事件描述

2011 年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入為8.19 億元，比上年同期增長32.21%；實現(xiàn)營業(yè)利潤1.13 億元，比上年同期增長-34.37%；實現(xiàn)凈利潤0.92 億元，比上年同期增長-15.09%；稀釋后每股收益為0.41 元，每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-0.21 元。報告期內(nèi)公司毛利率為22.14%，比去年同期下滑了10.23%，其中，2011 年第三季度公司毛利率為20.85%，同比下降10.98%，環(huán)比下降1.78%。

我們認為，隨著LED 封裝行業(yè)競爭日益加劇，封裝產(chǎn)品價格第四季將繼續(xù)下滑，導致公司毛利率可能繼續(xù)下滑，對公司第四季度業(yè)績應謹慎看待。公司的營收結(jié)構(gòu)正發(fā)生變化，即從單純LED 封裝業(yè)務走向下游應用產(chǎn)品領域。由于LED封裝應用環(huán)節(jié)進入門檻低，長期來看行業(yè)毛利率將持續(xù)下降。我們預測公司2011 年到2013 年公司EPS 分別為0.50，0.56，0.63 元，維持公司“謹慎推薦”評級。

事件評論

第一，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入8.19 億元，同比上升32.21%

2011 年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入為8.19 億元，比上年同期增長32.21%；實現(xiàn)營業(yè)利潤1.13 億元，比上年同期增長-34.37%；實現(xiàn)凈利潤0.92 億元，比上年同期增長-15.09%；稀釋后每股收益為0.41 元，每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-0.21 元。公司營業(yè)利潤、凈利潤同時明顯下滑，主要是因為毛利率大幅下滑所致。其中，2011 年第三季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.73 億元，同比增加28.34%，環(huán)比減少8.48%。歸屬上市公司凈利潤為0.31 億元，稀釋后每股EPS 為0.14。

第二、公司毛利率大幅下滑

2011 年前三季度，公司毛利率為22.14%，與去年同期下降了10.23%，其中，2011 年第三季度公司毛利率為20.85%，同比下降10.98%，環(huán)比下降1.78%。公司毛利率大幅下滑主要是因為公司將SMD LED 價格下調(diào)所致。2011 年第三季度，公司銷售費用較上年同期增長了20.71%，主要原因系公司銷售規(guī)模擴大所致。財務費用較上年同期減少了493.47%，主要系公司募集資金存款利息增加所致。

第三、公司第四季度業(yè)績看淡

我們認為，隨著LED 封裝行業(yè)競爭日益加劇，封裝產(chǎn)品價格第四季將繼續(xù)下滑，導致公司毛利率可能繼續(xù)下滑，對公司第四季度業(yè)績應謹慎看待。公司的營收結(jié)構(gòu)正發(fā)生變化，即從單純LED 封裝業(yè)務走向下游應用產(chǎn)品領域。但是，由于公司不掌握上游外延芯片關鍵環(huán)節(jié)，所以并不具備成本優(yōu)勢。由于LED 封裝應用環(huán)節(jié)進入門檻低，長期來看行業(yè)毛利率將持續(xù)下降。我們預測公司2011 年到2013 年公司EPS 分別為0.50，0.56，0.63 元，維持公司“謹慎推薦”評級。

第四，風險提示

市場激烈競爭導致毛利率下滑的風險；人力成本上漲帶來毛利率下降的風險；LED 背光市場復蘇緩慢帶來的風險；LED照明市場啟動時間比預期晚。