結(jié)論及投資建議：目標(biāo)價(jià)26.2 元，建議增持。預(yù)計(jì)09-12 年EPS 0.35/0.65/0.95/1.30 元，復(fù)合增速52%。相關(guān)領(lǐng)域可比上市公司10 年平均PE 估值34 倍，考慮到公司具有的高成長(zhǎng)性和熱點(diǎn)行業(yè)的標(biāo)的稀缺性，并存在超預(yù)期可能。我們認(rèn)為公司股價(jià)的合理估值應(yīng)為2010 年40 倍PE，據(jù)此給出目標(biāo)價(jià)26.2 元，尚有27%的上漲空間，首次關(guān)注給予增持評(píng)級(jí)。

原因及邏輯：

1. 自助終端、LED 照明和RF-POS 將成為未來(lái)3 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新的“三駕馬車”。三者新組合將替代過(guò)去三年的老組合（E-POS、密碼鍵盤和自助終端）成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新的“三駕馬車”。預(yù)計(jì)09-12 年三者將貢獻(xiàn)72%的收入增量，收入占比從21%提升到54%，毛利占比從21%提升到48%，綜合毛利率穩(wěn)定在32%左右。

2. 群雄逐鹿手機(jī)支付，RF-POS 即將放量。據(jù)銀聯(lián)統(tǒng)計(jì)，1H09 我國(guó)手機(jī)支付用戶突破1920 萬(wàn)戶，實(shí)現(xiàn)交易6268萬(wàn)筆，交易額170 億元，同比增長(zhǎng)42％和64％。銀聯(lián)、三大運(yùn)營(yíng)商和手機(jī)制造商均已進(jìn)入，移動(dòng)1Q10 RF-SIM采購(gòu)量100 萬(wàn)張。央行第三方電子支付牌照預(yù)計(jì)年內(nèi)出臺(tái)，產(chǎn)業(yè)有望加速發(fā)展，拉動(dòng)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施之一的RF-POS 的需求。預(yù)計(jì)10-12 年 RF-POS 采購(gòu)總量10/30/60 萬(wàn)臺(tái),公司份額在10%左右。

3. 入股中科恒源，LED 照明業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)。風(fēng)光互補(bǔ)是目前獨(dú)立電源照明系統(tǒng)的首選方案，可用于城市及偏遠(yuǎn)地區(qū)的獨(dú)立照明。中科恒源具有全球領(lǐng)先的技術(shù)專利，并獲得湖南、海南、內(nèi)蒙、云南等省政府支持。

公司入股中科恒源并取得優(yōu)先供應(yīng)權(quán)，市場(chǎng)拓展更有保障，并將直接受益于風(fēng)光互補(bǔ)LED 照明的高速發(fā)展。預(yù)計(jì)09-12 年LED 燈頭收入復(fù)合增速129%，毛利占比從5%提升到17%。

4. 自助服務(wù)終端：金融有突破，非金融更可期待。公司有望在10 年獲得建行的規(guī)模訂單，09-12 年收入預(yù)計(jì)保持復(fù)合增速71%，金融領(lǐng)域份額維持在20%左右。隨著多元化消費(fèi)升級(jí)，基于第三方平臺(tái)的便利服務(wù)理念正在創(chuàng)造全新商業(yè)模式（例如維洛城），此類模式都需要在城市人流匯聚點(diǎn)（如地鐵）布設(shè)新型自助服務(wù)終端（毛利率40%以上），此類模式有望成為下一個(gè)殺手級(jí)應(yīng)用。

與大眾不同的認(rèn)識(shí)：

1. 市場(chǎng)可能還未充分認(rèn)識(shí)到公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)動(dòng)力將發(fā)生質(zhì)變。市場(chǎng)可能認(rèn)為，公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)動(dòng)力還是E-POS，密碼鍵盤和自助終端，因此當(dāng)E-POS 毛利率逐年驟降時(shí)，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂公司的過(guò)去年均41%高速成長(zhǎng)期就此結(jié)束。我們認(rèn)為，公司的高成長(zhǎng)性和盈利能力未來(lái)三年仍將保持。公司近期戰(zhàn)略性啟動(dòng)了LED 和RF-POS 業(yè)務(wù)，同時(shí)把握住了像中移動(dòng)、拉卡啦這樣非金融自助終端的需求。自助終端，LED 和RF-POS 將成為“新三駕馬車”帶動(dòng)未來(lái)3 年業(yè)績(jī)50%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。

2. 市場(chǎng)目前可能認(rèn)為手機(jī)支付還只是概念。我們認(rèn)為，手機(jī)支付將是第一個(gè)物聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)融合而成熟的商業(yè)模式：第一，使物聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)在終端（RFID+手機(jī)）和應(yīng)用層面（開(kāi)環(huán)應(yīng)用+第三方支付）實(shí)現(xiàn)融合，并已在日本大規(guī)模商用；第二，銀聯(lián)和運(yùn)營(yíng)商相繼高調(diào)進(jìn)入，群雄逐鹿的局面反應(yīng)出對(duì)行業(yè)的高度認(rèn)同。實(shí)現(xiàn)3G 用戶“開(kāi)源節(jié)流”，謀求差異化服務(wù)和分眾精準(zhǔn)營(yíng)銷的ARPU 值，完成從無(wú)線通信運(yùn)營(yíng)到移動(dòng)商業(yè)平臺(tái)的戰(zhàn)略滲透，中移動(dòng)力促手機(jī)支付可謂殫精竭慮；第三，央行第三方支付規(guī)范有望10 年下半年出臺(tái)，行業(yè)將迎來(lái)實(shí)質(zhì)性政策利好。潛在的市場(chǎng)空間、明確的業(yè)界投資意愿和政策利好的預(yù)期共振，手機(jī)支付將大有可為。

3. 市場(chǎng)可能擔(dān)心公司目前收入占比50%以上E-POS 業(yè)務(wù)盈利能力還要繼續(xù)下滑。我們認(rèn)為，規(guī)模搭臺(tái)，服務(wù)唱戲，E-POS 平臺(tái)化發(fā)展大有可為：第一，銀行有動(dòng)力，小商戶有需求（目前滲透率僅10%左右），還能用于類似拉卡啦的便利支付領(lǐng)域，預(yù)計(jì)E-POS 需求還將保持年均25%增速；第二，價(jià)格已接近行業(yè)成本底線，毛利率下跌的空間已經(jīng)不大；第三，公司擁有全國(guó)最大（120 萬(wàn)終端）的E-POS 固網(wǎng)接入平臺(tái)，有望衍生出類似杉德巍康一卡通的第三方支付平臺(tái)，并向RF-POS 升級(jí)。從這一視角出發(fā)，該平臺(tái)是一個(gè)極具商業(yè)價(jià)值的隱性資源。

4. 市場(chǎng)此前雖然存在自助終端能在金融、電信領(lǐng)域外得到大規(guī)模應(yīng)用的預(yù)期，但一直找不到確定性的突破口。我們認(rèn)為，類似維洛城的第三方服務(wù)平臺(tái)有望成為非金融自助終端下一個(gè)殺手級(jí)應(yīng)用。基于第三方平臺(tái)的便利服務(wù)理念正在創(chuàng)造全新商業(yè)模式（例如維洛城VELO），這類模式前提之一是在城市人流匯聚點(diǎn)（地鐵、商場(chǎng)等）布設(shè)新型自助服務(wù)終端（毛利率預(yù)計(jì)40%以上），而上述地點(diǎn)是明顯多于傳統(tǒng)營(yíng)業(yè)廳網(wǎng)點(diǎn)的，且鋪設(shè)成本更低。因此，我們看好這類商業(yè)模式所帶來(lái)的需求前景。

5. 市場(chǎng)此前可能對(duì)公司LED 業(yè)務(wù)的市場(chǎng)開(kāi)拓能力存在擔(dān)憂。我們認(rèn)為，入股中科恒源并獲得優(yōu)先供貨權(quán)能夠保證需求并培養(yǎng)能力。風(fēng)光互補(bǔ)LED 路燈在總成本（投建+運(yùn)維）上與LED 路燈接近，偏遠(yuǎn)地區(qū)的風(fēng)光互補(bǔ)系統(tǒng)還能享受財(cái)政部金太陽(yáng)工程高達(dá)70%的補(bǔ)貼，我們看好其未來(lái)前景。中科恒源擁有獨(dú)占性的技術(shù)和政府渠道優(yōu)勢(shì)，示范項(xiàng)目包括奧帆賽場(chǎng)和三亞“國(guó)家海岸”。公司入股與其結(jié)盟既可降低初期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也能借此迅速發(fā)育自身的技術(shù)和市場(chǎng)能力。