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2．2017年，公司來自境外市場的收入占
比不斷增長，面臨的匯率風險也有所提高。
3．2017年，公司繼續(xù)通過外延式進行規(guī)
模擴張，存在高速成長帶來的管理和整合風險；
若被收購單位業(yè)績未達預期，由并購產生的大
額商譽可能面臨減值風險。
4．公司應收賬款和存貨規(guī)模較大，對公司
資金形成一定的占用。
分析師
葉維武
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寧立杰
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利亞德光電股份有限公司
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一、主體概況
利亞德光電股份有限公司（以下簡稱“公司”或“利亞德”）前身系美國獨資企業(yè)北京利亞
德電子科技有限公司（以下簡稱“利亞德有限”），成立于 1995 年 8 月 21 日。利亞德有限系經北
京市海淀區(qū)對外經濟貿易委員會《關于外資企業(yè)北京利亞德電子科技有限公司章程及董事會組成
的批復》（海經貿[1995]109 號）批準，由美國阿莫瑞森公司（AMERISUNCORP.）出資設立的外
商投資企業(yè)，初始注冊資本為 20.00 萬美元。2010 年 10 月，利亞德有限以截至 2010 年 9 月 30
日經審計的凈資產 11,479.31 萬元為基數(shù)，按照 1:0.5227 的比例折合成股本 6,000 萬元，整體變更
設立股份有限公司，變更為現(xiàn)名。經中國證監(jiān)會證監(jiān)許可[2012]177 號文核準，公司于 2012 年 3
月通過深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板首次向社會公眾公開發(fā)行不超過 2,500 萬股，發(fā)行價格為 16 元/股。
后經深圳證券交易所《關于利亞德光電股份有限公司人民幣普通股股票在創(chuàng)業(yè)板上市的通知》（深
證上[2012]50 號）同意，公司發(fā)行的人民幣普通股股票于 2012 年 3 月 15 日在深圳證券交易所創(chuàng)
業(yè)板上市，股票簡稱為“利亞德”，股票代碼為“300296.SZ”。
后經多次資本公積轉增股本、發(fā)行股份、購買資產/股權激勵等，截至 2017 年底，公司注冊
資本合計 162,891.07 萬元，公司控股股東自然人李軍先生持股比例為 31.45%，為公司實際控制人。
表 1 截至 2017 年底公司前十大股東概況
股東 持股數(shù)量（萬股） 持股比例（%）
李軍 51,223.66 31.45
周利鶴 4,960.26 3.05
利亞德光電股份有限公司－第一期員工持股計劃 4,491.37 2.76
張志清 3,976.84 2.44
譚連起 3,609.60 2.22
朱曉勵 2,751.53 1.69
云南國際信托有限公司－云南信托－利亞德員工
2,695.03 1.65
持股計劃集合資金信托計劃
全國社?；鹚牧懔M合 2,054.22 1.26
中國工商銀行股份有限公司－國泰估值優(yōu)勢混合
1,927.45 1.18
型證券投資基金（LOF）
上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司－國泰金龍行業(yè)
1,855.19 1.14
精選證券投資基金
合計 79,545.15 48.84
資料來源：公司提供
2017 年，公司經營范圍、管理組織結構均未發(fā)生改變。截至 2017 年底，公司擁有直接控股
子公司 14 家，間接控股的公司 26 家，參股公司 16 家，分公司 52 家，在北京亦莊和深圳設有兩
大生產基地；擁有在職員工合計 3,986 人。
截至 2017 年底，公司合并資產總額 126.58 億元，負債合計 70.23 億元，所有者權益（含少數(shù)
股東權益）56.34 億元，其中歸屬于母公司的所有者權益 56.20 億元。2017 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入
64.71 億元，凈利潤（含少數(shù)股東損益）12.11 億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤 12.10 億
元；經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為 7.79 億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額 4.93 億元。
截至 2018 年 3 月底，公司合并資產總額 119.48 億元，負債合計 48.29 億元，所有者權益（含
少數(shù)股東權益）71.19 億元，其中歸屬于母公司的所有者權益 71.11 億元。2018 年 1~3 月，公司實
現(xiàn)營業(yè)收入 18.19 億元，凈利潤（含少數(shù)股東損益）3.03 億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利
潤 3.04 億元；經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為 0.90 億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額-3.08 億元。
利亞德光電股份有限公司
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公司注冊地址：北京市海淀區(qū)頤和園北正紅旗西街 9 號；法定代表人：李軍。
二、債券發(fā)行情況及募集資金使用
經中國證監(jiān)會核準，公司于 2016 年 9 月 23 日發(fā)行債券“利亞德光電股份有限公司 2016 年面
向合格投資者公開發(fā)行公司債券（第一期）”，債券簡稱“16 利德 01”，債券代碼“112451.SZ”，
實際發(fā)行規(guī)模為 90,000.00 萬元，扣除發(fā)行費用后募集資金凈額為 89,460.00 萬元。本期債券期限
為 5 年，計息期限為 2016 年 9 月 23 日至 2021 年 9 月 23 日止；票面利率為 4.00%，在債券存續(xù)
期的第 3 個計息年度末附公司調整票面利率選擇權及投資者回售選擇權。本期債券采用單利按年
計息，不計復利，每年付息一次，到期一次還本，最后一期利息隨本金的兌付一起支付。
2017 年 9 月 25 日，公司已支付自 2016 年 9 月 23 日至 2017 年 9 月 22 日的本期債券利息。
截至 2017 年底，本期債券募集資金均已按約定用途使用并全部使用完畢，其中 3.45 億元用
于償還公司債務，剩余 5.50 億元用于補充流動資金。
三、行業(yè)分析
公司主要從事 LED 顯示屏產品的生產和銷售，屬于 LED 顯示屏行業(yè)中 LED 小間距顯示屏領
域。
LED 產業(yè)鏈分為上游芯片、中游封裝、下游應用產業(yè)，LED 顯示屏行業(yè)處 LED 產業(yè)鏈下游
應用產業(yè)，是 LED 三大終端產品線之一（顯示屏、照明、背光顯示）。上世紀九十年代開始，LED
顯示屏行業(yè)開始在我國興起，由于 LED 有著節(jié)能環(huán)保價格低廉等優(yōu)勢，這一行業(yè)始終受國家政策
扶持，經過十多年的發(fā)展，我國在 LED 顯示屏制造領域實際上已經獲得了相對壟斷地位，曾經的
海外巨頭公司在中國 LED 顯示企業(yè)的沖擊下，市場空間被不斷蠶食，目前只能在少數(shù)幾個小眾的
細分領域維持其市場份額。
從行業(yè)規(guī)模來看，得益于近年來國家對 LED 產業(yè)政策的支持，從 2010 年到 2017 年，LED
顯示屏行業(yè)市場規(guī)模逐年提升，2017 年市場規(guī)模達到 420 億元。受外部宏觀經濟下行形勢及行業(yè)
內部價格戰(zhàn)、產能過剩、無序競爭等因素影響，LED 顯示屏行業(yè)正步入轉型期，增速從 2010 年
起呈下滑的態(tài)勢，2017 年增速為 8.81%，較上年下滑 24.30 個百分點。
圖1 2010~2017年LED顯示屏市場規(guī)模情況（單位：億元、%）
資源來源：Wind
利亞德光電股份有限公司
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從細分領域來看，2017 年，LED 常規(guī)顯示屏領域增長乏力，同時受到國內戶外廣告市場清理
的影響，LED 顯示屏在戶外廣告市場增長有限。然而，2017 年小間距 LED 顯示系統(tǒng)以其在亮度、
燈光、色彩還原度、物理拼接等方面的較大優(yōu)勢，呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長，帶動城市商用顯示應用系
統(tǒng)快速增長，已經成為 LED 顯示屏行業(yè)新的增長點。小間距 LED 顯示系統(tǒng)當前應用主要集中于
政府、軍隊、公共服務，并逐步向商用市場中指揮調度、虛擬仿真、室內數(shù)字告示、體育文化演
藝等領域滲透。全球高端拼接大屏市場規(guī)模年復合增速接近 15%，新增市場基本被 LED 小間距產
品占據(jù)，對 DLP 拼接的替代率預計到 2020 年達到 70~80%，因此預計 LED 小間距顯示屏行業(yè)未
來幾年將維持 20~30%的增長，到 2020 年市場規(guī)模在 120 億元左右。
從競爭情況來看，小間距 LED 顯示屏相比傳統(tǒng) LED 顯示屏，需要使用更小的封裝器件、更
精密的表面貼片工藝、性能更高的驅動 IC 和層數(shù)更多的 PCB 線路板，因此在誕生之初，受制于
產業(yè)規(guī)模和技術壁壘，整個產業(yè)鏈參與者較少，行業(yè)集中度較高。然而，近年來由于產品門檻不
高，再加上傳統(tǒng)戶外 LED 屏市場低迷，一批創(chuàng)新企業(yè)、DLP 拼接企業(yè)、液晶拼接企業(yè)、商用顯示
器企業(yè)紛紛進入小間距 LED 市場，2017 年小間距 LED 顯示屏行業(yè)集中度相比 2016 年有所下降。
目前，小間距 LED 顯示屏行業(yè)代表廠商主要有利亞德、深圳市洲明科技股份有限公司（以下簡稱
“州明科技”）、深圳市聯(lián)建光電股份有限公司（以下簡稱“聯(lián)建光電”）、深圳市艾比森光電股份
有限公司（以下簡稱“艾比森”）等，其中利亞德和洲明科技為行業(yè)內數(shù)一數(shù)二的大廠家，兩家占
據(jù)近 50%的市場份額。銷售規(guī)模較好的小間距 LED 企業(yè)增加到 10 家以上，市場總體參與者達到
了 30 家的規(guī)模。然而，如利亞德、洲明科技等行業(yè)領導者品牌形象已經建立，市場規(guī)模已經形成，
因此其市場地位不容易撼動。小間距行業(yè)也漸漸形成一個蝌蚪型的市場結構：頭大、尾也長。
從行業(yè)政策來看，LED 產業(yè)作為環(huán)保節(jié)能產業(yè)，國家先后岀臺了多項優(yōu)惠政策支持行業(yè)發(fā)展，
但主要政策集中于 LED 照明行業(yè)。2018 年兩會期間，李克強總理在政府工作報告中強調大力推
動高質量發(fā)展、加快新舊動能連續(xù)轉換的必要性，在新的一年里，政府將發(fā)展壯大新動能，大力
改造提升傳統(tǒng)產業(yè)，加快制造強國建設。同時，提升城鎮(zhèn)規(guī)劃建設水平，制定實施城市群規(guī)劃，
有序推進基礎設施和基本公共服務同城化，發(fā)展智慧城市。國家政策對高端制造業(yè)，特別是對具
有創(chuàng)新性技術企業(yè)的扶持力度將會加大。LED 行業(yè)作為一個集合了現(xiàn)代各種高新技術的產業(yè)，也
在政策扶持之列。目前，LED 顯示屏行業(yè)的發(fā)展已經越來越呈現(xiàn)出智能化的趨勢。而隨著市場的
進一步細分化，LED 顯示屏與周邊技術，諸如互聯(lián)網(wǎng)技術的融合發(fā)展也日益明顯，“智慧城市”
等一系列相關政策對我國 LED 顯示屏行業(yè)的影響必將越來越大。
總體看，LED 小間距顯示屏對 DLP 替代率不斷增強，且國家出臺多項利好政策支持 LED 產
業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展；但是，隨著小間距 LED 行業(yè)爆發(fā)式增長，行業(yè)內新進入者大量增加，市場參與
結構、市場成長結構等變化都對行業(yè)內企業(yè)的發(fā)展提出了挑戰(zhàn)。
四、管理分析
2017 年，公司的經營管理等制度無重大變化；公司董事、監(jiān)事及高級管理人員無變動。公司
整體高管及核心技術人員保持穩(wěn)定，主要管理制度連續(xù)，管理運作正常。
五、經營分析
1．經營概況
公司自成立起一直專注在 LED 應用領域，是一家集設計、生產、銷售及服務為一體的 LED
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顯示和照明應用的高新技術企業(yè)，并逐步完成智能顯示（LED 顯示）、夜游經濟（LED 照明）、文
化旅游等多個板塊協(xié)調發(fā)展的戰(zhàn)略布局。受益于此，2017 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 64.71 億元，同比
增長 47.80%，主要系公司產品銷售量大幅增長，以及公司并購湖南君澤照明設計工程有限公司（以
下簡稱“君澤照明”）、NATURAL POINT,INC.（以下簡稱“NP 公司”）致營業(yè)收入增加所致。2017
年，公司實現(xiàn)凈利潤 12.13 億元，同比增長 81.74%，與營業(yè)收入變動趨勢一致。
2017 年，公司主營業(yè)務收入為 64.47 億元，占營業(yè)收入的比重為 99.63%，占比較上年變動不
大，公司主營業(yè)務十分突出。從收入構成上看，智能顯示業(yè)務和夜游經濟是公司營業(yè)收入的最主
要來源，2017 年公司智能顯示業(yè)務和夜游經濟收入合計占營業(yè)收入比重為 86.22%。2017 年，受
益于公司銷售渠道的拓展和產品技術優(yōu)勢，公司 LED 小間距電視業(yè)務大幅增長，公司 LED 智能
顯示業(yè)務收入為 38.53 億元，較上年增長 25.79%。隨著城市景觀亮化行業(yè)進入高速發(fā)展期，以及
君澤照明并入公司，帶動公司夜游經濟板塊快速發(fā)展，2017 年公司夜游經濟業(yè)務收入為 17.27 億
元，較上年增長 99.17%。受現(xiàn)代化旅游需求的持續(xù)提升，公司承接的融合聲光電高科技手段的文
化旅游項目快速增長，2017 年文化旅游業(yè)務收入為 6.12 億元，較上年增長 44.90%。2017 年，公
司成功收購 NP 公司，當年實現(xiàn) VR 體驗業(yè)務收入 2.41 億元。公司相關其他（維修、技術服務等）
業(yè)務收入占比較小，對公司影響較小。
毛利率方面，2017 年，公司綜合毛利率為 40.48%，較上年提升 2.05 個百分點，主要系智能
顯示業(yè)務毛利率提高以及毛利率較高的夜游經濟規(guī)模增長所致。具體來看，2017 年，公司智能顯
示業(yè)務毛利率為 37.70%，較上年提升 0.67 個百分點；公司夜游經濟業(yè)務毛利率為 41.50%，較上
年下降 0.44 個百分點；公司文化旅游業(yè)務毛利率為 39.72%，較上年下降 1.03 個百分點；公司 VR
體驗業(yè)務毛利率為 78.74%，毛利率水平很高。
表2 2016~2017 年公司營業(yè)收入及毛利率概況（單位：萬元，%）
2016 年 2017 年
名稱
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
智能顯示 306,276.21 69.96 37.03 385,256.93 59.54 37.70
夜游經濟 86,693.48 19.80 41.94 172,664.78 26.68 41.50
文化旅游 42,215.43 9.64 40.75 61,172.15 9.45 39.72
VR 體驗 -- -- -- 24,103.05 3.72 78.74
相關其他（維修、技術服務等） 2,608.40 0.60 48.35 3,883.42 0.60 45.91
合計 437,793.52 100.00 38.43 647,080.33 100.00 40.48
資料來源：公司提供
2017 年，隨著 NP 公司納入合并范圍，公司境外業(yè)務收入達 23.64 億元，較上年增長 30.68%，
占比較上年下降 4.78 個百分點至 36.54%，但仍保持在較高水平。
表3 2016~2017 年公司營業(yè)收入?yún)^(qū)域劃分概況（單位：萬元，%）
2016 年 2017 年
地區(qū)
收入 占比 收入 占比
境內 256,888.68 58.68 410.671.31 63.46
境外 180,904.84 41.32 236.409.02 36.54
合計 437,793.52 100.00 647,080.33 100.00
資料來源：公司提供
2018 年 1~3 月，受銷售規(guī)模擴大及訂單增加影響，公司營業(yè)收入為 18.19 億元，較上年同期
增長 61.36%；實現(xiàn)凈利潤 3.03 億元，較上年同期增長 75.24%。
總體看，通過內生與外延方式，公司收入規(guī)模大幅增長；由于并購 NP 公司等原因，公司綜
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合毛利率有所提升。
2．智能顯示板塊
公司智能顯示業(yè)務包括 LED 小間距電視和 LED 顯示系統(tǒng)兩部分。截至 2017 年底，公司智能
顯示產品全球市場占有率為 14%，位居第一位；其中，LED 小間距電視產品全球市場占有率 40~50%
以上。公司擁有智能顯示產品知識產權包括國內發(fā)明專利 75 項、國內實用新型專利 303 項、國內
外觀專利 137 項、海外已經授予專利 48 項、海外正在申請專利 118 項和軟件著作權 136 項。
（1）采購
2017 年，公司原材料的采購流程、采購政策和供應商管理方式較上年無重大變化。
從采購價格來看，公司采購的主要原材料細分型號眾多，在某一類原材料中，由于型號不同，
原材料價格差異較大，因此下表中采購均價為該類原材料根據(jù)采購總額除以采購數(shù)量所得。從原
材料采購價格來看，受上游原材料市場競爭激烈影響，2017 年，除恒流源采購價格微增外，公司
各原材料采購價格均有不同程度的下降，其中 LED 燈國產、PCB 和電源較上年大幅下降 36.14%、
82.92%和 46.89%。從采購金額上看，公司加大 LED 燈國產采購量替代 LED 燈進口的采購，2017
年 LED 燈國產采購金額大幅增長 793.67%，LED 燈進口采購金額下降 37.04%；受公司訂單增長
影響，公司其他主要原材料采購金額呈不同幅度的增長，其中 PCB 板采購金額大幅增長 144.79%，
恒流源采購金額大幅增長 139.94%，電源采購金額大幅增長 116.51%。
表4 2016~2017 年公司智能顯示業(yè)務原材料采購概況
名稱 項目 2016 年 2017 年
采購均價（美元/K1） 9.50 9.03
LED 燈進口
采購金額（萬元） 37,457.79 23,583.00
采購均價（元/K） 48.40 30.86
LED 燈國產
采購金額（萬元） 6,269.94 56,032.79
采購均價（元/塊） 140.40 23.98
PCB
采購金額（萬元） 8,189.38 20,046.89
采購均價（元/塊） 0.56 0.61
恒流源
采購金額（萬元） 4,030.12 9,669.84
采購均價（元/塊） 201.27 106.90
電源
采購金額（萬元） 2,115.19 4,579.67
資料來源：公司提供
從供應商集中度來看，2017 年，公司智能顯示業(yè)務前五大供應商采購金額占當期采購總額的
比重為 23.71%，最大供應商供應采購金額占比為 6.28%，采購集中度不高。
表5 2017 年公司智能顯示業(yè)務原材料前五大供應商概況（單位：萬元，%）
序號 采購單位 采購金額 占總采購額比重
1 蘇州東山精密制造股份有限公司 27,370.87 6.28
2 HARVATEKCORPORATION 25,657.44 5.89
3 BOEVT(HONGKONG)CO.,LIMITED 19,321.93 4.44
4 深圳市木林森光顯科技有限公司 18,519.83 4.25
5 SAMSUNGSEMICONDUCTOR,INC. 12,425.95 2.85
合計 103,296.01 23.71
資料來源：公司提供
1 K 指 1,000 個燈
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總體看，公司采購 LED 燈等原材料規(guī)模較大，受益于原材料上游充分競爭，公司主要原材料
采購均價有所下降；2017 年公司加大國產 LED 燈對進口 LED 燈的替代，更有利于成本控制。
（2）生產
公司采用“以銷定產”的生產模式，模式較上年無變化。
LED 顯示系統(tǒng)
深圳利亞德光電有限公司（以下簡稱“深圳利亞德”）是公司 LED 顯示系統(tǒng)的生產基地，截
至 2017 年底，有二十多條 SMT 生產線、六條全自動 AI 生產線、六條整機組裝測試生產線、六條
配備專業(yè)光學檢測設備的生產線。為確保整機產品的批量生產、測試，基地備有超聲波清洗機、
老化房及各種先進的檢測、分析、測量儀器。
公司 LED 顯示系統(tǒng)板塊生產模式較上年無重大變化。從產能產量上看，2017 年，隨著公司
訂單量增長，公司產能有所擴張，產能和產量分別增至 122,330.00 平方米/年和 106,779.84 平方米，
較上年增長 19.06%和 34.66%；產能利用率提升至 87.29%。
表6 2016~2017 年公司 LED 顯示系統(tǒng)產能及產量概況（單位：平方米/年，平方米，%）
產品 項目 2016 年 2017 年
產能 102,725.00 122,330.00
LED 顯示系統(tǒng) 產量 79,298.00 106,779.84
產能利用率 77.20 87.29
資料來源：公司提供
LED 小間距電視
公司下屬控股子公司利亞德電視技術有限公司（以下簡稱“利亞德電視”）為 LED 小間距電
視的生產基地，產業(yè)園總建筑面積 14.32 萬平米。
從產能產量上看，2017 年，隨著公司訂單量快速增長，公司持續(xù)擴大產能，產能增至 71,400.00
平方米/年；隨著產能的逐步釋放，2017 年，公司 LED 小間距電視產量為 65,264.34 平方米，較上
年增長 167.66%；產能利用率提升至 91.41%，較上年上升 3.38 個百分點，處于較高水平。
表7 2016~2017 年公司 LED 小間距電視產能及產量概況（單位：平方米/年，平方米，%）
產品 項目 2016 年 2017 年
產能 27,700.00 71,400.00
LED 小間距電視 產量 24,383.55 65,264.34
產能利用率 88.03 91.41
資料來源：公司提供
2017 年，公司與分包商的結算方式無變化。從分包商集中度上看，2017 年，公司前五大分包
商分包金額合計 1,473.55 萬元，占總分包金額的 57.44%，集中度較高。
總體看，公司采取“以銷定產”方式組織生產，2017 年公司訂單量大幅增長，公司不斷擴大
產能，產量大幅增長。
（3）銷售
從銷售渠道來看，2017 年，公司在全球范圍內搭建營銷服務網(wǎng)絡，擴大市場范圍，同時通過
投資、收購與合作等多種方式，拓展市場渠道，渠道實現(xiàn)收入約較上年增長 4 倍。公司在國內設
24 個分公司辦事處，基本上涵蓋大部分省會城市；在境外設立了 5 家子公司，分別位于香港、歐
洲、美國、日本和巴西，并于 2015 年底成功并購美國 PLANAR SYSTEMS,INC.（以下簡稱“美
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國平達”），獲得其全球 2,700 個銷售渠道，使其成為公司海外銷售網(wǎng)絡平臺，為公司業(yè)務向全球
推廣奠定了堅實的基礎。
從銷售情況上看，2017 年，智能顯示行業(yè)需求快速增長，受益于公司銷售渠道的拓展以及產
品技術水平優(yōu)勢，公司 LED 顯示系統(tǒng)和 LED 小間距電視銷量均大幅增長，分別較上年增長 29.04%
和 137.47%，且產銷率均維持在較高水平。從銷售均價來看，受市場競爭激烈影響，LED 顯示系
統(tǒng)銷售均價由上年的 2.29 萬元/平方米下降至 1.85 萬元/平方米；受原材料采購價格下降和 LED 小
間距市場競爭日趨激烈的雙重影響，公司 LED 小間距電視銷售均價有所下降，2017 年銷售均價
為 3.27 萬元/平方米。
表8 2016~2017 年公司智能顯示業(yè)務產銷概況（單位：平方米，%，萬元/平方米）
產品 項目 2016 年 2017 年
銷量 78,925.00 101,844.88
LED 顯示系統(tǒng) 產銷率 99.53 95.38
銷售均價 2.29 1.85
銷量 25,363.28 60,231.11
LED 小間距電視 產銷率 93.17 92.29
銷售均價 4.95 3.27
資料來源：公司提供
從訂單獲取量來看，2017 年，智能顯示簽訂訂單 51 億元，較上年同期增長 23%；其中，小
間距電視新簽訂單 27.5 億元，較上年同期增長 51%；但 LED 顯示系統(tǒng)增長較少，拉低了智能顯
示整體增速。
從客戶集中度來看，2017 年，公司智能顯示業(yè)務的前五名客戶銷售額合計占當期銷售總額的
比重為 5.43%，集中度較低。
表9 2017 年公司智能顯示業(yè)務前五大客戶概況（單位：萬元，%）
序號 銷售客戶 銷售金額 銷售占比
1 INGRAM MICRO, INC. (DOMESTIC) 9,584.26 1.48
2 AUDIO VISUAL INNOVATIONS 8,215.35 1.27
3 CDW LOGISTICS, INC. 6,692.04 1.03
4 CINEMASSIVE DISPLAY LLC 5,396.63 0.83
5 SYNNEX CORPORATION 5,274.43 0.82
合計 35,162.71 5.43
資料來源：公司提供
從銷售的結算方式來看，公司按照產品經銷和產品工程安裝兩種模式進行結算，較上年無變
化。
總體看，受益于公司銷售渠道的擴展和產品技術優(yōu)勢，公司智能顯示產品，尤其是小間距產
品銷售量大幅增長，市場占有率處于全球領先地位。
3．夜游經濟板塊
公司的夜游經濟業(yè)務主要分為商業(yè)地產類景觀亮化業(yè)務和市政類景觀亮化業(yè)務。隨著城市景
觀亮化行業(yè)進入高速發(fā)展期，以及多家照明公司并入公司，帶動公司夜游經濟板塊快速發(fā)展，2017
年，公司夜游經濟業(yè)務收入為 17.27 億元，較上年增長 99.17%。
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從技術專利來看，截至 2017 年底，公司分別擁有景觀照明國內實用新型專利 47 項，發(fā)明專
利 4 項、國內外觀專利 12 項和軟件著作權 23 項。
從原材料采購來看，公司夜游經濟業(yè)務原材料主要包括燈具、配電控制、管、線、輔材等，
采取集中采購的方式進行。2017 年，公司夜游經濟業(yè)務原材料采購量均有所增長，且因公司照明
工程大部分為定制化項目，原材料價格差異較大。結算方面，主要采取月結為主。
從訂單情況來看，公司重點拓展規(guī)模較大的市政類景觀量化項目，2017 年市政項目收入占比
由上年的 60%上升至 77%，較上年同期增長 155%；從合同金額來看，1 億元以上投入占比達到
64%，投入的城市數(shù)量也在逐步增多，3 億元以上項目占比近 30%。2017 年，公司新簽合同金額
31 億元，較上年同期增長 172%；當年確認收入 17.27 億元，較上年同期增長 99.17%。截至 2017
年底，公司在手合同數(shù)量為 343 個，在手合同金額為 32.10 億元。
截至 2017 年底，公司夜游經濟板塊主要合同共 9 個，預計總投資合計 4.43 億元，已投入金
額合計 1.34 億元，預計未來還需投入 3.09 億元。
表 10 截至 2017 年底公司夜游經濟板塊主要合同概況（單位：萬元）
合同簽署時 預計總投 截至 2017 年
項目名稱 預計竣工時間
間 資金額 底已投金額
精美湘潭三拆兩改亮化項目 2017 年 3 月 2018 年 5 月 5,109.00 2,807.00
新化縣城區(qū)景觀亮化工程設計、采購
2017 年 11 月 2018 年 6 月 3,590.00 292.27
和施工總承包（EPC）
武岡市武強路（正一大酒店至機場連
接線）沿街立面亮化工程設計、采購、 2017 年 12 月 2018 年 7 月 1,723.00 --
施工一體化總承包
2018 年觀瀾河兩岸等重要節(jié)點迎春燈
2018 年 2 月 2018 年 3 月 2,223.00 --
光工程設計施工一體化（一標段）
?；◢u娛樂中心、雙塔酒店、購物中
2016 年 11 月 2017 年 5 月 1,830.00 158.57
心、博物館群等泛光照明工程
天津天獅大學建設項目一期園林景
觀、道路照明及理學院、食堂 D 樓體 2016 年 10 月 2017 年 4 月 910.00 454.46
外立面夜景亮化施工
福田區(qū)景觀照明提升工程項目（A 包） 2018 年 1 月 2018 年 1 月 1,679.00 0.21
上饒市中心城區(qū)部分道路及一江兩岸
夜景亮化提升改造項目設計施工總承 2017 年 12 月 2018 年 6 月 24,376.00 8,931.75
包
西安市灞河東路（柳亭路-灞河 A 號
壩）及世博大道（東三環(huán)-杏園立交） 2017 年 11 月 2017 年 11 月 2,863.00 801.81
亮化示范街 EPC 工程總承包
資料來源：公司提供
總體看，隨著公司通過并購方式基本完成夜游經濟板塊的全國布局，公司夜游經濟業(yè)務知名
度和業(yè)務規(guī)模不斷擴大，收入規(guī)模持續(xù)增長。
4．文化旅游板塊
公司文化旅游業(yè)務主要由下屬子公司廣州勵豐文化科技股份有限公司（以下簡稱“勵豐文化”）
和北京金立翔藝彩科技股份有限公司（以下簡稱“金立翔”）運營，主營業(yè)務為向客戶提供以創(chuàng)意
策劃為核心的文化旅游整體解決方案，包括城市文化綜合體、文化休閑旅游及文化展覽展示等。
隨著現(xiàn)代化的旅游需求持續(xù)提升，公司承接的融合聲光電高科技手段的文化旅游項目快速增長，
2017 年，公司實現(xiàn)文化旅游業(yè)務收入為 6.12 億元，較上年增長 44.90%。
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截至 2017 年底，公司文化旅游板塊共有 13 個主要在建合同，合同金額合計 4.33 億元。公司
在手合同量充足，文化旅游業(yè)務的經營規(guī)模有望進一步提升。
表 11 截至 2017 年底公司 LED 文化傳媒板塊主要在建合同概況（單位：萬元）
序號 項目名稱 合同簽約時間 預計竣工時間 合同金額
1 山水文園浙江六旗小鎮(zhèn) 2017 年 8 月 2018 年 5 月 2,489
2 侗鄉(xiāng)大健康產業(yè)示范區(qū) 2017 年 11 2018 年 6 月 1,350
3 花溪創(chuàng)客小鎮(zhèn)設備采購/施工項目 2017 年 6 月 2018 年 1,730
4 張家界大庸古城文化旅游展演項目 2017 年 6 月 2018 年 10 月 10,943
5 遵義務川縣燈光秀 2017 年 12 月 2018 年 9 月 8,031
6 三亞紅色娘子軍項目 2017 年 11 月 2018 年 6 月 1,499
東方琉璃寶塔景區(qū)工程項目景觀照明
7 2017 年 10 月 2018 年 5 月 2,202
及藝術聲光秀
佛山梁園非遺博物館館設備采購及安
8 2017 年 12 月 2018 年 10 月 1,729
裝
從江縣全球古村落大會旅游綜合體項
9 2017 年 8 月 2018 年 6 月 1,280
目會議中心
武威影劇院舞臺燈光、音視頻系統(tǒng)設備
10 2014 年 10 月 2018 年 12 月 1,486
采購及安裝工程
11 廊坊大劇院 2018 年 2 月 2018 年 12 月 3,600
12 遵義余石洋湖慶水舞聲光秀 2017 年 12 月 2018 年 3 月 5,709
13 阿里巴巴平昌冬奧會展廳搭建 2018 年 1 月 2018 年 4 月 1,250
合計 -- -- 43,298
資料來源：公司提供
總體看，公司在承接大型文化旅游項目上經驗豐富，在手合同較為充足，公司文化旅游業(yè)務
收入有望進一步提升。
5．經營關注
（1）技術革新風險
公司擁有全球首發(fā)的小間距電視技術，且處于全球領先地位。隨著全球顯示技術的不斷革新，
目前市場中出現(xiàn) Mini LED 及 Mirco LED 產品，同時也有部分公司采用原有 LED 芯片，采用 COB
工藝推出相關產品，公司若未能及時提升技術水平，有被超越的風險，從而帶來小間距市場份額
降低的風險。
（2）LED 行業(yè)競爭日趨激烈，小間距產品價格持續(xù)下降
隨著小間距 LED 行業(yè)爆發(fā)式增長，且傳統(tǒng)戶外 LED 屏市場低迷，一批創(chuàng)新企業(yè)、DLP 拼接
企業(yè)、液晶拼接企業(yè)、商用顯示器企業(yè)紛紛進入小間距 LED 市場，LED 小間距市場競爭日趨激
烈，小間距產品價格繼續(xù)下降，若公司不能使成本下降速度同步于產品價格下降的速度，可能對
公司經營業(yè)績產生不利影響。
（3）規(guī)模擴張導致的管理風險
公司目前境內外直接控股的子公司 14 家，間接控股的公司 26 家，參股公司 16 家，分公司
52 家，公司已經發(fā)展成為跨國集團式企業(yè)，業(yè)務和員工遍布世界各地，對公司的管理水平提出了
更高的要求，存在高速成長帶來的管理風險。
（4）匯率變動和國際政策風險
公司目前境外收入占比近 40%，且主要通過美國平達、利亞德美國和 NP 公司實現(xiàn)，公司面
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臨一定的匯率風險。同時，公司境內出口美國實現(xiàn)營業(yè)收入占營收比重有 7%，如國際政策發(fā)生變
化將帶來商業(yè)環(huán)境的變化，尤其是近日中美貿易政策的變化，或將對公司經營造成一定影響。
6．重大事項
（1）收購君澤照明、NP 公司
2017 年 3 月 2 日，公司第三屆董事會第五次會議表決通過公司擬以現(xiàn)金 2.48 億元收購君澤照
明 100%股權的方案。2017 年 3 月 6 日，君澤照明已辦理完成相關工商變更登記手續(xù)，長沙市工
商行政管理局向君澤照明核發(fā)了變更后的《企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照》，本次交易已完成交割，君澤照明
成為公司的全資子公司。君澤照明自購買日至 2017 年底期間為公司實現(xiàn)營業(yè)收入 1.80 億元，實
現(xiàn)凈利潤 0.38 億元。
2016 年 11 月 3 日，公司第二屆董事會第四十三次會議表決通過公司擬通過下屬子公司美國
平達收購 NP 公司 100%股權，合并對價為 1.25 億美元。上述收購采用公司合并的方式，在合并生
效時間，NEWPANTHERACQUISITIONCORP.（以下簡稱“合并子公司”，為美國平達在俄勒岡州
設立的全資子公司）將與 NP 公司合并，合并子公司并入 NP 公司且合并后不再獨立存續(xù)，NP 公
司將作為合并存續(xù)主體繼續(xù)存在。2017 年 1 月 27 日，公司支付全部股權轉讓款，且工商登記已
完成，NP 公司正式成為公司的全資子公司。NP 公司自購買日至 2017 年底期間為公司實現(xiàn)營業(yè)收
入 0.36 億元，實現(xiàn)凈利潤 0.15 億元。公司并購 NP 公司，將有利于公司迅速拓展北美等國際市場，
加快實現(xiàn)海外和國內業(yè)績均衡發(fā)展的戰(zhàn)略目標，且有利于公司在原有虛擬現(xiàn)實業(yè)務領域的基礎上
進一步開拓虛擬現(xiàn)實業(yè)務板塊，為公司增加新的利潤增長點。
（2）非公開發(fā)行股份
2016 年 12 月 30 日，公司啟動 12.2 億元非公開發(fā)行股票事項，擬募集資金 12.2 億元用于歸
還并購 NP 公司銀行借款及補充流動資金。2017 年 12 月 12 日，中國證券監(jiān)督管理委員會核發(fā)《關
于核準利亞德光電股份有限公司非公開發(fā)行股票的批復》（證監(jiān)許可[2017]2278 號），核準公司非
公開發(fā)行不超過 8,600 萬股新股。公司本次非公開發(fā)行股票募集資金總額為 12.20 億元，扣除各項
發(fā)行費用 0.20 億元，募集資金凈額為 12.00 億元。2018 年 2 月 7 日，本次非公開發(fā)行股票在深圳
證券交易所上市。
總體看，公司利用內生和外延相結合方式，完成戰(zhàn)略布局；非公開發(fā)行股票進一步增強了公
司資本實力和整體抗風險能力，改善了公司資產結構，同時為公司主要收購及在建項目提供資金，
有利于公司的長遠發(fā)展。
7．未來發(fā)展
公司的主營業(yè)務將圍繞“文化科技”戰(zhàn)略開展，包括智能顯示、夜游經濟、文旅新業(yè)態(tài)及 VR
體驗。在資源共享的“文化科技”平臺上，實現(xiàn)各板塊行業(yè)領先地位的戰(zhàn)略及目標。智能顯示方
面，公司將保持全球市占率第一的地位，不斷提高小間距電視技術水平，推出適應市場的新產品；
大力拓展小間距電視境內渠道銷售，占領中端市場；公司斯洛伐克小間距工廠已經建設完成，境
外小間距產品將直接由斯洛伐克生產銷往海外，并繼續(xù)利用美國平達銷售渠道擴展小間距電視比
重。夜游經濟方面，公司進一步整合照明事業(yè)群資源，從市場開拓、設計創(chuàng)意、現(xiàn)場實施、運營
服務等方面加強資源分享，提高項目效率；由于夜游經濟逐步向藝術性和智慧型過渡，燈光以“藝
術+技術“的演繹，對專業(yè)化的要求越來越高，公司將進一步加強創(chuàng)意設計力量。文化旅游方面，
公司經過幾年的努力，在文化旅游行業(yè)中摸索出新的商業(yè)模式，并被市場所認可，公司將大力拓
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展文化旅游市場，預計該板塊業(yè)績呈現(xiàn)出高速增長勢頭。VR 體驗方面，公司將結合國內市場的
拓展優(yōu)勢及“文化科技”平臺資源優(yōu)勢，將 NP 產品本土化，一方面在國內投資生產線，滿足境
內市場；另一方面繼續(xù)開發(fā)多種解決方案，滿足行業(yè)客戶需求。
總體看，公司未來戰(zhàn)略結合當前行業(yè)環(huán)境與公司自身經營財務現(xiàn)狀，能夠支持公司的可持續(xù)
發(fā)展。
六、財務分析
1．財務概況
公司提供的 2017 年審計報告由立信會計師事務所（特殊普通合伙）審計，并出具了標準無保
留的審計意見；2018 年一季度報表未經審計。公司執(zhí)行最新的企業(yè)財務會計準則。在合并范圍變
化方面，2017 年，公司新增 7 家子公司（其中 3 家為收購，4 家為新設），減少 1 家子公司（注銷）。
截至 2017 年底，公司擁有直接控股子公司 14 家，考慮到公司主營業(yè)務未發(fā)生變化，且收購子公
司規(guī)模較小，對公司收入及利潤影響不大，相關會計政策連續(xù)，財務數(shù)據(jù)可比性較強。
截至 2017 年底，公司合并資產總額 126.58 億元，負債合計 70.23 億元，所有者權益（含少數(shù)
股東權益）56.34 億元，其中歸屬于母公司的所有者權益 56.20 億元。2017 年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入
64.71 億元，凈利潤（含少數(shù)股東損益）12.11 億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤 12.10 億
元。經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為 7.79 億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額 4.93 億元。
截至 2018 年 3 月底，公司合并資產總額 119.48 億元，負債合計 48.29 億元，所有者權益（含
少數(shù)股東權益）71.19 億元，其中歸屬于母公司的所有者權益 71.11 億元。2018 年 1~3 月，公司實
現(xiàn)營業(yè)收入 18.19 億元，凈利潤（含少數(shù)股東損益）3.03 億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利
潤 3.04 億元；經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為 0.90 億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額-3.08 億元。
2．資產質量
截至 2017 年底，公司資產總額 126.58 億元，較年初增長 54.07%，主要系流動資產大幅增長
所致；其中，流動資產占 63.93%，非流動資產占 36.07%，公司資產仍以流動資產為主。
（1）流動資產
截至 2017 年底，公司流動資產為 80.92 億元，較年初增長 57.77%，主要系貨幣資金、存貨和
其他流動資產大幅增長所致；公司流動資產以貨幣資金（占比 18.69%）、應收賬款（占比 25.10%）、
存貨（占比 38.74%）和其他流動資產（占比 13.25%）為主。
截至 2017 年底，公司貨幣資金余額為 15.13 億元，較年初增長 56.39%，主要系公司經營性收
款增加，同時公司并購 NP 公司和君澤照明導致貨幣資金增加所致。公司貨幣資金主要由銀行存
款（占比 90.02%）和其他貨幣資金（占比 9.92%）構成；其中，因抵押、質押等對使用有限制的
資金 1.40 億元，主要由銀行承兌匯票保證金（占比 74.48%）和保函保證金（占比 25.52%）構成。
公司受限資金規(guī)模較小。
截至 2017 年底，公司應收賬款為 20.31 億元，較年初增長 14.94%，主要系公司銷售訂單增加
導致營業(yè)收入增加，項目應收款同步增長以及公司合并范圍擴大等因素綜合所致。公司壞賬準備
的計提方法采用組合認定及個別認定相結合的方法，已合計計提 1.90 億元，計提比率 8.56%，計
提較為充分；從賬齡上看，1 年以內的應收款占賬面余額比例為 71.74%、1~2 年的應收賬款占比
14.67%、2~3 年的應收款占比 6.33%、3 年以上的應收款占比 7.26%，部分應收賬款賬齡較長；公
司應收賬款前五大客戶合計金額為 1.65 億元，占比為 7.44%，集中度較低。
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截至 2017 年底，公司存貨 31.35 億元，較年初大幅增長 58.62%，主要系公司各種原材料備庫
及在產品增加、尚未結算的工程成本增加、以及完工產品成本增加所致；公司庫存主要由原材料(占
比 17.60%)、在產品（占比 3.66%）、庫存商品（占比 19.95%）、建造合同形成的已完工未結算資
產（占比 22.91%）和工程成本（占比 34.24%）構成；公司已累計計提跌價準備 1.10 億元，主要
來自于庫存商品和原材料跌價形成的減值，近年來公司產成品 LED 小間距產品和主要原材料 LED
封裝器件等價格持續(xù)下降，公司存貨存在一定跌價風險。
截至 2017 年底，公司其他流動資產 10.72 億元，較年初大幅增長 788.41%，主要系公司為獲
得并購 NP 公司所需境外借款，增加了用于質押的定期存款所致。
（2）非流動資產
截至 2017 年底，公司非流動資產合計 45.66 億元，較年初增長 47.91%，主要系商譽大幅增長
所致。公司的非流動資產以固定資產（占比 17.72%）、無形資產（占比 13.36%）和商譽（占比 57.95%）
為主。
截至 2017 年底，公司固定資產賬面價值 8.09 億元，較年初增長 25.93%，主要系公司新增生
產設備所致；公司固定資產由房屋及建筑物（占比 45.86%）、機械設備（占比 37.01%）、運輸設
備（占比 1.79%）和其他設備（占比 15.34）構成；固定資產累計計提折舊和減值 3.79 億元，固定
資產成新率 68.12%，固定資產成新率較低。
截至 2017 年底，公司無形資產 6.10 億元，較年初增長 41.99%，主要系并購 NP 公司形成的
無形資產增加所致。公司無形資產主要由土地使用權（占比 8.89%）、專利權（占比 14.17%）、商
標及商號（占比 30.64%）、營銷網(wǎng)絡2（占比 30.25%）、和軟件（占比 16.05%）構成。
截至 2017 年底，公司商譽為 26.46 億元，較年初增長 55.48%，主要系并購 NP 公司、君澤照
明等子公司所致。如未來被收購單位業(yè)績未達預期，公司商譽將面臨減值風險。
截至 2017 年底，公司所有權或使用權受到限制的資產為 11.56 億元，占資產總額的比例為
9.14%，受限比例較低。
表 12 截至 2017 年底公司資產受限概況（單位：萬元）
項目 期末賬面價值 受限原因
貨幣資金 14,042.85 銀行限制支付
固定資產 595.56 銀行借款抵押
其他流動資產 101,000.00 質押定期存單
合計 115,638.40 --
資料來源：公司提供
截至 2018 年 3 月底，公司資產總額 119.48 億元，較年初下降 5.60%，主要系公司非公開發(fā)行
股票募集資金償還并購 NP 公司境外借款后，不在需要用于質押的定期存款，公司非流動資產大
幅下降所致。公司資產構成變化不大，仍以流動資產為主，其中流動資產占比 61.44%，非流動資
產占比 38.56%。
總體看，由于并購企業(yè)較多，公司資產規(guī)模增長較快，以流動資產為主，貨幣資金較為充裕，
但應收賬款及存貨規(guī)模較大，對公司資金形成一定的占用；公司非流動資產以商譽為主，且增長
較快，存在一定減值風險，公司資產質量一般。
2 公司并購 PLANAR SYSTEMS,INC，按中天華資評報字[2017]第 1432 號資產評估報告中 PLANAR SYSTEMS,INC 銷售網(wǎng)絡價值計入無
形資產。
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3．負債及所有者權益
（1）負債
截至 2017 年底，公司負債合計 70.23 億元，較年初增長 87.44%，主要系流動資產大幅增長所
致；其中，流動負債占比 82.90%，非流動負債占比 17.10%，公司負債構成仍以流動負債為主。
截至 2017 年底，公司流動負債合計 58.23 億元，較年初增長 135.50%，主要系短期借款、應
付賬款和其他應付大幅增長所致；流動負債主要由短期借款（占比 32.92%）、應付票據(jù)（占比 5.46%）、
應付賬款（占比 24.17%）、預收款項（占比 8.00%）和其他應付款（占比 21.64%）構成。
截至 2017 年底，公司短期借款余額為 19.17 億元，較年初增長 230.98%，主要系并購 NP 公
司做的內保外貸導致短期借款增加所致；公司短期借款由質押借款（占比 64.03%）、保證借款（占
比 30.43%）和信用借款（占比 5.22%）構成。
截至 2017 年底，公司應付票據(jù) 3.18 億元，較年初增長 35.41%，主要系銷售訂單、應付賬款
和辦理的銀行承兌匯票增加所致。公司應付票據(jù)由商業(yè)承兌匯票（占比 8.47%）和銀行承兌匯票
（占比 91.53%）構成。
截至 2017 年底，公司應付賬款 14.08 億元，較年初增長 62.74%，主要系銷售訂單增加，相應
采購的應付帳款增加和合并范圍擴大所致。
截至 2017 年底，公司預收款項 4.66 億元，較年初增長 86.16%，主要系訂單增加，收到項目
預收款項增加所致。
截至 2017 年底，公司其他應付款 12.60 億元，較年初增長 381.45%，主要系公司大股東繼續(xù)
提供資金支持，往來款增加所致。公司其他應付款主要為往來款，占比 95.86%。
截至 2017 年底，公司非流動負債為 12.01 億元，較年初下降 5.78%，主要由應付債券（占比
75.36%）、遞延收益（占比 7.84%）和遞延所得稅負債（占比 11.13%）構成。截至 2017 年底，公
司應付債券為 9.05 億元，較年初增長 0.12%，全部為公司于 2016 年發(fā)行的“16 利德 01”公司債
券本息；公司遞延收益 0.94 億元，較年初增長 17.24%，主要系與資產相關的政府補助增加所致；
公司遞延所得稅負債為 1.34 億元，較年初下降 5.61%，主要為非同一控制下企業(yè)合并形成的評估
增值。
截至 2017 年底，公司全部債務為 31.61 億元，較年初增長 72.18%，主要系公司短期債務增長
所致；其中短期債務和長期債務分別占比 70.29%和 29.21%，以短期債務為主。從財務指標來看，
截至 2017 年底，公司資產負債率和全部債務資本化比率分別為 55.49%和 35.94%，較年初分別上
升了 9.88 個百分點和 6.82 個百分點；長期債務資本化比率為 14.08%，較年初下降了 4.46 個百分
點，公司債務負擔有所加重，但整體處于合理水平。
截至 2018 年 3 月底，公司負債合計 48.29 億元，較年初下降 31.24%，主要系公司非公開發(fā)行
股票募集資金償還公司借款及其他應付款中股東提供的支持資金所致。公司流動負債和非流動負
債占比分別為 75.19%和 24.81%，流動負債占比有所下降。截至 2018 年 3 月底，公司資產負債率、
長期債務資本化比率和全部債務資本化比率分別為 40.42%、11.57%和 23.18%，較年初均有不同
程度的下降。
總體看，跟蹤期內，受并購影響，公司負債規(guī)模大幅增長，以流動負債為主；整體債務負擔
較輕，債務結構有待優(yōu)化。
（2）所有者權益
截至 2017 年底，公司所有者權益合計 56.34 億元，較年初增長 26.08%，主要系未分配利潤增
長所致；其中，歸屬于母公司所有者權益 56.20 億元，占比 99.74%；歸屬于母公司所有者權益中，
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股本占 28.98%，資本公積占 28.42%，未分配利潤占 40.75%，所有者權益中未分配利潤占比較高，
權益穩(wěn)定性一般。
截至 2018 年 3 月底，公司所有者權益合計為 71.19 億元，較年初增長 26.36%，主要系非公開
發(fā)行股票所致。其中歸屬于母公司所有者權益 71.11 億元，占所有者權益合計的 99.88%。歸屬于
母公司所有者權益中，股本占比 23.84%，資本公積占比 38.40%，未分配利潤占比 36.49%，較年
初變化不大。
總體看，跟蹤期內，公司所有者權益有所增長，權益穩(wěn)定性一般。
4．盈利能力
2017 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 64.71 億元，同比增長 47.80%，主要系訂單及驗收項目增加和并
購君澤照明、NP 公司使合并范圍擴大所致。2017 年，公司營業(yè)成本為 38.51 億元，同比增長 42.87%，
主要系營業(yè)收入增長，導致營業(yè)成本同步增長；同時由于并購君澤照明、NP 公司致營業(yè)成本增加
所致。2017 年，公司實現(xiàn)凈利潤 12.11 億元，同比增長 81.74%。
期間費用方面，2017 年，公司期間費用合計 13.42 億元，同比增長 39.89%；其中，銷售費用
為 4.94 億元，同比增長 25.11%，主要系公司訂單增加，其相應的銷售費用增加，同時公司并購君
澤照明、NP 公司等所致；管理費用為 6.18 億元，同比增長 35.62%，主要系公司經營規(guī)模擴大，
管理費用相應增長，同時公司并購君澤照明、NP 公司等所致；財務費用為 2.30 億元，同比增長
111.30%，主要系匯率變動導致匯兌損失增加，同時由于借款增加導致利息增加所致。2017 年，
公司費用收入比為 20.74%，較上年下降 1.17 個百分點，公司費用控制能力有所增強。
2017 年，公司資產減值損失為 1.02 億元，較上年增長 83.27%，主要系應收賬款、存貨增加，
導致計提壞賬準備增加所致。2017 年，公司新增其他收益為 0.52 億元，占利潤總額的比例為 4.25%，
主要原因是財政部于 2017 年度修訂的《企業(yè)會計準則第 16 號——政府補助》，與公司日?；顒酉?br/>關的政府補助，計入其他收益，不再計入營業(yè)外收入。
從各項盈利指標來看，2017 年，公司營業(yè)利潤率、總資本收益率、總資產報酬率和凈資產收
益率均有不同程度的提升，分別為 40.05%、17.31%、12.53%和 23.97%，較年初分別提升了 2.06
個百分點、3.25 個百分點、0.26 個百分點和 4.59 個百分點，公司整體盈利能力有所提升。
2018 年 1~3 月，公司營業(yè)收入為 18.19 億元，較上年同期增長 61.36%；實現(xiàn)凈利潤 3.03 億
元，較上年同期增長 75.24%。
總體看，受自身業(yè)務增長及并購等因素影響，公司營業(yè)收入大幅增長；公司利潤對投資收益
和營業(yè)外收入依賴性不大，公司整體盈利能力較強。
5．現(xiàn)金流
經營活動方面，2017年，隨著公司營業(yè)收入大幅增長，以及 LED 顯示板塊代理渠道進一步拓
寬，現(xiàn)金回流力度加大，銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金為61.12億元，較上年增長49.56%；收到
其他與經營活動有關的現(xiàn)金3.67億元，規(guī)模不大。2017年，公司購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金
37.06億元，較上年增長30.19%，與銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金變動趨勢一致。2017年，公司
經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為7.79億元。公司現(xiàn)金收入比率為94.45%，較上年上升1.11個百分點，
收入實現(xiàn)質量有所上升，公司收入實現(xiàn)質量處于一般水平。
投資活動方面，2017年，公司投資活動現(xiàn)金流入13.44億元，較上年下降55.96%，主要系收回
的結構性存款及相關收益較上年同期減少所致。2017年，公司投資活動現(xiàn)金流出36.25億元，較上
年下降11.16%，主要系公司購買的結構性存款較上年同期減少所致所致；支付其他與投資活動有
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關的現(xiàn)金14.83億元，較上年增加14.73億元，主要系代付員工持股計劃款增加，同時因并購 NP 公
司進行內保外貸的定期存單質押所致。2017年，公司投資活動現(xiàn)金流量凈額為-22.81億元，凈流出
規(guī)模較上年上升121.70%。
籌資活動方面，2017年，公司籌資活動現(xiàn)金流入28.70億元，較上年下降33.76%，主要系公上
年收到非公開發(fā)行股票金額和發(fā)行債券的募集資金使上年基數(shù)較大所致；公司籌資活動現(xiàn)金流出
8.91億元，較上年下降71.02%，主要系償還借款金額減少，代付股東個人所得稅款減少所致。2017
年，籌資活動現(xiàn)金流量凈額19.79億元，較上年增長57.24%。
2018年1~3月，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為0.90億元；投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額
為6.83億元；籌資活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-10.40億元；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為-3.08億元。
總體看，公司經營活動現(xiàn)金流呈凈流入狀態(tài)，較上年有大幅度提升；投資活動呈凈流出狀態(tài)，
且規(guī)模較大；籌資活動現(xiàn)金流量凈額有所上升，存在一定融資需求。
6．償債能力
短期償債能力方面，截至 2017 年底，公司流動比率和速動比率分別為 1.39 倍和 0.85 倍，較
上年有所下降，主要系短期借款、其他應付款等流動負債快速增長所致；公司現(xiàn)金短期債務比 0.69
倍，較上年有所下降，公司現(xiàn)金對短期債務的保護程度尚可。整體看，公司短期償債能力較強。
長期償債能力方面，2017 年公司 EBITDA 為 14.20 億元，同比增長 52.35%，主要系公司利潤
總額大幅增長所致；其中，折舊占比 4.69%、攤銷占比 3.18%、計入財務費用的利息支出占比 6.79%
和利潤總額占比 85.33%。2017 年，公司 EBITDA 全部債務保護倍數(shù)為 0.45 倍，EBITDA 利息保
護倍數(shù)為 14.73 倍，EBITDA 對全部債務和利息的保障程度較高，公司長期償債能力較強。
截至 2017 年底，公司為赤峰金開達照明技術有限公司提供了 1.00 億元的連帶責任擔保，擔
保期 24 個月，目前擔保對象經營良好，該項擔保對公司影響較小。
截至 2017 年底，公司無對公司經營產生不良影響的重大未決訴訟及仲裁等事項。
根據(jù)公司提供的企業(yè)信用報告（機構信用代碼：G1011010801823230N），截至 2018 年 5 月 9
日，公司無未結清的不良信貸信息記錄。
截至 2017 年，公司獲得銀行授信金額為 35.70 億元，已使用的銀行授信額度為 22.20 億元，
尚未使用額度 13.49 億元。公司間接融資渠道通暢；公司作為深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市公司，
直接融資渠道暢通。
總體看，目前公司債務負擔較輕，盈利能力良好，公司整體償債能力很強。
七、本期公司債券償債能力分析
從資產情況來看，截至 2018 年 3 月底，公司現(xiàn)金類資產（貨幣資金、以公允價值計量且其變
動計入當期損益的金融資產、應收票據(jù)）為 12.40 億元，約為“16 利德 01”本金（9.00 億元）的
1.38 倍，公司現(xiàn)金類資產對債券的覆蓋程度較高；凈資產為 71.19 億元，約為債券本金合計（9.00
億元）的 7.91 倍，公司較大規(guī)模的現(xiàn)金類資產和凈資產能夠對“16 利德 01”的按期償付起到較
強的保障作用。
從盈利情況來看，2017 年，公司 EBITDA 為 14.20 億元，約為債券本金合計（9.00 億元）的
1.58 倍，公司 EBITDA 對債券本金的覆蓋程度較高。
從現(xiàn)金流情況來看，公司 2017 年經營活動產生的現(xiàn)金流入 66.02 億元，約為債券本金合計（9.00
億元）的 7.34 倍，公司經營活動現(xiàn)金流入量對債券本金的覆蓋程度較高。
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綜合以上分析，并考慮到公司在品牌、核心技術、行業(yè)地位、銷售渠道等方面的優(yōu)勢，公司
對“16 利德 01”的償還能力仍屬很強。
八、綜合評價
公司作為國內領先的集設計、生產、銷售及服務為一體的 LED 顯示和照明應用的綜合解決方
案提供商，繼續(xù)通過收購形式拓展業(yè)務范圍和銷售渠道，公司資產規(guī)模和收入規(guī)模均有不同程度
的提升，利潤大幅增長，經營性凈現(xiàn)金流規(guī)模大幅增長。2018 年 2 月，公司完成非公開發(fā)行股票，
其資本實力和整體抗風險能力得到進一步增強。同時，聯(lián)合評級也關注到公司所處 LED 行業(yè)競爭
激烈、LED 小間距產品價格不斷下降、公司應收賬款和存貨規(guī)模占用資金較大、商譽規(guī)模較大等
因素對公司信用水平可能帶來的不利影響。
未來隨著銷售網(wǎng)絡的不斷拓展，公司各業(yè)務板塊協(xié)同發(fā)展，公司經營規(guī)模將進一步擴大，整
體競爭實力將進一步增強。
綜上，聯(lián)合評級維持公司主體信用等級為“AA”，評級展望為“正面”；同時維持“16利德
01”的債項信用等級為“AA”。
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附件 1 利亞德光電股份有限公司
主要財務指標
項目 2016 年 2017 年 2018 年 3 月
資產總額（億元） 82.16 126.58 119.48
所有者權益（億元） 44.69 56.34 71.19
短期債務（億元） 8.19 22.38 12.17
長期債務（億元） 10.17 9.23 9.32
全部債務（億元） 18.36 31.61 21.49
營業(yè)收入（億元） 43.78 64.71 18.19
凈利潤（億元） 6.66 12.11 3.03
EBITDA（億元） 9.32 14.20 --
經營性凈現(xiàn)金流（萬元） 0.14 7.79 0.90
應收賬款周轉次數(shù)（次） 2.76 3.13 --
存貨周轉次數(shù)（次） 1.64 1.45 --
總資產周轉次數(shù)（次） 0.65 0.62 0.15
現(xiàn)金收入比率（%） 93.34 94.45 101.02
總資本收益率（%） 14.06 17.31 --
總資產報酬率（%） 12.27 12.53 --
凈資產收益率（%） 19.38 23.97 4.75
營業(yè)利潤率（%） 37.99 40.05 36.47
費用收入比（%） 21.92 20.74 17.41
資產負債率（%） 45.61 55.49 40.42
全部債務資本化比率（%） 29.12 35.94 23.18
長期債務資本化比率（%） 18.54 14.08 11.57
EBITDA 利息倍數(shù)（倍） 13.68 14.73 --
EBITDA 全部債務比（倍） 0.51 0.45 --
流動比率（倍） 2.07 1.39 2.02
速動比率（倍） 1.28 0.85 1.11
現(xiàn)金短期債務比（倍） 1.27 0.69 1.02
經營現(xiàn)金流動負債比率（%） 0.56 13.38 2.48
EBITDA/待償本金合計（倍） 1.04 1.58 --
注：1、本報告中部分合計數(shù)與各相加數(shù)之和在尾數(shù)上存在差異，系四舍五入造成；除特別說明外，均指人民幣；2、公
司 2018 年一季度報表未經審計，相關財務指標未年化；公司 EBITDA 均含投資性房地產折舊及攤銷，本文已將有息的
長期應付款計入長期債務；3、EBITDA/待償本金合計=EBITDA/本報告所跟蹤債項合計待償本金。
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附件 2 有關財務指標的計算公式
指標名稱 計算公式
增長指標
（1）2 年數(shù)據(jù)：增長率=（本期-上期）/上期×100%
年均增長率
（2）n 年數(shù)據(jù)：增長率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
經營效率指標
應收賬款周轉次數(shù) 營業(yè)收入/[(期初應收賬款余額+期末應收賬款余額)/2]
存貨周轉次數(shù) 營業(yè)成本/[(期初存貨余額+期末存貨余額)/2]
總資產周轉次數(shù) 營業(yè)收入/[(期初總資產+期末總資產)/2]
現(xiàn)金收入比率 銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入×100%
盈利指標
（凈利潤+計入財務費用的利息支出）/[（期初所有者權益+期初全部
總資本收益率
債務+期末所有者權益+期末全部債務）/2]×100%
（利潤總額+計入財務費用的利息支出）/[（期初總資產+期末總資產）
總資產報酬率
/2]×100%
凈資產收益率 凈利潤/[（期初所有者權益+期末所有者權益）/2]×100%
主營業(yè)務毛利率 （主營業(yè)務收入-主營業(yè)務成本）/主營業(yè)務收入×100%
營業(yè)利潤率 （營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加）/營業(yè)收入×100%
費用收入比 （管理費用+營業(yè)費用+財務費用）/營業(yè)收入×100%
財務構成指標
資產負債率 負債總額/資產總計×100%
全部債務資本化比率 全部債務/（長期債務+短期債務+所有者權益）×100%
長期債務資本化比率 長期債務/（長期債務+所有者權益）×100%
擔保比率 擔保余額/所有者權益×100%
長期償債能力指標
EBITDA 利息倍數(shù) EBITDA/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
EBITDA 全部債務比 EBITDA/全部債務
經營現(xiàn)金債務保護倍數(shù) 經營活動現(xiàn)金流量凈額/全部債務
籌資活動前現(xiàn)金流量凈額債務保護倍數(shù) 籌資活動前現(xiàn)金流量凈額/全部債務
短期償債能力指標
流動比率 流動資產合計/流動負債合計
速動比率 （流動資產合計-存貨）/流動負債合計
現(xiàn)金短期債務比 現(xiàn)金類資產/短期債務
經營現(xiàn)金流動負債比率 經營活動現(xiàn)金流量凈額/流動負債合計×100%
經營現(xiàn)金利息償還能力 經營活動現(xiàn)金流量凈額/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
籌資活動前現(xiàn)金流量凈額利息償還能力 籌資活動前現(xiàn)金流量凈額/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
本期公司債券償債能力
EBITDA 償債倍數(shù) EBITDA/本期公司債券到期償還額
經營活動現(xiàn)金流入量償債倍數(shù) 經營活動產生的現(xiàn)金流入量/本期公司債券到期償還額
經營活動現(xiàn)金流量凈額償債倍數(shù) 經營活動現(xiàn)金流量凈額/本期公司債券到期償還額
注：現(xiàn)金類資產=貨幣資金+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產+應收票據(jù)
長期債務=長期借款+應付債券
短期債務=短期借款+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債+應付票據(jù)+應付短期債券+一年內
到期的非流動負債
全部債務=長期債務+短期債務
EBITDA=利潤總額+計入財務費用的利息支出+固定資產折舊+攤銷
所有者權益=歸屬于母公司所有者權益+少數(shù)股東權益
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附件 3 公司主體長期信用等級設置及其含義
公司主體長期信用等級劃分成 9 級，分別用 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC 和 C 表示，其中，除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、
“-”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。
AAA 級：償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環(huán)境的影響，違約風險極低；
AA 級：償還債務的能力很強，受不利經濟環(huán)境的影響不大，違約風險很低；
A 級：償還債務能力較強，較易受不利經濟環(huán)境的影響，違約風險較低；
BBB 級：償還債務能力一般，受不利經濟環(huán)境影響較大，違約風險一般；
BB 級：償還債務能力較弱，受不利經濟環(huán)境影響很大，違約風險較高；
B 級：償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環(huán)境，違約風險很高；
CCC 級：償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環(huán)境，違約風險極高；
CC 級：在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務；
C 級：不能償還債務。
長期債券（含公司債券）信用等級符號及定義同公司主體長期信用等級。
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