三安光電（600703）:行業(yè)供需向好，芯片盈利回升

三安光電 600703 電子行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：招商證券（600999）分析師：鄢凡，張良勇 撰寫日期：2013-04-25

公司1季報基本符合預(yù)期。維持13/14年EPS預(yù)測為0.78/0.95元，其中扣非為0.63/0.82元。行業(yè)供需向好背景下，公司盈利向上趨勢明確，給予13年扣非25倍是合理的，目標(biāo)價16元，維持強(qiáng)烈推薦!

1季報基本符合市場預(yù)期。公司1季度實(shí)現(xiàn)收入6.3億元，營業(yè)利潤1.4億元，凈利潤1.6億元，同比增長率分別為23％，19％和-19％，單季EPS及扣非EPS均為0.11元，基本符合預(yù)期。營業(yè)外收入僅4826萬同比減少近7成是凈利潤下滑主因。

1季度芯片毛利率有所回升。我們判斷1季度公司芯片業(yè)務(wù)收入約5億元，而路燈等政府項(xiàng)目收入在5000萬到1億之間，剩余為黃金回收收入。從單季綜合毛利率39％可以看出芯片毛利率有所回升，約達(dá)20-22％，我們認(rèn)為主要是因?yàn)橐?guī)模效應(yīng)體現(xiàn)以及節(jié)后芯片需求旺盛。

行業(yè)景氣有望延續(xù)。在多個照明細(xì)分市場啟動以及行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)放緩的背景下，我們認(rèn)為行業(yè)整體供需向好。從產(chǎn)業(yè)調(diào)研我們了解到，行業(yè)4月份延續(xù)了3月的產(chǎn)銷兩旺，封裝價格穩(wěn)定而芯片有漲價沖動，且訂單能見度均較好，行業(yè)總體高景氣得到持續(xù)確認(rèn)。

全年芯片業(yè)務(wù)收入與盈利具有較大彈性。隨著設(shè)備逐步調(diào)試完畢，且通過45升54片、2寸改4寸以及獨(dú)立研發(fā)一套生產(chǎn)流程等技改方式，公司13年產(chǎn)能和產(chǎn)量有望分別增長50％和80％?？紤]全年價格20-30％的降幅，我們預(yù)計全年芯片收入增長40-50％。公司處于上游，行業(yè)向好趨勢下將實(shí)現(xiàn)較大盈利彈性。芯片毛利率有望穩(wěn)定在20-23％。

維持“強(qiáng)烈推薦”評級:我們認(rèn)為公司正不斷鞏固其大陸LED芯片龍頭地位，有望在行業(yè)洗牌中勝出。CPV項(xiàng)目逐步向好，未來進(jìn)一步布局LED應(yīng)用產(chǎn)品將打開更大市場空間。維持13/14年EPS預(yù)測為0.78/0.95元，其中扣非為0.63/0.82元。行業(yè)供需向好背景下，公司盈利向上趨勢明確，給予13年扣非25倍是合理的，目標(biāo)價16元，維持強(qiáng)烈推薦!風(fēng)險提示:路燈進(jìn)度影響短期業(yè)績，政府補(bǔ)貼不可持續(xù)。