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江蘇澳洋順昌股份有限公司（澳洋順昌，002245）的首批2臺(tái)LED外延片設(shè)備（MOCVD）從2013年6月開(kāi)始量產(chǎn)，并自產(chǎn)芯片實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售。市場(chǎng)對(duì)其在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的技術(shù)能力、銷(xiāo)售前景尚存疑慮。

我們綜合現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研的情況及2013年中報(bào)數(shù)據(jù)判斷，公司的中小功率LED芯片生產(chǎn)已經(jīng)步入正軌，且銷(xiāo)售順暢。

基于以下四個(gè)判斷，我們看好澳洋順昌LED項(xiàng)目從2014年起的盈利能力：1.LED通用照明的市場(chǎng)需求將在不久的將來(lái)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)；2.LED行業(yè)將出現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)，澳洋順昌的“內(nèi)部公司制”管理將在中低端芯片市場(chǎng)的成本競(jìng)爭(zhēng)中大顯身手；3澳洋順昌的LED外延片、芯片生產(chǎn)技術(shù)已經(jīng)跨過(guò)調(diào)試門(mén)檻，躋身商業(yè)量產(chǎn)俱樂(lè)部。4.業(yè)已確定的政府設(shè)備補(bǔ)貼、記錄良好的團(tuán)隊(duì)管理能力有助于公司控制生產(chǎn)成本，達(dá)到較好的芯片盈利水平。

澳洋順昌的LED業(yè)務(wù)已在2013年6月實(shí)現(xiàn)初步量產(chǎn)和銷(xiāo)售。2014年初將形成10臺(tái)MOCVD外延爐的生產(chǎn)規(guī)模，2015年初達(dá)到30臺(tái)外延爐量產(chǎn)。公司有望分享LED照明需求爆發(fā)的紅利。

澳洋順昌已確定了配送、LED雙主業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略。公司的LED業(yè)務(wù)目前由于規(guī)模較小仍處于虧損階段。但該項(xiàng)目有望在2013年四季度扭虧為盈，并實(shí)現(xiàn)全面的盈虧平衡。這將標(biāo)志著公司正式加入LED芯片產(chǎn)業(yè)的俱樂(lè)部?；贚ED照明需求臨近爆發(fā)的判斷，我們認(rèn)為公司有望從2014年開(kāi)始真正分享行業(yè)紅利，并在2015年一期項(xiàng)目全面達(dá)產(chǎn)后實(shí)現(xiàn)公司盈利的爆發(fā)。

我們預(yù)計(jì)澳洋順昌2013-2015年EPS分別為0.30元、0.40元、0.70元，其中LED項(xiàng)目的貢獻(xiàn)約為0元、0.1元、0.40元。

LED照明需求將爆發(fā)

過(guò)去3年，LED背光應(yīng)用的高速增長(zhǎng)是LED行業(yè)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿ΑI(yè)界一般認(rèn)為，LED照明需求將在未來(lái)2-3年內(nèi)迎來(lái)爆發(fā)，成為需求增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/P>

需求爆發(fā)的主要原因是LED產(chǎn)品售價(jià)的持續(xù)下降將加速其對(duì)傳統(tǒng)燈具的替代。同時(shí)，各國(guó)的政策導(dǎo)向也有利于LED照明發(fā)展。LED在通用照明領(lǐng)域的滲透率目前約為15%，業(yè)界預(yù)測(cè)其在未來(lái)2-3年內(nèi)可能達(dá)到50%甚至80%。

按同等光通量的芯片價(jià)格計(jì)算，2008年以來(lái)的芯片價(jià)格已經(jīng)下降了90%以上，并且這一趨勢(shì)仍在繼續(xù)。

國(guó)際LED巨頭的研究和實(shí)踐表明，主流量產(chǎn)LED芯片的發(fā)光效率還能提高50%左右，芯片生產(chǎn)成本還能下降30%左右——即在未來(lái)2-3年內(nèi)，同等光通量的芯片成本還將下降50%左右。同時(shí),LED燈具所需的電源等元件的價(jià)格也將隨著應(yīng)用規(guī)模的擴(kuò)大而持續(xù)下降。

隨著燈具價(jià)格的快速下滑，LED燈具已從2012年開(kāi)始明顯加速進(jìn)入通用照明市場(chǎng)。未來(lái)兩年內(nèi)，主流LED燈具與傳統(tǒng)節(jié)能燈的價(jià)格差異可能降至50%以?xún)?nèi)，部門(mén)類(lèi)型的LED產(chǎn)品價(jià)格甚至可能低于傳統(tǒng)節(jié)能燈，LED照明需求的爆發(fā)已經(jīng)臨近。

LED芯片可根據(jù)發(fā)光效率、單顆芯片功率等指標(biāo)分為高、中、低檔。高功率芯片主要用于工業(yè)照明、商業(yè)照明、汽車(chē)燈等領(lǐng)域，中功率芯片主要用于家庭照明、路燈、隧道燈等，小功率芯片可用作景觀照明、背光源等。

過(guò)去3年中，中國(guó)的LED芯片生產(chǎn)商在補(bǔ)貼政策的刺激下經(jīng)歷了瘋狂的產(chǎn)能擴(kuò)張以及洗牌，目前各細(xì)分市場(chǎng)的供應(yīng)格局大體如下：

以科銳為代表的國(guó)際芯片業(yè)巨頭在技術(shù)儲(chǔ)備、生產(chǎn)工藝研發(fā)等方面遙遙領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)企業(yè)，占據(jù)了最高端產(chǎn)品的市場(chǎng)。而以三安光電為代表的國(guó)內(nèi)龍頭在過(guò)去3年終實(shí)現(xiàn)了規(guī)模和技術(shù)的飛躍，成功壓制了中國(guó)臺(tái)灣、日韓的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，占據(jù)惡劣國(guó)內(nèi)芯片的高端市場(chǎng)。

國(guó)內(nèi)大部分芯片生產(chǎn)廠集中于中低端市場(chǎng)，產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊。

我們估計(jì)，LED照明需求的爆發(fā)也會(huì)反過(guò)來(lái)加速高端技術(shù)的進(jìn)步和中低端技術(shù)的擴(kuò)散，從而滿(mǎn)足各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)快速擴(kuò)大的需求。不同層次的LED芯片生產(chǎn)廠已經(jīng)表現(xiàn)出明顯的差異化經(jīng)營(yíng)策略，這種差異可能在未來(lái)2-3年內(nèi)持續(xù)。

首批MOCVD

設(shè)備補(bǔ)貼已鎖定

股東大會(huì)于2011年3月批準(zhǔn)公司投資LED項(xiàng)目，決定購(gòu)入30臺(tái)MOCVD外延爐，進(jìn)行大功率藍(lán)、綠光LED外延片和芯片的研發(fā)和制造，初期計(jì)劃將項(xiàng)目基地設(shè)在張家港市。

LED項(xiàng)目公司——江蘇澳洋順昌廣電技術(shù)有限公司于2011年7月11日與江蘇省淮安市清河新區(qū)管委會(huì)簽署意向書(shū)，決定在淮安市清河新區(qū)進(jìn)行LED項(xiàng)目建設(shè)，并設(shè)立淮安澳洋順昌光電技術(shù)有限公司?；窗驳胤秸兄Z給予公司MOCVD設(shè)備補(bǔ)貼。

2012年底，澳洋順昌利用外購(gòu)的外延片開(kāi)始試生產(chǎn)LED芯片，并于2013年3月實(shí)現(xiàn)正生產(chǎn)。

2013年6月，公司首批2臺(tái)MOCVD外延路投入量產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了外延片、芯片色合格年產(chǎn)流程貫通，當(dāng)月銷(xiāo)售情況良好。

根據(jù)公司規(guī)劃，第二批3臺(tái)MOCVD外延爐將于2013年8月實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；第三批5臺(tái)MOCVD將于2014年一季度量產(chǎn)；剩余的20臺(tái)MOCVD將于2014年底完成調(diào)試，并在2015年全面投產(chǎn)。

2013年中報(bào)顯示，公司的LED業(yè)務(wù)尚處于虧損階段（毛利率為-14%）。公司預(yù)計(jì)2013年全面有望實(shí)現(xiàn)LED業(yè)務(wù)板塊盈虧平衡。隨著規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，2014年有望開(kāi)始盈利。

過(guò)去兩年，外延爐制造技術(shù)不斷進(jìn)步。公司立項(xiàng)后的實(shí)際采購(gòu)時(shí)間較晚，使其贏得了硬件設(shè)備的后發(fā)優(yōu)勢(shì)。

澳洋順昌從2012年下半年開(kāi)始進(jìn)口首批MOCVD外延爐，全部為69片機(jī)（較早的型號(hào)為31片、45片、54片機(jī)，生產(chǎn)效率較低）。公司已成為國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)69片機(jī)型量產(chǎn)的公司。由于國(guó)內(nèi)已經(jīng)裝備了大量的早期機(jī)型，公司可能在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持單機(jī)產(chǎn)出效率的優(yōu)勢(shì)。

揚(yáng)州、蕪湖等地政府對(duì)LED行業(yè)補(bǔ)貼的高峰出現(xiàn)在2010年前后，對(duì)MOCVD外延爐的補(bǔ)貼曾經(jīng)高達(dá)2000萬(wàn)元/臺(tái)。

在補(bǔ)貼政策的刺激下，國(guó)內(nèi)芯片產(chǎn)能出現(xiàn)嚴(yán)重過(guò)剩的跡象。因此，2011年上半年，揚(yáng)州市政府首先表態(tài)終止補(bǔ)貼，蕪湖市政府隨后也終止了對(duì)新規(guī)劃產(chǎn)能的補(bǔ)貼。

我們粗略估算，政府補(bǔ)貼大約占LED外延片、芯片生產(chǎn)線總投資的40%，對(duì)于缺少補(bǔ)貼支持的競(jìng)爭(zhēng)者而言，其生產(chǎn)成本上的劣勢(shì)不言而喻。

澳洋順昌于2011年7月與淮安市有關(guān)部門(mén)簽署項(xiàng)目意向書(shū)，鎖定了一期項(xiàng)目30臺(tái)MOCVD外延爐的補(bǔ)貼（約占外延爐價(jià)格的2/3），趕上了國(guó)內(nèi)外延爐補(bǔ)貼的末班車(chē)。

MOCVD外延爐的生產(chǎn)商AIXTRON和VEECO在過(guò)去2年中也遭遇了戲劇性的行業(yè)變化——中國(guó)在補(bǔ)貼時(shí)代的大量采購(gòu)刺激這兩家公司迅速擴(kuò)張產(chǎn)能，補(bǔ)貼終止后輪到這2家公司面臨自身產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩的問(wèn)題。因此，從2011年到2012年，MOCVD外延爐的售價(jià)快速下滑。

澳洋順昌2012年從德國(guó)AIXTRON采購(gòu)的最新型69片MOCVD單價(jià)已跌至1500萬(wàn)元左右，這將進(jìn)一步增強(qiáng)公司的芯片生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)。

不過(guò)，公司的外延片，芯片項(xiàng)目剛剛起步，較小的生產(chǎn)規(guī)模無(wú)法支撐大規(guī)模的研發(fā)投入，也無(wú)法主導(dǎo)銷(xiāo)售價(jià)格。

根據(jù)現(xiàn)有規(guī)劃，公司在未來(lái)兩年都將以中低功率芯片的生產(chǎn)、銷(xiāo)售為主，難以染指毛利率更高的高端芯片市場(chǎng)。