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經(jīng)營分析
收入高增速且高質量，3Q12毛利率同比上升1.9個百分點
大尺寸直下式LED 產(chǎn)能的釋放，不僅使3Q12 收入同比增長68%，同時毛利率也同比上升1.9 個百分點（圖表1、2）。盡管液晶面板價格有所上升，但32 寸及以上產(chǎn)品的占比提升（3Q12 主要是32 寸，同時也有部分39、42 和46 寸產(chǎn)品），帶動了毛利率的提高。
規(guī)模效應顯現(xiàn)，期間費用率環(huán)比下降。相比上半年，由于光明工廠產(chǎn)能在3Q12 充分釋放，公司管理費用率環(huán)比下降0.3 個百分點、銷售費用率持平。前三季度凈利率同比下降0.3 個百分點的主要原因是第三季度計提了較多壞賬準備和存貨跌價準備，以及所得稅率有所增加。
經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額明顯改善，由去年的-2.2億上升至2.8億元
應收票據(jù)背書給供應商，從而較期初下降38%，說明公司對上游話語權增強。收入快速增長使應收賬款較期初增長54%，處于合理范圍內。存貨維持正常水平。（圖表5、6）32 寸以上電視占比上升，增強全年凈利增速超50%的確定性。近期32 寸面板供應緊張而漲價，對公司業(yè)績有負面影響。但越大尺寸的電視（50 寸電視10 月開始產(chǎn)出），其毛利率越高，隨著32 寸以上占比提升，有利于公司業(yè)績增長。
限制性股票激勵計劃草案修訂稿并無大變化
增加了對凈資產(chǎn)收益率指標的考核（2013-2015 年不低于11%、12%、13%），另外由于員工個人原因，激勵股數(shù)減少了23 萬股。方案有利于留住人才、提升員工滿意度，且方案對凈利潤影響不足1%。我們認為方案中較低的凈利潤考核目標不能作為公司增長預期的參考。盈利調整公司增長勢頭勁猛，我們上調盈利預測約 3%：預計2012-2014 年公司營業(yè)收入分別為67.4 、88.5 、111.6 億元， 增速為50.8% 、31.2% 、26.1% ；EPS 為0.878 、1.132 、1.399 元， 凈利潤增速為52.7%、28.9%、23.6%。
投資建議及評級
公司全年業(yè)績超50%增長，且還有超預期可能。直下式LED 產(chǎn)能充分釋放以及LED 燈珠和燈具明年對外銷售有望大幅增長的情況下，明年業(yè)績仍可保持約30%的增速?，F(xiàn)價對應15.1X12PE/11.7XPE，3-12 個月合理估值為18X12PE-15X13PE 即15.80-16.98 元，尚有18-28%空間，維持“買入”評級。
風險提示
面板供應不順暢，影響公司正常生產(chǎn)進度。
面板價格上漲降低公司盈利能力。
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