投資邏輯

LED行業(yè)龍頭和CPV的先行者

公司是國(guó)內(nèi)LED 外延芯片行業(yè)龍頭，擁有144 臺(tái)MOCVD 設(shè)備，約占國(guó)內(nèi)保有量的18%，2012 年上半年公司設(shè)備將全部投產(chǎn)，形成560 萬片產(chǎn)能；控股子公司日芯光伏200MW 聚光光伏生產(chǎn)線于2011 年底開始試生產(chǎn)，成為全球最大的CPV 生產(chǎn)商；三季毛利率雖為虛假反彈，但毛利率趨于穩(wěn)定：公司三季度毛利率較上半年反彈2.6 個(gè)百分點(diǎn)至40.4%，我們認(rèn)為毛利率的反彈是庫存高企帶來的芯片和材料回收時(shí)間差造成的，扣除材料回收業(yè)務(wù)的影響綜合毛利率保持在37%，而隨著上半年高價(jià)藍(lán)寶石襯底的出清，毛利率將逐漸趨于穩(wěn)定；供求關(guān)系逐步改善，行業(yè)步入穩(wěn)定階段：MOCVD 設(shè)備投資減緩，預(yù)計(jì)2012 年出貨量將減少一半至300～400 臺(tái)左右水平，到2012 年底行業(yè)有望達(dá)到供需平衡的水平，由于目前主要臺(tái)企的毛利率維持在20%左右，我們認(rèn)為短期內(nèi)芯片價(jià)格出現(xiàn)較大幅度下跌的幾率較??；政府訂單護(hù)駕，高庫存存在隱憂：行業(yè)需求的低迷導(dǎo)致公司毛利率上半年大幅下滑15%，三季末庫存高達(dá)9.3 億元，但公司材料回收業(yè)務(wù)和遞延收益的確認(rèn)提供17%的成本下降空間；公司手握24.5 億政府路燈訂單，毛利率或接近60%，成為公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定支撐；

CPV開始啟動(dòng)，有望成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)

百M(fèi)W 級(jí)CPV 廠商規(guī)模化帶來的成本下降將帶動(dòng)聚光光伏的快速發(fā)展，預(yù)計(jì)未來幾年將呈現(xiàn)翻番增長(zhǎng)，日芯手握50 MW CPV 訂單，聚光業(yè)務(wù)有望成為未來公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)；投資建議

投資建議及評(píng)級(jí)

我們預(yù)測(cè)公司2011-2014 年?duì)I收分別為18.3 億，41.8 億，61.7 億和81.2億，復(fù)合增速64%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為9.1 億，10.1 億，13.3 億和15.9億，對(duì)應(yīng)2011-2013 年EPS 為0.63 元、0.70 元、0.92 元、1.10 元，復(fù)合增速21%，扣非后EPS 分別為0.29 元、0.51 元、0.70 元和0.78 元，復(fù)合增速39%；我們認(rèn)為給予公司2012 年EPS 的行業(yè)平均估值20 倍，扣非后EPS 的30倍的估值是合理的，對(duì)應(yīng)的股價(jià)為14.0~15.3 元，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

目前庫存仍處于較高水平，如不能及時(shí)銷售或帶來大額的資產(chǎn)減值計(jì)提；