快報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，10送8派1.5元。2012年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.5億元，同比增長(zhǎng)78％，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)10.7億，同比增長(zhǎng)69％，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)9.15億元，同比增長(zhǎng)67％，處于三季報(bào)預(yù)測(cè)60-90％區(qū)間，對(duì)應(yīng)EPS 1.08元，符合市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)公司預(yù)披露了10送8派1.5元的利潤(rùn)分配方案。

四季度蘋(píng)果耳機(jī)等新品大幅放量。公司Q4單季收入同比和環(huán)比增長(zhǎng)106％和37％，利潤(rùn)同比和環(huán)比增長(zhǎng)89％和27％，主要原因是蘋(píng)果ip5及iPad mini在四季是出貨高峰，公司配套Earpods耳機(jī)大幅放量，且十月初良率已大幅提升，另外在iPad/iphone的SPK Box及MEMS Mic份額也在進(jìn)一步提升，我們判斷全年蘋(píng)果銷售在20多億。另外，四季度三星和Nokia手機(jī)上量，以及新增微軟Surface等諸多平板客戶也給公司電聲零組件業(yè)務(wù)帶來(lái)貢獻(xiàn)。

蘋(píng)果下修給一季度帶來(lái)壓力，但全年高增長(zhǎng)仍可期待。前期蘋(píng)果因需求不及預(yù)期和產(chǎn)品切換等因素，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈一季度訂單有較大幅下修，歌爾耳機(jī)出貨相對(duì)受到影響較大，且份額和價(jià)格均有一定壓力，但SPKBOX等業(yè)務(wù)因?yàn)閕Pad Mini雙Spk以及公司在iphone份額提升相對(duì)穩(wěn)定，我們判斷公司Q1同比增長(zhǎng)應(yīng)在60-70%區(qū)間。展望全年，公司在SPK Box和MEMS MIC的持續(xù)放量，受話器模組的逐漸推廣，蘋(píng)果今年的多款新品發(fā)布，三星等Smart TV攝像頭模組/Sound Bar以及索尼微軟游戲機(jī)配件業(yè)務(wù)將是持續(xù)高增長(zhǎng)的動(dòng)力。公司在核心零組件和配件領(lǐng)域的拓展仍有較大成長(zhǎng)空間。

重申歌爾的核心競(jìng)爭(zhēng)力和成長(zhǎng)邏輯。我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)大客戶、垂直一體化能力以及優(yōu)秀管理層是歌爾的核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司在聲、光、無(wú)線以及精密模具的同步研發(fā)/技術(shù)/自動(dòng)化/測(cè)試等主要環(huán)節(jié)全面領(lǐng)先，垂直制造帶來(lái)快速反應(yīng)能力和成本優(yōu)勢(shì)。圍繞聲、光、無(wú)線領(lǐng)域和核心大客戶蜂窩式發(fā)展，提供從零件到配件再到主機(jī)，公司將迎來(lái)收入高速增長(zhǎng)，未來(lái)從消費(fèi)電子向工業(yè)領(lǐng)域拓展也將成為新的增長(zhǎng)極。

維持“強(qiáng)烈推薦”。由于對(duì)蘋(píng)果相關(guān)業(yè)務(wù)更加謹(jǐn)慎，我們調(diào)整13/14年EPS 至1.65/2.30元，當(dāng)前股價(jià)34.78元對(duì)應(yīng)12/13/14年P(guān)E為32/21/15倍。短期股價(jià)回調(diào)已較充分反應(yīng)市場(chǎng)對(duì)蘋(píng)果業(yè)務(wù)的悲觀預(yù)期，我們認(rèn)為公司全年50～60%的增長(zhǎng)猶可期待，公司當(dāng)前估值已相對(duì)合理，看全年仍有確定性的估值切換收益，仍維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)和45元目標(biāo)價(jià)，相當(dāng)于27倍13年EPS。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新品新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，毛利率中長(zhǎng)期下滑，長(zhǎng)線估值下移。