深圳市瑞豐光電子股份有限公司
因編制合并報表需要進行商譽減值測試
所涉及的深圳市玲濤光電科技有限公司
預計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值項目
估值報告
中水致遠評咨字[2018] 第 090001 號
中水致遠資產(chǎn)評估有限公司
2018 年 4 月 8 日
深圳市玲濤光電科技有限公司資產(chǎn)組組合預計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值估值報告
目 錄
釋 義 ................................................................................................................... 2
聲 明...................................................................................................................... 3
估值報告概要 ........................................................................................................ 4
估值報告 ................................................................................................................. 5
一、 委托人和相關(guān)當事人 .......................................................................................... 5
二、 估值目的................................................................................................................ 9
三、 估值對象與范圍 .................................................................................................. 9
四、 價值類型.............................................................................................................. 10
五、 估值基準日 ......................................................................................................... 10
六、 估值依據(jù).............................................................................................................. 10
七、 估值方法及估值過程 ........................................................................................ 12
八、 估值結(jié)論.............................................................................................................. 39
九、 估值實施過程 ..................................................................................................... 39
十、 預測假設條件 ..................................................................................................... 40
十一、 特別事項說明 ..................................................................................................... 41
十二、 報告的使用限制說明 ........................................................................................ 42
十三、 報告日 .................................................................................................................. 42
中水致遠資產(chǎn)評估有限公司
深圳市玲濤光電科技有限公司資產(chǎn)組組合預計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值估值報告
釋 義
本報告中，除非另有說明，下列詞語具有下述含義：
一、一般名詞釋義
委托人（或客戶） 指 深圳市瑞豐光電子股份有限公司
目標公司，被估值單位 指 深圳市玲濤光電科技有限公司
中水致遠，我們，受托人 指 中水致遠資產(chǎn)評估有限公司
估值對象 指 深圳市玲濤光電科技有限公司資產(chǎn)組組合
估值范圍 指 深圳市玲濤光電科技有限公司全部資產(chǎn)和負債
估值基準日 指 2017 年 12 月 31 日
估值目的 指 協(xié)助深圳市瑞豐光電子股份有限公司對合并商譽進行減值測試
價值類型 指 資產(chǎn)組組合預計未來凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值
深圳市瑞豐光電子股份有限公司因編制合并報表需要進行商譽減
本報告 指 值測試所涉及的深圳市玲濤光電科技有限公司預計未來現(xiàn)金流量
的現(xiàn)值項目估值報告
二、專業(yè)名詞或術(shù)語釋義
企業(yè)應當在資產(chǎn)負債表日判斷資產(chǎn)是否存在可能發(fā)生減值的跡象。
資產(chǎn)減值測試 指
資產(chǎn)存在減值跡象的，應當估計其可收回金額
企業(yè)合并所形成的商譽，至少應當在每年年度終了進行減值測試。
商譽減值測試 指
商譽應當結(jié)合與其相關(guān)的資產(chǎn)組或者資產(chǎn)組組合進行減值測試
商譽（Goodwill）是指能在未來期間為企業(yè)經(jīng)營帶來超額利潤的潛在
經(jīng)濟價值，或一家企業(yè)預期的獲利能力超過可辨認資產(chǎn)正常獲利能
商譽 指 力（如社會平均投資回報率）的資本化價值。商譽是企業(yè)整體價值
的組成部分，其不獨立于其他資產(chǎn)或資產(chǎn)組合產(chǎn)生現(xiàn)金流。商譽的
存在無法與企業(yè)自身分離，不具有可辨認性
購買方對合并成本大于合并中取得的被購買方可辨認凈資產(chǎn)公允
合并商譽 指
價值份額的差額，確認為商譽
資產(chǎn)組是最小資產(chǎn)組合，其產(chǎn)生的現(xiàn)金流入應當基本上獨立于其他
資產(chǎn)或者資產(chǎn)組產(chǎn)生的現(xiàn)金流入。商譽難以獨立于其他資產(chǎn)為企業(yè)
資產(chǎn)組 指
單獨產(chǎn)生現(xiàn)金流量，應當結(jié)合與其相關(guān)的資產(chǎn)組或者資產(chǎn)組組合進
行減值測試。
由若干個資產(chǎn)組組成的最小資產(chǎn)組組合，包括資產(chǎn)組或者資產(chǎn)組組
資產(chǎn)組組合 指
合，以及按合理方法分攤的總部資產(chǎn)部分
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深圳市玲濤光電科技有限公司資產(chǎn)組組合預計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值估值報告
聲 明
1、 本報告意見由中水致遠提供，基于中水致遠與深圳市瑞豐光電子股份有限公
司簽訂的委托合同之條款及其約定的限制及條件。需特別注意的是，中水致遠不對除
委托人以外的任何人、關(guān)聯(lián)方使用本報告及其內(nèi)容所產(chǎn)生的風險承擔任何責任。
2、 本報告意見基于深圳市瑞豐光電子股份有限公司和深圳市玲濤光電科技有限
公司向中水致遠提供的信息。中水致遠行使估值程序?qū)@些信息進行有限核實。中水
致遠不對報告基于的深圳市瑞豐光電子股份有限公司和深圳市玲濤光電科技有限公
司所提供信息的準確性、完整性及是否存在誤導性承擔任何責任。
3、 本報告意見基于深圳市瑞豐光電子股份有限公司和深圳市玲濤光電科技有限
公司提供的預計未來現(xiàn)金流量。預計未來現(xiàn)金流量，以及預計的基礎(chǔ)和假設的合理性
是深圳市瑞豐光電子股份有限公司和深圳市玲濤光電科技有限公司（管理層）的責任。
我們行使估值程序?qū)ι鲜鲱A測數(shù)據(jù)進行了核實、分析、判斷，采信了該預計未來現(xiàn)金
流量；并依據(jù)核實情況，對其進行了必要調(diào)整，這些調(diào)整已征得了深圳市瑞豐光電子
股份有限公司和深圳市玲濤光電科技有限公司的認同。
4、 本報告中的分析、判斷和結(jié)論受報告中假設和限定條件的限制，報告使用人
應當充分考慮報告中載明的假設、限定條件、特別事項及其對估值結(jié)論的限制，關(guān)注
其對財務報告的影響。
5、 本報告內(nèi)容根據(jù)所列述之目的且僅向深圳市瑞豐光電子股份有限公司提供本
報告，如委托合同所述，在未獲得中水致遠書面許可前，不得用于任何目的的直接或
間接復制、發(fā)布及傳閱他人或出版本報告全部或部分內(nèi)容。
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因編制合并報表需要進行商譽減值測試所涉及的
深圳市玲濤光電科技有限公司
預計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值項目
估值報告概要
估值目的：本報告以協(xié)助深圳市瑞豐光電子股份有限公司，因編制合并報表需要
在每年年度終了對企業(yè)合并商譽減值測試為目的，對深圳市玲濤光電科技有限公司預
計未來現(xiàn)金流現(xiàn)值進行估值，為深圳市瑞豐光電子股份有限公司管理層編制 2017 年
度合并報表進行商譽減值測試提供價值參考。
估值基準日：2017 年 12 月 31 日。
估值對象和范圍：估值對象為深圳市玲濤光電科技有限公司資產(chǎn)組組合；估值
范圍為深圳市玲濤光電科技有限公司全部資產(chǎn)和負債，于估值基準日 2017 年 12 月 31
日深圳市玲濤光電科技有限公司經(jīng)審計的資產(chǎn)總額賬面值為 29,745.73 萬元，負債總
額賬面值為 14,146.86 萬元，凈資產(chǎn)賬面值為 15,598.87 萬元。本次估值以經(jīng)審計的估
值基準日財務報表為基礎(chǔ)。
估值方法：采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法進行估值。
估值結(jié)論：經(jīng)估值，于估值基準日 2017 年 12 月 31 日，深圳市玲濤光電科技有
限公司資產(chǎn)組組合預計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為 29,466.55 萬元人民幣，金額大寫：人
民幣貳億玖仟肆佰陸拾陸萬伍仟伍佰元整。
重要事項說明：
本概要內(nèi)容摘自估值報告正文，是估值報告的重要組成部分。欲了解本估值業(yè)
務的詳細情況和正確理解估值結(jié)論，應當閱讀估值報告正文。
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因編制合并報表需要進行商譽減值測試所涉及的
深圳市玲濤光電科技有限公司
預計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值項目
估值報告
中水致遠評咨字[2018] 第090001號
正 文
深圳市瑞豐光電子股份有限公司：
根據(jù)我們與貴公司簽訂的委托合同，中水致遠接受貴公司的委托，對深圳市瑞
豐光電子股份有限公司編制合并報表需要進行商譽減值測試所涉及的深圳市玲濤光
電科技有限公司資產(chǎn)組組合在估值基準日 2017 年 12 月 31 日預計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)
值進行了估值。
現(xiàn)將估值情況報告如下：
一、委托人和相關(guān)當事人
（一） 委托人
名稱：深圳市瑞豐光電子股份有限公司（以下或簡稱：“瑞豐光電”）
統(tǒng)一社會信用代碼：914403007152666039
類型：上市股份有限公司
住所：深圳市光明新區(qū)公明辦事處田寮社區(qū)第十工業(yè)區(qū) 1 棟六樓
法定代表人：龔偉斌
注冊資本：（人民幣）27649.9613 萬元
成立日期： 2000 年 01 月 24 日
營業(yè)期限： 永續(xù)經(jīng)營
經(jīng)營范圍：電子商品的購銷及其它國內(nèi)商業(yè)、物資供銷業(yè)（不含專營、專控、專
賣商品）。興辦實業(yè)（具體項目另行申報）；進出口業(yè)務（按深貿(mào)管準證字第 2002-1501
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號資格證書辦）；生產(chǎn)各類發(fā)光二極管、光電子器件、模組；物業(yè)租賃；設備租賃（不
含金融租賃活動）；知識產(chǎn)權(quán)服務（不含專利）；質(zhì)檢技術(shù)服務。
（二） 目標公司
名稱：深圳市玲濤光電科技有限公司（以下或簡稱：“玲濤光電”）
注冊號/統(tǒng)一社會信用代碼：91440300786596255H
類別：有限責任公司（法人獨資）
住所：深圳市寶安區(qū)西鄉(xiāng)街道鶴洲恒豐工業(yè)城 B15 廠房五、六層
法定代表人：王偉權(quán)
注冊資本：（人民幣）3350 萬元
成立日期： 2006 年 4 月 12 日
營業(yè)期限：永續(xù)經(jīng)營
經(jīng)營范圍：光電產(chǎn)品的銷售、技術(shù)開發(fā)，貨物及技術(shù)進出口（不含法律、行政法
規(guī)、國務院規(guī)定禁止及決定需前置審批的項目）；光電設備租賃；光電產(chǎn)品的生產(chǎn)。
1.歷史沿革
深圳市玲濤光電科技有限公司系由王偉明和陳秀琴共同出資設立的有限責任公
司，于 2006 年 4 月 6 日取得深圳市市場監(jiān)督管理局寶安分局頒發(fā)的企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)
照，統(tǒng)一社會信用代碼為 91440300786596255H，法定代表人為王偉權(quán)，注冊地址為廣
東省深圳市寶安區(qū)西鄉(xiāng)街道鶴洲恒豐工業(yè)城 B15 棟 5-6 樓。玲濤光電設立時的注冊資
本為 50 萬元，業(yè)經(jīng)深圳正源會計師事務所出具“深正源驗字（2006）第 0367 號驗資報
告予以驗證，設立時各股東出資額和出資比例情況如下：
投資者名稱 出資額(萬元) 出資比例（%）
王偉明 45. 00 90.00
陳秀琴 5.00 10.00
合 計 50.00 100.00
2008 年 8 月 18 日，王偉權(quán)與陳秀琴簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，陳秀琴將其持有的
玲濤光電 5%的股權(quán)以 5 萬元轉(zhuǎn)讓給王偉權(quán)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓后各股東出資額和出資比例情
況如下：
投資者名稱 出資額(萬元) 出資比例（%）
王偉明 45.00 90.00
王偉權(quán) 5.00 10.00
合 計 50.00 100.00
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2012 年 6 月 1 日，經(jīng)股東會決議和修改后的章程規(guī)定，玲濤光電申請增加注冊資
本 300 萬元，其中股東王偉明增資 270 萬元，股東王偉權(quán)增資 30 萬元。本次增資全
部為貨幣出資，于 2012 年 6 月 15 日經(jīng)深圳星源會計師事務所出具深星源驗字【2012】
240 號《驗資報告》予以驗證。增資完成后各股東出資額和出資比例情況如下：
投資者名稱 出資額（萬元） 出資比例（%）
王偉明 315.00 90.00
王偉權(quán) 35.00 10.00
合 計 350.00 100.00
2014 年 2 月 13 日，王偉明與王偉權(quán)、彭小玲簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，王偉明將
其持有的玲濤光電 85%的股權(quán)以 1 元的價格轉(zhuǎn)讓給受讓方王偉權(quán)，5%的股權(quán)以 1 元的
價格轉(zhuǎn)讓給受讓方彭小玲，上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓于 2014 年 2 月 14 日經(jīng)深圳市聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易
所 JZ20140214049 號公證書公證。股權(quán)轉(zhuǎn)讓后各股東出資額和出資比例情況如下：
投資者名稱 出資額（萬元） 出資比例（%）
王偉權(quán) 332.5.00 95.00
彭小玲 17.50 5.00
合 計 350.00 100.00
2014 年 2 月 21 日，深圳市瑞豐光電子股份有限公司與玲濤光電、彭小玲、王偉
權(quán)簽署了《股權(quán)認購協(xié)議》，深圳市瑞豐光電子股份有限公司增資 3,000 萬元，其中
61.7647 萬元計入實收資本，2,938.2353 萬元計入資本公積。本次增資全部為貨幣出資，
于 2014 年 2 月 24 日經(jīng)深圳德正會計師事務所有限公司出具的深德正驗字【2014】013
號《驗資報告》予以驗證。增資后各股東出資額和出資比例情況如下：
投資者名稱 出資額(萬元) 出資比例（%）
王偉權(quán) 332.50 80.75
彭小玲 17.50 4.25
深圳市瑞豐光電子股份有限公司 61.7647 15.00
合 計 411.7647 100.00
2014 年 8 月 15 日，經(jīng)玲濤光電股東會決議，玲濤光電注冊資本增加至 3,350 萬元，
由資本公積金轉(zhuǎn)增，上述增資于 2014 年 9 月 4 日在深圳市場監(jiān)督管理局辦理了變更
登記手續(xù)。增資后各股東出資額和出資比例情況如下：
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深圳市玲濤光電科技有限公司資產(chǎn)組組合預計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值估值報告
投資者名稱 出資額(萬元) 出資比例（%）
王偉權(quán) 2,705.125 80.75
彭小玲 142.375 4.25
深圳市瑞豐光電子股份有限公司 502.50 15.00
合 計 3,350.00 100.00
根據(jù)玲濤光電股東會決議及修改后的章程規(guī)定，王偉權(quán)、彭小玲合計持有的 85%
玲濤光電股份，根據(jù)北京京都中新資產(chǎn)評估有限公司出具的《評估報告》（報告號：
京都中新評報字(2015)第 063 號，評估基準日為 2015 年 6 月 30 日，以收益法的評估結(jié)
果確定玲濤光電的全部權(quán)益價值為 23,764.78 萬元），經(jīng)雙方友好協(xié)商以 20,000.00 萬元
的價格轉(zhuǎn)讓給深圳市瑞豐光電子股份有限公司。2016 年 1 月 12 日已完成工商變更登
記，股權(quán)轉(zhuǎn)讓后公司股東持股比例如下：
投資者名稱 出資額(萬元) 出資比例（%）
深圳市瑞豐光電子股份有限公司 3,350.00 100.00
合 計 3,350.00 100.00
此后截至估值基準日，玲濤光電股權(quán)未發(fā)生變更。
2. 被估值單位截止估值基準日和前三年主要經(jīng)營狀況
根據(jù)企業(yè)未經(jīng)審計的財務報表，截止估值基準日 2017 年 12 月 31 日，玲濤光電
的資產(chǎn)總額賬面值為 29,745.73 萬元，負債總額賬面值為 14,146.86 萬元，凈資產(chǎn)賬面
值為 15,598.87 萬元；2017 年度實現(xiàn)營業(yè)收入 23,784.51 萬元，凈利潤 2,677.73 萬元。
估值基準日及歷史三年的財務狀況和經(jīng)營業(yè)績概況表
金額單位：人民幣萬元
項 目 2017 年 12 月 31 日 2016 年 12 月 31 日 2015 年 12 月 31 日 2014 年 12 月 31 日
總資產(chǎn) 29,745.73 29,517.82 23,387.61 12,008.28
負債 14,146.86 16,596.68 13,618.90 5,173.06
凈資產(chǎn) 15,598.87 12,921.13 9,768.71 6,835.21
項 目 2017 年度 2016 年度 2015 年度 2014 年度
營業(yè)收入 23,784.51 25,276.05 18,630.66 14,085.71
營業(yè)利潤 3,096.78 3,693.63 3,317.92 2,619.45
利潤總額 3,091.30 3,635.06 3,395.62 2,663.65
凈利潤 2,677.73 3,152.42 2,933.50 2,303.26
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深圳市玲濤光電科技有限公司資產(chǎn)組組合預計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值估值報告
其中，2014 年財務報表經(jīng)深圳致同會計師事務所（特殊普通合伙）審計，并出
具了編號為“致同專字(2015)第 441ZA2774 號” 無保留意見的審計報告，2015-2017 年財務
報表均經(jīng)深圳致同會計師事務所（特殊普通合伙）深圳分所審計，并分別出具了編號
為“致同審字(2016)第 441FC0063 號”、“致同審字(2017)第 441FC0056 號”、“致同審字(2018)
第 441FC0024 號”無保留意見的審計報告。
（三） 估值報告使用人
本估值報告使用人為委托人及委托人指定的審計機構(gòu)：致同會計師事務所（特
殊普通合伙）。
二、估值目的
本次估值的目的是確定玲濤光電資產(chǎn)組組合于估值基準日的預計未來現(xiàn)金流量
的現(xiàn)值，為委托人進行商譽減值測試提供價值參考。
三、估值對象與范圍
（一）估值對象和范圍
估值對象為玲濤光電資產(chǎn)組組合；估值范圍為經(jīng)審計的玲濤光電于估值基準日
2017 年 12 月 31 日資產(chǎn)負債表所反映的全部資產(chǎn)與負債。
（二）估值范圍內(nèi)的主要資產(chǎn)情況
本項目估值范圍為玲濤光電的全部資產(chǎn)和負債。于估值基準日 2017 年 12 月 31
日經(jīng)審計的資產(chǎn)總額賬面值為 29,745.73 萬元，負債總額賬面值為 14,146.86 萬元，凈
資產(chǎn)賬面值為 15,598.87 萬元。
估值范圍內(nèi)的資產(chǎn)包括流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)，其中流動資產(chǎn)包括貨幣資金、應
收票據(jù)、應收賬款、預付賬款、其他應收款和存貨；非流動資產(chǎn)包括固定資產(chǎn)、無形
資產(chǎn)、長期待攤費用、遞延所得稅資產(chǎn)和其他非流動資產(chǎn)。
估值范圍內(nèi)的負債為流動負債和非流動負債，流動負債包括短期借款、應付票據(jù)、
應付賬款、預收賬款、應付職工薪酬、應交稅費、應付利息和其他應付款；非流動負
債為遞延收益。
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深圳市玲濤光電科技有限公司資產(chǎn)組組合預計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值估值報告
單位：萬元
項目 賬面價值
流動資產(chǎn)合計 24,955.67
非流動資產(chǎn)合計 4,790.06
其中:長期股權(quán)投資
固定資產(chǎn) 3,677.75
在建工程 -
無形資產(chǎn) 519.52
長期待攤費用 158.83
遞延所得稅資產(chǎn) 427.84
其他非流動資產(chǎn) 17.58
資產(chǎn)總計 29,745.73
流動負債 13,925.85
非流動負債 221.01
負債總計 14,146.86
凈資產(chǎn) 15,598.87
以上委托估值對象和估值范圍與經(jīng)濟行為涉及的估值對象和估值范圍一致。
四、價值類型
據(jù)《企業(yè)會計準則第8 號——資產(chǎn)減值》和估值委托要求，本次估值采用資產(chǎn)組
預計未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值作為選定的價值類型。
選擇資產(chǎn)預計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值作為本次估值的價值類型，是遵照價值類型
與估值目的相一致的原則，在本評估機構(gòu)接受委托人委托估值時所明確的估值結(jié)論
價值類型。
五、估值基準日
本次估值基準日為2017年12月31日，是依據(jù)《企業(yè)會計準則第8號——資產(chǎn)減值》
以資產(chǎn)負債表日確定的。
六、估值依據(jù)
1. 企業(yè)會計準則依據(jù)
(1) 《企業(yè)會計準則—基本準則》；
(2) 《企業(yè)會計準則第 8 號—資產(chǎn)減值》；
(3) 《企業(yè)會計準則第 8 號—資產(chǎn)減值解釋》；
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深圳市玲濤光電科技有限公司資產(chǎn)組組合預計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值估值報告
(4) 《企業(yè)會計準則第 8 號—資產(chǎn)減值》應用指南；
(5) 《企業(yè)會計準則第 39 號—公允價值計量》。
2. 資產(chǎn)權(quán)屬依據(jù)
(1) 企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照；
(2) 房屋租賃合同；
(3) 企業(yè)出資證明文件（公司章程、驗資報告等）；
(4) 機動車行駛證；
(5) 其他與企業(yè)資產(chǎn)的取得、使用等有關(guān)的合同、會計憑證、會計報表及其他資料。
3. 取價依據(jù)和其他參考資料
(1) 玲濤光電申報的《現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估值申報表》；
(2) 國家宏觀經(jīng)濟、行業(yè)、區(qū)域市場及企業(yè)統(tǒng)計分析數(shù)據(jù)；
(3) 豐光電和玲濤光電提供的《關(guān)于進行估值有關(guān)事項的說明》；
(4) 企業(yè)提供的財務管理、營銷等經(jīng)營的資料；
(5) 企業(yè)收入、成本、費用分析及預測資料；
(6) 企業(yè)固定資產(chǎn)折舊計提方法；
(7) 企業(yè)的財務會計核算制度；
(8) 企業(yè)提供的部分合同、協(xié)議等；
(9) 企業(yè)所處行業(yè)地位及市場競爭分析資料；
(10) 現(xiàn)行的國家和地方稅收政策和規(guī)定；
(11) 同花順 iFinD 相關(guān)信息；
(12) 其他公開的信息。
4. 其他參考資料
(1) 被估值單位歷史年度及估值基準日審計報告；
(2) 企業(yè)提供的資產(chǎn)清單和估值申報表；
(3) 企業(yè)相關(guān)部門及人員提供的相關(guān)材料；
(4) 有關(guān)部門頒布的統(tǒng)計資料和技術(shù)標準資料，以及估值機構(gòu)收集的有關(guān)宏觀經(jīng)
濟、行業(yè)分析和市場資料以及其他有關(guān)資料。
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七、估值方法及估值過程
（一） 估值方法的選擇
本次估值是為商譽減值測試提供參考，基于估值對象對資產(chǎn)組設定的使用方式和
經(jīng)營規(guī)劃，計算資產(chǎn)組組合預計的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，估值方法選擇為現(xiàn)金流量折
現(xiàn)法。
采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，要求估值的企業(yè)價值內(nèi)涵與應用的收益類型，收益期以及
折現(xiàn)率的口徑一致。具體方法應用如下：
（一）關(guān)于收益口徑
本次估值采用企業(yè)息稅前自由現(xiàn)金流量口徑的收益類型。
該現(xiàn)金流量口徑應符合《企業(yè)會計準則第 8 號——資產(chǎn)減值》第三章 資產(chǎn)可收
回金額的計量的有關(guān)規(guī)定。預計的被估值單位未來現(xiàn)金流量：
（1）以資產(chǎn)的當前狀況持續(xù)經(jīng)營使用為基礎(chǔ)；
（2）不包括與將來可能會發(fā)生的、尚未作出承諾的重組事項或者與資產(chǎn)改良有
關(guān)的預計未來現(xiàn)金流量；
（3）不包括籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和流出；
（4）不包括與所得稅收付有關(guān)的現(xiàn)金流量；
（6）2018 年度及以后的被估值單位的經(jīng)營預測以被估值單位填報的現(xiàn)金流折現(xiàn)
法估值申報表為基礎(chǔ)，進行核實分析后溝通確認；
（7）折現(xiàn)率按照與所預測的未來現(xiàn)金流量口徑相對應的折現(xiàn)率原則，由估值專
業(yè)人員采用國內(nèi)市場參數(shù)合理測算。
（二）關(guān)于收益期
本次估值根據(jù)企業(yè)的長期經(jīng)營目標，按企業(yè)永續(xù)經(jīng)營為假設前提，采用永續(xù)年期
作為收益期。其中，第一階段為 2018 年 1 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日，共計 5 年，
在此階段根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營情況，收益狀況處于變化中；第二階段為 2023 年 1 月 1 日
至永續(xù)經(jīng)營，在此階段按企業(yè)保持穩(wěn)定的收益水平考慮。
由被估值單位填報的對未來收益期的現(xiàn)金流量的預測詳細過程和結(jié)果見《預計
未來現(xiàn)金流量估算表》。估值專業(yè)人員對企業(yè)提供的預計未來現(xiàn)金流量實施了必要的
核實，核實現(xiàn)金流量口徑、預測數(shù)據(jù)是否符合相關(guān)會計準則要求、是否符合企業(yè)實際
等合理性核實和分析程序，并與企業(yè)溝通后確認。
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（三）關(guān)于折現(xiàn)率
與本次現(xiàn)金流量口徑相匹配的折現(xiàn)率為不考慮息稅影響的加權(quán)平均資本成本。企
業(yè)的資金來源有若干種，如股東投資、債券、銀行貸款、融資租賃和留存收益等。債
權(quán)人和股東將資金投入某一特定企業(yè)，都期望其投資的機會成本得到補償。加權(quán)平均
資本成本是指以某種籌資方式所籌措的資本占資本總額的比重為權(quán)重，對各種籌資方
式獲得的個別資本成本進行加權(quán)平均所得到的資本成本。計算公式為：
1 T Rd
1
WACC Re
1 D / E 1 E / D
其中：E：為股東權(quán)益價值；
D：為債務資本價值；
Re：為股東權(quán)益資本成本；
Rd：為債務資本成本。
其中股東權(quán)益資本成本采用資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)計算確定：
Re R f e ( Rm R f )
其中：Rf——無風險報酬率；
βe——企業(yè)的風險系數(shù)；
Rm——市場期望收益率；
α—— 企業(yè)特定風險調(diào)整系數(shù)。
折現(xiàn)率稅前 = WACC 稅后 /[1-(所得稅率+稅率調(diào)整)]
（四）現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的估值計算公式
本次采用的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的計算公式為：
式中：
P —— 歸屬于母公司的預計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值；
Ai —— 企業(yè)近期處于收益變動期的第 i 年的不考慮息稅的企業(yè)自由現(xiàn)金流量；
A —— 企業(yè)收益穩(wěn)定期的持續(xù)而穩(wěn)定的不考慮息稅的年企業(yè)自由現(xiàn)金流量；
R —— 折現(xiàn)率；
n —— 企業(yè)收益變動期預測年限；
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OE——企業(yè)估值基準日非經(jīng)營性、溢余資產(chǎn)與負債總和的現(xiàn)值；
B —— 企業(yè)估值基準日付息債務的現(xiàn)值；
（二） 估值過程
1. 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法簡介
本次估值具體采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，即對目標公司預計未來現(xiàn)金流量，采用恰當
的折現(xiàn)率，折算成估值基準日價值，從而獲得預計未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值。
2. 收益類型
本次預計未來現(xiàn)金流量采用的收益類型為企業(yè)自由現(xiàn)金流量。企業(yè)自由現(xiàn)金流量
指的是歸屬于包括股東和付息債權(quán)人在內(nèi)的所有投資者的現(xiàn)金流量，其計算公式為：
企業(yè)自由現(xiàn)金流量稅前=EBITDA-資本性支出-凈營運資金變動
EBITDA為息稅折舊攤銷前利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-稅金及附加-銷售和管理費用
+折舊攤銷
3. 宏觀經(jīng)濟形勢分析
（1）GDP實現(xiàn)6.9%增長好于預期
經(jīng)濟運行保持在合理區(qū)間，四大宏觀指標都是穩(wěn)中向好，好于預期。2017年GDP
實際增長6.9%，城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)超過1300萬人。12月末城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率低于5%，為
4.98%。從物價看，全年CPI上漲1.6%，也好于預期。從國際收支看，年末國家外匯儲
備近31400億美元。2017年，我國GDP達到827122億元，首次超過80萬億元。GDP同比
增長6.9%，比上年加快0.2個百分點，實現(xiàn)了2010年以來經(jīng)濟增長首次提速。出口回暖
是經(jīng)濟增速回升的關(guān)鍵力量。2017年全年，我國固定資產(chǎn)投資增速與消費增速與上年
相比都有所下降，只有出口增速是由上年的負增長轉(zhuǎn)為正增長。出口對經(jīng)濟增長的拉
動作用也由2016年負0.5個百分點轉(zhuǎn)為2017年前三季度的正拉動0.3個百分點。
2017年，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值比上年實際增長6.6%，增速比上年加快0.6個百
分點，創(chuàng)新2014年以來新高。12月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.2%，環(huán)比增長
0.52%。隨著冬季的全面來臨，對電力、熱力、燃氣的需求大增，公用事業(yè)同比增長
8.2%，是拉動工業(yè)增加值的主要因素。值得關(guān)注的是，2017年，全國固定資產(chǎn)投資比
上年增長7.2%，增速比上年回落0.9個百分點。社會消費品零售總額比上年增長10.2%，
增速比上年回落0.2個百分點。12月份，社會消費品零售總額同比增長9.4%。
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（2）新舊動能加速轉(zhuǎn)換 經(jīng)濟增長質(zhì)量和效益提升
2017年，創(chuàng)新發(fā)展持續(xù)發(fā)力，新動能繼續(xù)較快增長。全年全國新登記企業(yè)607.4
萬戶，比上年增長9.9%，日均新登記企業(yè)1.66萬戶。新產(chǎn)業(yè)新產(chǎn)品蓬勃發(fā)展，工業(yè)戰(zhàn)
略性新興產(chǎn)業(yè)增加值比上年增長11.0%，增速比規(guī)模以上工業(yè)快4.4個百分點；工業(yè)機
器人(19.430, -0.16, -0.82%)產(chǎn)量比上年增長68.1%，新能源汽車增長51.1%。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)繼續(xù)
優(yōu)化。全年第三產(chǎn)業(yè)增加值對GDP增長的貢獻率為58.8%，比上年提高1.3個百分點；
消費是經(jīng)濟增長主動力，最終消費支出對GDP增長的貢獻率為58.8%，高于資本形成總
額26.7個百分點。恩格爾系數(shù)從2016年的30.1%降到2017年的29.3%，反映出居民消費結(jié)
構(gòu)在改善。
根據(jù)測算，中國對世界經(jīng)濟增長的貢獻率在30%左右。2017年，我國經(jīng)濟總量達
到82.7萬億元人民幣，相當于12萬億美元，過去一年經(jīng)濟增量超過8萬億元人民幣，折
合1.2萬億美元，相當于2016年排在全球第14位國家的經(jīng)濟總量。
（3）2018年經(jīng)濟穩(wěn)中向好 努力實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展
從階段性變化來看，中國經(jīng)濟已經(jīng)從高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。全國經(jīng)
濟總量已經(jīng)很大，各地區(qū)的經(jīng)濟總量也不小，有好幾個省區(qū)的經(jīng)濟總量都比得上部分
G20國家。中央明確把推動高質(zhì)量發(fā)展作為2018年發(fā)展的根本要求，相應出臺了一系
列政策措施，也明確了今年的重點任務，推動經(jīng)濟朝著高質(zhì)量的方向努力。過去幾年，
經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)生了歷史性變革，無論是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、需求結(jié)構(gòu)還是要素結(jié)構(gòu)變化都呈現(xiàn)出
這個特征。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革也在助推這些變化。周期性變化因素也在一定程度上存
在。世界經(jīng)濟總體復蘇向好，三大經(jīng)濟體同時正增長。同時，國內(nèi)發(fā)展存在諸多有利
機遇，所以周期性因素還應放在結(jié)構(gòu)性變化、階段性特征的轉(zhuǎn)換中去觀察，這樣更有
利于對2018年經(jīng)濟形勢作出判斷。
2018年中國經(jīng)濟將平穩(wěn)運行，增速可能略有放緩，預計全年經(jīng)濟增速為6.7%左右，
高于年度增長目標。經(jīng)濟總量及增速難起波瀾，但質(zhì)量提升步伐加快。 新舊動能正
在轉(zhuǎn)換，新經(jīng)濟發(fā)展迅速。此外，2018年，中國經(jīng)濟面臨的風險是雙向的，整體基本
平衡。宏觀方面的風險因素主要是房地產(chǎn)市場和中美貿(mào)易關(guān)系，金融方面主要是通脹
風險和降杠桿中可能出現(xiàn)的意外后果。
隨著全球經(jīng)濟復蘇進程的加速，國外需求也將有所增加，利好國內(nèi)出口。消費已
成為拉動我國經(jīng)濟增長的第一動力，隨著消費結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型與升級，消費領(lǐng)域?qū)⒂懈?br/>中水致遠資產(chǎn)評估有限公司
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突出的表現(xiàn)。國內(nèi)經(jīng)濟向高質(zhì)量轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟韌性將顯著增強，2018年我國經(jīng)濟將繼續(xù)
向好、穩(wěn)中有進。
2017年我國經(jīng)濟運行穩(wěn)中有進、穩(wěn)中向好、好于預期，全年經(jīng)濟發(fā)展主要目標任
務圓滿完成。國內(nèi)生產(chǎn)總值突破82萬億元，增長6.9%，城鎮(zhèn)新增就業(yè)超過1300萬人，
CPI溫和上漲1.6%，進出口增長14.2%，扭轉(zhuǎn)了連續(xù)兩年下降的局面。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改
革取得重要進展，新舊動能轉(zhuǎn)換加快進行，經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量和效益不斷提升。
2018年，我們面臨的國際環(huán)境仍然錯綜復雜，化解國內(nèi)長期積累的一些深層次結(jié)
構(gòu)性矛盾和問題任務依然艱巨。我們將以習近平新時代中國特色社會主義思想為指
導，全面貫徹黨的十九大精神和中央經(jīng)濟工作會議部署，堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，
堅持新發(fā)展理念，緊扣我國社會主要矛盾變化，按照高質(zhì)量發(fā)展的要求，在堅決打好
防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治三大攻堅戰(zhàn)的同時，全力做好8項重點工作，
即持續(xù)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，進一步激發(fā)各類市場主體活力，實施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略和
區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略，推動形成全面開放新格局，提高保障和改善民生水平，加快建立
多主體供應、多渠道保障、租購并舉的住房制度，加快推進生態(tài)文明建設等，促進我
國經(jīng)濟社會持續(xù)健康發(fā)展。
4. 行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及發(fā)展前景分析
（1）行業(yè)基本概況
1）LED 基本介紹
LED 是“Light Emitting Diode”的縮寫，中文譯為“發(fā)光二極管” ，是一種可以將電能轉(zhuǎn)
化為光能的半導體器件。LED 的核心部分是由 p 型半導體和 n 型半導體組成的芯
片，在 p 型半導體和 n 型半導體之間有一個 p-n 結(jié)，當注入的少數(shù)載流子與多數(shù)載
流子復合時會把多余的能量以光的形式釋放出來， 從而把電能轉(zhuǎn)換為光能。不同材
料的芯片可以發(fā)出紅、橙、黃、綠、藍、紫色等不同顏色的光， “發(fā)光二極管”也因此
而得名。
LED 的發(fā)光原理圖
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隨著能源價格的高企，環(huán)境污染的加劇，節(jié)能和環(huán)保已經(jīng)引起社會各階層的重視。
與傳統(tǒng)照明相比，LED 在節(jié)能方面優(yōu)勢明顯，是目前世界上先進的照明技術(shù)。被業(yè)界
認為是人類繼愛迪生發(fā)明白熾燈泡后最偉大的發(fā)明之一。
LED 燈源各種性能與傳統(tǒng)照明光源對比表
LED 的另一大特點是環(huán)保。LED 為固態(tài)發(fā)光器件，不含汞，在生產(chǎn)和使用中都
不會因為破裂導致有毒金屬環(huán)境污染。
2）LED 應用領(lǐng)域及其分類
在全球能源危機的大環(huán)境下，節(jié)能、環(huán)保、色彩豐富、安全、壽命長、微型化的
半導體 LED 照明已被世界公認為人類照明史上第三次照明革命。隨著 LED 技術(shù)的提
升，其應用領(lǐng)域正在不斷拓展和延伸，被廣泛運用于液晶屏背光源、通用照明、信號
顯示、信號燈和車用燈具等領(lǐng)域。
LED 應用領(lǐng)域細分情況圖
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按用途與特征，行業(yè)內(nèi)通常將 LED 產(chǎn)品分為以下五類，明細如下：
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（2）行業(yè)市場現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢
①LED 應用發(fā)展概況
早在 1907 年，人類就發(fā)現(xiàn)了半導體材料的通電發(fā)光現(xiàn)象，然而直到 20 世紀 60
年代，由化合物半導體材料 GaAsP 制成的紅光 LED 才真正實現(xiàn)商用，但由于發(fā)光效
率非常低，而成本卻非常高，當時僅用于各種昂貴電子設備的信號指示燈。進入 90 年
代以后，隨著 LED 發(fā)光效率、發(fā)光強度的逐漸提高，以及發(fā)光光色對整個可見光譜
范圍的全覆蓋，LED 光源的節(jié)能效果和實用性得以凸顯，其應用領(lǐng)域也得到了較大的
拓展，目前 LED 已經(jīng)廣泛應用于液晶屏背光源、戶外大屏幕、光通信光源、交通信
號燈、舞臺燈、景觀燈、汽車尾燈，并逐漸進入路燈、室內(nèi)照明、汽車前燈等傳統(tǒng)照
明應用領(lǐng)域。
從 LED 應用發(fā)展趨勢可以看出，未來幾年，背光 LED 和照明 LED 將成為 LED 應
用市場的主要驅(qū)動力。
2）全球 LED 封裝行業(yè)發(fā)展狀況
全球 LED 封裝行業(yè)的發(fā)展是伴隨著 LED 產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)的發(fā)展進行的，具有明顯的
產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移特征。全球五大 LED 巨頭：日本 Nichia、ToyodaGosei、美國 CREE、Lumileds、
德國 Osram 代表了 LED 的最高技術(shù)水平，引領(lǐng)著 LED 產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。20 世紀 50 年代，
英國發(fā)明了第一枚具有現(xiàn)代意義的 LED（Light EmittingDiode），1962 年美國通用電氣公
司率先研制出第一種實際應用的可見光發(fā)光二極管。到了 20 世紀 70 年代，黃色和
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綠色 LED 發(fā)光器誕生，伴隨著新材料的發(fā)明和光效的提高，單個 LED 光源的功率和
光通量也在迅速增加。之后的數(shù)十年 LED 發(fā)展迅速，遵守摩爾定律，每 18 個月亮度
就會提高一倍。20 世紀 90 年代，由日本的日亞公司研發(fā)出了藍色 LED，帶動白光
LED 的開發(fā)成功，使得 LED 應用從單純的標識顯示功能向照明功能邁出了實質(zhì)性的
一步。
隨著技術(shù)的不斷發(fā)展，LED 正在突破光衰、散熱、光效等問題，逐步成為公認的
最節(jié)能、環(huán)保的新型光源，具有優(yōu)越的經(jīng)濟效益和社會效益，應用前景極其廣闊。各
國政府日益重視，為節(jié)約能源、推行環(huán)保，目前很多國家都在加緊立法或推出相應科
研、應用計劃，或制訂明確的鼓勵使用節(jié)能型光源的時間表。2001 年 7 月，美國能
源部啟動一項名為“Next-GenerationLightingInitiative（NGLI）”計劃，即“下一代照明計劃”。
日本 21 世紀照明計劃是由日本金屬研發(fā)中心和新能源產(chǎn)業(yè)技術(shù)綜合開發(fā)機構(gòu)
（NEDO）發(fā)起和組織的一個國家計劃。2000 年 7 月，歐盟實施彩虹計劃（Rainbow project
bringscolorto LEDs），設立執(zhí)行研究總署（ECCR），通過歐盟的 BRITE/EURAM-3program 支
持推廣白光 LED 的應用。為應對全球節(jié)能環(huán)保趨勢，韓國產(chǎn)業(yè)資源部成立了“GaN 光
半導體”開發(fā)計劃，來發(fā)展以 GaN 材料為主的白光 LED 照明光源相關(guān)研究。中國 2000
年開始持續(xù)推出眾多 LED 扶持政策，并于 2009 年開展“十城萬盞”LED 照明推廣計劃，
大力發(fā)展 LED 產(chǎn)業(yè)。
全球 LED 產(chǎn)業(yè)在各國政府政策的大力扶持下，LED 在各領(lǐng)域得到了廣泛應用，
獲得了快速的發(fā)展。當前，全球 LED 封裝產(chǎn)業(yè)主要集中于日本、臺灣、美國、歐洲、
韓國和中國大陸等區(qū)域。其中日本、美國、歐洲，因為擁有先發(fā)產(chǎn)業(yè)技術(shù)和制造設備
優(yōu)勢，為全球最早的 LED 封裝產(chǎn)業(yè)發(fā)展區(qū)域；臺灣和韓國擁有消費類電子完整產(chǎn)業(yè)
鏈，產(chǎn)業(yè)上中下游分工明確，產(chǎn)業(yè)鏈供銷穩(wěn)定，因此近年來迅速崛起；中國大陸地區(qū)
具有成本優(yōu)勢和迅速擴大的 LED 應用市場，在最近的 10 年時間里，世界各國包括臺
灣地區(qū)的 LED 封裝資本不斷的向中國大陸轉(zhuǎn)移，紛紛在中國大陸設立封裝廠，內(nèi)資
封裝企業(yè)不斷成長發(fā)展，技術(shù)不斷成熟和創(chuàng)新，使得中國大陸也成為 LED 封裝迅速
崛起的地區(qū)之一。
3）我國 LED 封裝行業(yè)發(fā)展狀況
LED 封裝具有技術(shù)密集型和資本密集型的特點，由于中國大陸具有成本優(yōu)勢和迅
速擴大的 LED 應用市場，國際及臺灣封裝廠商紛紛到大陸投資建廠，以取得就近配
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套與終端市場優(yōu)勢，使得中國大陸的 LED 封裝產(chǎn)業(yè)得以持續(xù)快速的增長，也使得中
國大陸成為全球重要的 LED 封裝基地，這不僅擴大了中國大陸 LED 封裝在世界 LED
封裝領(lǐng)域的市場占有率，同時也提升了中國大陸廠商的 LED 封裝技術(shù)，加速了整個
產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。中國封裝產(chǎn)業(yè)初步形成了珠江三角洲、長江三角洲、閩贛地區(qū)、環(huán)
渤海區(qū)域等四大 LED 密集區(qū)域，中國正在成為世界重要的 LED 封裝基地。
4）LED 封裝行業(yè)的發(fā)展趨勢
SMD 封裝逐漸成為 LED 封裝的主要形式。
在 2002 年，表面貼裝封裝的 LED（SMD LED）逐漸被市場所接受，并獲得一定
的市場份額，從直插式封裝轉(zhuǎn)向 SMD 封裝符合整個電子行業(yè)發(fā)展大趨勢，很多生產(chǎn)
廠商推出此類產(chǎn)品。 早期的 SMD LED 大多采用帶透明塑料體的 SOT-23 改進型，外
形尺寸 3.04× 1.11mm，卷盤式容器編帶包裝，在此基礎(chǔ)上，研發(fā)出帶透鏡的高亮度 SMD
系列 LED。近些年，SMD LED 成為一個發(fā)展熱點，很好地解決了亮度、視角、平整
度、可靠性、一致性等問題，采用更輕的 PCB 板和反射層材料， 在顯示反射層需
要填充的環(huán)氧樹脂更少， 并去除較重的碳鋼材料引腳，通過縮小尺寸， 降低重量，
可輕易地將產(chǎn)品重量減輕一半， 最終使應用更趨完美，尤其適合對產(chǎn)品厚度不斷減
少的各類背光產(chǎn)品及戶內(nèi)，半戶外全彩顯示屏應用。
（3）LED 行業(yè)發(fā)展及其市場需求
受益于全面屏智能手機、平板電腦、筆記本電腦、液晶電視等電子產(chǎn)品需求增長
的商機，未來 LED 背光封裝器件會繼續(xù)保持增長趨勢。
（4）影響行業(yè)發(fā)展的有利因素和不利因素
1）影響行業(yè)發(fā)展的有利因素
第一、LED 應用領(lǐng)域不斷拓寬，市場潛力巨大
隨著 LED 外形尺寸輕薄，光效、顯色性、亮度保持率、顏色穩(wěn)定性等各方面產(chǎn)
品性能的不斷提高，其應用范圍日益廣泛。產(chǎn)品從最早的單色信號指示、數(shù)字顯示、
點陣顯示、景觀裝飾，逐步發(fā)展到交通指示、全彩顯示、全彩背光照明、裝飾照明、
室內(nèi)照明、汽車照明等功能元器件，廣泛應用于手機、數(shù)碼產(chǎn)品、LED 液晶電視、桌
面型液晶顯示器、筆記本電腦、上網(wǎng)本、全彩顯示屏、室內(nèi)外照明燈具、汽車等各領(lǐng)
域。隨著 LED 成本的不斷下降，在通用照明領(lǐng)域正逐步發(fā)力，成為目前最有潛力的
綠色照明光源。隨著 LED 各項指標的快速提高，市場上暫時沒有其它類型的發(fā)光器
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件能夠替代 LED 的市場地位，在可預見的未來數(shù)年內(nèi)將是 LED 行業(yè)的高速成長期，
其擁有的生命周期較長。
第二、順應節(jié)能與環(huán)保潮流
隨著經(jīng)濟發(fā)展，全球能源消耗量急劇上升，石油及天然氣等不可再生能源的存量
也逐步降低，能源價格高企，已經(jīng)影響到人類社會的可持續(xù)發(fā)展；同時，環(huán)保意識的
加強和低碳經(jīng)濟口號的提出和推廣， 促使人們越來越多采用低能耗的消費品。大量
采用 LED 產(chǎn)品不但有利于能源節(jié)約，還有利于環(huán)保。歐盟公布 RoHS 指令強制執(zhí)行，
LED 成為當前技術(shù)環(huán)境下替代熒光燈等環(huán)保節(jié)能產(chǎn)品的最佳選擇。
第三、國家政策鼓勵
LED 產(chǎn)業(yè)得到國家的高度重視和支持。國家自 2003 年起就專門成立了“國家半
導體照明工程協(xié)調(diào)領(lǐng)導小組”，頒布了一系列的文件，指導和支持 LED 產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)
展，并確定上海、廈門、南昌、大連、深圳、石家莊、揚州等七個地區(qū)為半導體照明
工程產(chǎn)業(yè)化基地，重點發(fā)展半導體照明產(chǎn)業(yè)。全國各地為落實國家的環(huán)保、節(jié)能、低
碳的經(jīng)濟發(fā)展政策，也紛紛加大了對 LED 產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策引導和資金支持。
第四、LED 應用在中國大陸具有巨大的市場
LED 行業(yè)兼具資本密集型和技術(shù)密集型特點，被稱為世界工廠的中國大陸具有人
力成本的優(yōu)勢和廣闊的應用市場。隨著 LED 技術(shù)的發(fā)展和節(jié)能照明各項鼓勵政策的
推廣實施，LED 產(chǎn)業(yè)將獲得較快增長。
第五、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈基本成型，上游競爭力逐步加強
在國家政策的扶持下，國內(nèi) LED 企業(yè)發(fā)展速度驚人。在“國家半導體照明工程計
劃”和“十二五規(guī)劃”的推動下，已形成了珠三角、長三角、閩贛地區(qū)，環(huán)渤海地區(qū)等四
大產(chǎn)業(yè)集群，形成了比較完整的產(chǎn)業(yè)鏈。華創(chuàng)證券統(tǒng)計分析，國內(nèi)芯片生產(chǎn)數(shù)量已經(jīng)
從 2007 年的 400 億顆增長到 2010 年的 870 億顆， 三年復合增速約為 30%。LED
上游芯片技術(shù)水平不斷提高，外延和芯片技術(shù)逐步擁有自主知識產(chǎn)權(quán)，芯片價格不斷
降低；同時，國內(nèi)支架或基板廠商積極研發(fā)，生產(chǎn)的部分 LED 支架或基板已經(jīng)可以替
代進口的臺灣 LED 支架，具有較大的成本優(yōu)勢，使得 LED 產(chǎn)品的成本大幅下降。LED
產(chǎn)業(yè)鏈的梯次轉(zhuǎn)移和產(chǎn)業(yè)集群的集聚效應，使得中國大陸成為全球重要的 LED 封裝基
地， 加速 LED 產(chǎn)業(yè)在中國的快速發(fā)展。
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第六、“全面屏”手機時代的來臨，帶來線光源、面光源產(chǎn)品廣闊的市場發(fā)展空間
新型背光顯示技術(shù) Mini LED 正在興起，將受益于“全面屏”手機時代的來臨，具備
廣闊的市場發(fā)展空間。面光源 LED 作為 Mini LED 產(chǎn)品之一，市場容量同樣很樂觀。
“全面屏”的基本要求是屏幕長寬比大于 16:9 以及屏占比大于 80%。2017 年年初，
LG G6 和三星 S8/S8+發(fā)布后，市場反應超預期，2017 年 9 月全球智能手機廠商紛紛推
出“全面屏”新產(chǎn)品，比如蘋果（Iphone X）、三星（Note 8、S8/S8+）、小米（Mix 2）、華
為（Mate 10/Mate 10 Pro）、ViVo（X20）等。
2017 年發(fā)布的部分“全面屏”手機
全球市場對“全面屏”的接受程度越來越高，“全面屏”手機的開發(fā)節(jié)奏將會持續(xù)加快
并迎來銷售高峰。根據(jù) CINNO Research 的預期，2017 年“全面屏”在高端智能機市場的
滲透率為 6%，2018 年會飆升至 50%，2021 年將會達到 93%。從智能機面板的維度來
看，2017 年全球“全面屏”面板的總出貨量預計為 1.39 億塊；而 2018 年全球“全面屏”面
板的總出貨量增長至 14 億塊；2021 年幾乎所有的用于智能機的面板都會轉(zhuǎn)向“全面屏”
方案，總量達到 29.68 億塊。
“全面屏”面板出貨量及滲透率（單位：百萬片）
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3500 93% 100%
85% 90%
2,968
3000
2,649 80%
70%
2500 70%
2,108
60%
2000 50%
50%
1500 1,400
40%
1000 30%
20%
500
139 10%
6%
0 0%
2017E 2018F 全面屏面板出貨量
2019F 2020F 全面屏滲透率
2021F
數(shù)據(jù)來源：CINNO Research、太平洋證券研究所
目前，高端智能手機全面屏的主流技術(shù)是 OLED，但受到專利保護及技術(shù)水平的
原因，OLED 面板市場已被三星壟斷，終端廠商的議價能力較差。據(jù) AndroidHeadlines
統(tǒng)計，三星目前已控制 99%的 OLED 手機面板市場。具備比較優(yōu)勢的 Mini LED 顯示技
術(shù)，隨著各大廠商 Mini LED 產(chǎn)品的逐步量產(chǎn)，將構(gòu)成對 OLED 技術(shù)的有效替代，Mini LED
產(chǎn)品具備較大的市場發(fā)展?jié)摿?。此外，我國智能手機品牌的崛起，也有利于國產(chǎn) Mini
LED 屏幕的大規(guī)模滲透。
2）影響行業(yè)發(fā)展的不利因素
第一、缺少國家標準約束
國內(nèi) LED 行業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量認證缺少國家標準和權(quán)威檢測機構(gòu)，市場競爭基本處
于無序狀態(tài)，存在產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊、以次充好、低價競爭狀況，擾亂了 LED 市場
經(jīng)濟規(guī)律，成為制約 LED 行業(yè)發(fā)展的不利因素。
第二、行業(yè)競爭日趨激烈
由于 LED 需求不斷增長，市場前景持續(xù)看好，越來越多的國內(nèi)外企業(yè)進入該領(lǐng)
域，行業(yè)競爭日趨激烈。近兩年，已有幾家上市公司對行業(yè)內(nèi)的企業(yè)進行了并購和重
組，還有一些風險投資公司已經(jīng)投資或正準備投資業(yè)內(nèi)的企業(yè)。資本的大量涌入，必
然加劇行業(yè)內(nèi)企業(yè)間的競爭，對原有企業(yè)造成生產(chǎn)經(jīng)營的壓力。
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第三、國內(nèi) LED 技術(shù)積累不足
日本日亞（Nichia）和豐田合成（ToyodaGosei）、美國科銳（Cree）、飛利浦流明
（Lumileds） 、 德國歐司朗 （Orsam） 、 韓國首爾半導體 （SeoulsemicONductor）
等國際廠商代表了全球 LED 的最高水平，引領(lǐng)半導體照明產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。國內(nèi)有
3,000 多家 LED 企業(yè)，發(fā)展時間短，普遍存在：企業(yè)規(guī)模小、研發(fā)投入少、基礎(chǔ)研
究不足、技術(shù)水平提升慢等問題，不利于國內(nèi) LED 行業(yè)的發(fā)展。
（5）行業(yè)競爭情況分析
目前,該行業(yè)已經(jīng)形成較大規(guī)模和品牌競爭力的企業(yè)有聚飛光電等國際知名企業(yè)
等。玲濤光電將于 2018 年推出線光源、面光源產(chǎn)品。
根據(jù)目前行業(yè)權(quán)威的手機專業(yè)媒體（手機報在線）旭日大數(shù)據(jù)的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示：
全面屏手機：2017 全面爆發(fā)，未來空間巨大。
盡管 2017 年業(yè)界也不乏全面屏手機發(fā)展不及預期的言論，但似乎也無法掩蓋其
出貨數(shù)量龐大的事實。據(jù)群智咨詢數(shù)據(jù)顯示，2017 年全球全面屏智能手機面板出貨量
約 2.3 億片，其中下半年對市場的供應量接近 2 億片。
群智咨詢：2017 年全球全面屏面板出貨量統(tǒng)計數(shù)據(jù)（單位：百萬部）
具體到面板廠來看，2017 年，韓廠三星受到 iPhone X、三星 S8、note8 手機的訂
單驅(qū)動，全面屏面板的發(fā)貨量達到約 1.4 億片。LCD 面板廠也不甘示弱，其中京東方、
深天馬、AUO 的全面屏發(fā)貨量也超過了 1000 萬。
由此可見，2017 年全面屏面板出貨量還是亮眼的。而就未來發(fā)展趨勢來看，據(jù)群
智咨詢預測，2018 年將是全面屏手機更加火爆的一年，出貨量將達到 9.1 億部，在智
能手機中的滲透率將達到 61%，而到 2020 年，全球全面屏智能手機出貨量將達到 14.3
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億部，滲透率超過 85%。一臺手機用線光源 1PCS 或面光源 1 片 PCS，由此可見線光
源、面光源產(chǎn)品在國內(nèi)的市場容量很巨大。
因此，對于全面屏手機產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)企業(yè)來說，未來幾年還大有可為。液晶顯
示模組廠作為全面屏手機產(chǎn)業(yè)鏈中的重要一環(huán)，能在一定程度上反映全面屏手機的發(fā)
展狀況。
（6）玲濤光電的競爭優(yōu)勢及劣勢
1）競爭優(yōu)勢
玲濤光電充分發(fā)揮了小規(guī)模企業(yè)管理靈活、精細的特點，可以由股東直接管理到
個人，提高管理效率。玲濤光電品質(zhì)穩(wěn)定主要得益于與芯片供應商有長期的合作關(guān)系，
芯片品質(zhì)穩(wěn)定有保障；生產(chǎn)管理團隊極為穩(wěn)定及一線員工流動率較低穩(wěn)定；設備保證。
公司品質(zhì)的穩(wěn)定性得到了客戶的一致認可。玲濤光電品質(zhì)穩(wěn)定主要得益于與芯片供應
商有長期的合作關(guān)系，芯片品質(zhì)穩(wěn)定有保障；生產(chǎn)管理團隊極為穩(wěn)定及一線員工流動
率較低穩(wěn)定；設備保證。公司品質(zhì)的穩(wěn)定性得到了客戶的一致認可。
2）競爭劣勢
規(guī)模較小，市場打開速度較慢，抗風險能力相對較弱。
5. 未來經(jīng)營和收益預測
玲濤光電在近幾年歷史財務數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，結(jié)合 LED 封裝行業(yè)的發(fā)展狀況及相關(guān)
的行業(yè)政策，作出了 2018 年到 2022 年的盈利預測。
⑴營業(yè)收入的預測
玲濤光電自成立以來專業(yè)從事 SMD LED 器件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，屬于電子元器
件行業(yè)中的半導體光電器件制造業(yè)。細分行業(yè)為半導體光電器件 LED 行業(yè)的子行業(yè)
-LED 封裝行業(yè)。玲濤光電主要從事中小尺寸背光源 LED 的生產(chǎn)和銷售，LED 背光源包
括小尺寸背光源、中尺寸背光源以及大尺寸背光源，其中小尺寸背光源主要應用于手機、
MP3、MP4、PDA、數(shù)碼相機、攝像機和健身器材等；中尺寸背光源，主要用于筆記本
電腦、上網(wǎng)本、計算機顯示器和監(jiān)視器等；大尺寸主要應用于液晶電視等。
玲濤光電在過去年度主要產(chǎn)品有貼片 SMD LED 和直插 LAMP LED（2017 年 7 月份開
始已經(jīng)戰(zhàn)略性放棄此產(chǎn)品銷售市場，因此未來不預測該部分的營業(yè)收入），受全面屏
手機大范圍推出的影響，2018 年開始主要推出 SMD LED 其他產(chǎn)品的替代產(chǎn)品 2604，以
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及線光源、面光源產(chǎn)品，另外，包括金額較少的原材料銷售收入，由于金額較少，對此
不作分析，未來也不預測該部分的銷售收入。
1) 主要產(chǎn)品介紹
① 面光源 LED 介紹
目前玲濤光電面光源 LED 主要以面光源推廣，以 6 寸面光源為例介紹： 基本結(jié)
構(gòu)：基板材質(zhì)為 PI 和壓延銅，白油表面覆蓋組合形成的 FPC 表面封裝：熒光粉和膠
水混合形成熒光膜熱壓。面光源產(chǎn)外觀尺寸為 137*69*0.5mm,此款產(chǎn)品主要用于手機背
光源顯示，總芯片數(shù)為 7192 顆。器件呈現(xiàn)陳列排布，器件之間保持一定的間距，可
以保證芯片的發(fā)光角 能在最大空間發(fā)揮光效。整版排列電路呈現(xiàn)單顆串聯(lián)全并模式，
電壓 2.82.9V，功耗 0.8-1.3W。固晶完成的半成品通過熱壓方式進行封裝，長烤之后切
割出貨。
產(chǎn)品優(yōu)勢是：芯片直接固晶在基板或者 FPC 上，通過基板或者 FPC 直接散熱，
省去金線 焊接，大大減少工藝制程，提升產(chǎn)品可靠性，同時該封裝根據(jù)線路排布形
式 具有功耗可控，光效高，厚度可封裝超薄 0.4MM，無需要導光板 ，可以實 現(xiàn)全
面屏顯示。產(chǎn)品劣勢是：因產(chǎn)品芯片數(shù)量巨大等特點，其制程及設備精度要求較高。
② 線光源
線光源 LED 產(chǎn)品采用的是 CSP LB 型封裝技術(shù)。
CSP(Chip Scale Package)封裝，是芯片級封裝； LB（Light Bar）燈條；傳統(tǒng) LED 封裝
指將 LED 芯片固定在引腳式支架上，通過引線（金線或合金線等） 與 LED 芯片的 PN
連接，通電后形成的一種發(fā)光體。CSP LB 型封裝可將多顆芯片直接封裝在基板上，通
過基板直接散熱，不僅能 減少反鎖的支架制造工藝，還具高光效、高色彩均勻度，且
能節(jié)省系統(tǒng)板空 間等優(yōu)點。
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a) CSP LB 型應用效果----SMT 貼片
b) CSP LB 型產(chǎn)品光源內(nèi)部出光效果
c) CSP LB 型產(chǎn)品光源應用至背光效果
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d) CSP LB 型產(chǎn)品優(yōu)勢及前景分析
傳統(tǒng) LED 與 CSP LB 型產(chǎn)品應用對比：
CSP LB 型光源前景分析：
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2) 新產(chǎn)品相關(guān)專利
截至估值基準日 2017 年 12 月 31 日，玲濤光電已取得的與新產(chǎn)品相關(guān)的專利技術(shù)
如下：
專利應用光源
序號 內(nèi)容或名稱 專利類型 證書編號 取得日期 專利狀態(tài)
類型
條形發(fā)光元件、背光模組及
3 線光源 發(fā)明專利 2017101234931 2017/3/3 授權(quán)
電子設備
條形發(fā)光元件、背光模組及
4 線光源 實用新型 2017202144247 2017/3/3 授權(quán)
電子設備
3 一種 LED 貼片支架 SideLED 實用新型 201720213908X 2017/3/2 授權(quán)
4 一種 LED 貼片支架 SideLED 實用新型 2017201593662 2017/2/22 授權(quán)
5 一種 LED 貼片支架 SideLED 實用新型 2017201593677 2017/2/22 授權(quán)
6 一種 LED 貼片支架 SideLED 實用新型 2017201645031 2017/2/22 授權(quán)
7 一種 LED 貼片支架 SideLED 實用新型 2017201250978 2017/2/10 授權(quán)
8 一種 LED 貼片支架 SideLED 實用新型 2017201271654 2017/2/10 授權(quán)
9 一種 LED 貼片支架 SideLED 實用新型 2017201272464 2017/2/10 授權(quán)
10 一種 LED 貼片支架 SideLED 實用新型 2017201275852 2017/2/10 授權(quán)
11 一種 LED 貼片支架 SideLED 實用新型 2017201309666 2017/2/10 授權(quán)
光源組件、顯示裝置及電子
12 線光源/面光源 發(fā)明專利 2017100484728 2017/1/22 授權(quán)
設備
光源組件、顯示裝置及電子
13 線光源/面光源 實用新型 201720085643X 2017/1/22 授權(quán)
設備
發(fā)光元件、背光源模組及電
14 線光源/面光源 發(fā)明專利 2017100440039 2017/1/21 授權(quán)
子設備
條形光源及其制造方法、背
15 線光源 發(fā)明專利 2017100441169 2017/1/21 授權(quán)
光模組、電子設備
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專利應用光源
序號 內(nèi)容或名稱 專利類型 證書編號 取得日期 專利狀態(tài)
類型
柔性面光源及其制造方法
16 面光源 發(fā)明專利 2017100454987 2017/1/21 授權(quán)
及電子設備
17 光源組件及其顯示裝置 線光源/面光源 發(fā)明專利 201710052402X 2017/1/21 授權(quán)
發(fā)光元件、背光源模組及電
18 線光源/面光源 實用新型 2017200921636 2017/1/21 授權(quán)
子設備
條形光源及采用該條形光
19 線光源 實用新型 2017200923877 2017/1/21 授權(quán)
源的背光模組、電子設備
20 光源組件及其顯示裝置 線光源/面光源 實用新型 2017200923881 2017/1/21 授權(quán)
21 平面型 LED 光源 面光源 外觀設計 201630549703X 2016/11/11 授權(quán)
22 LED 光源（條形） 線光源 外觀設計 2016304921759 2016/9/30 授權(quán)
23 LED 支架進料裝置 SideLED 實用新型 2016205724057 2016/6/14 授權(quán)
24 一種 LED 支架進料裝置 SideLED 實用新型 2016205806466 2016/6/14 授權(quán)
25 混膠工藝及一種 LED 燈珠 SideLED 發(fā)明專利 2016104110654 2016/6/13 授權(quán)
高色域熒光粉組合、白光 SideLED/線光源/
26 發(fā)明專利 2016104112113 2016/6/13 授權(quán)
LED 及其制備方法 面光源
高色域熒光粉組合、白光 SideLED/線光源/
27 發(fā)明專利 2016104142335 2016/6/13 授權(quán)
LED 及其制備方法 面光源
高色域熒光粉組合、白光 SideLED/線光源/
28 發(fā)明專利 2016104148492 2016/6/13 授權(quán)
LED 及其制備方法 面光源
高色域熒光粉組合、白光 SideLED/線光源/
29 發(fā)明專利 2016104201193 2016/6/13 授權(quán)
LED 及其制備方法 面光源
30 一種 LED 封裝結(jié)構(gòu) SideLED 實用新型 2016205693010 2016/6/12 授權(quán)
31 甩膠機 SideLED 實用新型 2016204883056 2016/5/25 授權(quán)
32 自動點膠機 SideLED 實用新型 2016204884114 2016/5/25 授權(quán)
33 一種自動點膠機 SideLED 實用新型 201620489862X 2016/5/25 授權(quán)
34 擴晶機 SideLED 實用新型 201620491475X 2016/5/25 授權(quán)
35 通照兩用的 LED 器件 SideLED 實用新型 2015211386227 2015/12/31 授權(quán)
一種 LED 光引擎模組及照明
36 SideLED 實用新型 2014200248816 2014/1/15 授權(quán)
裝置
37 LED 燈絲及照明器具 線光源 實用新型 2014200191470 2014/1/13 授權(quán)
38 多孔點膠固晶機 SideLED 發(fā)明專利 2012101717050 2012/5/29 授權(quán)
39 具有多個出膠孔的固晶機 SideLED 實用新型 2012202469617 2012/5/29 授權(quán)
沉降熒光粉的封裝方法及
40 SideLED 發(fā)明專利 2012101244362 2012/4/24 授權(quán)
其 LED
大出光角 SMD 發(fā)光二極管
41 SideLED 實用新型 2012201440772 2012/4/6 授權(quán)
支架
一種于 LED 水平結(jié)構(gòu)晶片表
42 SideLED 發(fā)明專利 2011104592404 2011/12/31 授權(quán)
面涂覆熒光膠的方法
43 發(fā)光二極管封裝結(jié)構(gòu) SideLED 實用新型 2011205005840 2011/12/5 授權(quán)
44 一種發(fā)光二極管封裝結(jié)構(gòu) SideLED 實用新型 2011205005978 2011/12/5 授權(quán)
發(fā)光二極管支架和發(fā)光二
45 SideLED 實用新型 2011203278788 2011/9/2 授權(quán)
極管
46 一種 LED 模組及照明裝置 SideLED 實用新型 2011202872302 2011/8/9 授權(quán)
中水致遠資產(chǎn)評估有限公司
深圳市玲濤光電科技有限公司資產(chǎn)組組合預計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值估值報告
專利應用光源
序號 內(nèi)容或名稱 專利類型 證書編號 取得日期 專利狀態(tài)
類型
一種 LED 支架結(jié)構(gòu)、LED 發(fā)
47 SideLED 實用新型 2011201174229 2011/4/20 授權(quán)
光體及照明燈具
48 一種 LED 支架 SideLED 實用新型 2011200632249 2011/3/11 授權(quán)
背光源切割裝置以及背光
49 線光源/面光源 發(fā)明專利 2017105130664 2011/3/12 初審合格
源切割方法
50 顯示裝置及穿戴設備 線光源/面光源 發(fā)明專利 2017109351276 2017/10/11 初審合格
光源組件、顯示裝置及光源
51 線光源/面光源 發(fā)明專利 2017109328890 2017/10/10 初審合格
組件的制備方法
52 光源組件及其顯示裝置 線光源/面光源 發(fā)明專利 2017109351280 2017/10/18 初審合格
發(fā)光組件及其背光模具、電
53 線光源/面光源 實用新型 2017214661583 2017/11/3 受理中
子設備
一種 LED 光源組件、顯示裝
54 線光源/面光源 實用新型 2017214601455 2017/11/3 受理中
置及電子設備
55 柔性面光源及其電子設備 面光源 實用新型 2017200783138 2017/1/22 受理中
56 條形光源及電子設備 線光源 實用新型 2017207458683 2017/6/26 受理中
57 背光源切割裝置 線光源/面光源 實用新型 2017207601624 2017/6/28 受理中
58 LED 光源 1803 點光源 外觀設計 2017304288154 2017/9/11 受理中
59 顯示裝置及穿戴設備 線光源/面光源 實用新型 2017212896809 2017/10/10 受理中
一種光源組件、顯示裝置及
60 線光源/面光源 實用新型 2017212958896 2017/10/17 受理中
電子設備
61 顯示裝置及電子設備 線光源/面光源 實用新型 2017212886332 2017/10/9 受理中
光源組件、顯示裝置及電子
62 線光源/面光源 實用新型 2017212896777 2017/10/9 受理中
設備
一種基板、發(fā)光單元及背光
63 面光源 實用新型 2017211624830 2017/9/12 受理中
源結(jié)構(gòu)
64 LED 焊接裝置 線光源/面光源 實用新型 201720362922.6 待領(lǐng)證
光源組件、顯示裝置、電子
65 設備及光源組件的制備方 線光源/面光源 發(fā)明專利 201710983498.1 受理中
法
條形光源及其制造方法、電 PCT/CN2017/10 收到檢索
66 線光源 發(fā)明專利
子設備 5196 本通知
光源組件、顯示裝置及光源 PCT/CN2017/10 收到檢索
67 線光源/面光源 發(fā)明專利
組件的制備方法 5194 本通知
從歷史數(shù)據(jù)來看，玲濤光電 2017 年較 2016 年主營業(yè)務收入有所下滑。其主要原因
是：2017 年 10 月蘋果手機推出新機后，整個市場熱點聚焦在全面屏，各大手機廠家進
入了觀望蘋果新產(chǎn)品推出的技術(shù)亮點狀態(tài)。這導致國內(nèi)其他手機廠商都未開發(fā)新的手機
產(chǎn)品，對原有的手機款式庫存也持有保守態(tài)度，一改提前半年籌備庫存的計劃，只儲備
當前市場所需訂單的量，按需量生產(chǎn)，進而導致玲濤光電 2017 年產(chǎn)品銷量及主營業(yè)務
收入下滑。
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深圳市玲濤光電科技有限公司資產(chǎn)組組合預計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值估值報告
除了上述原因外，玲濤光電 2017 年較 2016 年利潤有所下滑的另一個主要原因是：
玲濤光電 2016 年下半年開始銷售新產(chǎn)品——SMD 產(chǎn)品中的高色域系列產(chǎn)品，該產(chǎn)品第
一年銷售毛利較高，到了 2017 年該產(chǎn)品由于市場競爭導致毛利逐步下滑，使得 2017 年
整體毛利由 2016 年的 30.27%下滑至 28.46%。
雖然玲濤光電 2017 年較 2016 年相比業(yè)績有所下滑，但玲濤光電于 2016 年底即開始
布局研發(fā)的線光源、面光源產(chǎn)品順應了行業(yè)及技術(shù)的發(fā)展趨勢，在專利布局及開發(fā)時間
上明顯優(yōu)勢領(lǐng)先于國內(nèi)其他家小背光企業(yè)，并多次取得與華為等國內(nèi)知名廠商獨家合作
的機會。新產(chǎn)品的最大優(yōu)勢在于市場售價高。 寸-6.5 寸的傳統(tǒng)手機需要 12-14 顆 SMD LED
燈，銷售價格為 0.093 元/pcs，則一臺手機需要 SMD LED 燈的成本為 1.21 元左右。而全
面屏手機使用新產(chǎn)品線光源只需要一 pcs 燈條就可以滿足發(fā)光需求，而預計 2018 年線
光源平均售價為 10.5 元/pcs，相當于一臺傳統(tǒng)手機背光源成本價的 9 倍左右。這種售價，
已經(jīng)得到一些已經(jīng)拿到的訂單支持和驗證。
而且京東方科技集團股份有限公司，天馬微電子股份有限公司，深圳市華星光電技
術(shù)有限公司，群創(chuàng)光電股份有限公司，深超光電（深圳）有限公司等知名科技公司都在
開發(fā)下邊框 1.8MM 的面板市場，這些都需要用到線光源產(chǎn)品，足見其市場容量之大。
根據(jù)玲濤光電提供的《新產(chǎn)品市場解析》，玲濤光電的新產(chǎn)品線光源已定 2 個量產(chǎn)
項目(擬與努比亞、OPPO 的合作項目，目前已有小批量供應)和 1 個試產(chǎn)項目，玲濤光
電預計可在 2018 年 4 月底設備到位并調(diào)試完成投產(chǎn)；面光源產(chǎn)品目前已有小批量供應
進入終端市場，玲濤光電預計 2018 年第二季度能與京東方科技集團股份有限公司簽訂
3.5 寸量產(chǎn)項目銷售合同（已有小批量試銷）。
此外，玲濤光電已提供給深圳市隆利科技股份有限公司，江西聯(lián)創(chuàng)致光科技有限公
司，廈門弘漢光電科技有限公司，深圳市德倉科技有限公司，鐳亞電子（蘇州）有限公
司等公司樣品訂單，目前在認證階段。面光源產(chǎn)品玲濤光電已與華為簽訂保密協(xié)議，玲
濤光電預計華為需要用到面光源產(chǎn)品的手機會在 2018 年 9 月下旬量產(chǎn)。
由此可見，新產(chǎn)品打開市場后玲濤光電 2018 年的銷售收入實現(xiàn)增長是很有市場基
礎(chǔ)的，是客觀的和可預期的。
結(jié)合相關(guān)行業(yè)信息及玲濤光電管理層的預計，2018 年 SMD2604 產(chǎn)品、線光源產(chǎn)品
和面光源產(chǎn)品全面打開市場，后面年度預計銷售數(shù)量平穩(wěn)增長，2019 年銷售數(shù)量有較
大幅度的增長，同時因為開始有競爭者慢慢加入，預計銷售價格存在一定的下降 ，2020
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年后銷售數(shù)量平穩(wěn)增長，同時銷售價格存在一定的下降，總體上銷售收入保持一定增長。
⑵主營業(yè)務成本
玲濤光電主營業(yè)務成本為日常生產(chǎn)發(fā)生的材料、人工、制造費用等。
對于主營業(yè)務成本的預測主要根據(jù)各產(chǎn)品毛利率走勢來確定，同時結(jié)合直接材料、
直接人工及制造費用的預測。2018 年新產(chǎn)品市場全面打開搶占市場毛利率高于同行業(yè)，
2019 年開始隨著競爭者的加入，毛利率開始有所下降，2020 年后毛利率結(jié)合行業(yè)水平
平穩(wěn)下降。
⑶其他業(yè)務收支
玲濤光電歷史年度涉及的其他業(yè)務收支為原材料、外購成品相關(guān)的收支。因其具有
偶發(fā)性，本次估值對該項收支不作預測。
⑷稅金及附加
企業(yè)主要稅率如下：
稅目 具體稅率情況
應稅收入按 17%的稅率計算銷項稅，并按扣除當期允許抵扣的進項稅
增值稅
額后的差額計繳增值稅
城市維護建設稅 按實際繳納的流轉(zhuǎn)稅的 7%計繳
教育費附加 按實際繳納流轉(zhuǎn)稅額的 3%計繳
地方教育附加 按實際繳納流轉(zhuǎn)稅額的 2%計繳
企業(yè)所得稅 按的應納稅所得額的 15%計繳
根據(jù)目前企業(yè)執(zhí)行的稅率、歷史年度繳納情況及未來年度收入成本預測情況，計算
企業(yè)未來年度的銷售稅金及附加。
⑸營業(yè)費用預測
玲濤光電營業(yè)費用主要包括職工薪酬、差旅費、運輸費及業(yè)務招待費用等。預
測時在歷史水平的基礎(chǔ)上，考慮費用項目的現(xiàn)有標準和營業(yè)收入的增長變化進行估
測。職工薪酬的預測根據(jù)公司未來年度的生產(chǎn)經(jīng)營情況、用工計劃以及工資水平進
行預測；運輸費、差旅費及業(yè)務招待費用等按照目前的生產(chǎn)水平并適當考慮未來收
入的上漲進行預測。
⑹管理費用的預測
玲濤光電管理費用主要為折舊、攤銷、職工薪酬、水電費、研發(fā)費用、房租等。對
于職工薪酬預測根據(jù)公司未來年度的生產(chǎn)經(jīng)營情況、用工計劃以及工資水平進行預測；
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對于固定資產(chǎn)折舊，以后各年為了維持正常經(jīng)營，需要新增部分電子設備，按企業(yè)會計
政策確定的各類資產(chǎn)折舊率綜合計算確定；對于研發(fā)費用保持與 2017 年度水平。
(7)營業(yè)外收支預測
玲濤光電對營業(yè)外收支等非常態(tài)項目由于缺乏預測依據(jù)，不作預測。
(8)折舊與攤銷
本次估值，折舊、攤銷按估值基準日被估值單位現(xiàn)有會計政策測算未來年度的折舊、
攤銷，同時考慮新增固定資產(chǎn)及無形資產(chǎn)的攤銷。
(9)資本性支出預測
資本性支出是指企業(yè)為維持經(jīng)營，進行的固定資產(chǎn)購建或其他非流動資產(chǎn)的支出。
玲濤光電的固定資產(chǎn)主要包括機器設備、運輸設備及電子設備，無形資產(chǎn)為專利及商標、
外購軟件。按照收益預測的前提和基礎(chǔ)，結(jié)合企業(yè)歷史年度資產(chǎn)更新和折舊回收情況，
預計未來資本性支出。
(10)營運資金增加額
營運資金增加額=本期營運資本余額-上期末營運資本余額
其中，營運資金=現(xiàn)金+經(jīng)營性應收款項+存貨-經(jīng)營性應付款項
本次估值基于企業(yè)的具體情況，假設為保持企業(yè)的正常持續(xù)經(jīng)營，所需的年現(xiàn)金投
入（最低現(xiàn)金保有量）應不少于當期的付現(xiàn)成本總額；根據(jù)對企業(yè)歷史資產(chǎn)與業(yè)務經(jīng)營
收入和成本費用的統(tǒng)計分析以及未來經(jīng)營期內(nèi)各年度收入與成本估算的情況，并綜合考
慮企業(yè)未來收益年度資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的合適水平，進行預測。
6. 未來凈現(xiàn)金流量的預測
深圳市玲濤光電科技有限公司提供了預測期為 5 年的預計未來現(xiàn)金流量，見下
表：
金額單位：人民幣萬元
項目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 永續(xù)期
一、營業(yè)收入 39,402.63 65,151.53 71,454.32 77,062.50 77,766.42 77,766.42
減：營業(yè)成本 28,452.30 49,855.76 55,688.51 61,510.53 62,407.38 62,407.38
稅金及附加 169.40 264.01 390.48 378.79 417.60 417.60
營業(yè)費用 1,351.81 2,034.85 2,239.13 2,390.09 2,430.53 2,430.53
管理費用 2,382.54 3,533.40 3,867.62 4,120.09 4,165.80 4,165.80
資產(chǎn)減值損失 844.74 1,965.45 1,466.82 1,563.65 1,383.57 1,383.57
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項目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 永續(xù)期
二、營業(yè)利潤 5,668.84 7,487.06 7,790.76 7,088.35 6,950.54 6,950.54
加：營業(yè)外收入 - - - - -
減：營業(yè)外支出 - - - - -
三、息稅前利潤總額 5,668.84 7,487.06 7,790.76 7,088.35 6,950.54 6,950.54
加：折舊\攤銷
四：EBITDA 6,397.49 8,399.64 8,876.42 8,210.65 8,080.76 8,080.76
減：資本性支出 1,313.03 3,162.10 954.31 617.08 454.98 1,130.22
減：凈營運資金變動 -2,283.40 11,052.59 2,807.76 2,582.01 361.77 -
五、預計未來現(xiàn)金流量稅前 7,900.86 -5,804.05 5,125.35 5,022.56 7,275.01 6,961.54
7. 折現(xiàn)率的確定
按照收益額與折現(xiàn)率口徑一致的原則， 本次折現(xiàn)率選取加權(quán)平均資本成本
（WACC），即投資性資本報酬率，這是由股東權(quán)益資本與付息債務資本的結(jié)構(gòu)和報
酬率所決定的一種綜合報酬率，也稱投資性資本成本。計算公式為：
1 T Rd
1
WACC Re
1 D / E 1 E / D
其中：
E：為估值對象目標股本權(quán)益價值；
D：為估值對象目標債務資本價值；
Re：為股東權(quán)益資本成本；
Rd：為借入資本成本；
T：為公司適用的企業(yè)所得稅稅率。
其中股東權(quán)益資本成本采用資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)計算確定：
Re R f e ( Rm R f )
其中：
Rf：為無風險報酬率；
βe：企業(yè)的風險系數(shù)；
Rm：市場期望收益率；
α：企業(yè)特定風險調(diào)整系數(shù)。
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各參數(shù)選?。?br/> （1）無風險報酬率Rf
無風險報酬率選取國債的平均到期收益率，具體選取的數(shù)據(jù)為自估值基準日起距
到期時間為5年以上的國債的到期收益率（復利）3.68%。
（2）市場風險溢價Rm
長期以來，我公司對國內(nèi)市場的市場風險進行了長期研究跟蹤和應用。我公司
綜合研究的結(jié)果，目前對國內(nèi)的市場風險溢價采用6.55%數(shù)值。
（3）企業(yè)風險系數(shù)βe
βe為衡量公司系統(tǒng)風險的指標。本次估值中，由于玲濤光電是非上市公司，估值
人員無法直接取得其貝塔值，在這里估值人員需要通過對國內(nèi)上市公司的分析來間接
確定玲濤光電貝塔值。本次估值人員對滬深股市進行了研究。
玲濤光電屬于電子元器件行業(yè)，估值人員通過同花順咨詢軟件，查詢了相關(guān)及相
似行業(yè)股票的原始貝塔值，最終選擇了擬合度較高的4只股票作為行業(yè)樣本，進行貝
塔值測算。
由于該類公司的資本結(jié)構(gòu)各不相同，估值專業(yè)人員所觀察到的企業(yè)貝塔值包含了
企業(yè)資本結(jié)構(gòu)特性的成分。為了更加準確地反映企業(yè)所處行業(yè)的風險水平，估值人員
需要對所觀察到的公司股票的貝塔值進行調(diào)整，以便確定企業(yè)在無杠桿情況下的風險
系數(shù)βu。具體調(diào)整方法如下：
E
u e
E D (1 T )
D/E為可比上市公司付息債務與企業(yè)股權(quán)價值的比，4家上市公司的計算結(jié)果如下表：
\"Beta
[起始交易日期] 截止日 3 年前 所得稅
序 [截止交易日期] 20171231 稅率 修正
證券代碼 證券簡稱 D E D/E
號 [計算周期 2] 周 [年度] BETA
[收益率計算方法] 普通收益率
[標的指數(shù)] 上證綜合指數(shù)\"
1 002587.SZ 奧拓電子 - 38.85 0.00% 1.4573 15.00% 1.4573
2 300102.SZ 乾照光電 1.73 71.39 2.42% 1.5207 15.00% 1.4900
3 300303.SZ 聚飛光電 - 43.71 0.00% 1.2819 15.00% 1.2819
4 300269.SZ 聯(lián)建光電 11.09 71.62 15.48% 1.2478 15.00% 1.1027
平均 4.48% 1.3330
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深圳市玲濤光電科技有限公司資產(chǎn)組組合預計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值估值報告
最終，估值人員將4家代表相關(guān)行業(yè)的企業(yè)貝塔值求平均得出行業(yè)的無杠桿權(quán)益貝
塔值1.3330。之后，我們可以計算本次所用的企業(yè)貝塔值：
E D(1 T )
e u
E
其中：D/E為可比上市公司平均值，T為企業(yè)所得稅稅率，按15%計算。因此實際
企業(yè)貝塔值為1.3838。
（4）風險調(diào)整系數(shù)α
企業(yè)的特定風險表現(xiàn)為四個方面，即：技術(shù)風險、市場風險、資金風險、管理風險。
估值人員考慮企業(yè)的規(guī)模、經(jīng)營狀況、財務狀況等，經(jīng)綜合分析，特定風險取2%。
（5）Kd的確定
根據(jù)前述分析，本次預測采用目標資本結(jié)構(gòu)作為目標資本結(jié)構(gòu)。
（6）折現(xiàn)率的估算
經(jīng)與管理層和審計師交流協(xié)商，本次估值預計未來現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率采用稅前
口徑。本次采用目標資本結(jié)構(gòu)作為玲濤光電資本結(jié)構(gòu)，按公司所得稅稅率及上述指標
估算：
詳見下表：
項目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年
Kd 4.29% 4.29% 4.29% 4.29% 4.29%
負債成本 5.22% 5.22% 5.22% 5.22% 5.22%
Ke 95.71% 95.71% 95.71% 95.71% 95.71%
股東權(quán)益要
14.74% 14.74% 14.74% 14.74% 14.74%
求的回報率
WACC 稅后 14.30% 14.30% 14.30% 14.30% 14.30%
所得稅率 15% 15% 15% 15% 15%
稅率調(diào)整 -4.5% -4.5% -4.5% -4.5% -4.5%
折現(xiàn)率稅前 15.98% 15.98% 15.98% 15.98% 15.98%
其中，折現(xiàn)率稅前=WACC稅后/[1-(所得稅率+稅率調(diào)整)]
8. 溢余資產(chǎn)、非經(jīng)營性資產(chǎn)和負債
經(jīng)分析，估值范圍內(nèi)玲濤光電于估值基準日無溢余資產(chǎn)。
非經(jīng)營性資產(chǎn)為：遞延所得稅資產(chǎn) 416.39 萬元和其他應收款 2.16 萬元；
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非經(jīng)營性負債：估值范圍內(nèi)玲濤光電于估值基準日無非經(jīng)營性負債；
綜上分析，玲濤光電估值基準日非經(jīng)營性及溢余資產(chǎn)（負債）凈額為 418.54 萬元。
9. 付息債務價值
玲濤光電于估值基準日付息債務價值為6,260.00 元。
10. 預計未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值估值結(jié)果
經(jīng)過上述估值，玲濤光電經(jīng)營預計未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的折現(xiàn)計算過程為：
序號 項目/年度 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 永續(xù)期
1 預計未來現(xiàn)金流量稅前 7,900.86 -5,804.05 5,125.35 5,022.56 7,275.01 6,961.54
2 1、年折現(xiàn)率 15.98% 15.98% 15.98% 15.98% 15.98% 15.98%
3 折現(xiàn)期 0.50 1.50 2.50 3.50 4.50
4 2、折現(xiàn)系數(shù) 0.9286 0.8006 0.6903 0.5952 0.5132 3.2115
5 3、自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)值 7,336.74 -4,646.72 3,538.03 2,989.43 3,733.54 22,356.99
6 累計現(xiàn)金流量折現(xiàn)值 35,308.01
預計未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算過程為：
項 目 金額（萬元）
企業(yè)經(jīng)營預計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 35,308.01
加：企業(yè)估值基準日非經(jīng)營性、溢余資產(chǎn)與負債總和的現(xiàn)值 418.54
減：企業(yè)估值基準日付息債務的現(xiàn)值 6,260.00
企業(yè)預計未來現(xiàn)金流量估值 29,466.55
八、估值結(jié)論
經(jīng)過現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估值，資產(chǎn)組組合預計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為29,466.55 萬元。
九、估值實施過程
（一）接受委托階段
由本公司業(yè)務負責人與委托人代表洽商，明確報告使用人、估值目的、估值對象、
工作范圍等重要事項，由中水致遠與委托人依法訂立委托合同，約定資產(chǎn)評估機構(gòu)和
委托人權(quán)利、義務、違約責任和爭議解決等內(nèi)容。
（二）前期準備階段
接受委托后，估值人員根據(jù)估值目的、估值對象及范圍等，指導瑞豐光電和玲濤
光電收集準備估值所需資料。
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（三）評定估算階段
現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估值的主要工作，估值專業(yè)人員通過與企業(yè)管理層的訪談，考
察企業(yè)現(xiàn)場、收集企業(yè)歷史年度財務資料，結(jié)合對同類行業(yè)及公司的相關(guān)數(shù)據(jù)進行
對比分析，在充分了解市場狀況，深入研究企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的各個方面的基礎(chǔ)上，建
立計算模型，進行估值測算，并反復進行修正，確定現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的估值結(jié)果。
（四）分析調(diào)整階段
對估值結(jié)果進行綜合分析、調(diào)整、修改和完善；撰寫估值報告；履行評估機構(gòu)
內(nèi)審程序，補充、修改估值報告。
（五）提交報告階段
將估值報告提交委托人及相關(guān)當事人討論，協(xié)商有關(guān)問題。根據(jù)協(xié)商意見，對估
值報告再補充、修改，并履行評估機構(gòu)估值報告簽發(fā)程序，在此基礎(chǔ)上出具正式估值
報告。
十、預測假設條件
瑞豐光電對估值對象未來現(xiàn)金流量預測是由管理層作出并確認的，主要基于以下
假設條件：
（一）一般假設
1. 國家現(xiàn)行的有關(guān)法律法規(guī)及政策、國家宏觀經(jīng)濟形勢無重大變化，公司所處
地區(qū)的政治、經(jīng)濟和社會環(huán)境無重大變化。
2. 針對預測基準日資產(chǎn)的實際狀況，假設公司持續(xù)經(jīng)營。
3. 假設公司的經(jīng)營者是負責的，且管理層有能力擔當其職務。
4. 除非另有說明，假設公司完全遵守所有有關(guān)的法律法規(guī)。
5. 假設公司未來將采取的會計政策和編寫此份報告時所采用的會計政策在重要
方面基本一致。
6. 假設公司在現(xiàn)有的管理方式和管理水平的基礎(chǔ)上，經(jīng)營范圍、方式與目前方
向保持一致。
7. 有關(guān)利率、匯率、賦稅基準及稅率、政策性征收費用等不發(fā)生重大變化。
8. 無其他人力不可抗拒因素及不可預見因素對公司造成重大不利影響。
（二）關(guān)鍵假設
1. 折現(xiàn)率：反映相關(guān)資產(chǎn)組特定風險的稅前折現(xiàn)率。
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2. 假設玲濤光電預測期及永續(xù)期內(nèi)能夠保持滿足高新技術(shù)企業(yè)認定的各項條
件，企業(yè)能夠繼續(xù)享受目前的稅收優(yōu)惠政策。
十一、 特別事項說明
以下為在估值過程中已發(fā)現(xiàn)可能影響估值結(jié)論但非估值人員執(zhí)業(yè)水平和能力所
能評定估算的有關(guān)事項（包括但不限于），提請委托人關(guān)注以下特別事項對財務報告
可能產(chǎn)生的影響。
1. 我們的估值報告是為協(xié)助瑞豐光電對玲濤光電合并商譽減值測試而作，對玲
濤光電合并商譽減值測試是由管理層負責的。
2. 我們的估值基于玲濤光電提供的預計未來現(xiàn)金流量，并且就我們認為需要調(diào)
整的項目進行了調(diào)整，該等調(diào)整得到了管理層的認可。
3. 我們的估值是建立在玲濤光電提供的預計未來現(xiàn)金流量是合理的基礎(chǔ)之上
的，我們的工作不包含去驗證上述假設。
4. 我們的意見依賴于瑞豐光電及玲濤光電提供的資料和管理層的解釋。
5. 我們僅對玲濤光電財務報表進行審閱，并未按照審計準則執(zhí)行相關(guān)的審計程
序。報告中的預計未來現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)是企業(yè)提供的，我們僅了解相關(guān)數(shù)據(jù)的形成依
據(jù)，故我們無法對現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)發(fā)表意見。另外，我們并未核對瑞豐光電所提供的
信息和文件的合法性、真實性、準確性以及完整性。
6. 預計未來現(xiàn)金流量和假設是由管理層負責的，管理層采取蓋章、簽字等形式
確認預計未來現(xiàn)金流量是以管理層批準的財務預算或者預測數(shù)據(jù)，以及預測期之后年
份穩(wěn)定的或者遞減的增長率為基礎(chǔ)的。需要強調(diào)的是，預計未來現(xiàn)金流量是基于主觀
判斷的；它們的編制依據(jù)業(yè)務的性質(zhì)，以及預計未來現(xiàn)金流量所涵蓋的區(qū)間，還受到
固有的不確定性的影響。因此，無法像審計歷史財務期間的財務報表一樣來審計或證
實這些預計未來現(xiàn)金流量和假設。
7. 根據(jù)玲濤光電提供的《新產(chǎn)品市場解析》，玲濤光電的新產(chǎn)品線光源已定 2 個量
產(chǎn)項目(擬與努比亞、OPPO 的合作項目)和 1 個試產(chǎn)項目，玲濤光電預計可在 2018 年 4
月底設備到位并調(diào)試完成投產(chǎn)；面光源產(chǎn)品目前已有小批量供應進入終端市場，玲濤光
電預計 2018 年第二季度能與京東方科技集團股份有限公司簽訂 3.5 寸量產(chǎn)項目銷售合同
（已有小批量試銷）。本次估值是在假設上述產(chǎn)銷活動順利實現(xiàn)的基礎(chǔ)上做出的。
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十二、 報告的使用限制說明
（一）本報告只能用于估值報告載明的估值目的和用途；本報告只能由估值報告
載明的估值報告使用人使用。
（二）委托人或者其他估值報告使用人未按照法律、行政法規(guī)規(guī)定和估值報告載
明的使用范圍使用估值報告的，資產(chǎn)評估機構(gòu)及其估值專業(yè)人員不承擔責任。
（三）除委托人、委托合同中約定的其他報告使用人和法律、行政法規(guī)規(guī)定的估
值報告使用人之外，其他任何機構(gòu)和個人不能成為估值報告的使用人。
（四）估值報告使用人應當正確理解估值結(jié)論，估值結(jié)論不等同于估值對象可實
現(xiàn)金額，估值結(jié)論不應當被認為是對估值對象可實現(xiàn)金額的保證。本報告需經(jīng)本評估
機構(gòu)蓋章，方可產(chǎn)生法律規(guī)定的效力、正式使用。
（五）除國家與相關(guān)經(jīng)濟行為有關(guān)的法律、法規(guī)規(guī)定以及相關(guān)當事人另有約定的
外，本估值報告的全部或者部分內(nèi)容被摘抄、引用或者披露于公開媒體，需評估機構(gòu)
審閱相關(guān)內(nèi)容，并經(jīng)得本評估機構(gòu)和估值人員的書面同意。
十三、 報告日
本報告形成時間為：2018年4月8日。
資產(chǎn)評估機構(gòu)：中水致遠資產(chǎn)評估有限公司
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