藍(lán)思科技2011年~2013年凈利潤(rùn)穩(wěn)步攀升，2014年上半年凈利潤(rùn)卻同比大幅下滑近五成。一位券商分析師稱，公司多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)反映了藍(lán)思科技資金周轉(zhuǎn)可能出現(xiàn)了問(wèn)題，至少經(jīng)營(yíng)狀況正在惡化

一位湘股首富或許很快就會(huì)誕生。1月30日晚間，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站顯示，藍(lán)思科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“藍(lán)思科技”）在創(chuàng)業(yè)板發(fā)審會(huì)中順利過(guò)會(huì)。如無(wú)意外，藍(lán)思科技順利登陸A股市場(chǎng)后，股權(quán)高度集中的周群飛夫婦將成為湘股首富。

然而，在這場(chǎng)“造富”過(guò)程中，許多投資者也關(guān)注到一些有待厘清的問(wèn)題。比如，藍(lán)思科技業(yè)務(wù)模式中，存在著“客戶集中度高、供應(yīng)商集中度高、股權(quán)集中度高”的異常現(xiàn)象，上市后要如何防范其所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)？再如，盡管2013年其他同類企業(yè)大幅虧損，藍(lán)思科技2013年的凈利潤(rùn)卻反而高達(dá)24億元之多。其中，從毛利率來(lái)看，相比于2013年行業(yè)15.5%的綜合毛利率平均值，藍(lán)思科技32%的毛利率水平要高出一倍，這是為什么？又如，2014年上半年公司負(fù)債增長(zhǎng)了11億元，是什么原因造成的？

對(duì)于上述問(wèn)題，《投資者報(bào)》記者于2月2日中午向藍(lán)思科技董秘彭孟武發(fā)送了采訪函進(jìn)行詢問(wèn)。遺憾的是，截至發(fā)稿時(shí)，藍(lán)思科技仍未給出合理的解釋。

上市前夕凈利潤(rùn)下滑47%

盡管藍(lán)思科技2013年憑借著超出行業(yè)綜合毛利率平均值近一倍的毛利率（32%）在2013年實(shí)現(xiàn)了高達(dá)24億元的凈利潤(rùn)，但這一狀況在2014年未能持續(xù)。

據(jù)藍(lán)思科技招股書顯示，2011年、2012年、2013年及2014年上半年藍(lán)思科技凈利潤(rùn)分別為12.4億元、20億元、24.4億元及5.12億元。

從這組數(shù)據(jù)來(lái)看，藍(lán)思科技在2011年~2013年間凈利潤(rùn)穩(wěn)步攀升，然而到了2014年上半年形勢(shì)卻急轉(zhuǎn)直下，2014年上半年?duì)I業(yè)收入較2013 年同期下降2.65%，凈利潤(rùn)較2013 年同期下降47%。如果按照藍(lán)思科技招股書“由于公司所處行業(yè)收入具有季節(jié)性波動(dòng)的特點(diǎn)，上半年收入占全年比例約在40%左右”進(jìn)行計(jì)算的話，藍(lán)思科技2014年凈利潤(rùn)也就在13億元左右，相對(duì)2013年度同樣會(huì)出現(xiàn)約50%左右的跌幅。

藍(lán)思科技凈利潤(rùn)為何會(huì)在連續(xù)3年穩(wěn)步增長(zhǎng)后突然變臉？據(jù)藍(lán)思科技招股書稱，“2014 年上半年由于研發(fā)支出的大幅增加和管理人員薪酬支出的增加，管理費(fèi)用率大幅上升，對(duì)公司凈利潤(rùn)產(chǎn)生了較大影響?！?/p>

《投資者報(bào)》記者查閱了2013年及2014年上半年藍(lán)思科技的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用。其中，2013年度藍(lán)思科技的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.9億元、9.5億元和1.6億元；2014年上半年藍(lán)思科技的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為0.8億元、7.2億元和0.35億元。兩者對(duì)比，2014年上半年藍(lán)思科技高達(dá)7.2億元的管理費(fèi)用確實(shí)非常突出。

對(duì)于研發(fā)支出，藍(lán)思科技在招股書里稱，“2011 年~2014年上半年的研發(fā)支出分別為1.5億元、3.6億元、4.6億元和4.1億元?！钡珵槭裁此{(lán)思科技會(huì)在2014年上半年發(fā)生如此大筆的研發(fā)支出？公司方面并未給出合理解釋。

聯(lián)想到“周群飛和鄭俊龍夫婦合計(jì)持有（包括直接持有和間接持有）藍(lán)思科技發(fā)行前99.09%的股份，是公司的實(shí)際控制人”，這是否也意味著周群飛夫婦可以利用“實(shí)際控制人”身份、通過(guò)加大或減少研發(fā)支出來(lái)調(diào)節(jié)藍(lán)思科技的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)呢？

藍(lán)思科技招股書還顯示，2011 年~2014年上半年的管理人員平均薪酬分別為9646元、1.05萬(wàn)元、1.1萬(wàn)元、1.1萬(wàn)元。從月平均薪酬來(lái)看，變動(dòng)并不是很大。就算以2014年上半年管理人員2416人計(jì)算，管理人員2014年上半年的薪酬支出也只有1.6億元。加上研發(fā)支出4.1億元，兩者之和也只有5.7億元，而藍(lán)思科技2014年上半年管理費(fèi)用為7.2億元，仍有1.5億元管理費(fèi)用藍(lán)思科技沒有做出詳細(xì)說(shuō)明。

對(duì)單一大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)

成也蕭何，敗也蕭何。對(duì)于藍(lán)思科技來(lái)說(shuō)，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)嚴(yán)重受制于少數(shù)主要客戶的風(fēng)險(xiǎn)正在呈現(xiàn)。

據(jù)藍(lán)思科技招股書數(shù)據(jù)顯示，2011年~2013年，藍(lán)思科技對(duì)前五大品牌客戶的銷售收入占比分別為94%、96%和93%，其中對(duì)蘋果和三星的合計(jì)銷售收入占80%、88%和84%。

然而，上述對(duì)大客戶的嚴(yán)重依賴正在成為藍(lán)思科技的致命傷。據(jù)藍(lán)思科技招股書顯示，2014 年上半年，由于三星等部分客戶及其代工廠向公司采購(gòu)的產(chǎn)品數(shù)量減少，公司2014年上半年向三星及其代工廠銷售三星品牌產(chǎn)品收入較上年同期減少14.6億元；公司雖開拓國(guó)內(nèi)品牌及其他客戶，但未能抵消其他客戶采購(gòu)金額的減少。

與此同時(shí)，藍(lán)思科技遠(yuǎn)超行業(yè)水準(zhǔn)的高毛利率也廣受市場(chǎng)質(zhì)疑。據(jù)其招股書顯示，2011 年~2014年上半年，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為32.6%、30.2%、31%和24.4%，均大幅高于可比上市公司。但對(duì)于公司為何能保持如此高的毛利率，藍(lán)思科技也未能給出合理解釋。

藍(lán)思科技招股書還顯示，其2012年的負(fù)債合計(jì)76億元，2013年為71億元，2014年上半年末為82億元。短短半年時(shí)間藍(lán)思科技負(fù)債增長(zhǎng)了11億元。與此同時(shí)，2011年末~2014年6月末，公司的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為7.05億元、20.65億元、23.88億元和17.44億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為11.7%、18.5%、17.9%和31%，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例分別為57%、103.4%、98%和341.12%。“這一系列數(shù)據(jù)都反映了藍(lán)思科技資金周轉(zhuǎn)可能出現(xiàn)了問(wèn)題，至少經(jīng)營(yíng)狀況正在惡化?！币晃婚L(zhǎng)期研究上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的券商分析師告訴《投資者報(bào)》記者。