公司專注于LED照明光源和LED照明燈具等兩類核心產品,同時提供照明燈具結構設計支持,配套解決方案及服務。

1)照明光源方面,預計封裝月產能將在2014年年初3000kk基礎上,年底提升至5000~6000kk,光源產能和產量位居大陸第1梯隊,自建配套(支架等輔助材料)極具性價比優(yōu)勢,中下游一體化優(yōu)勢明顯,與此同時,積極布局高毛利RGB背光產品,進一步豐富產品線。

2)照明燈具方面,產品品種齊全,年初融合“同宇家居”和“東漢商業(yè)”兩個品牌,將“長方”照明將作為重點品牌發(fā)展,并通過與省廣股份合作等方式積極進行渠道拓展,2013年照明燈具銷售額突破1.5億元,成效明顯。

LED行業(yè)將迎來頻繁整合期,行業(yè)位置突出的企業(yè),將通過內生和外延方式迅速擴大規(guī)模,以及提升盈利能力。公司擬以現(xiàn)金及發(fā)行股份的方式,購買康銘盛60%股權,進入移動照明領域,由于歷史上兩個公司合作已久,且管理和產品層面具備了解和信任基礎,將加速整合過程和體現(xiàn)綜合優(yōu)勢,更重要的是,公司將通過康銘盛核心團隊,獲得照明等快消品方面的強勢市場運作和營銷能力:

1)康銘盛專注于LED手電筒、應急燈和臺燈等移動照明產品,以及移動充電產品,并在通用照明領域構建“多朗達”品牌(著名影星陳建斌形象代言),已是國內移動照明細分領域排名第1位的企業(yè),具備突出的品牌影響力,行業(yè)內不乏跟隨者和模仿者,與此同時,憑借電池供電+LED低能耗的優(yōu)勢便攜組合,開發(fā)出LED可充電式臺燈、馬燈、電風扇和電蚊拍等高附加值產品,廣受市場認可。

2)企業(yè)內控和市場拓展極具業(yè)內優(yōu)勢,是大陸采用B2C模式營銷LED照明產品的成功典范之一。康銘盛在采購、生產、市場和銷售整個鏈路具備獨特高效的成本管控和渠道拓展優(yōu)勢,保持核心管理團隊與采購和渠道等重要環(huán)節(jié),每日交互信息的科學模式,整條鏈路有力高效。

3)著眼未來,若康銘盛團隊逐步參與公司照明產品全流程業(yè)務,將對母公司照明市場拓展起到非常積極的作用。

我們認為,收購成功后,公司將在渠道、品牌和生產能力等獲得突破:

1)渠道協(xié)同效應?？点懯⒆?005年便開始鋪建LED消費品渠道,具備國內外銷售渠道優(yōu)勢:國內方面,以省級代理商為主,部分省份,例如廣東、江西和貴州已經實現(xiàn)渠道扁平化,代理商合作可以達到地級市級別;國外方面,覆蓋北美、東南亞和非洲市場等地區(qū),主要通過OEM模式,借助國外渠道進行銷售?，F(xiàn)階段,康銘盛國內外銷售渠道拓展平衡,預計2014年國內外銷售額基本持平。公司的通用照明產品和康銘盛的移動照明產品均屬LED照明產品,銷售渠道具備協(xié)同效應,其中超過70%的渠道可以共享,由于國外通常采用OEM模式,渠道復用更加直接高效,換言之,公司獲得了康銘盛超過10年的渠道積累,提升了照明產品的銷售能力。

2)品牌共建,優(yōu)勢互補?？点懯?014年和2015年預計營業(yè)收入分別達到8.5億元(2013年公司照明收入的5.3倍)和10.9億元,且毛利保持在21%以上,凈利潤率10%左右。預計移動照明產品市場空間超過200億元,康銘盛具備明顯的先發(fā)優(yōu)勢,以及較高的市場拓展空間,與此同時,若收購完成,LED燈具銷售將與“長方”品牌形成合力,共同推進品牌知名度,并且可以在產品設計和產業(yè)鏈一體化方面體現(xiàn)更多優(yōu)勢。

3)產能擴充空間和產業(yè)拓展?？点懯⒃诮鲹碛胸S富的生產用地,當地用工成本較低,可以提供更高性價比的生產環(huán)境,與此同時,由于移動照明多數采用鋰電池供電,預計或將向鋰電池模組方面進行拓展,進一步提升產品市場競爭優(yōu)勢(鋰電池成本占比約20~30%)。

若收購完成,公司將進一步凸顯產業(yè)鏈一體化帶來的高性價比產品優(yōu)勢,在照明產品的渠道和品牌方面實現(xiàn)突破。行業(yè)將迎來頻繁整合期,預計公司在規(guī)模擴大和盈利能力增強之后,不排除繼續(xù)采取內生和外延并重的發(fā)展模式?？春眯袠I(yè)集中度提升背景下,公司完成收購后,未來拓展市場的能力和空間。

風險提示

LED照明等應用市場需求不達預期,以及收購后內部整合和市場拓展不達預期的風險。

業(yè)績預測和估值指標

不考慮收購康銘盛60%股權,預計14/15/16年公司凈利潤為0.92/1.34/1.75億元,對應EPS為0.34/0.49/0.64元。

若考慮收購完成,假設僅按照康銘盛承諾業(yè)績底線進行估計(2015年度和2016年度扣費后凈利潤分別達到1.05億元和1.28億元),且按照增發(fā)上限計算全面攤薄的EPS(原總股本2.73億股,收購后達到3.16億股),全面攤薄之后進行估計,15/16年公司凈利潤為1.97/2.52億元,對應EPS為0.62/0.80元,15/16年的動態(tài)PE分別為21.4/16.6倍,給定“買入”評級。