投資要點(diǎn)

公司是LED 照明光源器件和照明產(chǎn)品提供商。11年公司營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別為4.23億元、1.26億元、6584萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)57.07%、81.55%、82.25%，凈利潤(rùn)增速大于營(yíng)業(yè)收入增速。

公司主要收入來(lái)源是LED照明光源封裝器件，包括直插式和貼片式LED器件。11年，LED照明光源封裝器件收入占比93.92%。公司調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，逐年提高貼片式產(chǎn)品的比重，09-11年，貼片式LED產(chǎn)品收入占比從2%提高36%，LED照明產(chǎn)品收入占比3%提高到6%。

08-11年，公司綜合毛利率分別為25.55%、30.94%、25.73%和29.74%。同期，直插式、貼片式產(chǎn)品的毛利率分別從26.24%、11.41%提升至27.54%、31.52%，照明產(chǎn)品的毛利率從-21.31%提升至34.91%。

公司經(jīng)營(yíng)模式以計(jì)劃生產(chǎn)為主、以接單生產(chǎn)為輔，銷售費(fèi)用較低，10年公司銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例為1.52%，低于行業(yè)均值。

10年，公司直插式產(chǎn)品在LED便攜式照明市場(chǎng)的占有率為20.6%。

公司“白光LED寬波段封裝技術(shù)”發(fā)光波段440nm-465nm，產(chǎn)品3000小時(shí)0光衰，轉(zhuǎn)換效率90，功率因數(shù)0.95，顯色指數(shù)70-90。公司產(chǎn)品獲得了GS、UL、CE、FCC、ETL、RoHS 等多項(xiàng)國(guó)際權(quán)威認(rèn)證。

公司擬發(fā)行2700萬(wàn)股，計(jì)劃募集資金2.94億元，募集資金投向LED照明光源擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、LED照明燈具擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，研發(fā)中心項(xiàng)目。項(xiàng)目建設(shè)期1年，可分別實(shí)現(xiàn)銷售收入7億元、1.2億元，F(xiàn)IRR為12%。

盈利與估值

我們預(yù)期公司發(fā)行后12-14年銷售收入分別為5.73億、7.6億、9.53億；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為0.97億、1.25億、1.55億；對(duì)應(yīng)攤薄后EPS分別為0.61元、0.90元、1.16元。

目前行業(yè)可比公司2012年平均PE為20倍。我們建議的合理的詢價(jià)區(qū)間為15.30-18.36元，對(duì)應(yīng)2012年的PE為17-20.4倍。上市目標(biāo)價(jià)16.83-20.20元，對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E為18.7-22.44倍。