招商證券近日發(fā)布陽光照明的研究報告稱，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入14.6億元，營業(yè)利潤7076萬，凈利潤9984萬，分別同比增長23%，66%和13%。中報EPS為0.15元，總體基本符合市場預期。

LED盈利能力提升，營業(yè)外收入確認進度影響凈利潤。上半年傳統(tǒng)業(yè)務接近滿負荷運轉，而LED收入4億，同比增長337%，占比已達28%。隨規(guī)模效應顯現(xiàn)，LED毛利率較去年提升3%至23%。此外，由于2季度銷售費用較多以及上半年僅累計確認營業(yè)外收入4643萬（同比大幅減少30%）導致凈利潤增長略低。預計延后的國家采購補貼有望在下半年集中確認，全年累計在1.2億以上。

LED下半年產(chǎn)能釋放帶來更大彈性。在變更募投項目之后，公司的LED產(chǎn)能逐步爬升，今年6月單月產(chǎn)能已近300萬只，且隨廈門進一步擴產(chǎn)以及上虞新產(chǎn)能釋放，年底望達600萬只/月。預計全年產(chǎn)量達3000萬只以上，實現(xiàn)營收10-12億，凈利潤占比為30-50%。從長遠來看，半導體照明規(guī)劃指出2015年照明產(chǎn)品產(chǎn)值目標1800億，較節(jié)能燈的200億大幅提升，我們強烈看好陽光的LED業(yè)務發(fā)展前景。

節(jié)能燈等傳統(tǒng)業(yè)務有望好于悲觀預期。今年上半年陽光的傳統(tǒng)業(yè)務與去年基本持平。我們判斷未來傳統(tǒng)業(yè)務將維持相對穩(wěn)定，主要理由包括1）大陸政府表示至15年節(jié)能燈等傳統(tǒng)高效照明產(chǎn)品市占率穩(wěn)定在70%左右；2）未來節(jié)能燈市場逐步萎縮，行業(yè)集中度將進一步提升，龍頭公司的波動幅度有望小于行業(yè)。

公司規(guī)模效應將進一步突顯，品牌和渠道建設將使公司長期受益。公司LED產(chǎn)能在下半年加速釋放，而傳統(tǒng)業(yè)務亦有望好于悲觀預期，維持13/14年EPS為0.45/0.60元。公司處于轉型拐點，盈利向好趨勢明確，上調目標價至16元，相當于13年35倍PE，強烈推薦！