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司傳統(tǒng)鋼鐵物流配送業(yè)務(wù)模式規(guī)模效應(yīng)明顯，憑借長(zhǎng)三角第一位的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，公司已經(jīng)將流程和規(guī)模優(yōu)勢(shì)提升至極致，正是憑借該優(yōu)勢(shì)，公司在產(chǎn)品價(jià)格上升和下降周期都能夠穩(wěn)定獲取5%左右的凈利率，盈利模式十分穩(wěn)固。我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年綜合產(chǎn)能分別達(dá)到26.3、38.6和48.8萬(wàn)噸，同比增速分別為31.5%、46.77%和26.42%，2012年將迎來(lái)產(chǎn)能集中釋放。

公司擬投建的LED項(xiàng)目在淮安市清河新區(qū)已經(jīng)進(jìn)入動(dòng)工階段，預(yù)計(jì)明年潔凈廠房設(shè)備安裝能夠在2012年6月份完成。經(jīng)1個(gè)月原廠調(diào)試和3至4個(gè)月的內(nèi)部調(diào)試后，2012年底可能會(huì)實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)銷售，而項(xiàng)目真正實(shí)現(xiàn)盈利需要到2013-2014年。LED照明市場(chǎng)前景巨大，隨產(chǎn)品成本快速降低，LED照明燈距離全面取代白熾燈、節(jié)能燈的期限并不遙遠(yuǎn)。該項(xiàng)業(yè)務(wù)有望成為公司第二主業(yè)。

昌盛小貸絕大多數(shù)貸款年化利率均超過(guò)20%，盈利能力十分突出，我們預(yù)計(jì)增資后，小貸業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)2011年業(yè)績(jī)2312.85萬(wàn)元，折合每股0.0634元。小貸業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，我們經(jīng)過(guò)調(diào)研，認(rèn)為昌盛小貸管理較為規(guī)范、跨地域風(fēng)險(xiǎn)小，且信貸政策保守，初步認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)可控。

我們預(yù)測(cè)，公司2011-2013年?duì)I業(yè)收入將分別達(dá)到17.58、28.71和37.50億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.15、1.60和2.05億元，EPS分別為0.31、0.44和0.56元，對(duì)應(yīng)2011-2013年動(dòng)態(tài)市盈率分別為23.49、16.90和13.19倍，考慮到公司成長(zhǎng)性，我們給予公司2011年25倍相對(duì)估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.87元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。