（原標題：穆迪：最高決策層認可降杠桿政策目標，具有正面信用影響）

7月21日，國際評級機構穆迪發(fā)表關于全國金融工作會議所作決定的評論，認為該會議明確了維護金融穩(wěn)定以及降杠桿的重要性，對于主權而言具有正面信用影響。

今年5月24日，穆迪將中國主權信用評級從Aa3調降至A1，同時將評級展望從“負面”上調至“穩(wěn)定”。穆迪提出調降評級主要有三個理由，即中國實體經濟債務規(guī)模將快速增長、相關改革措施難見成效、地方債及企業(yè)債將增加政府或有債務。

穆迪在21日的評論中稱，中國最高行政機構國務院將成立金融穩(wěn)定發(fā)展委員會并對該委員會行使監(jiān)督，以期改善各監(jiān)管機構之間的政策協(xié)調。在宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風險防范方面，中國人民銀行的作用也將得到加強。

目的表示，隨著中國政府高層進一步強調金融及國企杠桿水平穩(wěn)定，整體經濟及國企的債務增速很有可能放緩。

“截至2016年底，中國非金融類國企負債達人民幣87萬億元，相當于中國GDP的117%?！蹦碌显谠u論中稱，該比率高于4年前100%左右的水平，“在我們授予評級的主權中也是最高的?！?/p>

以下為穆迪報告全文：

7月15日，中國 (A1/穩(wěn)定) 全國金融工作會議閉幕。該會議每5年舉辦一次，高層將在會議期間定調金融政策方向。官方公報強調此次會議重點是防范經濟運行中產生系統(tǒng) 性金融風險，而國有企業(yè) (國企) 降杠桿同樣也是政府首要任務之一。

中共高層，包括國家主席習近平對會議公布的各項舉措的首肯將對現行政策產生重大 影響。政府有望更為密切關注并監(jiān)測整個經濟體系，尤其是國企杠桿水平的攀升。此外，政府、企業(yè)和家庭在整體經濟運行中更有可能將債務配置到風險與回報相匹配的投資。債務也更可能由貸方定價，以反映潛在風險，從而使金融風險在成為系統(tǒng)性危 機根源之前得到控制。上述結果對主權而言具有正面信用影響。

中國最高行政機構國務院將成立金融穩(wěn)定發(fā)展委員會并對該委員會行使監(jiān)督，以期改善各監(jiān)管機構之間的政策協(xié)調。在宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風險防范方面，中國人民銀 行的作用也將得到加強。

穆迪稱，盡管缺乏具體細節(jié)，我們認為金融穩(wěn)定發(fā)展委員會可促進各 監(jiān)管機構的政策制定和落實并對此進行監(jiān)督，從而增強中國的體制實力。與類似評級的主權相比，當前中國的體制實力稍弱。

隨著中國政府高層進一步強調金融及國企杠桿水平穩(wěn)定，整體經濟及國企的債務增速很有可能放緩。截至2016年底，中國非金融類國企負債達人民幣87萬億元，相當于中國GDP的117%，該比率高于4年前100%左右的水平，在我們授予評級的主權中也是最高的。

盡管此次會議旨在維護經濟中各部門的金融穩(wěn)定，但我們預計包括政府、家庭和非金融企業(yè)的債務水平將繼續(xù)攀升。2016年，作為經濟總體信貸規(guī)模衡量指標的社會融資總額相當于 GDP 的213%，2017年上半年該比率達到了 GDP 的 217%。假設新增信貸與 GDP 之比大致恒定，穆迪測算 2020年底社會融資總額相當于 GDP 的 250% (見下圖) ， 與前 4年相比增速將在一定程度上回落。

此外，在此次會議背景之下，政府更為關注并強調整個經濟體系的系統(tǒng)穩(wěn)定性。習主席要求地方政府官員嚴格控制新增債務，并應對其任期內舉借的債務負責，而此前政府出臺的一系列政策措施旨在弱化地方政府對于地方政府融資平臺的支持。地方政府直接舉債及或有負債的透明度和治理水平的改善亦可增強主權信用質量。

不過，維持經濟強勁增長仍是地方官員政績考核的主要內容之一，這與徹底降杠桿的目標并不 一致。直接債務和或有負債增長應會放緩，但只要增長目標仍高于經濟潛力，直接債務和或有負債的增長勢頭不大可能逆轉。