事件描述

2011 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入為8.19 億元，比上年同期增長(zhǎng)32.21%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.13 億元，比上年同期增長(zhǎng)-34.37%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.92 億元，比上年同期增長(zhǎng)-15.09%；稀釋后每股收益為0.41 元，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-0.21 元。報(bào)告期內(nèi)公司毛利率為22.14%，比去年同期下滑了10.23%，其中，2011 年第三季度公司毛利率為20.85%，同比下降10.98%，環(huán)比下降1.78%。

我們認(rèn)為，隨著LED 封裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，封裝產(chǎn)品價(jià)格第四季將繼續(xù)下滑，導(dǎo)致公司毛利率可能繼續(xù)下滑，對(duì)公司第四季度業(yè)績(jī)應(yīng)謹(jǐn)慎看待。公司的營(yíng)收結(jié)構(gòu)正發(fā)生變化，即從單純LED 封裝業(yè)務(wù)走向下游應(yīng)用產(chǎn)品領(lǐng)域。由于LED封裝應(yīng)用環(huán)節(jié)進(jìn)入門(mén)檻低，長(zhǎng)期來(lái)看行業(yè)毛利率將持續(xù)下降。我們預(yù)測(cè)公司2011 年到2013 年公司EPS 分別為0.50，0.56，0.63 元，維持公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

事件評(píng)論

第一，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.19 億元，同比上升32.21%

2011 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入為8.19 億元，比上年同期增長(zhǎng)32.21%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.13 億元，比上年同期增長(zhǎng)-34.37%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.92 億元，比上年同期增長(zhǎng)-15.09%；稀釋后每股收益為0.41 元，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-0.21 元。公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)同時(shí)明顯下滑，主要是因?yàn)槊蚀蠓禄?。其中?011 年第三季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.73 億元，同比增加28.34%，環(huán)比減少8.48%。歸屬上市公司凈利潤(rùn)為0.31 億元，稀釋后每股EPS 為0.14。

第二、公司毛利率大幅下滑

2011 年前三季度，公司毛利率為22.14%，與去年同期下降了10.23%，其中，2011 年第三季度公司毛利率為20.85%，同比下降10.98%，環(huán)比下降1.78%。公司毛利率大幅下滑主要是因?yàn)楣緦MD LED 價(jià)格下調(diào)所致。2011 年第三季度，公司銷(xiāo)售費(fèi)用較上年同期增長(zhǎng)了20.71%，主要原因系公司銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期減少了493.47%，主要系公司募集資金存款利息增加所致。

第三、公司第四季度業(yè)績(jī)看淡

我們認(rèn)為，隨著LED 封裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，封裝產(chǎn)品價(jià)格第四季將繼續(xù)下滑，導(dǎo)致公司毛利率可能繼續(xù)下滑，對(duì)公司第四季度業(yè)績(jī)應(yīng)謹(jǐn)慎看待。公司的營(yíng)收結(jié)構(gòu)正發(fā)生變化，即從單純LED 封裝業(yè)務(wù)走向下游應(yīng)用產(chǎn)品領(lǐng)域。但是，由于公司不掌握上游外延芯片關(guān)鍵環(huán)節(jié)，所以并不具備成本優(yōu)勢(shì)。由于LED 封裝應(yīng)用環(huán)節(jié)進(jìn)入門(mén)檻低，長(zhǎng)期來(lái)看行業(yè)毛利率將持續(xù)下降。我們預(yù)測(cè)公司2011 年到2013 年公司EPS 分別為0.50，0.56，0.63 元，維持公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

第四，風(fēng)險(xiǎn)提示

市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)；人力成本上漲帶來(lái)毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；LED 背光市場(chǎng)復(fù)蘇緩慢帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；LED照明市場(chǎng)啟動(dòng)時(shí)間比預(yù)期晚。