短短一年內(nèi)，康強(qiáng)電子（002119.SZ）將二度易主。繼去年5月寧波銀億控股有限公司實(shí)際控制人熊續(xù)強(qiáng)接盤(pán)公司第一大股東之位后，如今公司又將易主永樂(lè)影視實(shí)際控制人程力棟。

5月11日，停牌已逾4月之久的康強(qiáng)電子公告，公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式，作價(jià)27.8億元收購(gòu)永樂(lè)影視100%股權(quán)，同時(shí)募集配套資金用于支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)、重組費(fèi)用和補(bǔ)充永樂(lè)影視流動(dòng)資金。交易完成后，康強(qiáng)電子將變身影視文化類(lèi)上市公司。當(dāng)天復(fù)牌后，公司股價(jià)即宣告一字漲停。

值得一提的是，自去年三季度起潛伏康強(qiáng)電子前十大流通股東榜的澤熙也再度現(xiàn)身公司定增認(rèn)購(gòu)名單上。

據(jù)康強(qiáng)電子當(dāng)天的重組預(yù)案顯示，公司還將以11.65元每股的價(jià)格，向上海澤熙増煦投資中心非公開(kāi)發(fā)行股份，募集8.5億元，用于支付康強(qiáng)電子擬購(gòu)買(mǎi)永樂(lè)影視100%股權(quán)的現(xiàn)金對(duì)價(jià)、重組費(fèi)用和補(bǔ)充永樂(lè)影視流動(dòng)資金。

截至去年年末，澤熙6期單一資金信托以1031.00萬(wàn)股（占公司總股本的比例為5%）的持股量位居公司第三大股東之位。

對(duì)此，廣州一家私募機(jī)構(gòu)人士稱(chēng)，事實(shí)上，除了在二級(jí)市場(chǎng)直接買(mǎi)賣(mài)股票以外，近年澤熙也開(kāi)始嘗試介入一級(jí)半市場(chǎng)的運(yùn)作，戰(zhàn)線有所拉長(zhǎng)。2014年來(lái)，澤熙通過(guò)定增先后介入了華麗家族（600503.SH）、華東重機(jī)（002685.SZ）、赤天化（600227.SH）、大恒科技（600288.SH）等公司。

永樂(lè)影視溢價(jià)6倍借殼

公司表示，通過(guò)此次交易，永樂(lè)影視將實(shí)現(xiàn)借殼上市。本次交易完成后，上市公司實(shí)際控制人將變更為程力棟，本次交易構(gòu)成借殼上市。程力棟及其一致行動(dòng)人張輝及南京雪人合計(jì)將持有發(fā)行后公司股份16365.86萬(wàn)股，占比為32.9%。

根據(jù)重組預(yù)案，永樂(lè)影視100%股權(quán)采用收益法的預(yù)評(píng)估值約為279300萬(wàn)元，而其未經(jīng)審計(jì)的賬面凈資產(chǎn)（母公司）金額為38120.41萬(wàn)元，評(píng)估增值達(dá)241179.59萬(wàn)元，增值率為632.68%。

公告稱(chēng)，標(biāo)的資產(chǎn)的估值較賬面凈資產(chǎn)增值高，主要系永樂(lè)影視屬于影視傳媒行業(yè)，為輕資產(chǎn)公司。永樂(lè)影視作為內(nèi)容生產(chǎn)為主的影視企業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)規(guī)模的需求較低，其所需的辦公場(chǎng)所、攝制場(chǎng)所及攝制器材大多數(shù)通過(guò)租賃取得。而永樂(lè)影視的品牌優(yōu)勢(shì)、完善的發(fā)行網(wǎng)絡(luò)、在電視劇行業(yè)內(nèi)的聲譽(yù)、多年積累的電視劇制作發(fā)行團(tuán)隊(duì)的價(jià)值，未充分在賬面體現(xiàn)。

其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表明，2012年、2013年和2014年，標(biāo)的公司未經(jīng)審計(jì)的營(yíng)業(yè)收入分別為24550.15萬(wàn)元、26189.36萬(wàn)元和32240.97萬(wàn)元，未經(jīng)審計(jì)的歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為3060.67萬(wàn)元、6125.00萬(wàn)元和8496.34萬(wàn)元。若按照公司上述預(yù)估值計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE已近33倍。

對(duì)此，西南證券一位并購(gòu)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人表示，如今，定向增發(fā)不光是資產(chǎn)并購(gòu)重組最好的武器，也是股價(jià)最顯著的推動(dòng)力。一些公司為了更快更好地收購(gòu)資產(chǎn)，有明確做大市值的需求，不少上市公司股價(jià)就此扶搖直上。相對(duì)來(lái)講，那些交易價(jià)值越大的并購(gòu)案例，越容易得到投資者的關(guān)注。

該項(xiàng)目負(fù)責(zé)人直言，相比之下，對(duì)于殼資源來(lái)說(shuō)，市值自然是越低越好，畢竟市值越大，對(duì)參與方來(lái)講所需要支付的對(duì)價(jià)就越高，這也是為什么市場(chǎng)在炒殼資源股時(shí)，低市值的股票更受資金青睞。以康強(qiáng)電子為例，公司停牌前股價(jià)報(bào)收12.97元，按公司總股本2.06億元計(jì)算，對(duì)應(yīng)總市值不到30億元，僅26.72億元。

澤熙投資路線圖

對(duì)此，前述私募機(jī)構(gòu)人士表示，總結(jié)分析澤熙的投資軌跡可以發(fā)現(xiàn)，其介入的投資標(biāo)的總市值比較小是其普遍規(guī)律，通常在100億元及以下。除了此次介入的康強(qiáng)電子以外，同樣，文峰股份（601010.SH）進(jìn)入時(shí)市值大約為65億，華麗家族、美邦服飾（002269.SZ）約為100億，赤天化約為30億，華東重機(jī)也不到30億。

其次，澤熙所選擇行業(yè)多為傳統(tǒng)行業(yè)，進(jìn)入時(shí)業(yè)績(jī)通常比較差，比如大恒科技、華東重機(jī)、美邦服飾、赤天化的2013年凈利潤(rùn)下滑至少都在50%以上，更具有引入外部投資者和轉(zhuǎn)型的動(dòng)力。

此外，其介入投資標(biāo)的股權(quán)偏分散，大股東持股比例較低。同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)絕對(duì)漲幅也不高。此前澤熙入主的工大首創(chuàng)（600857.SH）和此次參與定增的康強(qiáng)電子都是如此。

值得一提的是，近年來(lái)澤熙的投資動(dòng)向也表明，其資本版圖已逐漸開(kāi)始向一級(jí)市場(chǎng)滲透?！岸ㄔ龊蛥f(xié)議轉(zhuǎn)讓通常具有一定的鎖定期，持股比例也比較集中。但進(jìn)行減持時(shí)往往需要事先公告，股價(jià)可能需要更高的運(yùn)作空間?！睂?duì)此，前述私募機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為。

如去年9月29日，澤熙舉牌美邦服飾成為公司第三大股東。今年4月，美邦服飾發(fā)布公告稱(chēng)，公司股東華潤(rùn)深國(guó)投信托有限公司作為受托人發(fā)起設(shè)立的華潤(rùn)深國(guó)投-澤熙6期單一資金信托計(jì)劃在4月1日至4月20日通過(guò)集中競(jìng)價(jià)系統(tǒng)減持了公司5055萬(wàn)股股份，占總股本的5%，減持均價(jià)17.66元/股，套現(xiàn)8.93億元。

同樣，去年12月23日，文峰股份發(fā)布公告，徐翔母親鄭素貞通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式接收大股東1.1億無(wú)限售流通股，占公司總股本的14.88%，轉(zhuǎn)讓價(jià)為8.64億元。

此外，繼去年11月以12億元代價(jià)入主大恒科技后，鄭素貞今年1月又?jǐn)M通過(guò)定增向公司注資30億元，其持股比例將從29.52%大幅提升至58.72%，實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控股。（編輯 龐華瑋）