事件：

公司12 月4 日晚發(fā)布關(guān)于部分變更募集資金投資項(xiàng)目的公告，將2011 年非公開發(fā)行股票募投資金項(xiàng)目之一的“微汞環(huán)保節(jié)能燈產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”部分變更為“年產(chǎn)2000 萬只（套）LED 照明產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”。

點(diǎn)評：

原項(xiàng)目概述：

公司2011 年通過非公開發(fā)行股票方式募集資金共9.174億元，扣除各項(xiàng)費(fèi)用后實(shí)際募集資金凈額為8.991 億元，投入“微汞環(huán)保節(jié)能燈產(chǎn)業(yè)化”和“LED 節(jié)能照明產(chǎn)品”兩大募投項(xiàng)目，擬投入金額分別為約4.8 億元和4.2 億元。其中“微汞環(huán)保節(jié)能燈產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”規(guī)劃形成年產(chǎn)1.5 億只微汞環(huán)保節(jié)能燈的生產(chǎn)能力，預(yù)計(jì)新增銷售收入8.5 億元，利潤總額1.04 億元，建設(shè)工期18 個(gè)月；“LED 節(jié)能照明產(chǎn)品項(xiàng)目“規(guī)劃形成年產(chǎn)LED 照明光源2000 萬盞和LED 照明燈具500 萬套的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)新增銷售收入17 億元，利潤總額2.5 億元，建設(shè)工期36個(gè)月。

新項(xiàng)目概述：

經(jīng)此次募投項(xiàng)目變更后，“微汞環(huán)保節(jié)能燈項(xiàng)目”年產(chǎn)能規(guī)模由1.5 億只縮減為7500 萬只，投入募集資金金額由4.799 億元縮減為2.10 億元。同時(shí)，公司將使用2.699 億元募集資金用于實(shí)施“年產(chǎn)2000萬只（套）LED 照明產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，預(yù)計(jì)完成時(shí)間為2015 年5 月，投資回報(bào)率32.68%（稅后募投項(xiàng)目調(diào)整符合照明行業(yè)發(fā)展規(guī)律：綠色照明已經(jīng)成為照明行業(yè)發(fā)展趨勢，公司的微汞節(jié)能燈項(xiàng)目和LED 照明產(chǎn)品項(xiàng)目均符合綠色照明這一行業(yè)發(fā)展的大趨勢。但經(jīng)過多年的政策鼓勵(lì)和市場培育，節(jié)能燈已經(jīng)取代白熾燈成為照明行業(yè)主流產(chǎn)品，照明行業(yè)全面進(jìn)入“節(jié)能燈時(shí)代“，同時(shí)也意味著節(jié)能燈行業(yè)趨向成熟，行業(yè)發(fā)展趨向平穩(wěn)增長。相對而言，LED 照明屬于下一代照明產(chǎn)品，正處于行業(yè)高速發(fā)展期，公司經(jīng)市場調(diào)研并結(jié)合廈門陽光目前LED銷售成倍增長的實(shí)際情況，判斷LED 照明業(yè)務(wù)的投入產(chǎn)出比更高，未來前景及市場增長潛力更大，LED 增速將快于節(jié)能燈增速，因此進(jìn)行了募投項(xiàng)目的變更。

新項(xiàng)目盈利能力優(yōu)于原項(xiàng)目：

根據(jù)公司非公開增發(fā)預(yù)案，我們簡單測算此次項(xiàng)目變更涉及的約2.7 億募集資金若投入微汞節(jié)能燈項(xiàng)目，其年產(chǎn)7500 萬只的產(chǎn)能對應(yīng)新增年銷售收入約4.25 億元，利潤總額5200 萬元；若投入新項(xiàng)目“年產(chǎn)2000 萬只（套）LED 照明產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，預(yù)計(jì)年新增銷售收入11 億元，利潤總額約1.73 億元。新項(xiàng)目預(yù)期收入水平與利潤水平均高于原項(xiàng)目。我們測算，新項(xiàng)目LED 照明產(chǎn)品ASP 約為55 元左右，凈利率水平約為13%左右，要明顯優(yōu)于公司傳統(tǒng)節(jié)能燈產(chǎn)品ASP 約6 元，凈利率約8%的水平，新項(xiàng)目的實(shí)施有利于公司加快調(diào)整現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步向高附加值、自有品牌為主的綜合性照明企業(yè)的轉(zhuǎn)型。

募投項(xiàng)目調(diào)整釋放強(qiáng)烈LED業(yè)務(wù)增長信號：

我們測算公司2011 年LED 業(yè)務(wù)收入5000～6000 萬元，2012 上半年LED 收入達(dá)到約9000 萬～1 億的規(guī)模，營收占比約8%，2012 年Q3 單季度LED 營收1.5 億元，占比超20%，成為營收重要組成部分。公司3 季度LED 光源產(chǎn)能接近150 萬只/月，但訂單旺盛，產(chǎn)能仍顯緊張。新LED 照明產(chǎn)品項(xiàng)目在上虞市經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)實(shí)施，在廈門之外開辟第二處LED 業(yè)務(wù)實(shí)施基地，整體規(guī)劃產(chǎn)能較原募投項(xiàng)目增長100%，顯示了LED業(yè)務(wù)訂單飽滿及公司對于LED業(yè)務(wù)具備較強(qiáng)信心。我們預(yù)期2012全年LED 業(yè)務(wù)收入將達(dá)到4 億左右，2013 年LED 業(yè)務(wù)收入將有望達(dá)到9 億的水平，營收占比約25%，LED 業(yè)務(wù)進(jìn)入爆發(fā)期。

節(jié)能燈業(yè)務(wù)仍有增長空間：

工信部21日發(fā)布《中國逐步降低熒光燈含汞量路線圖》征求意見稿，要求逐步降低節(jié)能燈汞含量，全面淘汰液汞生產(chǎn)工藝。

節(jié)能燈行業(yè)門檻有所提升，部分小型企業(yè)由于資金、技術(shù)上面的實(shí)力有限，將難以及時(shí)完成液汞至固汞工藝的轉(zhuǎn)換，未來熒光燈產(chǎn)品生產(chǎn)和訂單將向大廠集中，行業(yè)集中度有望提升。公司多年前即開始向固汞工藝轉(zhuǎn)換，目前已經(jīng)全部實(shí)現(xiàn)固汞工藝生產(chǎn)，中長期受益于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)變革帶來的行業(yè)集中度提升，整體市場份額有望提升。

盈利預(yù)測及投資評級

公司是國內(nèi)照明行業(yè)龍頭企業(yè)，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受到國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢影響、需求增速有所放緩的大背景下，公司加快進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，作為國內(nèi)少數(shù)具備穩(wěn)定LED 產(chǎn)品出?？诘钠髽I(yè)，渠道優(yōu)勢明細(xì)那，LED 業(yè)務(wù)占比快速提升，公司加速向高附加值、自有品牌為主、提供  整體照明解決方案的綜合性照明企業(yè)轉(zhuǎn)型。我們給予公司2012-2014 年每股收益為0.39 元，0.56 元和0.71 元的盈利預(yù)測，維持公司“增持”投資評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

照明行業(yè)整體景氣程度波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇帶來的產(chǎn)品價(jià)格和毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)；公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來的管理風(fēng)險(xiǎn)和質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本、人力資源成本上升帶來的風(fēng)險(xiǎn)；匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。