業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)：

國(guó)民技術(shù)公布中報(bào)，2010年上半年實(shí)現(xiàn)收入3.84億，同比增長(zhǎng)141.68%，超出我們預(yù)期，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10562萬，增長(zhǎng)196.45%，略微超出公司前期預(yù)增范圍的上限10555萬，對(duì)應(yīng)EPS為0.97元。

經(jīng)營(yíng)分析：

收入超預(yù)期，凈利潤(rùn)略超預(yù)增上限：二季度實(shí)現(xiàn)收入1.96億，環(huán)比上升5%，超出我們預(yù)期，主因安全芯片類產(chǎn)品除USBKEY及移動(dòng)支付外實(shí)現(xiàn)了1928萬收入，我們估計(jì)是安全存儲(chǔ)或TCM等新產(chǎn)品訂單。公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)也略微超出預(yù)增上限，業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異。

RF-SIM上半年出貨近160萬片，符合我們判斷：上半年移動(dòng)支付類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入12522萬，按每片78-80元計(jì)算，出貨量為156.5-160.5萬片，二季度估計(jì)近60萬片，完全符合我們前期判斷。移動(dòng)支付仍在各地移動(dòng)試驗(yàn)推廣，預(yù)計(jì)下半年將至少保持平穩(wěn)出貨，為全年業(yè)績(jī)提供了安全底線。

擁有核心技術(shù)實(shí)力，加速研發(fā)更多新產(chǎn)品：公司擁有安全和射頻領(lǐng)域核心技術(shù)，產(chǎn)品研發(fā)的延伸性非常強(qiáng)，除上述安全芯片類新產(chǎn)品以外，公司還明確提出布局CMMB移動(dòng)電視芯片及TD-LTE射頻終端芯片，我們預(yù)計(jì)能夠在11年為公司帶來較明顯的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。

其他業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素分析：凈利潤(rùn)增速高于收入增速的主要原因是毛利率提高5.08個(gè)點(diǎn)和三項(xiàng)費(fèi)用率下降3.49個(gè)點(diǎn)，毛利率上升主因高毛利安全芯片類產(chǎn)品占比上升，而費(fèi)用率下降則因公司控制費(fèi)用和超募資金利息收入。

盈利調(diào)整：

維持前期盈利預(yù)測(cè)，保守情況下我們預(yù)計(jì) 2010-2012年EPS分別為1.921元、2.612元和3.359元，而在移動(dòng)支付獲更多推廣的情景下預(yù)計(jì)2010-2012年EPS分別為1.921元、3.255元和4.317元。

投資建議：

維持“買入”評(píng)級(jí)：由于中移動(dòng)近場(chǎng)支付的推廣策略及進(jìn)程的不確定性，公司可能的合理股價(jià)空間范圍為130.61-162.75元。考慮公司在A股市場(chǎng)的稀缺性、2.4G的發(fā)展空間及公司中報(bào)里各類新產(chǎn)品的積極信號(hào)，我們認(rèn)為公司股價(jià)趨向估值上側(cè)的可能性較大，維持公司的“買入”評(píng)級(jí)。