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事件：
正泰電器 4 日發(fā)布公告，將分別以現(xiàn)金2.95 億元和7000 萬(wàn)元收購(gòu)大股東正泰集團(tuán)旗下的正泰儀器儀表公司66.98%和正泰小額貸款公司20%的股權(quán)，以875 萬(wàn)元收購(gòu)江南礦業(yè)集團(tuán)持有的正泰小額貸款公司2.5%的股權(quán)，并將向籌辦中的國(guó)開(kāi)金融發(fā)展基金投資1 億元，開(kāi)始進(jìn)入小額貸款和股權(quán)投資領(lǐng)域。
評(píng)論：
1、正泰儀表收購(gòu)價(jià)合理，未來(lái)有望穩(wěn)健成長(zhǎng)
2011 年儀表公司凈資產(chǎn)2.54 億，凈利潤(rùn)0.68 億元，2.95 億元的收購(gòu)價(jià)相當(dāng)于對(duì)全公司約4.4 億元的估值，僅合11 年市盈率6.5 倍，市凈率1.7 倍，估值較合理。雖然國(guó)家電網(wǎng)未來(lái)幾年電能表招標(biāo)數(shù)量有限，但預(yù)計(jì)公司未來(lái)的發(fā)展將借助上市公司在資金、客戶(hù)方面的優(yōu)勢(shì)穩(wěn)健增長(zhǎng)，在用電采集系統(tǒng)，南網(wǎng)、農(nóng)網(wǎng)和地方電網(wǎng)智能化，充電站、分布式能源電能計(jì)量以及出口等領(lǐng)域拓展市場(chǎng)。按照評(píng)估報(bào)告的盈利預(yù)測(cè)，注入預(yù)計(jì)將提升12 年每股收益6.5 分左右。
2、依托上市公司及溫州金改，小額貸款公司有望突破成長(zhǎng)瓶頸
正泰電器以 7875 萬(wàn)元收購(gòu)22.5%的股權(quán)，給予小貸公司3.5 億元的估值，合11年市盈率5.2 倍，市凈率1.38 倍，價(jià)格合理。正泰小額貸款公司目前雖然利潤(rùn)尚可，但是借貸資金僅能從銀行取得，且限額為凈資本的50%，渠道單一，長(zhǎng)期發(fā)展有瓶頸。以合理的價(jià)格注入上市公司可以擴(kuò)大其規(guī)模，突破成長(zhǎng)瓶頸，以及在溫州金改的大環(huán)境下，積極推進(jìn)將小貸公司轉(zhuǎn)變?yōu)榇彐?zhèn)銀行。按照評(píng)估報(bào)告的盈利預(yù)測(cè)，注入預(yù)計(jì)將提升12 年每股收益1 分左右。
3、大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)持續(xù)注入，過(guò)?，F(xiàn)金將有進(jìn)一步投資動(dòng)作
今年以來(lái)，正泰電器利用其現(xiàn)金持續(xù)進(jìn)行了幾項(xiàng)收購(gòu)，主要是將大股東的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和低壓產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)公司注入上市公司。由于公司目前在手現(xiàn)金超過(guò)40 億元，以合理的價(jià)格收購(gòu)兼并盈利能力較好的資產(chǎn)無(wú)疑是提高資金使用效率的較好方法。我們認(rèn)為，未來(lái)大股東旗下其他的資產(chǎn)，例如輸配電公司的相關(guān)資產(chǎn)仍然有注入上市公司的可能，現(xiàn)金收購(gòu)并注入資產(chǎn)將使得每股收益持續(xù)增加。
投資建議及評(píng)級(jí)
正泰儀器儀表及小額貸款公司的現(xiàn)金收購(gòu)價(jià)格較合理，并將在不攤薄現(xiàn)有股東權(quán)益的基礎(chǔ)上有效提高每股收益和公司現(xiàn)金的利用效率，并為將來(lái)的發(fā)展打下基礎(chǔ)。未來(lái)正泰集團(tuán)旗下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望繼續(xù)注入上市公司。我們預(yù)計(jì)收購(gòu)?fù)瓿珊?，正泰電?2-14 年每股收益分別為1.13、1.34 和1.68，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)12 年市盈率為12.9 倍，維持20.79 元的目標(biāo)價(jià)和“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)不變。
風(fēng)險(xiǎn)提示
被收購(gòu)公司盈利不達(dá)預(yù)期。
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