“這些家族公司的一股獨大，對董事會的治理結構不利，他們利用所有權和經營權合一的模式，掌握內部信息操控董事會，有可能進行高拋低吸完成資本運作，最后受傷的就是中小股民”

廈門湖里區(qū)枋湖路9-19號好利來工業(yè)樓里，作為國家級的“高新技術企業(yè)”的好利來電子科技股份有限公司正在緊張地準備沖刺IPO。

好利來本次申請過會，計劃募集資金約3.19億元，其中約2.27億元用于電路保護元器件的擴產建設項目，6129萬元用于研究中心建設項目，其余3000余萬元用于其他與主營業(yè)務相關的營運資金項目。

然而，該公司高度集中的股權結構、客戶群以及募投項目的前景，卻受到了市場的質疑。

黃氏家族間接壟斷98%股權

好利來科技的股權結構簡單而集中，本次發(fā)行前，發(fā)行人總股本為5000.00萬股，由四位法人股東持有，其中好利來控股和旭昇投資所持有的股份為外資股，廈門衡明、廈門喬彰所持有的股份為社會法人股。

招股書顯示，好利來的實際控制人是黃漢僑家族，成員包括黃漢僑、鄭倩齡、黃舒婷。鄭倩齡系黃漢僑的配偶，黃舒婷系黃漢僑夫婦的女兒。黃漢僑、鄭倩齡夫婦通過持有100%股權的好利來控股間接持有公司63%股份，黃舒婷通過持有100%股權的旭昇投資間接持有公司35%股份，黃漢僑家族在本公司發(fā)行前間接共持有該公司98%股份，剩下的股權分別由廈門衡明和廈門喬彰各控股1%，控股份額遠遠比不上黃氏家族。

資料顯示，好利來控股于1975年8月在香港注冊成立，股本100萬港元，主營業(yè)務為投資控股和房產租賃；黃漢僑持股70%，其配偶鄭倩齡持股30%。而黃舒婷通過持有100%股權的旭昇投資目前除投資本公司外，未投資其他公司，也未經營其他業(yè)務。

此前，相關市場人士對此表示擔憂：家族企業(yè)股權的減持與國有股完全不同，其減持者和受益主體完全一致，具有強烈的減持動機。同時這些家族公司的一股獨大，對董事會的治理結構不利，他們利用所有權和經營權合一的模式，掌握內部信息操控董事會，有可能進行高拋低吸完成資本運作，最后受傷的就是中小股民。

與此同時，于8月13日發(fā)行申購的長白山旅游也同樣面臨著股權高度集中的質疑。控股股東建設集團持有股份占長白山發(fā)行前總股本的82%，處于絕對控股地位。長白山旅游在招股書中做出風險提示，稱“如果發(fā)生控股股東利用其持股優(yōu)勢對公司發(fā)展戰(zhàn)略、經營決策、人事安排、利潤分配、關聯(lián)交易和對外投資等重大事項進行非正常干預、控制的情形，可能損害公司及公司中小股東的利益。”

對比之下，本次申請IPO的好利來卻對其更高度集中的股權控制沒有做出任何風險提示。

客戶高度集中，回款能力受限

據招股書，按照合并利潤表口徑，公司在2011-2013年向前五大客戶的銷售金額占同期銷售收入總額的比例分別為48.45%、47.86%、51.13%，前五大客戶給該公司貢獻了約50%業(yè)績。

據招股書顯示，報告期內公司前五大客戶為格力、美的、TCL、三星等國內外知名企業(yè)及電子元器件專業(yè)分銷商瑞珣公司、韓國電子元器件貿易商ANT公司。

其中，格力穩(wěn)坐2011-2013年第一大客戶的寶座。2011-2013年好利來對格力電器的銷售金額分別為1,833.21萬元、1,457.95萬元和1,700.22，分別占當年主營收入比重的10.33%、8.58%和8.32%，比重有所下降。

值得注意的是，三星從2011年的第十大客戶一躍成為了2013年的第二大客戶。招股書解釋，報告期內公司對三星的銷售收入分別為156.62萬元、155.14萬元和1,294.34萬元，呈逐年增加的銷售趨勢，2013年的銷售收入為1294.34萬元，增幅較大，占據當年銷售收入的6.34%。主要原因是公司開發(fā)的新型熔斷器產品適用于三星手機充電器，2013年三星加大對公司的采購量。

根據Strategy Analytics統(tǒng)計數(shù)據，2013年智能手機整體出貨量比2012年提升41%，2013年第4季度，全球智能手機出貨量達2.902億臺，2012年同期出貨量為2.17億臺，出貨成長率略低于32%。根據這份統(tǒng)計數(shù)據，三星去年智能手機出貨量達到創(chuàng)紀錄的3.198億臺，這一成就使該公司去年獲得32%的智能手機市場份額。

然而，據市場調研機構IDC最新發(fā)布的報告顯示，2014年第二季度，三星智能手機出貨量下降3.9%，所占市場份額從去年同期的32.3%下降至25.2%。三星市場份額的縮小，對好利來新型熔斷器產品的需求將會受到一定影響，需引起投資者的關注。

與此同時，該公司2013年末應收賬款總額為4,775.62萬元，相比2012年末增加890.34萬元，主要系2013年收入增加所致,尤其是公司產品進入三星智能手機供應鏈,公司對三星及貿易商ANT公司的應收貨款增加。三星手機銷量的下降，也會降低公司的回款能力。

募投項目含金量待觀

招股書中顯示，本次募集資金31862萬元用于“電路保護元件擴產建設項目”、“研發(fā)中心建設項目”和其他與主營業(yè)務相關的運營資金項目。其中，22733萬元用于“電路保護元件擴產建設項目”，占據了所有募集資金71.34%，而“研發(fā)中心建設項目”卻僅僅用了6129萬元，僅占比19%。

據了解，電路保護元器件在全球范圍內屬于高技術產品，對制造設備、原材料、工藝技術均有較高的要求。為了適應下游產品的多功能、小型化、便攜性等需要，生產廠商需要不斷加大技術投入，開發(fā)新材料、新技術，生產新型產品。技術領先的廠商通過新產品的研制，可以獲得較高的利潤率水平，保證對研發(fā)和設備的持續(xù)投入，保持優(yōu)勢地位。

然而，招股書中也明確表示，在熔斷器的部分細分領域里，好利來的產品在某些關鍵的性能指標已經達到了國際同行的先進水平。但是與Littelfuse、Bussmann等國際頂尖電路保護元器件廠商相比，發(fā)行人在生產規(guī)模、資金實力、研發(fā)能力、管理水平等方面還存在差距。

理財周報記者在招股書當中發(fā)現(xiàn)，目前好利來僅擁有1項發(fā)明專利和20項實用新型專利。且這僅有的一項發(fā)明專利——錫鋰系無鉛焊錫是在2010年6月25日申請的，至今已經過去了4年時間。也就是說，在這四年時間里，好利來并沒有新的發(fā)明專利，而在這個需要不斷研發(fā)新產品形成競爭力的行業(yè)里，該公司是否能持續(xù)給客戶提供優(yōu)質的產品也是個值得關注的問題。

該公司花費超越70%的募集資金在于“電路保護元件擴產建設項目”，研發(fā)項目卻只占比19%，公司若沒有從根本上去提高產品研發(fā)水平，更新產品含金量，該項目的收益情況也得進一步觀察。