公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
降，利潤(rùn)空間被進(jìn)一步壓縮，面臨較大的經(jīng)營(yíng)
風(fēng)險(xiǎn)。
2．截至本報(bào)告出具日，公司總經(jīng)理職位
尚空缺，公司管理層變動(dòng)對(duì)公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定性存
在一定的影響。
3．2017年，由于公司半導(dǎo)體照明業(yè)務(wù)應(yīng)
收款項(xiàng)回款情況低于預(yù)期，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金
流凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)，收入實(shí)現(xiàn)質(zhì)量有所下降；公
司投資支出規(guī)模較大，存在較大的外部融資需
求。
4．2017年，公司并購(gòu)的廣州龍文教育科
技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“龍文教育”）未完成
當(dāng)年收益預(yù)測(cè)，需持續(xù)關(guān)注公司未來(lái)商譽(yù)價(jià)值
的變化情況；公司擬剝離半導(dǎo)體照明業(yè)務(wù)以專
注于教育領(lǐng)域的發(fā)展，由于教育培訓(xùn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)
較為激烈，公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)將面臨一定挑戰(zhàn)。
分析師
張兆新
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李鐳
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東莞勤上光電股份有限公司
公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
一、主體概況
東莞勤上光電股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“公司”或“勤上股份”）的前身是經(jīng)廣東省人民政
府《外經(jīng)貿(mào)東合資證字[1994]0423號(hào)》文批準(zhǔn)，于1994年11月成立的中外合資企業(yè)東莞勤上五金
塑膠制品有限公司，成立時(shí)的注冊(cè)資本為430.00萬(wàn)港元，其中東莞市五礦進(jìn)口貿(mào)易部出資150.00
萬(wàn)港元，占注冊(cè)資本的35%；（香港）鼎建實(shí)業(yè)有限公司出資280.00萬(wàn)港元，占注冊(cè)資本的65%。
2011年11月3日，經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，公司向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股4,683.50萬(wàn)股，發(fā)行后的注冊(cè)
資本為人民幣18,733.50萬(wàn)元。2011年11月25日，公司在深圳證券交易所掛牌上市，股票簡(jiǎn)稱“勤
上光電”，證券代碼“002638.SZ”。
經(jīng)2012年5月公司資本公積轉(zhuǎn)增股本，公司總股本變更為37,467.00萬(wàn)股。公司于2016年7月資
本公積轉(zhuǎn)增股本，并于2016年12月通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式并購(gòu)廣州龍文教育科技
有限公司（以下簡(jiǎn)稱“龍文教育”）100%股份，截至2018年3月底，公司總股本為151,868.56萬(wàn)股，
控股股東為東莞勤上集團(tuán)有限公司，其持有公司16.79%的股份。李旭亮先生和其配偶溫琦女士為
公司實(shí)際控制人（見(jiàn)下圖）。
圖 1 截至 2018 年 3 月底公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
資料來(lái)源：公司提供
截至 2018 年 3 月底，公司經(jīng)營(yíng)范圍無(wú)變化。
截至 2018 年 3 月底，公司組織結(jié)構(gòu)有變化（見(jiàn)附件 1）；公司合并范圍內(nèi)共有 9 家子公司，
公司及主要子公司在職員工合計(jì) 4,901 人。
截至 2017 年底，公司合并資產(chǎn)總額 70.81 億元，負(fù)債合計(jì) 18.20 億元，所有者權(quán)益（含少數(shù)
股東權(quán)益）52.61 億元，其中歸屬于母公司所有者權(quán)益 51.64 億元。2017 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 16.09
億元，凈利潤(rùn)（含少數(shù)股東損益）0.98 億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn) 0.84 億元。經(jīng)營(yíng)
活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.09 億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額-22.58 億元。
截至 2018 年 3 月底，公司合并資產(chǎn)總額 69.85 億元，負(fù)債合計(jì) 16.99 億元，所有者權(quán)益（含
少數(shù)股東權(quán)益）52.86 億元，其中歸屬于母公司所有者權(quán)益合計(jì) 52.19 億元。2018 年 1~3 月，公司
實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.18 億元，凈利潤(rùn)（含少數(shù)股東損益）0.54 億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利
潤(rùn) 0.55 億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-0.55 億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為 0.98 億元。
公司注冊(cè)地址：東莞市常平鎮(zhèn)橫江廈村；法定代表人：陳永洪。
二、債券發(fā)行情況及募集資金使用
2012 年 12 月，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，公司發(fā)行債券“東莞勤上光電股份有限公司 2012 年公司
債券（第一期）”，實(shí)際發(fā)行規(guī)模為 4.00 億元，扣除 494.6 萬(wàn)元發(fā)行費(fèi)用，募集資金凈額為 3.95
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億元?！?2 勤上 01”期限為 7 年，附第 5 年末公司上調(diào)票面利率選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán)；票
面利率為 6.38%，按年付息，到期一次還本。付息期為 2012 年 12 月 27 日到 2019 年 12 月 26 日，
付息日為 2013 年至 2019 年每年的 12 月 27 日。本期公司債券已于 2013 年 2 月 4 日在深圳證券交
易所掛牌交易，證券簡(jiǎn)稱“12 勤上 01”，證券代碼“112136.SZ”。
2017 年 12 月 27 日，部分投資者對(duì)“12 勤上 01”行使回售權(quán)，回售金額為 4.16 億元（含利
息），公司已按期償付回售金額和利息；截至本報(bào)告出具日，“12 勤上 01”債券余額為 0.09 億
元。
截至本報(bào)告出具日，公司債券募集資金已按募集資金用途全部用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金；公司
已于 2017 年 12 月 27 日支付本期債券利息。
三、行業(yè)分析
公司目前主營(yíng)業(yè)務(wù)為教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)，以及室內(nèi)照明、戶外照明、景觀亮化和顯示屏等 LED 產(chǎn)
品的生產(chǎn)及銷售；其中，半導(dǎo)體照明業(yè)務(wù)側(cè)重于應(yīng)用領(lǐng)域，處于 LED 行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的中下游。
1．半導(dǎo)體行業(yè)
LED 下游環(huán)節(jié)是與市場(chǎng)聯(lián)系最為緊密的環(huán)節(jié)，市場(chǎng)需求大，技術(shù)含量相對(duì)較低，投資門檻也
較低，因而是 LED 產(chǎn)業(yè)中規(guī)模最大的領(lǐng)域。目前國(guó)內(nèi)有眾多的廠商進(jìn)入這一領(lǐng)域，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為
激烈。從 LED 下游市場(chǎng)來(lái)看，2017 年中國(guó) LED 下游應(yīng)用產(chǎn)值規(guī)模達(dá)到 5,310 億元，同比增長(zhǎng) 22%；
LED 照明市場(chǎng)規(guī)模占比持續(xù)小幅提升，達(dá)到 66.7%；LED 顯示屏受益于 LED 小間距顯示屏的爆
發(fā)式增長(zhǎng)，產(chǎn)值規(guī)模占比提升至 9.4%；LED 背光市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)緩慢，市場(chǎng)占比下降到 8.3%。
從照明領(lǐng)域來(lái)看，中國(guó)的 LED 照明已經(jīng)占到全球的 55%，2017 年中國(guó) LED 照明產(chǎn)值規(guī)模達(dá)
到 2,969 億元，同比增長(zhǎng) 21%，全球占比達(dá)到 55%；并且國(guó)際巨頭剝離通用照明業(yè)務(wù)，中國(guó)產(chǎn)值
規(guī)模將持續(xù)提高，2020 年全球占比有望達(dá)到 61%。
從 LED 顯示屏領(lǐng)域來(lái)看，得益于近年來(lái)國(guó)家對(duì) LED 產(chǎn)業(yè)政策的支持，從 2010 年到 2017 年，
LED 顯示屏行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模逐年提升。受外部宏觀經(jīng)濟(jì)下行形勢(shì)及行業(yè)內(nèi)部?jī)r(jià)格戰(zhàn)、產(chǎn)能過(guò)剩、無(wú)
序競(jìng)爭(zhēng)等因素影響，LED 顯示屏行業(yè)正步入轉(zhuǎn)型期，增速?gòu)?2010 年起呈下滑的態(tài)勢(shì)。2017 年，
國(guó)內(nèi) LED 顯示屏行業(yè)大力拓展國(guó)際市場(chǎng)，在小間距 LED、戶外貼片市場(chǎng)以及透明屏等細(xì)分領(lǐng)域
的拉動(dòng)下，產(chǎn)值規(guī)模占比提升至 9.4%。
受投資過(guò)熱及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣等因素影響，近年來(lái) LED 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，優(yōu)勝劣汰的多變
形勢(shì)比起往年更加明顯。受外需不足、內(nèi)需乏力以及產(chǎn)業(yè)步入成熟階段等因素影響，眾多品牌企
業(yè)紛紛順應(yīng)形勢(shì)，降低其價(jià)格，加入“價(jià)格戰(zhàn)”。整個(gè) LED 行業(yè)呈現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、企業(yè)兩極分
化、并購(gòu)整合不斷的特點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)布局進(jìn)一步融合與集中。由于 LED 廠商的殺價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，部分主流規(guī)
格 LED 平均價(jià)格跌幅高達(dá) 40%以上；而美元強(qiáng)勢(shì)升值也使得許多 LED 廠商的營(yíng)收換算成美元后
呈現(xiàn)衰退。
從價(jià)格方面來(lái)看，LED 燈泡全球平均價(jià)格呈現(xiàn)下降的態(tài)勢(shì)。2017 年，全球范圍內(nèi)，LED 燈
泡（取代 40W 白熾燈）價(jià)格從年初 6.90 美元下降到年末的 6.30 美元，降幅為 8.70%；LED 燈泡
（取代 60W 白熾燈）價(jià)格由年初的 8.40 美元下降到年末的 7.50 美元，降幅為 10.71%。未來(lái) LED
燈具生產(chǎn)廠商價(jià)格戰(zhàn)將持續(xù)，行業(yè)盈利空間將進(jìn)一步收窄。
從行業(yè)政策角度看，2016 年 7 月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《“十三五”國(guó)家科技創(chuàng)新規(guī)劃》，提出發(fā)展
新一代信息技術(shù)，包括光電子器件及集成、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等，以第三代半導(dǎo)體材料與半導(dǎo)體
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照明、新型顯示為核心，搶占先進(jìn)電子材料技術(shù)的制高點(diǎn)，對(duì) LED 照明行業(yè)的持續(xù)發(fā)展具有重要
的指導(dǎo)意義。
行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)方面，由于 LED 企業(yè)入行門檻較低，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，再加之市場(chǎng)需求下降，導(dǎo)致
產(chǎn)品供過(guò)于求，因此出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩的局面。未來(lái) LED 企業(yè)都將面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)，只有真正
具有研發(fā)、生產(chǎn)實(shí)力的企業(yè)才能逐漸壯大，而更多企業(yè)可能面臨被淘汰的命運(yùn)。目前很多 LED 企
業(yè)為了搶占市場(chǎng)份額，將低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)作為其銷售手段，使得整個(gè) LED 行業(yè)處于惡性循環(huán)狀態(tài)，產(chǎn)品
利潤(rùn)微??；有相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)業(yè)績(jī)下滑，處境艱難。就低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)而言，對(duì)終端企業(yè)資金技術(shù)要求
低，一些企業(yè)為了縮減成本，對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量要求有所下降，致使其產(chǎn)品失去市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。該種惡性
競(jìng)爭(zhēng)繼續(xù)發(fā)展下去，整個(gè)行業(yè)將會(huì)面臨洗牌，大量中小企業(yè)可能會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)中退出。
未來(lái)發(fā)展方面，“十三五”期間，國(guó)家將貫徹“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開(kāi)放、共享”的發(fā)展理
念，節(jié)能減排作為重中之重，令 LED 行業(yè)增長(zhǎng)新動(dòng)力不斷顯現(xiàn)。2016 年，LED 企業(yè)將從關(guān)注價(jià)
格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)造新價(jià)值，有利于擁有技術(shù)、品牌、質(zhì)量、服務(wù)為核心的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)脫穎
而出，憑借穩(wěn)定客戶和議價(jià)能力，進(jìn)一步強(qiáng)化行業(yè)控制力；同時(shí)，LED 廠商對(duì)行業(yè)發(fā)展及技術(shù)方
向的摸索將更加透徹，并購(gòu)操作將更加理性謹(jǐn)慎，進(jìn)一步形成穩(wěn)定的、大者恒大的行業(yè)格局。上
游芯片廠商產(chǎn)能利用率不斷提高，行業(yè)集中度繼續(xù)提升；中游企業(yè)結(jié)合規(guī)模擴(kuò)張及資源整合優(yōu)勢(shì)
的協(xié)同，不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，突破同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，在穩(wěn)固已有市場(chǎng)份額的同時(shí)快速搶占新市場(chǎng)；下
游企業(yè)持續(xù)打造品牌知名度及搶占銷售渠道，伴隨性能提升和成本下降，下游領(lǐng)域照明普及率快
速增長(zhǎng)。
總體看，2017 年，LED 行業(yè)下游商家價(jià)格戰(zhàn)仍激烈，產(chǎn)品售價(jià)繼續(xù)下跌，營(yíng)收空間也被進(jìn)一
步壓縮；國(guó)家對(duì)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的重視也給 LED 行業(yè)帶來(lái)新的機(jī)遇，整個(gè)行業(yè)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入結(jié)構(gòu)調(diào)
整階段，企業(yè)將從通過(guò)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向產(chǎn)品、技術(shù)創(chuàng)新上來(lái)，但同時(shí)行業(yè)面臨洗牌風(fēng)險(xiǎn)也將升高，
大量中小企業(yè)可能會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)中退出。
2．教育培訓(xùn)行業(yè)
近年來(lái)，教育行業(yè)呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，成為我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域重要的增長(zhǎng)點(diǎn)。目前國(guó)內(nèi)已
基本形成了多層次、多體系、門類齊全的教育體系，政府也正逐年加大財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)的支出，
直接利好教育行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。根據(jù)中國(guó)教育學(xué)會(huì) 2016 年 12 月發(fā)布的《中國(guó)輔導(dǎo)教育行業(yè)及輔導(dǎo)
機(jī)構(gòu)教師現(xiàn)狀調(diào)查報(bào)告》， 2016 年，我國(guó)中小學(xué)輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)規(guī)模已超 8,000 億元，2014~2020
年，K12 課外教育輔導(dǎo)市場(chǎng)復(fù)合增長(zhǎng)率將在 18%以上。
從行業(yè)規(guī)模來(lái)看，我國(guó) K121課外培訓(xùn)適齡人口規(guī)模巨大，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2016 年普通小
學(xué)、初中、普通高中在校學(xué)生數(shù)達(dá) 1.66 億人。根據(jù)《國(guó)家中長(zhǎng)期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要（2010~2020
年）》設(shè)定的發(fā)展目標(biāo)，預(yù)計(jì)到 2020 年，我國(guó)義務(wù)教育階段在校生約為 1.65 億人，高中教育階
段（普通高中）在校生約為 2,350 萬(wàn)人，合計(jì)中小學(xué)教育培訓(xùn)適齡人口規(guī)模將約達(dá) 1.89 億人。中
小學(xué)教育培訓(xùn)消費(fèi)群體規(guī)模在未來(lái)幾年有望處于上升區(qū)間，對(duì)行業(yè)發(fā)展形成有力支撐。同時(shí)城鎮(zhèn)
家庭人均可支配收入逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)，對(duì)子女教育尤為重視等因素均為教育培訓(xùn)行業(yè)市場(chǎng)提供了廣
闊的空間。此外，據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前中國(guó)國(guó)際學(xué)校數(shù)量達(dá)到了 987 所，2017 年新增 49 所，預(yù)計(jì) 2018
年新增學(xué)?；虺?100 所。隨著國(guó)民素質(zhì)的提高，二胎政策放開(kāi)，數(shù)量龐大的中產(chǎn)階級(jí)家庭消費(fèi)能
力日益增強(qiáng)，且高度認(rèn)同歐美教育理念，國(guó)際學(xué)校提供的教育服務(wù)也具有較大的市場(chǎng)潛力。
從競(jìng)爭(zhēng)情況來(lái)看，雖然 K12 課外培訓(xùn)市場(chǎng)規(guī)模巨大，但由于行業(yè)準(zhǔn)入門檻較低，導(dǎo)致供給端
1 K12，是指從幼兒園（Kindergarten，通常 5~6 歲）到十二年級(jí)（grade12，通常 17~18 歲）的基礎(chǔ)教育。
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分散度極高，行業(yè)呈現(xiàn)完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。同時(shí)，由于教育的地域差異，培訓(xùn)機(jī)構(gòu)品牌呈現(xiàn)區(qū)域化，
異地?cái)U(kuò)張難度較大。
從行業(yè)政策來(lái)看，2017 年，教育部、民政部、人社部、工商總局等四部門聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于
切實(shí)減輕中小學(xué)生課外負(fù)擔(dān)開(kāi)展校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)專項(xiàng)治理行動(dòng)的通知》，將有助于提升校外培訓(xùn)市
場(chǎng)的規(guī)范化和服務(wù)水平的專業(yè)化，提高辦學(xué)門檻和規(guī)范運(yùn)營(yíng)主體將有利于整個(gè)市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。
未來(lái)的培訓(xùn)行業(yè)一定會(huì)逐步走向集中，優(yōu)質(zhì)的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)將憑借先進(jìn)的教育技術(shù)、強(qiáng)大的師資力量、
深厚的品牌力量整合其他機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)全國(guó)性的擴(kuò)張。同時(shí)，在回歸教育本質(zhì)的行業(yè)發(fā)展理念指導(dǎo)
及政策指引下，教育培訓(xùn)將更注重對(duì)學(xué)生能力的培養(yǎng)及綜合素質(zhì)的提升。
從行業(yè)關(guān)注來(lái)看，首先，合適在線教育的內(nèi)容嚴(yán)重缺乏，內(nèi)容開(kāi)發(fā)制約在線教育發(fā)展。中國(guó)
教育公司的內(nèi)容基本上是基于考試教材研究和國(guó)外引進(jìn)，缺乏規(guī)模化的獨(dú)立開(kāi)發(fā)內(nèi)容的能力。這
也使得線上教育出現(xiàn)后，雖然硬件工具快速進(jìn)步，但是軟件內(nèi)容發(fā)展緩慢。在線教育的學(xué)習(xí)方式、
路徑、習(xí)慣等均和傳統(tǒng)教育不同，線下內(nèi)容搬至線上的網(wǎng)校模式不能滿足用戶需求，同時(shí)由于長(zhǎng)
期以來(lái)內(nèi)容開(kāi)發(fā)能力薄弱，兼具互聯(lián)網(wǎng)和教育人才匱乏和教育地區(qū)分散差異明顯，內(nèi)容開(kāi)發(fā)已經(jīng)
成為制約在線教育發(fā)展的瓶頸。其次，在線教育行業(yè)企業(yè)眾多，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。隨著創(chuàng)業(yè)企業(yè)、
互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、傳統(tǒng)教育企業(yè)相繼進(jìn)入在線教育行業(yè)，在線教育競(jìng)爭(zhēng)變得異常慘烈，市場(chǎng)趨向飽和。
從行業(yè)發(fā)展來(lái)看，隨著互聯(lián)網(wǎng)及智能手機(jī)的逐漸普及，在線教育尤其是移動(dòng)端的在線教育將
加速增長(zhǎng)。同時(shí)，中國(guó)基礎(chǔ)教育急需變革傳統(tǒng)應(yīng)試教育模式，走創(chuàng)新發(fā)展之路，需要將現(xiàn)代新思
維、新技術(shù)、新課程、新模式、新機(jī)制等引入教育領(lǐng)域，建構(gòu)發(fā)展新格局。以在線教育為代表的
“互聯(lián)網(wǎng)+”，改造的是教育信息化領(lǐng)導(dǎo)力與教育治理的能力，企業(yè)、教育行政部門、學(xué)校以及師
生、家長(zhǎng)的多方參與，將為教育治理的現(xiàn)代化提供新的發(fā)展契機(jī)，在線教育也將得到長(zhǎng)足發(fā)展。
總體看，隨著國(guó)家對(duì)教育的改革仍在持續(xù)，教育行業(yè)呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，成為我國(guó)社會(huì)經(jīng)
濟(jì)領(lǐng)域重要的增長(zhǎng)點(diǎn)；雖然教育培訓(xùn)市場(chǎng)規(guī)模較大，但由于行業(yè)準(zhǔn)入門檻較低，供給端分散度極
高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，且品牌呈現(xiàn)區(qū)域化現(xiàn)象，未來(lái)發(fā)展仍面臨一定挑戰(zhàn)。
四、管理分析
2017年，公司獨(dú)立董事陳燕生因任期屆滿不再擔(dān)任公司職務(wù)，公司聘任王治強(qiáng)為公司第四屆
獨(dú)立董事；胡紹安因個(gè)人原因辭去公司副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書(shū)職務(wù)；陳永洪因個(gè)人原因辭去公司
總經(jīng)理職務(wù)，公司聘任吳堅(jiān)為公司總經(jīng)理，聘任馬銳為公司副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書(shū)。
2018年1月31日，吳堅(jiān)因個(gè)人原因辭去公司總經(jīng)理職務(wù)。
總體看，公司主要管理制度連續(xù)，管理運(yùn)作正常；但公司高管人員變動(dòng)較大，截至本報(bào)告出
具日，總經(jīng)理職位尚空缺，需持續(xù)關(guān)注公司管理層變動(dòng)情況以及對(duì)公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定性的影響。
五、經(jīng)營(yíng)分析
1．經(jīng)營(yíng)概況
2017 年，公司通過(guò)并購(gòu)深圳市英倫教育產(chǎn)業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“英倫教育”）繼續(xù)擴(kuò)大在
教育培訓(xùn)領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，形成教育產(chǎn)業(yè)和半導(dǎo)體照明相關(guān)產(chǎn)業(yè)的雙主營(yíng)業(yè)務(wù)格局。2017 年，公
司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 16.09 億元，較上年增長(zhǎng) 90.84%，主要系教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)所致；隨著公司
經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，公司凈利潤(rùn)為 0.98 億元，凈利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。
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表1 2016~2017 年公司營(yíng)業(yè)收入和毛利率情況（單位：萬(wàn)元、%）
2016 年 2017 年
產(chǎn)品名稱
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
戶外照明 33,684.46 39.97 31.71 36,619.50 22.76 24.06
景觀產(chǎn)品 11,474.99 13.62 33.52 11,269.55 7.00 23.49
室內(nèi)照明 4,088.19 4.85 22.53 3,879.16 2.41 19.04
顯示屏及其他 20,788.87 24.67 33.17 26,887.68 16.71 29.84
線材 8,185.57 9.71 25.57 8,600.18 5.35 15.58
教育培訓(xùn) 6,052.31 7.18 44.51 73,642.97 45.77 31.58
合計(jì) 84,274.39 100.00 32.48 160,899.04 100.00 27.86
資料來(lái)源：公司提供
從收入構(gòu)成來(lái)看，2017 年，公司的教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)占比上升至 45.77%，已成為公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)
之一。2017 年，隨著公司采取讓利策略推動(dòng)產(chǎn)品銷售，戶外照明銷售訂單有所增長(zhǎng)，公司戶外照
明收入同比增長(zhǎng) 8.71%至 3.66 億元。2017 年，受行業(yè)產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩、下游需求低迷，及行業(yè)內(nèi)競(jìng)
爭(zhēng)加劇的影響，公司景觀產(chǎn)品和室內(nèi)照明銷售價(jià)格整體呈下降趨勢(shì)，收入分別下降至 1.13 億元和
0.39 億元。2017 年，公司顯示屏銷售訂單增長(zhǎng)，顯示屏及其他業(yè)務(wù)收入較上年增長(zhǎng) 29.34%至 2.69
億元。2017 年，線材板塊實(shí)現(xiàn)收入 0.86 億元，收入較為穩(wěn)定，較上年變化不大。2017 年，公司
教育培訓(xùn)收入大幅增長(zhǎng) 1,116.77%至 7.36 億元，主要系 2016 年公司只將龍文教育 12 月份數(shù)據(jù)納
入合并范圍，2017 年將其整年收入納入合并范圍，且年初通過(guò)并購(gòu)英倫教育將其整年數(shù)據(jù)納入合
并范圍所致。
從毛利率情況來(lái)看，2017 年，因 LED 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，公司為提高市場(chǎng)占有率，采取讓
利給終端客戶等銷售策略，以及部分原材料價(jià)格上漲，導(dǎo)致戶外照明產(chǎn)品、景觀產(chǎn)品和室內(nèi)產(chǎn)品
業(yè)務(wù)毛利率均有所下降，分別下降至 24.06%、23.49%和 19.04%。2017 年，公司顯示屏和線材業(yè)
務(wù)毛利率均有所下降，主要系原材料采購(gòu)成本上升所致。2017 年，教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)毛利率下降至
31.58%，主要系 2016 年公司只將龍文教育 12 月份數(shù)據(jù)納入合并范圍，2017 年公司將龍文教育、
英倫教育整年報(bào)表數(shù)據(jù)納入合并范圍所致；從 2016 年全年數(shù)據(jù)來(lái)看，教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)毛利率為
29.77%，2017 年上升 1.81 個(gè)百分點(diǎn)至 31.58%。綜上，2017 年，公司綜合毛利率水平下降至 27.86%。
表2 公司近兩年?duì)I業(yè)收入分地區(qū)占比情況（%）
項(xiàng)目 2016 年 2017 年
國(guó)內(nèi)占比 60.62 75.06
國(guó)外占比 39.38 24.94
合計(jì) 100.00 100.00
資料來(lái)源：公司提供
從境內(nèi)外收入占比情況來(lái)看，2017 年，公司將龍文教育、英倫教育整年數(shù)據(jù)納入合并報(bào)表范
圍，其教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)主要在境內(nèi)運(yùn)營(yíng)，增加了國(guó)內(nèi)收入的占比，2017 年國(guó)內(nèi)收入占比提升至 75.06%。
2018 年 1~3 月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.18 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 0.54 億元，較上年同期基本持平；公
司毛利率為 27.44%，較去年全年微幅下降 0.42 個(gè)百分點(diǎn)。
總體看，2017 年，公司通過(guò)并購(gòu)繼續(xù)擴(kuò)大在教育培訓(xùn)領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)；
隨著公司采取讓利的銷售策略，半導(dǎo)體相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率有所下降，公司綜合毛利率有所下降。
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2．半導(dǎo)體相關(guān)業(yè)務(wù)
從生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)情況來(lái)看，公司仍采用以銷定產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)模式，2017 年，公司營(yíng)業(yè)成本隨收入的增
長(zhǎng)而有所增長(zhǎng)。2017 年，公司成本構(gòu)成中，原材料所占比重較上年提升 3.17 個(gè)百分點(diǎn)至 74.47%，
主要系原材料采購(gòu)成本上升所致，公司采購(gòu)模式和采購(gòu)原材料等均較上年未發(fā)生重大變化；公司
人工工資占比較上年下降至 11.67%，主要系公司進(jìn)行有效的資源整合，提高生產(chǎn)效率所致；其余
部分占比變化相對(duì)較小。具體數(shù)據(jù)下表。
表3 公司近兩年成本構(gòu)成占比情況（單位：萬(wàn)元、%）
2016 年 2017 年
項(xiàng)目
金額 占比 金額 占比
原材料 38,181.21 71.30 48,924.97 74.47
人工工資 7,008.78 13.09 7,667.41 11.67
折舊 3,282.44 6.13 2,991.81 4.55
能源 1,122.95 2.10 1,237.56 1.88
其他 3,951.78 7.38 4,874.42 7.42
合計(jì) 53,547.16 100.00 65,696.17 100.00
資料來(lái)源：公司提供
從具體原材料來(lái)看，公司采購(gòu)的原材料主要包括冷軋板、恒流電源、低碳鋼絲、EHTLED 電
源、散熱器、盒腔和各種輔料。2017 年，公司向前五大采購(gòu)客戶的總計(jì)采購(gòu)額 1.47 億元，占年度
采購(gòu)總額的比例為 21.84%，較上年上升 4.29 個(gè)百分點(diǎn)，采購(gòu)集中度有所上升，但不存在采購(gòu)過(guò)于
集中的情況。
從采購(gòu)量和采購(gòu)價(jià)格來(lái)看，2017 年，公司根據(jù)生產(chǎn)實(shí)際需求來(lái)采購(gòu)相應(yīng)的原料，因銷售訂單
較上一年度略有增加，且受生產(chǎn)工藝提高、生產(chǎn)損耗降低的影響，公司原料中恒流電源、散熱器
等材料采購(gòu)量略有增加，冷軋板采購(gòu)量有所上升。從采購(gòu)價(jià)格看，公司采購(gòu)的原材料價(jià)格較上年
略有上升。
從產(chǎn)能情況來(lái)看，2017 年，公司戶外照明、景觀照明、室內(nèi)照明、線材的實(shí)際產(chǎn)能較上年基
本持平；隨著顯示屏訂單的增長(zhǎng)，公司顯示屏產(chǎn)能小幅上升。從產(chǎn)量情況來(lái)看，公司整體生產(chǎn)規(guī)
模較上年變化不大；顯示屏生產(chǎn)規(guī)模隨著銷售訂單的增長(zhǎng)而有所增長(zhǎng)。從產(chǎn)能利用率情況看，2017
年，除室內(nèi)照明外，公司的各半導(dǎo)體相關(guān)業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率均有所上升，產(chǎn)能利用率一般。
表 4 公司產(chǎn)能產(chǎn)量情況
產(chǎn)品 項(xiàng)目 2016 年 2017 年
產(chǎn)能（萬(wàn)套/年） 21.12 23.56
產(chǎn)量（萬(wàn)套） 16.61 16.18
戶外照明
庫(kù)存量（萬(wàn)套） 4.06 3.60
產(chǎn)能利用率（%） 78.65 79.69
產(chǎn)能（萬(wàn)套/年） 305.13 302.62
產(chǎn)量（萬(wàn)套） 241.11 249.31
景觀亮化
庫(kù)存量（萬(wàn)套） 12.86 14.71
產(chǎn)能利用率（%） 79.02 82.38
產(chǎn)能（萬(wàn)個(gè)/年） 41.22 36.86
產(chǎn)量（萬(wàn)個(gè)） 28.50 23.26
室內(nèi)照明
庫(kù)存量（萬(wàn)個(gè)） 28.79 25.93
產(chǎn)能利用率（%） 69.14 63.10
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產(chǎn)能（平方米/年） 11,530.21 11,964.43
產(chǎn)量（平方米） 9,182.22 11,428.82
顯示屏
庫(kù)存量（平方米） 119.25 135.61
產(chǎn)能利用率（%） 79.64 98.87
產(chǎn)能（KG/年） 226,472.39 225,359.45
產(chǎn)量（KG） 164,402.47 175,028.62
線材
庫(kù)存量（KG） 7,107.87 5,024.06
產(chǎn)能利用率（%） 72.59 77.32
資料來(lái)源：公司提供,以上產(chǎn)能均為機(jī)器實(shí)際產(chǎn)能。
公司產(chǎn)品銷售主要使用直營(yíng)、經(jīng)銷及 EMC 三種銷售模式。2017 年，公司結(jié)算模式根據(jù)客戶
性質(zhì)以及信用度不同而不同，較上年變化不大。2017 年，公司確認(rèn) EMC 收入共計(jì) 0.20 億元，占
同期營(yíng)業(yè)收入的比重為 1.27%，占比較小，涉及合同總金額為 1.06 億元，主要客戶及項(xiàng)目有茂名
市城市綜合管理局的茂名市城區(qū) LED 路燈節(jié)能改造項(xiàng)目、廣州市廣百股份有限公司及其系列門店
LED 室內(nèi)節(jié)能改造項(xiàng)目等。
從銷售數(shù)量和平均售價(jià)看，2017 年，受行業(yè)產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩、下游需求低迷，及行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加
劇的影響，公司采取讓利給終端客戶的策略推動(dòng)產(chǎn)品銷售，戶外照明、景觀亮化、室內(nèi)照明等半
導(dǎo)體相關(guān)業(yè)務(wù)銷售訂單均有所增長(zhǎng)，除戶外照明外，銷售均價(jià)均有所下降。
表5 2016~2017年公司產(chǎn)品銷售數(shù)量及銷售價(jià)格情況（%）
產(chǎn)品 項(xiàng)目 2016 年 2017 年 同比變化
銷量（萬(wàn)套） 15.47 16.64 7.56
戶外照明
平均售價(jià)（元/套） 2,177.41 2,200.69 1.07
銷量（萬(wàn)套） 243.87 247.46 1.47
景觀亮化
平均售價(jià)（元/套） 47.05 45.54 -3.21
銷量（萬(wàn)個(gè)） 20.31 26.12 28.61
室內(nèi)照明
平均售價(jià)（元/個(gè)） 201.05 166.77 -17.05
銷量（平方米） 9,266.37 11,412.46 23.16
顯示屏
平均售價(jià)（元/平方米） 22,051.04 21,378.48 -3.05
銷量（KG） 171,892.91 117,112.44 3.04
線材
平均售價(jià)（元/KG） 478.22 447.85 -6.35
資料來(lái)源：公司提供，聯(lián)合評(píng)級(jí)整理
2017 年，公司前五大銷售客戶銷售額合計(jì)占年度銷售總額比例為 8.82%，較上年下降 6.89 個(gè)
百分點(diǎn)，且公司沒(méi)有對(duì)單一客戶產(chǎn)生銷售依賴。
總體看，2017 年，公司半導(dǎo)體相關(guān)業(yè)務(wù)成本有所增長(zhǎng)，產(chǎn)能利用率處于一般水平；隨著公司
采取讓利給終端客戶的策略推動(dòng)產(chǎn)品銷售，戶外照明、景觀亮化、室內(nèi)照明等半導(dǎo)體相關(guān)業(yè)務(wù)銷
售訂單均有所增長(zhǎng)，銷售均價(jià)均有所下降。
3．教育培訓(xùn)
公司的教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)主要由全資子公司龍文教育、控股子公司英倫教育運(yùn)營(yíng)。其中，龍文教
育主要銷售的產(chǎn)品為 1 對(duì) 1 輔導(dǎo)課程，兼顧一些其他個(gè)性化服務(wù)項(xiàng)目，包括假期出國(guó)游學(xué)、未來(lái)
領(lǐng)袖訓(xùn)練夏令營(yíng)、感恩教育營(yíng)等。英倫教育 100%控股的預(yù)科學(xué)院，是華南地區(qū)知名的國(guó)際教育學(xué)
校。預(yù)科學(xué)院于 2004 年 6 月經(jīng)深圳市教育局以深教（2004）230 號(hào)文件批準(zhǔn)成立，學(xué)院在引進(jìn)美
國(guó) Common Core 課程體系的基礎(chǔ)上，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期探索，打造出將美國(guó)中小學(xué)教學(xué)理念與中國(guó)學(xué)生綜
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合優(yōu)勢(shì)相互糅合形成的國(guó)際平衡課程。2017 年，隨著公司將龍文教育和英倫教育納入合并范圍，
公司教育培訓(xùn)收入大幅增長(zhǎng) 1,116.77%至 7.36 億元。
從業(yè)務(wù)規(guī)模來(lái)看，龍文教育和英倫教育在教育行業(yè)均有著較好的美譽(yù)度，在各自的細(xì)分領(lǐng)域
內(nèi)，建立起了自身的品牌優(yōu)勢(shì)。其中，龍文教育作為 K12 個(gè)性化 1 對(duì) 1 輔導(dǎo)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)之一，
立足于北京、上海、廣州等 20 多個(gè)城市。截至 2017 年底，龍文教育設(shè)有營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)近 400 個(gè)，影
響力輻射全國(guó)；龍文教育的教師人數(shù)共有 4,648 人，其中專職教師 2,572 人，兼職教師 2,076 人，
2017 年同比新增 393 人；學(xué)生人數(shù) 34,023 人，2017 年同比新增 11,043 人；2017 年課時(shí)單價(jià)也有
一定幅度的增長(zhǎng)。龍文教育在 1 對(duì) 1 市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)占有率第一的目標(biāo)，并且市場(chǎng)份額正在不斷
擴(kuò)大。英倫教育 100%控股的預(yù)科國(guó)際是深圳一所老牌的美式國(guó)際學(xué)校，學(xué)校利用傳統(tǒng)辦學(xué)優(yōu)勢(shì)，
打造出將全美統(tǒng)一的教學(xué)標(biāo)準(zhǔn)與中國(guó)優(yōu)秀傳統(tǒng)文化相互糅合形成的國(guó)際平衡課程，取得了豐碩的
辦學(xué)成果。
從服務(wù)模式來(lái)看，龍文教育建立了持續(xù)創(chuàng)新的個(gè)性化教輔模式。龍文教育歷來(lái)尊重教育的個(gè)
性化需求，專注于多樣化、個(gè)性化的 1 對(duì) 1 輔導(dǎo)服務(wù)模式。龍文教育針對(duì)每個(gè)學(xué)員的自身情況和
學(xué)習(xí)目標(biāo)量身定制個(gè)性化輔導(dǎo)方案，通過(guò)個(gè)性化、規(guī)范化的服務(wù)，幫助學(xué)員提高學(xué)習(xí)能力、發(fā)掘
自身學(xué)習(xí)主動(dòng)性，最終提高學(xué)員學(xué)習(xí)效果。隨著互聯(lián)網(wǎng)的深入發(fā)展，龍文教育積極開(kāi)發(fā)出了“59
錯(cuò)題”移動(dòng)在線教育平臺(tái)，充分利用新技術(shù)為個(gè)性化教育提供便利。該平臺(tái)用以幫助龍文教育的
學(xué)員在日常學(xué)習(xí)中遇到的錯(cuò)題、難題的及時(shí)解決。同時(shí)，通過(guò)構(gòu)建學(xué)員錯(cuò)題、難題題庫(kù)，最終起
到更有效、更及時(shí)地幫助學(xué)員分析其系統(tǒng)知識(shí)的薄弱環(huán)節(jié)、幫助講師研究教學(xué)方案的作用。
從管理體系來(lái)看，龍文教育建立了從“總部——子公司——網(wǎng)點(diǎn)”的組織結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮子
公司對(duì)當(dāng)?shù)爻鞘兄行W(xué)輔導(dǎo)市場(chǎng)情況較為熟悉的優(yōu)勢(shì)，有效管理網(wǎng)點(diǎn)的擴(kuò)張及收縮，實(shí)現(xiàn)布局的
合理化，確保了組織管理的高效、靈活。同時(shí)，構(gòu)建各職能部門橫向一體化的管理方式，確保了
總部對(duì)于子公司、網(wǎng)點(diǎn)各職能門部的控制力度，使得總部能夠及時(shí)了解到各子公司、各網(wǎng)點(diǎn)的重
要業(yè)務(wù)信息，確保了管理的嚴(yán)謹(jǐn)性和規(guī)范性。此外，龍文教育還建立了基地培訓(xùn)體系，通過(guò)北京、
上海、廣州三大培訓(xùn)基地，向全國(guó)各個(gè)網(wǎng)點(diǎn)提供了必要的新人補(bǔ)充以及講師的執(zhí)業(yè)持續(xù)培訓(xùn)，確
保了各網(wǎng)點(diǎn)講師隊(duì)伍持續(xù)保持較好的專業(yè)水準(zhǔn)。
公司的控股子公司英倫教育 100%控股的深圳國(guó)際預(yù)科學(xué)院是深圳一所老牌的美式國(guó)際學(xué)校，
從開(kāi)辦至今在業(yè)內(nèi)取得了較好的成績(jī)。2017 年，深圳預(yù)科國(guó)際學(xué)院成為美國(guó)大學(xué)理事會(huì) AP 代碼
學(xué)校，這意味著預(yù)科學(xué)院和美國(guó)藍(lán)帶高中站在同一個(gè)水平線上，對(duì)學(xué)校發(fā)展具有非常重要的意義，
能進(jìn)一步搶占美國(guó)留學(xué)市場(chǎng)份額。隨著一線城市低齡化留學(xué)現(xiàn)象愈演愈烈，預(yù)科學(xué)院緊隨市場(chǎng)趨
勢(shì)，正在籌備設(shè)立小學(xué)部，逐步形成從 K12 年級(jí)完整的 15 年一貫制國(guó)際教育體系。2017 年，預(yù)
科學(xué)院師生情況穩(wěn)定，由于收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)有一定幅度的上升，2017 年預(yù)科學(xué)院整體收益較 2016 年有
所提升。
總體看，公司通過(guò)并購(gòu)教育產(chǎn)業(yè)相關(guān)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，加強(qiáng)了教育業(yè)務(wù)布局，以現(xiàn)有的龍文教育
和英倫教育為基礎(chǔ)，提升了公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利水平；但教育培訓(xùn)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司通過(guò)并
購(gòu)?fù)卣菇逃I(lǐng)域布局，需關(guān)注其跨界經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)。
4．重要事項(xiàng)
（1）收購(gòu)龍文教育
經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，公司以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買龍文教育 100%股權(quán)，交易作價(jià)為
20 億元；其中，公司向楊勇支付現(xiàn)金對(duì)價(jià) 5 億元，剩余差額 15 億元由公司以發(fā)行股份的方式支
東莞勤上光電股份有限公司
公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
付，同時(shí)募集配套資金不超過(guò) 18 億元；龍文教育已于 2016 年 8 月 11 日辦理了工商變更登記手續(xù)。
在評(píng)估基準(zhǔn)日（2015 年 8 月 31 日），龍文教育合并口徑下總資產(chǎn) 3.10 億元，總負(fù)債 3.76 億元，
歸屬于母公司所有者權(quán)益-0.66 億元，并購(gòu)溢價(jià)較高。本次交易后，李旭亮、溫琦夫婦通過(guò)勤上集
團(tuán)及直接持有公司合計(jì) 2.65 億股，占公司總股本的 22.09%，仍為公司實(shí)際控制人。2016 年，由
于龍文教育培訓(xùn)收費(fèi)和新開(kāi)教學(xué)點(diǎn)均未達(dá)到原預(yù)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，公司對(duì)其商譽(yù)計(jì)提 4.64 億元減值準(zhǔn)備。
2017 年，龍文教育實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 7.02 億元，較去年上升 12.86%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)（含少數(shù)股東
損益）0.86 億元，較去年上升 22.86%。截至 2017 年底，龍文教育資產(chǎn)總額為 5.47 億元，負(fù)債總
額為 4.39 億元，所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益）為 1.08 億元。2017 年，龍文教育收益預(yù)測(cè)完成
率為 64.99%，未完成當(dāng)年收益預(yù)測(cè)。2017 年，龍文教育通過(guò)加強(qiáng)管理團(tuán)隊(duì)整合，強(qiáng)化激勵(lì)機(jī)制，
調(diào)整市場(chǎng)拓展策略，提高課時(shí)單價(jià)，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均較 2016 年度有所提高；但在日趨激烈的
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局和教育減負(fù)的政策背景下，網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)和收入提高未能達(dá)到預(yù)測(cè)水平。與此同時(shí)，順
應(yīng)在線教育逐漸滲透的行業(yè)趨勢(shì)，以及提高精細(xì)化管理水平的內(nèi)在需求，龍文教育 2017 年加大了
線上教學(xué)的投入，對(duì)于“59 錯(cuò)題”的研發(fā)和推廣、教學(xué)點(diǎn)的相應(yīng)改造的投入較高，作為 O2O 平
臺(tái)建設(shè)前期配套工作，相應(yīng)的投入費(fèi)用在一定程度上影響了收益實(shí)現(xiàn)。
總體看，公司通過(guò)收購(gòu)龍文教育切入教育行業(yè)，由于龍文教育 2017 年經(jīng)營(yíng)情況仍未達(dá)預(yù)期，
須持續(xù)關(guān)注公司未來(lái)商譽(yù)波動(dòng)情況。
（2）收購(gòu)英倫教育
2016 年 10 月 21 日，公司與英倫教育、自然人傅騰霄、傅軍、傅皓簽訂了《增資及收購(gòu)深圳
市英倫教育產(chǎn)業(yè)有限公司的協(xié)議》，約定：公司以 6,600 萬(wàn)元認(rèn)繳英倫教育新增注冊(cè)資本 214.29
萬(wàn)元，持有英倫教育 30%股權(quán)；公司以 1,100 萬(wàn)元收購(gòu)英倫教育股東傅騰霄持有的英倫教育增資
后 5%股權(quán)，公司以 1,100 萬(wàn)元收購(gòu)英倫教育股東傅軍持有的英倫教育增資后 5%股權(quán)；增資及本
次收購(gòu)?fù)瓿珊螅竞嫌?jì)持有英倫教育 40%股權(quán)。本次對(duì)外投資不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，也不構(gòu)成重大
資產(chǎn)重組。
2017 年 1 月，公司受讓英倫教育原股東部分股權(quán)，持有英倫教育股份合計(jì) 40%，公司一致行
動(dòng)人傅皓持有英倫教育 18.2%股權(quán)。因此，公司及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有英倫教育 58.2%股權(quán)，
實(shí)際控制英倫教育股東會(huì)過(guò)半數(shù)表決權(quán)。
總體看，公司通過(guò)收購(gòu)英倫教育進(jìn)一步擴(kuò)大在教育培訓(xùn)領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，提升公司持續(xù)盈利
預(yù)期；但教育培訓(xùn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，仍需關(guān)注公司后續(xù)整合風(fēng)險(xiǎn)和跨界經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
（3）擬剝離半導(dǎo)體照明業(yè)務(wù)
公司于 2017 年 5 月 25 日發(fā)布了《東莞勤上光電股份有限公司關(guān)于公司債券重大事項(xiàng)暨停牌
公告》和《東莞勤上光電股份有限公司關(guān)于籌劃重大事項(xiàng)公司股票繼續(xù)停牌的公告》，為進(jìn)一步
推進(jìn)與完善在教育行業(yè)的布局，公司擬將目前主營(yíng)業(yè)務(wù)之一的半導(dǎo)體照明業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離，預(yù)計(jì)相
關(guān)交易金額將達(dá)到公司股東大會(huì)的審議標(biāo)準(zhǔn)。公司股票和“12 勤上 01”于 2017 年 5 月 25 日開(kāi)市
起停牌。公司于 2017 年 11 月 15 日披露了相關(guān)預(yù)案修訂稿，公司股票和債券于 2017 年 11 月 15
日起復(fù)牌。
截至 2018 年 3 月底，剝離事宜仍在進(jìn)行中，公司及相關(guān)各方正在積極推進(jìn)本次重大資產(chǎn)重組
的相關(guān)工作。公司重新選定 2018 年 4 月 30 日為本次重大資產(chǎn)重組的審計(jì)、評(píng)估基準(zhǔn)日，并計(jì)劃
于 2018 年 10 月前履行相關(guān)程序?qū)徸h本次重大資產(chǎn)重組的正式方案。待相關(guān)工作完成后，公司將
再次召開(kāi)董事會(huì)審議本次重大資產(chǎn)重組的相關(guān)事項(xiàng)，披露《重大資產(chǎn)出售暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)》及
其他相關(guān)公告，并按照相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，履行有關(guān)的后續(xù)審批及信息披露程序。
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公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
總體看，公司積極謀求價(jià)值提升戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，布局成長(zhǎng)預(yù)期較好的教育行業(yè)，提升公司持續(xù)盈
利預(yù)期，并擬剝離半導(dǎo)體照明業(yè)務(wù)以專注于公司在教育領(lǐng)域的發(fā)展；考慮到目前課外輔導(dǎo)市場(chǎng)競(jìng)
爭(zhēng)激烈，進(jìn)入門檻較低，公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)仍將面臨一定挑戰(zhàn)。
5．募投項(xiàng)目
募投項(xiàng)目進(jìn)度方面，截至 2017 年底，營(yíng)運(yùn)管理中心建設(shè)項(xiàng)目、LED 戶外照明與景觀照明項(xiàng)
目、LED 室內(nèi)照明項(xiàng)目均已達(dá)預(yù)定可使用狀態(tài)，LED 戶外照明與景觀照明項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)效益 1,609.87
萬(wàn)元。
公司將 LED 照明研發(fā)設(shè)計(jì)中心項(xiàng)目的建設(shè)完工時(shí)間延長(zhǎng)至 2018 年 11 月 30 日，主要系公司
未來(lái)以教育領(lǐng)域?yàn)榘l(fā)展重心，擬將半導(dǎo)體照明業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離，公司適當(dāng)放緩了對(duì) LED 照明研發(fā)設(shè)
計(jì)中心項(xiàng)目的投入進(jìn)度所致。2018 年 4 月，經(jīng)公司第四屆董事會(huì)第二十二次會(huì)議、第四屆監(jiān)事會(huì)
第十四次會(huì)議及 2017 年年度股東大會(huì)審議通過(guò)，公司終止首發(fā)募投項(xiàng)目 LED 照明研發(fā)設(shè)計(jì)中心
項(xiàng)目，并將項(xiàng)目剩余募集資金及利息收入永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。截至 2017 年底，公司非公開(kāi)發(fā)行股
份募集資金項(xiàng)目已投入 12,000.02 萬(wàn)元，已使用 69,100 萬(wàn)元購(gòu)買保本理財(cái)產(chǎn)品。
表 6 截至 2017 年底募投項(xiàng)目進(jìn)展情況（單位：萬(wàn)元、%）
項(xiàng)目達(dá)到
是否已變 募集資金 截至期末
調(diào)整后投 2017 年投 截至期末 預(yù)定可使 2017 年 度 是否達(dá)到
承諾投資項(xiàng)目和超募資金投向 更項(xiàng)目（含 承諾投資 累計(jì)投入
資總額 入金額 投資進(jìn)度 用狀態(tài)日 實(shí)現(xiàn)效益 預(yù)計(jì)效益
部分變更） 總額 金額
期
2014 年 11
營(yíng)運(yùn)管理中心建設(shè)項(xiàng)目 是 4,233.10 2,553.89 0.05 2,553.99 100 -- 是
月 30 日
2015 年 11
LED 戶外照明與景觀照明項(xiàng)目 否 20,338.14 5,341.17 -- 5,341.17 100 1,609.87 是
月 30 日
2015 年 11
LED 室內(nèi)照明項(xiàng)目 是 14,111.95 335.32 -- 335.32 100 -- 是
月 30 日
2018 年 11
LED 照明研發(fā)設(shè)計(jì)中心項(xiàng)目 否 7,660.14 7,660.14 4,893.61 7,578.69 98.94 -- 否
月 30 日
2019 年 11
小班化輔導(dǎo)建設(shè)項(xiàng)目 否 21,166.8 21,166.8 -- -- -- -- 否
月 15 日
2019 年 11
在線教育平臺(tái)及 O2O 建設(shè)項(xiàng)目 否 43,780 43,780 -- -- -- -- 否
月 15 日
2019 年 11
重點(diǎn)城市新增網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目 否 54,176.5 54,176.5 0.02 0.02 0.00 -- 否
月 15 日
2019 年 11
教學(xué)研發(fā)培訓(xùn)體系建設(shè)項(xiàng)目 否 7,937.5 7,937.5 -- -- -- -- 否
月 15 日
支付現(xiàn)金對(duì)價(jià) 否 50,000 50,000 12,000 12,000 24.00 -- -- --
承諾投資項(xiàng)目小計(jì) -- 223,404.13 192,951.32 16,893.68 27,809.19 -- -- 1,609.87 --
資料來(lái)源：公司提供
整體看，因公司未來(lái)以教育領(lǐng)域?yàn)榘l(fā)展重心，公司終止首發(fā)募投項(xiàng)目 LED 照明研發(fā)設(shè)計(jì)中心
項(xiàng)目，并將項(xiàng)目剩余募集資金及利息收入永久補(bǔ)充流動(dòng)資金；近年來(lái) LED 產(chǎn)品市場(chǎng)形勢(shì)嚴(yán)峻，募
投項(xiàng)目投產(chǎn)后是否能夠正常發(fā)揮經(jīng)濟(jì)效益存在一定不確定性。
6．經(jīng)營(yíng)關(guān)注
（1）LED 行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩矛盾突出，公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大
2017年，受行業(yè)產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩、下游需求低迷，及行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，公司采取讓利給
終端客戶的策略推動(dòng)產(chǎn)品銷售，戶外照明、景觀亮化、室內(nèi)照明等半導(dǎo)體相關(guān)業(yè)務(wù)整體毛利率有
所下降，未來(lái)盈利前景存在不確定性。
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公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
（2）管理層變動(dòng)可能影響公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定性
截至本報(bào)告出具日，總經(jīng)理職位尚空缺，公司管理層變動(dòng)對(duì)公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定性存在一定的影響。
（3）公司擬剝離半導(dǎo)體照明業(yè)務(wù)，未來(lái)經(jīng)營(yíng)面臨一定挑戰(zhàn)
公司通過(guò)并購(gòu)進(jìn)一步擴(kuò)大教育領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，雖可提升公司持續(xù)盈利預(yù)期，但未來(lái)可能面
臨一定的跨界經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及商譽(yù)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。為進(jìn)一步推進(jìn)與完善在教育行業(yè)的布局，公司擬將目
前主營(yíng)業(yè)務(wù)之一的半導(dǎo)體照明業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離。若半導(dǎo)體照明業(yè)務(wù)被剝離，公司將以教育行業(yè)為主
營(yíng)業(yè)務(wù)，但目前課外輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)眾多，行業(yè)進(jìn)入門檻較低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，公司未來(lái)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)
面臨一定挑戰(zhàn)。
7．未來(lái)發(fā)展
未來(lái)，公司一方面將繼續(xù)大力發(fā)展教育產(chǎn)業(yè)，加強(qiáng)教育業(yè)務(wù)布局，以現(xiàn)有的龍文教育和英倫
教育為基礎(chǔ)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)；另一方面將繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)公司半導(dǎo)體照明相關(guān)產(chǎn)業(yè)的剝離工作。
在教育培訓(xùn)領(lǐng)域，2018年公司將繼續(xù)為龍文教育提供平臺(tái)優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)、管理優(yōu)勢(shì)等，進(jìn)一步
放大龍文教育在K12、1對(duì)1細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)的優(yōu)勢(shì)地位；繼續(xù)深化教學(xué)管理，提升團(tuán)隊(duì)的綜合管理能
力，開(kāi)發(fā)和優(yōu)化教學(xué)點(diǎn)，處理落后教學(xué)點(diǎn)。結(jié)合國(guó)家四部委的相關(guān)要求，在符合相關(guān)規(guī)定的前提
下，公司將提供優(yōu)質(zhì)的教育培訓(xùn)服務(wù)，體現(xiàn)出大機(jī)構(gòu)、大平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)；進(jìn)一步加強(qiáng)落實(shí)標(biāo)準(zhǔn)教學(xué)
服務(wù)流程，逐漸用過(guò)程控制解決結(jié)果把控；以錯(cuò)題為出發(fā)點(diǎn)，深化龍文教育的八大學(xué)法以及十大
教法，適時(shí)、適當(dāng)調(diào)整課時(shí)單價(jià)。英倫教育作為公司教育產(chǎn)業(yè)旗下國(guó)際教育優(yōu)秀服務(wù)機(jī)構(gòu)，公司
亦將為其提供充足的支持，以上市公司的平臺(tái)和資本優(yōu)勢(shì)、以英倫教育的品牌和師資等優(yōu)勢(shì)、以
深圳的地理優(yōu)越性，繼續(xù)深掘該細(xì)分領(lǐng)域，逐步做大和做強(qiáng)。2018年，公司將繼續(xù)與相關(guān)方積極
推進(jìn)愛(ài)迪教育集團(tuán)的收購(gòu)工作，未來(lái)隨著公司在教育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的深度布局，各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域之間的
協(xié)同作用亦將逐漸顯現(xiàn)。
在半導(dǎo)體相關(guān)領(lǐng)域，2018年公司將繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)半導(dǎo)體照明相關(guān)產(chǎn)業(yè)的剝離工作，將公司打
造成專注于教育產(chǎn)業(yè)為主營(yíng)的上市公司。
總體看，公司整體戰(zhàn)略符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，密切結(jié)合自身特點(diǎn)，對(duì)未來(lái)幾年公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)
提供了切實(shí)可行的指引；但仍需關(guān)注公司的轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。
六、財(cái)務(wù)分析
1．財(cái)務(wù)概況
公司提供的 2017 年審計(jì)報(bào)告由瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計(jì)，并出具了標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保
留的審計(jì)意見(jiàn)；2018 年一季度報(bào)表未經(jīng)審計(jì)。公司執(zhí)行最新的企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。在合并范圍變
化方面，2017 年，公司合并范圍新增 4 家子公司，因二級(jí)子公司注銷、退伙合并范圍減少 3 家子
公司，因資產(chǎn)出售事項(xiàng)劃轉(zhuǎn)資產(chǎn)將原二級(jí)子公司劃入公司 7 家。截至 2017 年底，公司納入合并范
圍內(nèi)的子公司共 9 家。公司合并范圍的變化對(duì)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可比性有一定影響。
截至 2017 年底，公司合并資產(chǎn)總額 70.81 億元，負(fù)債合計(jì) 18.20 億元，所有者權(quán)益（含少數(shù)
股東權(quán)益）52.61 億元，其中歸屬于母公司所有者權(quán)益 51.64 億元。2017 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 16.09
億元，凈利潤(rùn)（含少數(shù)股東損益）0.98 億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn) 0.84 億元。經(jīng)營(yíng)
活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.09 億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額-22.58 億元。
截至 2018 年 3 月底，公司合并資產(chǎn)總額 69.85 億元，負(fù)債合計(jì) 16.99 億元，所有者權(quán)益（含
少數(shù)股東權(quán)益）52.86 億元，其中歸屬于母公司所有者權(quán)益合計(jì) 52.19 億元。2018 年 1~3 月，公司
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實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.18 億元，凈利潤(rùn)（含少數(shù)股東損益）0.54 億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利
潤(rùn) 0.55 億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-0.55 億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為 0.98 億元。
2．資產(chǎn)質(zhì)量
截至 2017 年底，公司資產(chǎn)總額 70.81 億元，較年初下降 1.16%，主要系公司流動(dòng)資產(chǎn)下降所
致；其中，流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重分別為 55.68%和 44.32%。
流動(dòng)資產(chǎn)
截至 2017 年底，公司流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 39.42 億元，較年初下降 19.56%，主要系貨幣資金下降所
致；公司流動(dòng)資產(chǎn)以貨幣資金（占比 42.76%）、應(yīng)收賬款（占比 17.89%）、存貨（占比 9.56%）
和其他流動(dòng)資產(chǎn)（占比 22.18%）為主。
截至 2017 年底，公司貨幣資金為 16.86 億元，較年初下降 46.96%，主要系公司支付債券回購(gòu)
款和支付股權(quán)收購(gòu)款所致；公司貨幣資金主要由庫(kù)存現(xiàn)金（占比 0.10%）、銀行存款（占比 95.34%）
和其他貨幣資金（占比 4.56%）構(gòu)成；其中受限資產(chǎn)為保證金 0.30 億元，受限資金規(guī)模較小。截
至 2017 年底，公司應(yīng)收賬款為 7.05 億元，較年初增長(zhǎng) 7.35%，主要系公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大所致；從
賬齡上看，1 年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占賬面余額比例為 46.28%，1~2 年的占比 20.43%，2~3 年的占比
8.58%，3~5 年的占比 14.90%，5 年以上的占比 9.81%；公司壞賬準(zhǔn)備合計(jì)計(jì)提 1.68 億元，計(jì)提比
率 19.22%，計(jì)提較為充分。截至 2017 年底，公司存貨為 3.77 億元，較年初微幅增長(zhǎng) 1.69%；公
司存貨主要由原材料(占比 29.99%)、在產(chǎn)品（占比 15.73%）和庫(kù)存商品（占比 45.90%）等構(gòu)成；
隨著 LED 產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降，公司對(duì)庫(kù)存商品等計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備 0.81 億元，計(jì)提比例為 17.69%，
但未來(lái)產(chǎn)品價(jià)格下降仍可能持續(xù)，存貨仍面臨一定的減值風(fēng)險(xiǎn)。截至 2017 年底，公司其他流動(dòng)資
產(chǎn)為 8.75 億元，較年初增長(zhǎng) 96.24%，主要系公司新增理財(cái)產(chǎn)品所致。
非流動(dòng)資產(chǎn)
截至 2017 年底，公司非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 31.39 億元，較年初增長(zhǎng) 38.67%，主要系其他非流動(dòng)資
產(chǎn)增長(zhǎng)所致。公司的非流動(dòng)資產(chǎn)以固定資產(chǎn)（占比 8.92%）、商譽(yù)（占比 51.35%）和其他非流動(dòng)
資產(chǎn)（占比 25.17%）為主。
截至 2017 年底，公司固定資產(chǎn)賬面價(jià)值為 2.80 億元，較年初下降 7.41%，主要系公司當(dāng)年未
發(fā)生大額固定資產(chǎn)投入，且固定資產(chǎn)處于正常折舊所致；公司已計(jì)提累計(jì)折舊 4.22 億元，固定資
產(chǎn)成新率 39.97%，成新率較上年有所降低，處于較低水平。截至 2017 年底，公司商譽(yù)為 16.12
億元，較年初增長(zhǎng) 3.40%，主要系公司溢價(jià)并購(gòu)英倫教育所致；公司計(jì)提的商譽(yù)減值準(zhǔn)備為 4.64
億元，主要系龍文教育 2016 年的培訓(xùn)收費(fèi)和新開(kāi)教學(xué)點(diǎn)均未達(dá)到原預(yù)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，公司對(duì)其商譽(yù)計(jì)提
減值準(zhǔn)備所致，考慮到此次并購(gòu)產(chǎn)生較高的并購(gòu)溢價(jià)，仍須關(guān)注公司未來(lái)商譽(yù)波動(dòng)情況。截至 2017
年底，公司其他非流動(dòng)資產(chǎn)為 7.90 億元，較年初增長(zhǎng) 797.73%，主要系公司向榮享股權(quán)投資繳納
出資 7.9 億元所致。
截至 2017 年底，公司的受限資產(chǎn)包括貨幣資金、其他應(yīng)收款、其他流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)，主
要為保證金、法院劃出款和凍結(jié)款以及抵押資產(chǎn)，賬面價(jià)值合計(jì) 1.10 億元，占總資產(chǎn)比例 1.55%，
公司受限資產(chǎn)規(guī)模較低。
截至 2018 年 3 月底，公司資產(chǎn)總額 69.85 億元，較年初下降 1.35%，較年初變動(dòng)不大；公司
資產(chǎn)構(gòu)成變化不大，仍以流動(dòng)資產(chǎn)為主，其中流動(dòng)資產(chǎn)占比 54.65%，非流動(dòng)資產(chǎn)占比 45.35%。
總體看，公司資產(chǎn)仍以流動(dòng)資產(chǎn)為主，貨幣資金充裕，但較年初下降幅度較大；公司面臨的
存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)較高，固定資產(chǎn)成新率較低；公司非流動(dòng)資產(chǎn)以商譽(yù)為主，由于公司 2016 年并購(gòu)龍
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文教育產(chǎn)生較高的并購(gòu)溢價(jià)，須關(guān)注公司未來(lái)商譽(yù)波動(dòng)情況。
3．負(fù)債及所有者權(quán)益
負(fù)債
截至 2017 年底，公司負(fù)債合計(jì) 18.20 億元，較年初下降 11.28%，主要系非流動(dòng)負(fù)債下降所致；
其中，流動(dòng)負(fù)債占比 93.11%，非流動(dòng)負(fù)債占比 6.89%，公司負(fù)債構(gòu)成以流動(dòng)負(fù)債為主。
截至 2017 年底，公司流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 16.95 億元，較年初增長(zhǎng) 10.51%，主要系短期借款增長(zhǎng)所
致；公司的流動(dòng)負(fù)債主要由短期借款（占比 26.57%）、應(yīng)付賬款（占比 13.31%）、預(yù)收款項(xiàng)（占
比 25.05%）和其他應(yīng)付款（占比 25.10%）構(gòu)成。
截至 2017 年底，公司短期借款為 4.50 億元，較年初增長(zhǎng) 177.51%，主要系公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大、
融資需求增長(zhǎng)所致。截至 2017 年底，公司應(yīng)付賬款 2.26 億元，較年初增長(zhǎng) 5.71%，主要系公司應(yīng)
付工程款項(xiàng)增長(zhǎng)所致。截至 2017 年底，公司預(yù)收款項(xiàng) 4.25 億元，較年初下降 3.71%，主要系預(yù)收
貨款下降所致。截至 2017 年底，公司其他應(yīng)付款 4.25 億元，較年初下降 25.97%，主要系公司收
購(gòu)龍文教育應(yīng)向原股東楊勇支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款減少所致。
截至 2017 年底，公司非流動(dòng)負(fù)債為 1.26 億元，較年初下降 75.78%，主要系應(yīng)付債券和遞延
收益下降所致。公司的非流動(dòng)負(fù)債主要由應(yīng)付債券（占比 5.86%）、預(yù)計(jì)負(fù)債（占比 19.68%）和
遞延收益（占比 72.91%）構(gòu)成。
截至 2017 年底，公司應(yīng)付債券為 0.07 億元，較年初下降 98.15%，主要系公司回購(gòu)“12 勤上
01”部分金額所致。截至 2017 年底，公司預(yù)計(jì)負(fù)債為 0.25 億元，較年初增長(zhǎng) 38.68%，主要為公
司訴訟可能形成的賠償責(zé)任。截至 2017 年底，公司遞延收益為 0.92 億元，較年初下降 10.95%，
主要是政府補(bǔ)貼攤銷至營(yíng)業(yè)外收入所致。
截至 2017 年底，公司全部債務(wù)為 5.08 億元，較年初下降 15.60%，主要系公司回購(gòu)部分債券
所致；其中短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)分別占比 98.17%和 1.83%，短期債務(wù)占比大幅提高。從財(cái)務(wù)指標(biāo)
來(lái)看，截至 2017 年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率為 25.71%，較年初下降 2.93 個(gè)百分點(diǎn)；全部債務(wù)資本化
比率為 8.81%，較年初下降 1.73 個(gè)百分點(diǎn)；長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率為 0.18%，較年初下降 7.04 個(gè)百
分點(diǎn)，公司債務(wù)負(fù)擔(dān)有所減輕，整體上處于較低水平。
截至 2018 年 3 月底，公司負(fù)債合計(jì) 16.99 億元，較年初下降 6.64%，主要系應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付
賬款下降所致。公司流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債占比分別為 92.94%和 7.06%，流動(dòng)負(fù)債占比有所下降。
截至 2018 年 3 月底，公司資產(chǎn)負(fù)債率、全部債務(wù)資本化比率和長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率均略有下降，
分別為 24.33%、8.59%和 0.14%，仍處在較低水平。
總體看，公司負(fù)債以流動(dòng)負(fù)債為主，債務(wù)結(jié)構(gòu)一般；公司整體債務(wù)指標(biāo)有所下降，債務(wù)負(fù)擔(dān)
較輕。
所有者權(quán)益
截至 2017 年底，公司所有者權(quán)益合計(jì) 52.61 億元，較年初增長(zhǎng) 2.90%，主要系未分配利潤(rùn)增
長(zhǎng)所致；其中，歸屬于母公司所有者權(quán)益占 98.17%。歸屬于母公司所有者權(quán)益中，股本占比 29.41%、
資本公積占比 67.04%、盈余公積占比 1.21%、未分配利潤(rùn)占比 2.34%，股本和資本公積合計(jì)占比
較大，穩(wěn)定性較好。
截至 2018 年 3 月底，公司所有者權(quán)益合計(jì)為 52.86 億元，較年初增長(zhǎng) 0.48%。其中歸屬于母
公司所有者權(quán)益 52.19 億元，占所有者權(quán)益合計(jì)的 98.74%。歸屬于母公司所有者權(quán)益中，股本占
比 29.10%，資本公積占比 66.34%，盈余公積占比 1.23%，未分配利潤(rùn)占比 3.34%。
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總體看，公司所有者權(quán)益中股本和資本公積占比較大，所有者權(quán)益穩(wěn)定性較好。
4．盈利能力
2017 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 16.09 億元，同比增長(zhǎng) 90.84%，主要系公司通過(guò)并購(gòu)將龍文教育、
英倫教育納入合并范圍，教育培訓(xùn)收入大幅增長(zhǎng)所致。2017 年，隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，公司凈
利潤(rùn)為 0.98 億元，凈利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。
期間費(fèi)用方面，2017 年，公司期間費(fèi)用合計(jì) 2.54 億元，同比增長(zhǎng) 89.10%；其中，銷售費(fèi)用
和管理費(fèi)用分別為 1.27 億元和 1.37 億元，較上年分別增長(zhǎng) 78.67%和增長(zhǎng) 66.14%，主要系公司教
育培訓(xùn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大、所需費(fèi)用增長(zhǎng)所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用為-0.11 億元，較上年變化不大。2017
年，公司費(fèi)用收入比為 15.77%，較上年小幅下降 0.14 個(gè)百分點(diǎn)，變化不大。
2017 年，公司資產(chǎn)減值損失為 0.69 億元，較上年下降 87.59%，主要系 2016 年公司計(jì)提了商
譽(yù)減值損失 4.64 億元，而當(dāng)年未計(jì)提所致。2017 年，公司投資收益為 0.03 億元，金額較小。2017
年，公司營(yíng)業(yè)外收入為 0.09 億元，較上年下降 66.65%，主要系當(dāng)期由遞延收益中轉(zhuǎn)入的政府補(bǔ)助
減少所致；公司營(yíng)業(yè)外收入占利潤(rùn)總額的比率為 7.58%，對(duì)公司利潤(rùn)水平影響有限。
從各項(xiàng)盈利指標(biāo)來(lái)看，2017 年，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為 27.12%，較上年下降 4.47 個(gè)百分點(diǎn)，主
要系毛利率下降所致；隨著公司并購(gòu)的教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)盈利情況良好，公司扭虧為盈，公司總資本
收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率分別為 2.38%、2.12%和 1.89%，分別較上年上升 11.63 個(gè)
百分點(diǎn)、9.49 個(gè)百分點(diǎn)和 13.21 個(gè)百分點(diǎn)，公司整體盈利能力有所提升，但仍處于較低水平。
2018 年 1~3 月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.18 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 0.54 億元，較上年同期基本持平。
總體看，隨著公司并購(gòu)龍文教育、英倫教育等，公司教育培訓(xùn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，帶動(dòng)公司收入
規(guī)模大幅增長(zhǎng)；公司凈利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，盈利能力提升。
5．現(xiàn)金流
從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)來(lái)看，2017 年，公司通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，其經(jīng)營(yíng)資金以預(yù)收學(xué)
費(fèi)為主，教育培訓(xùn)現(xiàn)金流入增長(zhǎng)，使公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金較上年增長(zhǎng) 59.03%至 15.14
億元；受上述影響，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入總計(jì) 16.20 億元，較上年增長(zhǎng) 52.97%。同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金
流出 17.29 億元，較上年增長(zhǎng) 86.43%，主要系當(dāng)期公司支付材料采購(gòu)款、中介服務(wù)費(fèi)及訴訟補(bǔ)償
金等費(fèi)用增加所致。綜上，2017 年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量由正轉(zhuǎn)負(fù)，凈流出規(guī)模為 1.09 億元，主
要系公司半導(dǎo)體照明業(yè)務(wù)應(yīng)收款項(xiàng)回款情況低于預(yù)期，使半導(dǎo)體照明業(yè)務(wù)現(xiàn)金流入下降所致。從
收入實(shí)現(xiàn)質(zhì)量上來(lái)看，2017 年，公司的現(xiàn)金收入比率為 94.09%，較上年下降 18.82 個(gè)百分點(diǎn)，收
入實(shí)現(xiàn)質(zhì)量有一定下降。
從投資活動(dòng)來(lái)看，2017年，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流入2.80億元，較上年增長(zhǎng)96.61%，主要系公
司的理財(cái)產(chǎn)品收回投資所致；投資活動(dòng)現(xiàn)金流出22.91億元，較上年增長(zhǎng)170.07%，主要系公司支
付股權(quán)收購(gòu)款所致。2017年，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-20.11億元，凈流出規(guī)模較上年增長(zhǎng)
184.90%。
從籌資活動(dòng)來(lái)看，2017 年，公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入 5.51 億元，較上年下降 72.61%；公司籌
資活動(dòng)現(xiàn)金流出 6.88 億元，較上年增長(zhǎng) 731.18%，主要系支付債券回購(gòu)款所致。2017 年，公司籌
資活動(dòng)現(xiàn)金流量由正轉(zhuǎn)負(fù)，凈流出規(guī)模為 1.37 億元。
2018年1~3月，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-0.55億元，呈凈流出狀態(tài)；投資活動(dòng)產(chǎn)
生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.63億元；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.91億元；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增
加額為0.98億元，現(xiàn)金呈凈流入狀態(tài)。
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總體看，2017 年，由于公司半導(dǎo)體照明業(yè)務(wù)應(yīng)收款項(xiàng)回款情況低于預(yù)期，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金
流由正轉(zhuǎn)負(fù)，收入實(shí)現(xiàn)質(zhì)量有所下降；公司投資支出規(guī)模較大，存在較大的外部融資需求。
6．償債能力
短期償債能力方面，截至 2017 年底，公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別下降至 2.33 倍和 2.10 倍，
主要系流動(dòng)負(fù)債快速增長(zhǎng)所致。截至 2017 年底，公司現(xiàn)金短期債務(wù)比 3.39 倍，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)
對(duì)短期債務(wù)的保護(hù)程度較高；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率為-6.42%。整體看，公司短期償債能力較強(qiáng)。
長(zhǎng)期償債能力方面，2017 年公司 EBITDA 為 2.28 億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正主要系公司利潤(rùn)總額大幅
增長(zhǎng)所致；其中，利潤(rùn)總額為 1.12 億元，計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出為 0.39 億元，攤銷為 0.31 億
元，折舊為 0.46 億元。2017 年，公司 EBITDA 全部債務(wù)保護(hù)倍數(shù)上升至 0.45 倍（2016 年為-0.52
倍），EBITDA 利息保護(hù)倍數(shù)為 5.87 倍（2016 年為-11.26 倍）。整體上看，EBITDA 對(duì)全部債務(wù)
和利息的保障程度尚可，公司長(zhǎng)期償債能力尚可。
截至 2017 年底，公司無(wú)對(duì)外擔(dān)保（不包括對(duì)子公司的擔(dān)保）。
截至 2017 年底，公司不存在重大未決訴訟或仲裁。
根據(jù)公司提供的企業(yè)信用報(bào)告，截至 2018 年 5 月 4 日，公司無(wú)未結(jié)清的不良信貸信息記錄，
已結(jié)清信貸中有 2 筆欠息和 4 筆關(guān)注類銀行承兌匯票，合計(jì) 271.77 萬(wàn)元，均已結(jié)清。
截至 2018 年 3 月底，公司獲得銀行授信金額為 5.13 億元，尚未使用額度 0.13 億元。公司間
接融資渠道有待拓寬。
總體看，公司整體債務(wù)負(fù)擔(dān)輕，且貨幣資金充裕，短期債務(wù)償還能力較強(qiáng)，長(zhǎng)期償債能力尚
可；公司整體償債能力尚可。
七、本期公司債券償債能力分析
從資產(chǎn)情況來(lái)看，截至 2018 年 3 月底，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)（貨幣資金、以公允價(jià)值計(jì)量且其變
動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、應(yīng)收票據(jù)）為 17.40 億元，約為“12 勤上 01”本金（0.09 億元）的
193.33 倍，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)對(duì)債券的覆蓋程度高；凈資產(chǎn)為 52.86 億元，約為債券本金合計(jì)（0.09
億元）的 587.33 倍，公司較大規(guī)模的現(xiàn)金類資產(chǎn)和凈資產(chǎn)能夠?qū)Α?2 勤上 01”的按期償付起到
很強(qiáng)的保障作用。
從盈利情況來(lái)看，2017 年，公司 EBITDA 為 2.28 億元，約為債券本金合計(jì)（0.09 億元）的
25.33 倍，公司 EBITDA 對(duì)債券本金的覆蓋程度很強(qiáng)。
從現(xiàn)金流情況來(lái)看，2017 年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入 16.20 億元，約為債券本金合計(jì)
（0.09 億元）的 180 倍，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量對(duì)債券本金的覆蓋程度很高。
綜合以上分析，公司對(duì)“12 勤上 01”的償還能力仍屬較強(qiáng)。
八、綜合評(píng)價(jià)
2017年，公司通過(guò)并購(gòu)進(jìn)一步布局成長(zhǎng)預(yù)期較好的教育行業(yè)，營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，形成了教
育培訓(xùn)產(chǎn)業(yè)和半導(dǎo)體照明相關(guān)產(chǎn)業(yè)的雙主營(yíng)業(yè)務(wù)格局。但聯(lián)合評(píng)級(jí)也關(guān)注到受半導(dǎo)體照明領(lǐng)域競(jìng)
爭(zhēng)日趨激烈的影響，公司業(yè)務(wù)毛利率下降，且管理層有所變動(dòng)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)，以
及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型面臨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等因素對(duì)公司信用水平帶來(lái)的不利影響。
公司通過(guò)并購(gòu)繼續(xù)擴(kuò)大在教育培訓(xùn)領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，并擬將半導(dǎo)體照明業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離以專注
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于教育領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)。公司將利用上市公司的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，逐漸完善教育行業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域之間的協(xié)同
性，綜合競(jìng)爭(zhēng)能力有望提升，但考慮到目前教育培訓(xùn)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)將面臨一定挑
戰(zhàn)。
綜上，聯(lián)合評(píng)級(jí)維持公司的主體長(zhǎng)期信用等級(jí)為“AA-”，評(píng)級(jí)展望為“穩(wěn)定”；同時(shí)維持
“12 勤上 01”的債項(xiàng)信用等級(jí)為“AA-”。
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附件 1 東莞勤上光電股份有限公司
組織結(jié)構(gòu)圖
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附件 2 東莞勤上光電股份有限公司
主要財(cái)務(wù)指標(biāo)
項(xiàng)目 2016 年 2017 年 2018 年 3 月
資產(chǎn)總額（億元） 71.64 70.81 69.85
所有者權(quán)益（億元） 51.12 52.61 52.86
短期債務(wù)（億元） 2.05 4.99 4.89
長(zhǎng)期債務(wù)（億元） 3.98 0.09 0.07
全部債務(wù)（億元） 6.02 5.08 4.97
營(yíng)業(yè)收入（億元） 8.43 16.09 3.18
凈利潤(rùn)（億元） -4.17 0.98 0.54
EBITDA（億元） -3.15 2.28 --
經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流（億元） 1.32 -1.09 -0.55
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 1.14 1.99 --
存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 1.66 2.69 --
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 0.16 0.23 --
現(xiàn)金收入比率（%） 112.91 94.09 82.98
總資本收益率（%） -9.24 2.38 --
總資產(chǎn)報(bào)酬率（%） -7.37 2.12 --
凈資產(chǎn)收益率（%） -11.32 1.89 --
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%） 31.59 27.12 27.01
費(fèi)用收入比（%） 15.91 15.77 16.78
資產(chǎn)負(fù)債率（%） 28.64 25.71 24.33
全部債務(wù)資本化比率（%） 10.54 8.81 8.59
長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率（%） 7.22 0.18 0.14
EBITDA 利息倍數(shù)（倍） -11.26 5.87 --
EBITDA 全部債務(wù)比（倍） -0.52 0.45 --
流動(dòng)比率（倍） 3.20 2.33 2.42
速動(dòng)比率（倍） 2.95 2.10 2.22
現(xiàn)金短期債務(wù)比（倍） 15.68 3.39 3.55
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率（%） 8.59 -6.42 -3.48
EBITDA/待償本金合計(jì)（倍） -35.00 25.33 --
注：EBITDA/待償本金合計(jì)=EBITDA/本報(bào)告所跟蹤債項(xiàng)合計(jì)待償本金；公司 2018 年一季度報(bào)表未經(jīng)審計(jì)，相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)未年化。
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附件 3 有關(guān)計(jì)算指標(biāo)的計(jì)算公式
指標(biāo)名稱 計(jì)算公式
增長(zhǎng)指標(biāo)
（1）2 年數(shù)據(jù)：增長(zhǎng)率=（本期-上期）/上期×100%
年均增長(zhǎng)率
（2）n 年數(shù)據(jù)：增長(zhǎng)率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 營(yíng)業(yè)收入/ [(期初應(yīng)收賬款余額+期末應(yīng)收賬款余額)/2]
存貨周轉(zhuǎn)率 營(yíng)業(yè)成本/[(期初存貨余額+期末存貨余額)/2]
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 營(yíng)業(yè)收入/[(期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn))/2]
現(xiàn)金收入比率 銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入×100%
盈利指標(biāo)
（凈利潤(rùn)+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）/[（期初所有者權(quán)益+期初全部債
總資本收益率
務(wù)+期末所有者權(quán)益+期末全部債務(wù)）/2]×100%
（利潤(rùn)總額+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）/[（期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn)）
總資產(chǎn)報(bào)酬率
/2] ×100%
凈資產(chǎn)收益率 凈利潤(rùn)/[（期初所有者權(quán)益+期末所有者權(quán)益）/2]×100%
主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率 （主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本）/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 （營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-營(yíng)業(yè)稅金及附加）/營(yíng)業(yè)收入×100%
費(fèi)用收入比 （管理費(fèi)用+營(yíng)業(yè)費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用）/營(yíng)業(yè)收入×100%
財(cái)務(wù)構(gòu)成指標(biāo)
資產(chǎn)負(fù)債率 負(fù)債總額/資產(chǎn)總計(jì)×100%
全部債務(wù)資本化比率 全部債務(wù)/（長(zhǎng)期債務(wù)+短期債務(wù)+所有者權(quán)益）×100%
長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率 長(zhǎng)期債務(wù)/（長(zhǎng)期債務(wù)+所有者權(quán)益）×100%
擔(dān)保比率 擔(dān)保余額/所有者權(quán)益×100%
長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)
EBITDA 利息倍數(shù) EBITDA/（資本化利息+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）
EBITDA 全部債務(wù)比 EBITDA/全部債務(wù)
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金債務(wù)保護(hù)倍數(shù) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/全部債務(wù)
籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~債務(wù)保護(hù)倍數(shù) 籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~/全部債務(wù)
短期償債能力指標(biāo)
流動(dòng)比率 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)
速動(dòng)比率 （流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)
現(xiàn)金短期債務(wù)比 現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)×100%
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金利息償還能力 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/（資本化利息+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）
籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~利息償還能力 籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~/（資本化利息+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）
本期公司債券償債能力
EBITDA 償債倍數(shù) EBITDA/本期公司債券到期償還額
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量?jī)攤稊?shù) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量/本期公司債券到期償還額
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~償債倍數(shù) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/本期公司債券到期償還額
注：現(xiàn)金類資產(chǎn)=貨幣資金+以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù)
長(zhǎng)期債務(wù)=長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券
短期債務(wù)=短期借款+以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債+應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付短期債券+一年內(nèi)
到期的非流動(dòng)負(fù)債+拆入資金
全部債務(wù)=長(zhǎng)期債務(wù)+短期債務(wù)
EBITDA=利潤(rùn)總額+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出+固定資產(chǎn)折舊+攤銷
所有者權(quán)益=歸屬于母公司所有者權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益
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附件 4 公司主體長(zhǎng)期信用等級(jí)設(shè)置及其含義
公司主體長(zhǎng)期信用等級(jí)劃分成 9 級(jí)，分別用 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC 和 C 表示，其中，除 AAA 級(jí)，CCC 級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、
“-”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。
AAA 級(jí)：償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低；
AA 級(jí)：償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低；
A 級(jí)：償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低；
BBB 級(jí)：償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般；
BB 級(jí)：償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險(xiǎn)較高；
B 級(jí)：償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高；
CCC 級(jí)：償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高；
CC 級(jí)：在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)；
C 級(jí)：不能償還債務(wù)。
長(zhǎng)期債券（含公司債券）信用等級(jí)符號(hào)及定義同公司主體長(zhǎng)期信用等級(jí)
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