結(jié)論與建議：

瑞豐光電今日公告：2012H1凈利潤(rùn)約為1800萬(wàn)-2051萬(wàn)，YoY下滑12%-0%，較1Q下滑幅度大幅收窄。公司2Q業(yè)績(jī)好于預(yù)期，主要受LED背光驅(qū)動(dòng)。

2Q12業(yè)績(jī)成長(zhǎng)超預(yù)期：

據(jù)公司公告測(cè)算，公司2Q 凈利潤(rùn)約為1300 萬(wàn)-1550 萬(wàn)，YoY 增長(zhǎng)約40%，超出我們之前同比持平的預(yù)期。主要原因是2Q 受益于LED 背光TV 滲透率的提升，公司LED 背光產(chǎn)品銷售出現(xiàn)了較大幅度增長(zhǎng)，推動(dòng)公司2Q 營(yíng)收YoY 增長(zhǎng)4 成左右；同時(shí)由于背光LED 產(chǎn)品毛利率較高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化克服了LED 整體價(jià)格下降所造成的不利影響，推動(dòng)公司2Q 業(yè)績(jī)跟隨營(yíng)收一致成長(zhǎng)。

LED背光受益open cell趨勢(shì)，訂單能見度高：

進(jìn)入2012 年，LED 背光TV 的滲透率在逐季上升，預(yù)計(jì)到年末滲透率有望突破7 成。目前公司LED 背光訂單充足，能見度較高。我們認(rèn)為下半年公司LED 背光營(yíng)收有望超過(guò)照明，成為公司第一營(yíng)收來(lái)源。

2Q12毛利率環(huán)比大幅提升：

根據(jù)2Q 營(yíng)收和凈利潤(rùn)均YoY 成長(zhǎng)約4 成來(lái)判斷，公司2Q12 毛利率環(huán)比1Q 大幅好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)上升至29.5%左右。

我們認(rèn)為這有兩方面的原因：

一方面是進(jìn)入3 月份以來(lái)，行業(yè)景氣度明顯好轉(zhuǎn)，產(chǎn)能利用率恢復(fù)較快；另外一方面就是LED 背光產(chǎn)品銷售占比提升，而其毛利率高于照明產(chǎn)品。兩方面共同作用，推動(dòng)2Q 毛利率上行。展望下半年，雖然仍有產(chǎn)品價(jià)格下行的壓力，但LED 背光有望迎來(lái)傳統(tǒng)旺季，而照明需求在中央及地方扶持政策落實(shí)之下，也有望逐步上行，因此我們認(rèn)為下半年毛利率水平雖然恢復(fù)到30%以上有較大難度，但同比11 年同期有所好轉(zhuǎn)是大概率事件。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議

展望下半年，我們認(rèn)為行業(yè)景氣將繼續(xù)上行。根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，我們上調(diào)全年的盈利預(yù)測(cè)20%，預(yù)計(jì)2012、2013年分別可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為4700萬(wàn)、5700萬(wàn)，YoY增長(zhǎng)43%、增長(zhǎng)21%，對(duì)應(yīng)EPS為0.44元、0.54元。公司股價(jià)受近期較多的LED企業(yè)倒閉等負(fù)面新聞的影響出現(xiàn)大幅調(diào)整，目前對(duì)應(yīng)12、12年P(guān)E分別為26倍、21倍。公司為國(guó)內(nèi)少有的LED背光和照明雙引擎驅(qū)動(dòng)企業(yè)，估值已具備吸引力。預(yù)計(jì)2012、2013 年分別可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為4700萬(wàn)、5700萬(wàn)，YoY增長(zhǎng)43%、增長(zhǎng)21%，對(duì)應(yīng)EPS為0.44元、0.54元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為26倍、21倍。上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素

LED照明、LED電視需求下行。