事件：

公司10月21日公布2011三季報(bào)，1-9月公司營(yíng)業(yè)總收入為4.03億元，同比增長(zhǎng)28.67%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6620萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)22.70%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)5116萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.73%。其中，第三季度營(yíng)收1.30億元，同比增長(zhǎng)14.49%，環(huán)比下滑14.96%；歸屬于上市公司凈利潤(rùn)1398萬(wàn)元，同比下滑16.38%，環(huán)比下滑33.52%。1-9月EPS=0.48元，三季度EPS=0.11。

點(diǎn)評(píng)：

主要財(cái)務(wù)指標(biāo)：公司3季度營(yíng)收1.30億元，環(huán)比出現(xiàn)下滑，低于我們的預(yù)期。毛利率31.74%，較去年同期下滑4.18個(gè)百分點(diǎn)，季度環(huán)比下滑0.54個(gè)百分點(diǎn)，毛利率下滑屬行業(yè)共性，在預(yù)期之內(nèi)。3季度公司三項(xiàng)費(fèi)用率13.75%，同比下降1.89個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)3.48個(gè)百分點(diǎn)。

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)100天，環(huán)比增加較多，存貨有一定壓力。

季度營(yíng)收、毛利率環(huán)比下滑

公司1-9月累計(jì)營(yíng)收同比增長(zhǎng)28.7%，3季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)14.49%，但環(huán)比下滑14.96%，1，2季度營(yíng)收保持較快增長(zhǎng)而3季度營(yíng)收突然下滑，我們分析一方面原因是受到行業(yè)景氣度拖累，下游需求放緩，同時(shí)產(chǎn)品價(jià)格下降，另一方面我們了解到公司下游以中小企業(yè)為主，在行業(yè)不景氣及緊縮的大背景下存在現(xiàn)金流壓力，公司為保障財(cái)務(wù)穩(wěn)健，采取了更為嚴(yán)格的銷(xiāo)售政策。3季度毛利率31.74%，毛利率出現(xiàn)下滑與LED封裝行業(yè)由于產(chǎn)能釋放過(guò)快同時(shí)需求疲弱造成產(chǎn)品價(jià)格下滑明顯的整體趨勢(shì)一致，但公司毛利率下滑幅度要好于封裝行業(yè)整體情況，我們分析這與公司LED應(yīng)用收入占比高有關(guān)，通用照明及汽車(chē)信號(hào)與照明產(chǎn)品毛利率下滑速度慢于封裝器件產(chǎn)品。

上市費(fèi)用仍有一定影響，稅率或有所高估

3季度公司三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)占營(yíng)收比為17.23%，同比下降1.89個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)3.48個(gè)百分點(diǎn)。但從實(shí)際費(fèi)用額看同環(huán)比變化不大，在銷(xiāo)售出現(xiàn)下滑的情況下，費(fèi)用并未得到有效控制，另外公司在5月IPO上市，上市費(fèi)用在2，3季度有影響，此后這部分影響將減弱。公司3季度所得稅率仍按照25%計(jì)算，主要為高新技術(shù)企業(yè)資格在今年將重新認(rèn)定，通過(guò)認(rèn)定之前所得稅按25%預(yù)繳，認(rèn)定通過(guò)后再進(jìn)行回溯，因此稅率在前三季度或有高估。

白光LED先行者受益于LED照明啟動(dòng)大勢(shì)

公司是國(guó)內(nèi)LED白光的領(lǐng)先者，預(yù)計(jì)今年全年白光器件占比將超過(guò)70%。發(fā)改委《中國(guó)淘汰白熾燈路線圖(征求意見(jiàn)稿)》已經(jīng)發(fā)布，中國(guó)和歐美澳日等國(guó)家在未來(lái)淘汰白熾燈的步伐有所加快，LED對(duì)傳統(tǒng)光源的替代是大勢(shì)所趨，公司將充分受益于這一行業(yè)趨勢(shì)。隨著募投項(xiàng)目的有序進(jìn)行，此前封裝器件產(chǎn)能的限制將在明年2季度起有所緩解，但短期內(nèi)受到行業(yè)景氣及產(chǎn)能限制影響，營(yíng)收增長(zhǎng)幅度將有限。基于對(duì)4季度行業(yè)景氣度和公司經(jīng)營(yíng)情況的判斷，我們預(yù)計(jì)公司4季度營(yíng)收約為1.40億左右，凈利潤(rùn)約為2380萬(wàn)元（假設(shè)前提為所得稅在4季度回溯）。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)

公司作為國(guó)內(nèi)白光LED領(lǐng)軍者，將充分受益于LED照明市場(chǎng)的啟動(dòng)，公司側(cè)重白光LED器件及其下游應(yīng)用的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將使其毛利率下滑幅度由于行業(yè)平均水平，未來(lái)公司募投項(xiàng)目實(shí)施將解決產(chǎn)能瓶頸，但短期內(nèi)行業(yè)景氣程度及下游需求疲弱仍是制約公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要因素。我們下調(diào)公司2011-2013年盈利預(yù)測(cè)至0.61元，0.77元和1.01元(此前的預(yù)計(jì)為0.72、1.02、1.49元)，維持公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。