，受
限資產(chǎn)占比較小，資產(chǎn)質(zhì)量仍屬較高。
負(fù)債
截至 2015 年底，公司負(fù)債合計(jì) 14.47 億元，較年初增加 15.46%，主要系短期借款和應(yīng)付賬款增
長較快所致。公司負(fù)債中流動(dòng)負(fù)債占比 42.15%，非流動(dòng)負(fù)債占比 57.85%。
截至 2015 年底，公司流動(dòng)負(fù)債為 6.10 億元，較年初增加 23.11%。流動(dòng)負(fù)債以短期借款（占比
5.08%）、應(yīng)付賬款（占比 77.40%）和應(yīng)付職工薪酬（占比 5.52%）為主。其中，短期借款余額 0.31
億元，為子公司亞威朗科技的保證借款以及國星半導(dǎo)體的信用借款。截至 2015 年底，應(yīng)付賬款 4.72
億元，較年初增長 24.94%，主要系公司擴(kuò)產(chǎn)需求，應(yīng)付貨款及應(yīng)付設(shè)備款相應(yīng)增加所致。截至 2015
年底，公司應(yīng)付職工薪酬余額 0.33 億元，較年初下降 0.50%。
截至 2015 年底，公司非流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 8.37 億元，較年初增長 10.46%，主要系新增長期借款所
致。非流動(dòng)負(fù)債由長期借款（占比 11.95%）、應(yīng)付債券（占比 62.16%）和遞延收益（占比 25.89%）
構(gòu)成；其中新增長期借款余額 1.00 億元，全部是子公司亞威朗科技的抵押借款和保證借款。應(yīng)付債
券系公司 2012 年發(fā)行 5 億元的公司債券，即“11 國星債”。截至 2015 年底，賬面余額為 5.20 億元。
遞延收益是由于公司 2014 年開始執(zhí)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 30 號(hào)——財(cái)務(wù)報(bào)表列報(bào)（2014 年修訂）》，
將屬于政府補(bǔ)助的其他非流動(dòng)負(fù)債重分類到遞延收益科目，并進(jìn)行了追溯調(diào)整所致。截至 2015 年底，
公司遞延收益余額為 2.17 億元，較年初下降 9.41%，主要系部分遞延收益收入確認(rèn)所致。
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公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
截至 2015 年底，公司全部債務(wù)為 6.81 億元，較年初相比增長 21.03%，主要系長期借款增加所
致。其中短期債務(wù)和長期債務(wù)分別占比 8.96%和 91.04%。截至 2015 年底，公司的資產(chǎn)負(fù)債率、全部
債務(wù)資本化比率和長期債務(wù)資本化比率分別為 32.95%、18.79%和 17.40%，較年初分別下降 1.12、
0.05 和 0.22 個(gè)百分點(diǎn)。
總體看，跟蹤期內(nèi)公司負(fù)債規(guī)模較有所增長，負(fù)債結(jié)構(gòu)仍以非流動(dòng)負(fù)債為主。公司債務(wù)負(fù)擔(dān)較
2015 年年初有所減輕，整體負(fù)擔(dān)仍屬較輕。
所有者權(quán)益
截至 2015 年底，公司所有者權(quán)益合計(jì) 29.45 億元，較年初增加 21.43%，其中歸屬于母公司所有
者權(quán)益 27.67 億元，占比 93.94%。歸屬于母公司所有者權(quán)益主要由實(shí)收資本（占比 17.19%）、資本
公積（占比 58.09%）和未分配利潤（占比 20.94%）構(gòu)成，所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)較年初變化不大，權(quán)益穩(wěn)
定性較高。截至 2015 年底，公司實(shí)收資本余額 4.76 億元，較年初增長 10.64%，主要系公司于 2015
年 6 月非公開發(fā)行普通股股票 4,575.17 萬股所致。截至 2015 年底，公司資本公積 16.07 億元，較年
初增長 28.45%，主要系公司 2015 年非公開發(fā)行普通股股票溢價(jià)所致。截至 2015 年底，公司未分配
利潤 5.79 億元，較年初增長 15.78%。
截至 2016 年 3 月底，公司負(fù)債總額 14.29 億元，較年初下降 1.27%；其中流動(dòng)負(fù)債占比 41.19%，
非流動(dòng)負(fù)債占比 58.81%，仍以非流動(dòng)負(fù)債為主。截至 2016 年 3 月底，公司所有者權(quán)益合計(jì) 29.85
億元，較上年增加 1.37%，其中歸屬于母公司所有者權(quán)益為 28.04 億元，占比 93.93%。
總體看，公司所有者權(quán)益較 2015 年年初有所增長，權(quán)益結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性較強(qiáng)。
2．盈利能力
2015 年，LED 行業(yè)終端需求依然旺盛，公司繼續(xù)采取了擴(kuò)張的經(jīng)營策略，公司整體盈利狀況良
好，收入及利潤規(guī)模較上年進(jìn)一步擴(kuò)大。2015 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 18.39 億元，較上年上升 19.15%；
營業(yè)成本 14.23 億元，較年初增長 23.07%。公司凈利潤 1.54 億元，比上年增加 15.04%；歸屬于母公
司凈利潤 1.60 億元，比上年增加 10.70%。公司凈利潤規(guī)模的增長幅度略低于收入的增長幅度，主要
系營業(yè)成本增幅略高于營業(yè)收入增幅。
2015 年公司期間費(fèi)用同比增長 9.60%，主要系管理費(fèi)用中的科技研發(fā)費(fèi)增長所致。2015 年公司
銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為 0.57 億元、1.80 億元和 0.15 億元。較上年相比，銷售費(fèi)下降
1.82%；管理費(fèi)用增長 12.95%，主要系折舊及攤銷和技術(shù)研發(fā)費(fèi)增加所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用增長 19.81%，
主要系本期利息支出增加所致。公司 2015 年費(fèi)用收入為 13.70%，較上年下降 1.19 個(gè)百分點(diǎn)，公司
對(duì)期間費(fèi)用控制略有加強(qiáng)。
營業(yè)外收入方面，公司 2015 年?duì)I業(yè)外收入 0.43 億元，同比下降 8.30%。營業(yè)外收入主要來源于
非流動(dòng)資產(chǎn)處置利得以及政府補(bǔ)貼。營業(yè)外收入占利潤總額的比重較小，公司盈利能力對(duì)營業(yè)外收
入的依賴程度較低。2015 年公司營業(yè)外支出 331.07 萬元，主要系非流動(dòng)資產(chǎn)處置損失。
從盈利指標(biāo)看，2015 年公司總資本收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率分別為 5.88%、5.59%
和 5.74%，較 2014 年相比變化不大。2016 年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 4.59 億元，同比增長 18.18%；
歸屬于母公司的凈利潤為 0.35 億元，同比上升 8.38%。
總體看，跟蹤期內(nèi)公司營業(yè)收入規(guī)模擴(kuò)大，凈利潤提高，公司盈利能力有所增強(qiáng)。公司期間費(fèi)
用控制能力一般，仍有提高空間。
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3．現(xiàn)金流
從經(jīng)營活動(dòng)來看，2015 年公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入 0.55 億元，較上年下降 25.94%，主要系公
司支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金較上年增加 16.92%，導(dǎo)致經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出增幅高于經(jīng)營活動(dòng)
現(xiàn)金流入增幅所致。2015 年公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入為 8.58 億元，同比增長 2.38%；2015 年公司經(jīng)營
活動(dòng)現(xiàn)金流出為 8.03 億元，同比增長 5.12%。從現(xiàn)金收入質(zhì)量來看，公司現(xiàn)金收入比率為 43.84%，
較上年降低 7.70 個(gè)百分點(diǎn)，主要系交易過程中公司較多采用票據(jù)結(jié)算所致，尤其是大客戶及金額較
大的合同。
從投資活動(dòng)來看，2015 年公司投資性現(xiàn)金凈流出 3.38 億元，較上年增加 12.49%，主要系公司
投資支付的現(xiàn)金增加所致。2015 年公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流入合計(jì) 0.32 億元，同比增長 33.62%，主要
系公司取得投資收益收到的現(xiàn)金、處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金以及處置子
公司及其他營業(yè)單位收到的現(xiàn)金較上年同期增加所致；2015 年公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流出為 3.69 億元，
同比增長 14.03%。
從籌資活動(dòng)來看，2015年公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入狀態(tài)，為3.13億元，主要系
公司收到非公開發(fā)行股票募集資金所致。
2016年一季度，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.62億元，較上年同期增長913.44%，主要
系銷售收入增長、客戶貨款結(jié)算周期縮短，相應(yīng)回款增加較多所致；公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量
凈額為-0.74億元，較上年同期減少166.80%，主要系公司本期購建固定資產(chǎn)增加，以及上年同期收回
投資而本期未發(fā)生所致?；I資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-0.23億元，較上年同期減少110.83%，主要
系支付銀行保證金增加所致。
總體看，跟蹤期內(nèi)，公司經(jīng)營現(xiàn)金流入有所下降，同時(shí)由于公司投資項(xiàng)目較多，投資性現(xiàn)金流
仍處于凈流出狀態(tài)且規(guī)模較大；公司目前經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流入不能完全滿足公司投資需求，因此對(duì)
外融資規(guī)模也逐步擴(kuò)大。公司現(xiàn)金流整體情況一般，未來隨著公司固定資產(chǎn)投入基本完成，公司現(xiàn)
金流情況應(yīng)會(huì)有所好轉(zhuǎn)。
4．償債能力
從短期償債能力指標(biāo)看，2015 年公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率仍處于較高水平，分別為 4.08 倍和
3.20 倍。與上年相比，略有下降，主要系應(yīng)收賬款規(guī)模擴(kuò)大所致。公司 2015 年現(xiàn)金短期債務(wù)比為
20.86 倍，較上年相比有所下降，但仍然處于較高水平。公司經(jīng)營現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比為 8.96%，經(jīng)營活
動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量對(duì)公司流動(dòng)負(fù)債保障能力較弱。整體看，公司短期償債能力較強(qiáng)。
從長期償債能力指標(biāo)看，2015 年公司 EBITDA 合計(jì) 3.75 億元，由折舊（占比 37.92%）、攤銷
（占比 1.88%）、計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出（占比 10.80%）和利潤總額（占比 49.40%）構(gòu)成。公司
EBITDA 全部債務(wù)比為 0.55 倍，較上年有所提高， EBITDA 利息倍數(shù)為 9.26 倍，較上年有所提高，
處于較好水平。公司經(jīng)營現(xiàn)金債務(wù)保護(hù)倍數(shù)為 0.08 倍，經(jīng)營現(xiàn)金流對(duì)債務(wù)的保障程度較弱。整體看，
公司長期償債能力較強(qiáng)。
截至2015年底，公司銀行授信（合并口徑）共有8.50億元，已使用0.74億元；公司間接融資渠道
暢通。
截至2015年底，公司合并范圍內(nèi)無對(duì)外擔(dān)保。
截至2016年3月底，公司存在三起未完結(jié)的重大訴訟或仲裁，涉及金額總計(jì)約451.00萬元，均為
公司因買賣合同糾紛分別將三家公司訴訟至法庭；其中一起訴訟進(jìn)入強(qiáng)制執(zhí)行階段，一起在執(zhí)行受
理過程中，一起尚待生效并執(zhí)行。以上訴訟對(duì)公司正常經(jīng)營無重大影響，或有風(fēng)險(xiǎn)不大。
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總體看，公司整體債務(wù)水平較低，目前償債壓力較小，公司整體償債能力強(qiáng)。
5．過往債務(wù)履約情況
根據(jù)中國人民銀行出具的編號(hào)為 G1044060400071180R 的企業(yè)信用報(bào)告，截至2016年5月10日，
公司有三筆已還清的關(guān)注類信用證業(yè)務(wù)，以上關(guān)注類信貸的授信機(jī)構(gòu)為交通銀行，公司已分別于2007
年8月14日和2010年6月6日對(duì)此類信用證完成了注銷，對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營不會(huì)造成重大不良影響；公司
現(xiàn)有負(fù)債中不存在不良/違約或關(guān)注類債務(wù)。
七、公司債券償債能力分析
從資產(chǎn)情況來看，截至2016年3月底，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)12.33億元，約為“11國星債”本金合計(jì)
（5億元）的2.47倍，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)對(duì)債券的覆蓋程度很高；公司凈資產(chǎn)為29.85億元，約為債券本
金合計(jì)（5億元）的7.97倍，公司較大規(guī)模的現(xiàn)金類資產(chǎn)和凈資產(chǎn)能夠?qū)Α?1國星債”的按期償付起
到很強(qiáng)的保障作用。