公司債券跟蹤評級報告
游前五大客戶集中度仍很高，如發(fā)生變動，則
會給公司經(jīng)營造成較大影響。
2．跟蹤期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款規(guī)模較大，存
在一定的資金占用；伴隨公司生產(chǎn)規(guī)模及對外
投資規(guī)模擴(kuò)大，公司債務(wù)規(guī)模增長較快，且存
在一定集中償付壓力。
3．跟蹤期內(nèi)，公司海外收入占比仍較高，
存在一定的匯率波動風(fēng)險；受匯兌損失影響，
公司 2018 年一季度凈利潤大幅下降。
分析師
高 鵬
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寧立杰
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藍(lán)思科技股份有限公司
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一、主體概況
藍(lán)思科技股份有限公司（以下簡稱“公司”或者“藍(lán)思科技”）前身為 2006 年 12 月在湖南省
瀏陽市成立的藍(lán)思科技（湖南）有限公司（以下簡稱“藍(lán)思有限”），初始注冊資本 600 萬美元，全
部由藍(lán)思科技（香港）有限公司（以下簡稱“藍(lán)思香港”）出資。經(jīng)湖南省商務(wù)廳“湘商外資[2011]96
號”批準(zhǔn)，藍(lán)思有限于 2011 年 6 月以經(jīng)審計的 2011 年 3 月 31 日賬面凈資產(chǎn) 65,590.68 萬元為基數(shù)
折股整體變更設(shè)立為股份有限公司并更為現(xiàn)名。
歷經(jīng)數(shù)次股權(quán)變更后，截至 2015 年 1 月底，公司注冊資本為 60,600.00 萬元。2015 年 3 月，
經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會《關(guān)于核準(zhǔn)藍(lán)思科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票的批復(fù)》（證監(jiān)許
可[2015]328 號）核準(zhǔn)，公司首次向社會公眾發(fā)行人民幣普通股 6,736 萬股，發(fā)行價格 22.99 元/股，
募集資金 154,860.64 萬元，公司注冊資本變更為 67,336 萬元。2015 年 3 月 18 日，公司股票正式在
深圳證券交易所掛牌交易（股票簡稱：“藍(lán)思科技”，證券代碼：“300433.SZ”）。
2016 年 4 月，經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會證監(jiān)許可[2015]2822 號文核準(zhǔn)，公司非公開發(fā)行股
票 53,840,924 股；2016 年 6 月，公司實施了送紅股及資本公積轉(zhuǎn)增股本的權(quán)益分配方案。2017 年
12 月，公司通過發(fā)行新股的方式，以 15.42 元/股的價格向符合條件的 544 名激勵對象授予完成限
制性股票 11,107,250 股。截至 2017 年底，公司股本增加至 26.29 億股，周群飛和鄭俊龍夫婦為公
司的實際控制人，具體情況如下圖所示。
圖 1 截至 2017 年底公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
資料來源：公司提供
跟蹤期內(nèi)，公司經(jīng)營范圍及組織架構(gòu)未發(fā)生變化。截至 2017 年底，公司合并范圍內(nèi)子公司共
計 16 家；擁有在職員工 94,598 名，員工數(shù)量較上年略有增加。
截至 2017 年底，公司合并資產(chǎn)總額為 357.22 億元，負(fù)債合計 189.26 億元，所有者權(quán)益（含少
數(shù)股東權(quán)益）合計為 167.96 億元，其中歸屬于母公司的所有者權(quán)益為 167.30 億元。2017 年，公司
實現(xiàn)營業(yè)收入 237.03 億元，凈利潤（含少數(shù)股東權(quán)益）20.23 億元，其中歸屬于母公司的凈利潤 20.47
億元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 41.68 億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額 33.54 億元。
截至2018年3月底，公司合并資產(chǎn)總額為348.24億元，負(fù)債合計178.73億元，所有者權(quán)益（含少
數(shù)股東權(quán)益）合計為169.51億元，其中歸屬于母公司的所有者權(quán)益為168.98億元。2018年1~3月，
公司實現(xiàn)營業(yè)收入44.94億元，凈利潤（含少數(shù)股東損益）0.96億元，其中歸屬于母公司的凈利潤1.10
億元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額13.91億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額-6.43億元。
公司注冊地址：湖南瀏陽生物醫(yī)藥園；法定代表人：周群飛。
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二、債券發(fā)行情況及募集資金使用
經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會“證監(jiān)許可[2017]1931 號”文核準(zhǔn)，公司于 2017 年 12 月 8 日公開
發(fā)行了 4,800 萬張可轉(zhuǎn)換公司債券，每張面值 100 元，發(fā)行總額 48 億元。發(fā)行方式采用向原股東
優(yōu)先配售，原股東優(yōu)先配售后余額（含原股東放棄優(yōu)先配售部分）采用深交所交易系統(tǒng)網(wǎng)上定價發(fā)
行的方式進(jìn)行，認(rèn)購金額不足 48 億元的部分由主承銷商余額包銷。經(jīng)深交所“深證上[2017]號”
文同意，公司 48 億元可轉(zhuǎn)換公司債券于 2018 年 1 月 17 日起在深交所掛牌交易，債券全稱為“2017
年藍(lán)思科技股份有限公司可轉(zhuǎn)換公司債券”（以下簡稱“本次債券”），債券簡稱“藍(lán)思轉(zhuǎn)債”，債券
代碼“123003.SZ”。
本次債券轉(zhuǎn)股期的起止日期：2018 年 6 月 14 日至 2023 年 12 月 8 日；每年的付息日為本次債
券發(fā)行首日（即 2017 年 12 月 8 日）起每滿一年的當(dāng)日；如該日為法定節(jié)假日或休息日，則順延至
下一個工作日，順延期間不另付息；每相鄰的兩個付息日之間為一個計息年。
截至 2017 年底，公司累積已投入使用可轉(zhuǎn)債募集資金 18.20 億元，尚未使用金額 29.38 億元，
與募集說明書承諾的用途、使用計劃及其他約定一致。本次債券募集資金用于“消費(fèi)電子產(chǎn)品外觀
防護(hù)玻璃建設(shè)項目”和“視窗防護(hù)玻璃建設(shè)項目”，具體項目情況如下表所示。
表 1 公司募集資金承諾項目情況（萬元、%）
募集資金承 截至 2017 年底 達(dá)到可使用
項目 投資進(jìn)度
諾投資總額 累計投入金額 狀態(tài)日期
消費(fèi)電子產(chǎn)品外觀防護(hù)玻璃建
336,919.16 151,224.04 44.88 2018.8.31
設(shè)項目
視窗防護(hù)玻璃建設(shè) 138,731.42 30,812.59 22.21 2019.1.31
資料來源：公司提供
截至本報告出具日，本次債券尚未到第一個付息日。
三、行業(yè)分析
公司主要從事手機(jī)、平板電腦、可穿戴設(shè)備等消費(fèi)電子產(chǎn)品的功能視窗及外觀防護(hù)零部件的研
發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括視窗及后蓋防護(hù)屏、裝飾部件、觸控等，是公司收入及利潤的主要來源。
視窗防護(hù)屏（Cover Lens）是加之于顯示屏外、用于對觸摸屏的觸控模組、顯示屏和對非觸摸
屏的顯示屏進(jìn)行保護(hù)的透明鏡片，后蓋防護(hù)玻璃主要用于對手機(jī)后蓋的保護(hù)。觸摸屏的觸控模組屬
于精密加工的靈敏元器件，若裸露在外容易因磨損、尖銳物品劃傷而影響其使用效果和壽命；非觸
摸屏的顯示屏（特別是液晶顯示屏）容易受擠壓而造成光斑、黑塊、水波紋等而影響其使用，因此
需要在手機(jī)、平板電腦、筆記本、平板電視等的顯示屏外增加一塊防護(hù)屏，用于保護(hù)觸控模組和顯
示屏等免受損傷。
行業(yè)上游方面，防護(hù)屏主要原材料為基板。玻璃基板的工藝極其復(fù)雜，技術(shù)門檻很高，目前主
要依賴于海外進(jìn)口。全球范圍內(nèi)玻璃基板主要由美國康寧公司（以下簡稱“美國康寧”）、日本旭硝
子株式會社（Asahi Glass）、日本電氣硝子株式會社（NEG）和安瀚視特股份有限公司（AvanStrate
Taiwan Inc.）四家廠商壟斷，四家共占據(jù) 90%以上全球市場份額。2017 年，玻璃基板的競爭格局
未發(fā)生較大變化，國外大型生產(chǎn)廠家議價能力較強(qiáng)。隨著上游廠商不斷建設(shè)新產(chǎn)能，2017 年玻璃
基板價格呈現(xiàn)小幅下降態(tài)勢。
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行業(yè)下游方面，平板電腦和手機(jī)是防護(hù)玻璃最大的應(yīng)用領(lǐng)域：每部手機(jī)/每臺平板電腦至少需
要一塊防護(hù)屏，同時由于觸摸屏生產(chǎn)過程中的貼合損耗和維修備貨等因素的影響，視窗防護(hù)屏與智
能手機(jī)和平板電腦的出貨量數(shù)量比例大于 1：1。根據(jù)市場調(diào)研機(jī)構(gòu) IDC 的數(shù)據(jù)統(tǒng)計：2017 年，全
球智能手機(jī)出貨量為 14.72 億部，終止了過去幾年持續(xù)較快增長的勢頭，同比下降 6.3%；平板電
腦出貨量為 1.64 億臺，同比下滑 6.5%，降幅有所收窄；穿戴式設(shè)備出貨量為 1.15 億臺，同比增長
10.3%。由于市場需求整體放緩，終端品牌廠商間競爭日趨激烈，對技術(shù)革新、渠道建設(shè)、品牌宣
傳、資本開支等提出了更高要求，具備核心競爭力、資本實力的廠商仍能較好發(fā)展。2017 年，全
球前 5 大終端品牌的智能手機(jī)出貨量達(dá)到 8.95 億部，同比逆勢增長 8.1%，市場占有率達(dá)到 60.5%，
同比提升 4.9 個百分點(diǎn)，其中華為、OPPO、小米對市場占有率增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到了 97.6%，行業(yè)
集中度顯著提升。
2017 年，下游各大品牌廠商發(fā)布的主流中高端新機(jī)型以全面屏、AMOLED 顯示屏、人臉識別
或屏下指紋識別、雙攝像頭、人工智能、無線充電等配置為主要賣點(diǎn)，雖然新硬件的大量應(yīng)用使得
綜合制造成本上升，但智能手機(jī)在人們生活、工作中發(fā)揮著越來越重要的作用，用戶使用頻率和時
長明顯增加，消費(fèi)者愿意支付更高的價格購買更好的產(chǎn)品，中高端產(chǎn)品市場需求旺盛，因此產(chǎn)品平
均售價明顯提高，預(yù)計未來全球智能手機(jī)行業(yè)將保持總量基本平穩(wěn)、中高端產(chǎn)品占比繼續(xù)提高的態(tài)
勢。
行業(yè)競爭方面，2017 年視窗及后蓋防護(hù)屏行業(yè)持續(xù)保持較高的集中度，藍(lán)思科技、伯恩光學(xué)
有限公司、正達(dá)國際光電股份有限公司、浙江星星科技股份有限公司等視窗防護(hù)屏生產(chǎn)企業(yè)積極參
與手機(jī)、平板電腦防護(hù)玻璃的研發(fā)、生產(chǎn)，共同占據(jù)了行業(yè)的大部分市場份額。由于行業(yè)壁壘較高，
很難有新興企業(yè)加入。
總體看，2017 年，視窗及后蓋防護(hù)屏行業(yè)發(fā)展較為穩(wěn)定；主要原材料價格小幅下降，有利于
行業(yè)內(nèi)企業(yè)控制生產(chǎn)成本；下游市場需求整體放緩，手機(jī)行業(yè)集中度不斷提高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向中高端
產(chǎn)品靠攏，對視窗防護(hù)屏技術(shù)也提出了更高要求。
四、管理分析
2017 年，公司有 1 名監(jiān)事，2 名獨(dú)立董事因任期結(jié)束進(jìn)行了換屆選舉。其他董事、監(jiān)事和高級
管理人員未發(fā)生變化。組織架構(gòu)和相關(guān)的規(guī)章制度 2017 年均未發(fā)生變化，經(jīng)營團(tuán)隊基本保持穩(wěn)定，
管理運(yùn)作正常。
五、經(jīng)營分析
1．經(jīng)營概況
2017 年，隨著公司市場拓展力度的加大，新建產(chǎn)品線的順利投產(chǎn)，使得公司產(chǎn)品產(chǎn)銷量、營
業(yè)收入、凈利潤同比實現(xiàn)較高增長。2017 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 237.03 億元，較上年增長 55.57%；
實現(xiàn)凈利潤 20.23 億元，較上年增長 67.89%。
從營業(yè)收入構(gòu)成看，2017 年，公司中小尺寸防護(hù)玻璃業(yè)務(wù)收入為 168.32 億元，較上年增長
70.63%，主要系下游客戶對公司的主要產(chǎn)品需求旺盛，手機(jī)后蓋防護(hù)玻璃產(chǎn)銷量同比大幅增長，
公司對各主要品牌客戶的市場銷售份額大幅提升所致；占營業(yè)收入的比重為 71.01%，較上年上升
6.26 個百分點(diǎn)。2017 年，公司大尺寸防護(hù)玻璃業(yè)務(wù)收入為 25.29 億元，較上年增長 54.76%，主要
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系公司采取積極的營銷策略以及產(chǎn)出效率提高，市場份額大幅提升所致；占營業(yè)收入的比重為
10.67%，較上年下降 0.05 個百分點(diǎn)。新材料及金屬業(yè)務(wù)主要包括攝像頭、播放器、按鍵、手表、
裝飾件等，2017 年該板塊收入為 40.95 億元，較上年增長 11.08%，主要系近年來公司為實現(xiàn)多元
化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，主動拓展其他防護(hù)屏產(chǎn)品的銷售所致；占營業(yè)收入的比重為 17.28%，其占比較上年
下降 6.92 個百分點(diǎn)。2017 年，其他業(yè)務(wù)收入為 2.47 億元，占公司營業(yè)收入的比重較小。
表2 2016~2017 年公司營業(yè)收入分產(chǎn)品構(gòu)成情況（單位：億元、%）
2016 年 2017 年
業(yè)務(wù)板塊
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
中小尺寸防護(hù)玻璃 98.65 64.75 25.44 168.32 71.01 29.77
大尺寸防護(hù)玻璃 16.34 10.72 13.88 25.29 10.67 15.72
新材料及金屬 36.87 24.20 29.01 40.95 17.28 26.53
其他業(yè)務(wù)收入 0.50 0.33 90.88 2.47 1.04 53.17
合計 152.36 100.00 25.28 237.03 100.00 27.96
資料來源：公司提供
毛利率方面，2017 年，公司綜合毛利率為 27.96%，較上年上升 2.68 個百分點(diǎn)。從具體業(yè)務(wù)板
塊來看，2017 年，公司中小尺寸防護(hù)玻璃毛利率為 29.77%，較上年上升 4.33 個百分點(diǎn)，主要系手
機(jī)后蓋防護(hù)玻璃、3D 曲面玻璃等毛利率較高的新產(chǎn)品銷量增長所致；大尺寸防護(hù)玻璃毛利率為
15.72%，較上年上升 1.84 個百分點(diǎn)；新材料及金屬毛利率為 26.53%，較上年下降 2.48 個百分點(diǎn)，
主要系子公司藍(lán)思精密（東莞）有限公司新增大量投資且處在建設(shè)期，金屬產(chǎn)品的產(chǎn)出效率不高，
毛利率水平較低所致。
2018 年 1~3 月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 44.94 億元，較上年同期增長 9.39%；實現(xiàn)凈利潤 0.96 億
元，較上年同期下降 56.60%，主要系人民幣兌美元匯率出現(xiàn)了較大幅度升值，匯兌損益侵蝕了公
司部分利潤，及本期根據(jù)協(xié)議向供應(yīng)商索賠取得的收入較少所致；其中歸屬于母公司所有者凈利潤
1.10 億元。
總體看，2017 年，公司各板塊均有不同程度的增長，經(jīng)營穩(wěn)健；綜合毛利率略有提升。
2．產(chǎn)品生產(chǎn)
2017 年，公司生產(chǎn)模式仍采用進(jìn)料加工復(fù)出口（以下簡稱“進(jìn)料加工”）和“以銷定產(chǎn)”的生
產(chǎn)模式。從公司主營業(yè)務(wù)生產(chǎn)成本構(gòu)成來看，2017 年，直接材料占營業(yè)成本的比重為 55.85%，人
工工資占比 29.54%，水電費(fèi)占比 7.12%，還有少量的折舊和其他等，結(jié)構(gòu)較上年變化不大。
2017 年，公司通過投資并購相繼在東莞松山湖、東莞塘廈、越南設(shè)立了新的生產(chǎn)基地，公司
中小尺寸防護(hù)玻璃和大尺寸防護(hù)玻璃產(chǎn)能進(jìn)一步增長，分別達(dá) 62,300.00 萬片/年和 4,900.00 萬片/
年。從產(chǎn)量上看，受產(chǎn)能擴(kuò)張以及后端市場需求旺盛影響，公司中小尺寸防護(hù)玻璃和大尺寸防護(hù)玻
璃產(chǎn)量分別達(dá) 57,773.04 萬片和 3,992.87 萬片，分別較上年增長 25.36%和 58.42%。2017 年，公司
優(yōu)化新材料及金屬業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，對部分落后產(chǎn)能進(jìn)行了淘汰，新增大量在建產(chǎn)線，新材料及金屬
業(yè)務(wù)產(chǎn)能較上年略有下降，達(dá) 41,200.00 萬片/年；產(chǎn)量達(dá) 38,363.30 萬片/年，較上年下降 6.81%。
2017 年，公司中小尺寸防護(hù)玻璃和大尺寸防護(hù)玻璃的產(chǎn)能利用率均較上年有所提升，新材料及金
屬的產(chǎn)能利用率較上年有所下降，但仍處于較高水平。
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表3 2016~2017 年公司防護(hù)玻璃產(chǎn)品和新材料及金屬業(yè)務(wù)產(chǎn)能和產(chǎn)量情況（單位：萬片/年、萬片、%）
產(chǎn)品 2016 年 2017 年
產(chǎn)能 52,800.00 62,300.00
中小尺寸防
產(chǎn)量 46,087.04 57,773.04
護(hù)玻璃
產(chǎn)能利用率 87.29 92.73
產(chǎn)能 3,360.00 4,900.00
大尺寸防護(hù)
產(chǎn)量 2,520.42 3,992.87
玻璃
產(chǎn)能利用率 75.01 81.49
產(chǎn)能 42,550.00 41,200.00
新材料及金
產(chǎn)量 41,165.44 38,363.29
屬
產(chǎn)能利用率 96.75 93.11
資料來源：公司提供
注：產(chǎn)量以產(chǎn)成品入庫數(shù)量為依據(jù)計算；產(chǎn)能以各工廠實際生產(chǎn)相應(yīng)產(chǎn)品的瓶頸設(shè)備產(chǎn)能為依據(jù)測算，會隨著產(chǎn)
品結(jié)構(gòu)的調(diào)整而變化。
總體看，2017 年，公司生產(chǎn)模式未發(fā)生重大變化；防護(hù)玻璃產(chǎn)品產(chǎn)能及產(chǎn)量有所增長；得益
于后端市場需求旺盛，公司防護(hù)玻璃產(chǎn)品產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提升，新材料及金屬業(yè)務(wù)產(chǎn)能利率用略
有下降，但仍處于較高水平。
3．原材料采購
公司生產(chǎn)所需要的主要原材料包括玻璃基板、油墨、拋光材料、鍍膜材料、貼合主材和藍(lán)寶
石等。2017 年，公司采購模式較上年未發(fā)生重大變化，仍以直采為主。
公司第一大客戶的訂單產(chǎn)品所用的玻璃基板采用 Buy-and-Sell 模式。即：該客戶的訂單產(chǎn)品所
需原材料，首先由公司向其下訂單；其次，該客戶再向玻璃基板供應(yīng)商（康寧公司）下達(dá)采購訂單；
最終，供應(yīng)商根據(jù)該客戶的訂單要求直接將玻璃基板發(fā)貨至公司。Buy-and-Sell 模式采購玻璃基板
的價格由公司根據(jù)產(chǎn)品成本與客戶談判確定產(chǎn)品價格。
從實際采購情況來看，公司原材料采購以玻璃為主，其他材料為輔。從采購量來看，2017 年，
隨著公司防護(hù)玻璃產(chǎn)量的增長，玻璃基板采購量較上年增長 27.25%；公司星沙園區(qū)逐步實行自制
貼合 Film（即采購 PET 原材自制），公司已不再外購貼合材料-Film，同時貼合材料-UV-Film 采購
量較上年下降 80.35%；原材料貼合材料-ITO-Film 公司目前尚無法自產(chǎn)，2017 年采購量較上年增
長 133.36%；2017 年，公司拋光粉采購量較上年下降 43.48%，主要系公司自主研發(fā)生產(chǎn)拋光液替
代了部分外購拋光粉所致。
從采購價格來看，2017 年，公司玻璃基板采購價格為 230.33 元/平方米，較上年下降 4.31%，
主要系全球玻璃基板市場價格呈整體下降態(tài)勢所致；公司貼合材料-UV-Film 采購價格較上年小幅
增長 3.76%，貼合材料-ITO-Film 采購價格較上年下降 53.99%，主要系公司培養(yǎng)導(dǎo)入多家新供應(yīng)商
及國內(nèi)供應(yīng)商，競爭增加使得采購價格降低所致；拋光粉采購價格較上年增長 22.35%，主要系拋
光粉的主要構(gòu)成材料氧化鑭、氧化鈰等稀土材料價格上漲所致。
表4 2016~2017 年公司主要原材料采購量及采購價格情況
項目 2016 年 2017 年
采購數(shù)量（單位：萬平方米） 881.16 1,121.28
玻璃 采購單價（單位：元/平方米） 240.71 230.33
采購金額（單位：萬元） 212,106.79 258,269.34
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采購數(shù)量（單位：萬片） 11.23 0.00
貼合材料-Film 采購單價（單位：元/片） 16.51 0.00
采購金額（單位：萬元） 185.39 0.00
采購數(shù)量（單位：萬片） 22.09 4.34
貼合材料-UV-Film 采購單價（單位：元/片） 3.99 4.14
采購金額（單位：萬元） 88.06 17.96
采購數(shù)量（單位：萬平方米） 45.48 106.13
貼合材料-ITO-Film 采購單價（單位：元/平方米） 153.63 70.68
采購金額（單位：萬元） 6,986.67 7,500.97
采購數(shù)量（單位：噸） 5,088.22 2,875.93
拋光粉 采購單價（單位：萬元/噸） 1.70 2.08
采購金額（單位：萬元） 8,671.92 5,978.74
資料來源：公司提供
從供應(yīng)商集中度來看，2017 年，公司前五大供應(yīng)商采購金額占當(dāng)期采購總額的比重為 30.32%，
較上年的 32.21%略有降低，采購集中度較高。
總體看，2017 年，公司主要原材料玻璃基板采購價格有所降低，貼合材料-Film 和貼合材料
-UV-Film 實現(xiàn)自產(chǎn)，更利于公司的生產(chǎn)成本控制；公司采購集中度仍較高。
4．產(chǎn)品銷售
2017 年，公司銷售模式較上年未發(fā)生重大變化。從銷售區(qū)域來看，由于公司多采取“進(jìn)料加
工”的業(yè)務(wù)模式，而進(jìn)料加工業(yè)務(wù)模式下生產(chǎn)的產(chǎn)品全部外銷，因此公司的外銷收入占比較高。2017
年，公司外銷收入占營業(yè)收入的比例為 81.34%，較上年下降 3.18 個百分點(diǎn)，主要系國內(nèi)客戶訂單
量大幅增加所致。
表5 2016~2017 年公司產(chǎn)品銷售收入?yún)^(qū)域分布情況（單位：萬元、%）
2016 年 2017 年
區(qū)域
銷售收入 比例 銷售收入 比例
外銷 1,287,685.58 84.52 1,927,915.63 81.34
內(nèi)銷 235,926.11 15.48 442,380.59 18.66
合計 1,523,611.69 100.00 2,370,296.23 100.00
資料來源：公司提供
從銷售量來看，2017 年，隨著公司市場占有率的不斷提高，以及下游客戶的旺盛需求，公司
中小尺寸防護(hù)玻璃和大尺寸防護(hù)玻璃總銷量均有不同程度的增長，其中中小尺寸防護(hù)玻璃總銷量較
上年增長 26.64%，大尺寸防護(hù)玻璃總銷量較上年增長 70.53%。2017 年，新材料及金屬總銷量較上
年下降 9.27%。
從銷售均價來看，2017 年，公司中小尺寸防護(hù)玻璃銷售單價為 29.77 元/片，較上年增長 34.71%，
主要系公司手機(jī)后蓋防護(hù)玻璃、3D 曲面玻璃等新產(chǎn)品銷售價格較高所致；大尺寸防護(hù)玻璃銷售均
價為 63.34 元/片，較上年下降 9.26%，主要系公司為增加市場份額采取了積極的銷售策略所致；新
材料及金屬銷售均價 10.74 元/片，較上年增長 22.46%，主要系公司積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大高附
加值產(chǎn)品銷售力度所致。產(chǎn)銷率方面，公司各產(chǎn)品產(chǎn)銷率均處于較高水平。
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表6 2016~2017 年公司產(chǎn)品銷售情況（單位：萬片、元/片、%）
產(chǎn)品名稱 項目 2016 年 2017 年
平均銷售單價 22.10 29.77
總銷量 44,639.82 56,532.61
中小尺寸防護(hù)玻璃 出口銷量 37,484.07 42,626.33
國內(nèi)銷量 7,155.74 13,906.28
產(chǎn)銷率 96.86 97.85
平均銷售單價 69.80 63.34
總銷量 2,341.18 3,992.49
大尺寸防護(hù)玻璃 出口銷量 2,338.76 3,980.05
國內(nèi)銷量 2.42 12.44
產(chǎn)銷率 92.89 99.99
平均銷售單價 8.77 10.74
總銷量 42,046.85 38,148.29
新材料及金屬 出口銷量 32,935.43 31,272.86
國內(nèi)銷量 9,111.43 6,875.43
產(chǎn)銷率 102.14 99.44
資料來源：公司提供
從客戶集中度來看，2017 年，公司前五名客戶銷售額合計占當(dāng)期銷售總額的比重為 76.07%，
較上年（77.81%）略有降低，但集中度仍很高。
研發(fā)方面，2017 年，公司新獲得專利授權(quán) 326 件，其中發(fā)明專利 33 件；新申請專利 615 件，
其中發(fā)明專利 185 件。截至 2017 年底，公司已獲得專利授權(quán) 745 件，其中發(fā)明專利 60 件，實用新
型專利 643 件，外觀設(shè)計 42 件。2017 年，公司研發(fā)投入 15.76 億元，較上年增長 13.81%，占營業(yè)
收入的比例為 6.65%。
總體看，2017 年，公司大部分銷售收入來自外銷中小尺寸/大尺寸防護(hù)玻璃產(chǎn)品；存在一定的
匯率波動風(fēng)險；公司主要產(chǎn)品銷量有所增加；公司銷售集中度很高，存在一定集中銷售風(fēng)險。
5．在建工程
公司在建項目主要包括藍(lán)寶石生產(chǎn)及智能終端應(yīng)用項目、消費(fèi)電子產(chǎn)品外觀防護(hù)玻璃建設(shè)項目
和視窗防護(hù)玻璃建設(shè)項目等。截至 2017 年底，公司主要在建項目總投資 105.65 億元，已投資 49.70
億元，尚需投資 55.95 億元，后續(xù)存在一定的資金支出壓力，具體情況如下表所示。
表 7 截至 2017 年底公司主要在建項目情況（單位：萬元）
截至 2017 年 預(yù)計投資情況
預(yù)計竣
項目名稱 位置 總投資 12 月底完成
工時間
投資情況 2018 年 2019 年 2020 年
藍(lán)寶石生產(chǎn)及智能 榔梨生產(chǎn)基
2018.6 340,239.81 260,044.43 待定 待定 待定
終端應(yīng)用項目 地
榔梨生產(chǎn)基
榔梨基建工程三期 2018 20,000.00 14,991.25 5,008.75 待定 待定
地
新生產(chǎn)基地配套建 瀏陽總部南
2018.7 29,555.69 25,547.75 4,007.94 0
設(shè)工程 園區(qū)
藍(lán)思旺東莞基建工
東莞塘廈 2019 14,701.31 14,407.28 220.52 待定 待定
程
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消費(fèi)電子產(chǎn)品外觀
瀏陽南園區(qū) 2019 476,010.50 151,224.04 324,786.46 0 0
防護(hù)玻璃建設(shè)項目
視窗防護(hù)玻璃建設(shè)
東莞松山湖 2019 175,986.02 30,812.59 87,993.01 57,180.42 待定
項目
合計 -- -- 1,056,493.33 497,027.34 -- -- --
資料來源：公司提供
總體看，公司在建工程投資規(guī)模較大，建成后公司的經(jīng)營規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大；但后續(xù)所需投資
金額較大，未來公司存在一定的資本支出壓力。
6．經(jīng)營關(guān)注
（1）公司需持續(xù)進(jìn)行技術(shù)更新，存在研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增加風(fēng)險
公司屬于消費(fèi)電子產(chǎn)品功能視窗及外觀防護(hù)零部件行業(yè)，下游行業(yè)為消費(fèi)電子產(chǎn)品行業(yè)。隨著
下游市場電子產(chǎn)品的快速更新?lián)Q代，為實現(xiàn)公司的持續(xù)發(fā)展，公司需保持對研發(fā)的投入，跟進(jìn)行業(yè)
的技術(shù)發(fā)展，及時進(jìn)行技術(shù)更新，否則將對經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。近年來，公司研發(fā)投入持續(xù)增加，
但如果未形成有效的研發(fā)成果或研發(fā)成果未能得到客戶和市場的認(rèn)可，或研發(fā)成果未能有效提升公
司生產(chǎn)效率、降低成本，將對公司業(yè)績造成負(fù)面影響。
（2）公司生產(chǎn)主要原材料供應(yīng)商高度集中風(fēng)險
公司生產(chǎn)所需的主要原材料為玻璃基板，公司的玻璃基板主要由康寧公司提供，近年來玻璃基
板的供應(yīng)較為穩(wěn)定。但如果未來康寧公司提高玻璃基板價格或供應(yīng)出現(xiàn)短缺，將會使公司面臨在短
期內(nèi)生產(chǎn)成本上升或開工不足的風(fēng)險，公司的經(jīng)營業(yè)績會因此出現(xiàn)下滑。
（3）公司銷售客戶集中風(fēng)險
2017 年，公司對前五大客戶的銷售占比為 76.07%，銷售集中度高。雖然近年來公司與主要客
戶經(jīng)長期合作建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，主要客戶的產(chǎn)品市場需求良好、銷量不斷增加并不斷有新產(chǎn)
品推出，但如果未來公司主要客戶出現(xiàn)產(chǎn)品銷量下降、大幅減少或停止向公司下達(dá)訂單或降低視窗
防護(hù)玻璃采購價格的情況，公司的經(jīng)營業(yè)績將會受到不利影響。
（4）匯率波動風(fēng)險
隨著生產(chǎn)、銷售規(guī)模的擴(kuò)大，公司原材料進(jìn)口和產(chǎn)品出口金額將不斷增加，外匯結(jié)算量較大。
雖然公司會根據(jù)匯率變動情況調(diào)整產(chǎn)品價格，并采取了與銀行簽訂相關(guān)協(xié)議等方式鎖定匯率，減弱
匯率波動風(fēng)險；但如果結(jié)算匯率短期內(nèi)波動較大，公司的境外原材料采購價格和產(chǎn)品出口價格仍將
受到影響。
7．未來發(fā)展
2018 年，公司仍將在繼續(xù)推進(jìn)技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)自動化、落實新產(chǎn)能建設(shè)的基礎(chǔ)上，降低成本、
提升效益。
公司將在 2018 年內(nèi)全面完成瀏陽南園新生產(chǎn)基地募投項目“消費(fèi)電子產(chǎn)品外觀防護(hù)玻璃建設(shè)
項目”建設(shè)，確保滿足大客戶下半年旺季的產(chǎn)能需求；加快東莞松山湖新生產(chǎn)基地募投項目“視窗
防護(hù)玻璃建設(shè)項目”建設(shè)，計劃下半年實現(xiàn)大部分工廠建成投產(chǎn)，逐步化解公司對國產(chǎn)品牌客戶的
產(chǎn)能瓶頸；推進(jìn)日寫藍(lán)思科技（長沙）有限公司完成產(chǎn)能建設(shè)及技術(shù)指導(dǎo)，下半年實現(xiàn)批量生產(chǎn)。
公司將創(chuàng)新生產(chǎn)管理體系，優(yōu)化內(nèi)部管理機(jī)制。根據(jù) 2017 年部分工廠采取 cell 生產(chǎn)模式的成
功經(jīng)驗，逐步將該模式推廣至各工廠，提升各工廠的現(xiàn)場管理效率和產(chǎn)出效率；升級 SAP-ERP 系
統(tǒng)，整合公司的信息流、物流資源等，要在已有的自動化生產(chǎn)基礎(chǔ)上積極導(dǎo)入智能制造技術(shù)，實現(xiàn)
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公司精細(xì)化、規(guī)范化、信息化管理，加強(qiáng)對子公司關(guān)鍵業(yè)務(wù)的控制，提高企業(yè)運(yùn)營效率、降低運(yùn)營
成本和運(yùn)營風(fēng)險；采取其他改善措施，化解各部門內(nèi)部溝通、協(xié)調(diào)中發(fā)現(xiàn)的各種問題或矛盾，探索
建立起相互制衡、相互依賴、共同協(xié)作的管理機(jī)制和工作方法，改善或去除與公司發(fā)展不匹配的體
制機(jī)制，提升公司管理效率。
總體看，公司未來發(fā)展規(guī)劃較為清晰，發(fā)展方向明確。
六、財務(wù)分析
1．財務(wù)概況
公司提供的 2017 年度合并財務(wù)報表由瑞華會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計，并出具了標(biāo)
準(zhǔn)無保留審計意見。公司 2018 年 1~3 月財務(wù)數(shù)據(jù)未經(jīng)審計。公司執(zhí)行財政部頒布的最新企業(yè)會計
準(zhǔn)則。2017 年根據(jù)修訂后的《企業(yè)會計準(zhǔn)則第 16 號—政府補(bǔ)助》，與企業(yè)日?；顒酉嚓P(guān)的政府補(bǔ)
助按照經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)實質(zhì)計入其他收益或沖減相關(guān)成本費(fèi)用，與企業(yè)日常活動無關(guān)的政府補(bǔ)助計入營業(yè)
外收支；公司對 2017 年 1 月 1 日存在的政府補(bǔ)助采用未來適用法處理，對 2017 年 1 月 1 日前發(fā)生
的政府補(bǔ)助不予追溯調(diào)整。2017 年會計政策變更對公司凈利潤無實質(zhì)影響。
從合并范圍來看，2017 年，公司新納入合并范圍子公司共 4 家，其中 3 家為新設(shè)子公司。截
至 2017 年底，公司合并范圍內(nèi)子公司合計 16 家?？紤]到公司主營業(yè)務(wù)并未發(fā)生變更，新納入子公
司規(guī)模相對較小，公司財務(wù)數(shù)據(jù)可比性較強(qiáng)。
截至 2017 年底，公司合并資產(chǎn)總額為 357.22 億元，負(fù)債合計 189.26 億元，所有者權(quán)益（含少
數(shù)股東權(quán)益）合計為 167.96 億元，其中歸屬于母公司的所有者權(quán)益為 167.30 億元。2017 年，公司
實現(xiàn)營業(yè)收入 237.03 億元，凈利潤（含少數(shù)股東權(quán)益）20.23 億元，其中歸屬于母公司的凈利潤 20.47
億元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 41.68 億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額 33.54 億元。
截至2018年3月底，公司合并資產(chǎn)總額為348.24億元，負(fù)債合計178.73億元，所有者權(quán)益（含少
數(shù)股東權(quán)益）合計為169.51億元，其中歸屬于母公司的所有者權(quán)益為168.98億元。2018年1~3月，
公司實現(xiàn)營業(yè)收入44.94億元，凈利潤（含少數(shù)股東損益）0.96億元，其中歸屬于母公司的凈利潤1.10
億元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額13.91億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額-6.43億元。
2．資產(chǎn)質(zhì)量
截至 2017 年底，公司資產(chǎn)合計 357.22 億元，較年初增長 50.03%，流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)均
有所增長，其中流動資產(chǎn)占比 40.20%，非流動資產(chǎn)占比 59.80%，仍以非流動資產(chǎn)為主。
（1）流動資產(chǎn)
截至 2017 年底，公司流動資產(chǎn)為 143.61 億元，較年初增長 70.20%，主要系貨幣資金和應(yīng)收
賬款增加所致。公司流動資產(chǎn)主要由貨幣資金（占比 39.02%）、應(yīng)收賬款（占比 40.04%）和存貨
（占比 15.39%）構(gòu)成。
截至 2017 年底，公司貨幣資金為 56.04 億元，較年初增長 150.99%，主要系公司于 2017 年發(fā)
行可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金凈額 47.60 億元所致；公司貨幣資金以銀行存款為主，占比 99.13%；
其中受限貨幣資金 0.47 億元，占比 0.84%，受限比例很低。
截至 2017 年底，公司應(yīng)收賬款為 57.50 億元，較年初增長 67.67%，主要系公司 2017 年第四
季度的收入較上年同期增長 87.27%，信用期內(nèi)的應(yīng)收賬款增加所致。公司應(yīng)收賬款主要采用賬齡
法計提壞賬準(zhǔn)備（占期末應(yīng)收賬款余額的比例為 99.60%），其中應(yīng)收賬款余額賬齡在 1 年以內(nèi)的占
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比 99.42%，1~2 年的占比 0.30%，其余賬齡為 2 年以上；公司應(yīng)收賬款共計提壞賬準(zhǔn)備 3.31 億元，
計提比例 5.44%，計提較為充分；公司前五大應(yīng)收賬款客戶占應(yīng)收賬款年末余額的 70.59%，集中
度很高。公司應(yīng)收賬款規(guī)模較大，且增長較快，對公司的營運(yùn)資金形成一定占用。
截至 2017 年底，公司存貨為 22.10 億元，較年初增長 12.87%，主要系隨著銷售規(guī)模擴(kuò)大，公
司增加庫存商品所致。公司存貨主要由原材料、庫存商品和自制半成品構(gòu)成，分別占比 20.12%、
40.19%和 26.45%。公司共計提存貨跌價準(zhǔn)備 3.56 億元，計提比例為 13.87%。考慮到自制半成品及
庫存商品占比約 66.64%，該類存貨基本上均有訂單支持，因此公司計提跌價準(zhǔn)備的比例較為合理。
（2）非流動資產(chǎn)
截至 2017 年底，公司非流動資產(chǎn)總計 213.61 億元，較年初增長 38.97%，主要系固定資產(chǎn)增
加所致。公司非流動資主要由固定資產(chǎn)（占比 79.18%）、無形資產(chǎn)（占比 8.16%）和其他非流動資
產(chǎn)（占比 5.29%）構(gòu)成。
截至 2017 年底，公司固定資產(chǎn)賬面價值為 169.14 億元，較年初增長 40.06%，主要系一方面
公司收購聯(lián)勝（中國）科技有限公司（以下簡稱“聯(lián)勝公司”）及越南勝華責(zé)任有限公司（以下簡
稱“越南勝華公司”）相關(guān)資產(chǎn)，藍(lán)思科技（東莞）有限公司及藍(lán)思科技（越南）有限公司廠房及
設(shè)備增加；另一方面為確保擴(kuò)產(chǎn)及新產(chǎn)品量產(chǎn)需要，瀏陽南園新生產(chǎn)基地新增廠房、辦公樓、宿舍
及設(shè)備等資產(chǎn)，榔梨基地新增宿舍、工程及設(shè)備等資產(chǎn)所致。公司固定資產(chǎn)主要由房屋及建筑物（占
比 33.76%）、機(jī)器設(shè)備（占比 54.90%）、其他設(shè)備（占比 4.81%）等構(gòu)成，占比較年初變化不大。
截至 2017 年底，公司固定資產(chǎn)累計計提折舊 84.81 億元，計提減值準(zhǔn)備 5,136.62 萬元，成新率為
65.11%，成新率一般；公司無使用受限的固定資產(chǎn)。
截至 2017 年底，公司無形資產(chǎn)為 17.42 億元，較年初增長 19.40%，主要系公司收購子公司后
土地使用權(quán)增加，以及新購瀏陽南園周邊地塊、介面光電及培訓(xùn)樓地塊所致。公司無形資產(chǎn)主要由
土地使用權(quán)（占 98.62%）、軟件（占 1.33%）和其他（占 0.05%）構(gòu)成。公司無形資產(chǎn)累計攤銷 1.29
億元，攤銷比例為 6.90%，未計提減值準(zhǔn)備。
截至 2017 年底，公司其他非流動資產(chǎn) 11.31 億元，較年初增長 31.08%，主要系公司發(fā)展較快、
規(guī)模不斷擴(kuò)大，預(yù)付設(shè)備款增加所致。
截至 2017 年底，公司所有權(quán)或使用權(quán)受到限制的資產(chǎn)為 0.47 億元，全部為貨幣資金受用受限，
占期末總資產(chǎn)的比例為 0.13%，占比較小。
截至 2018 年 3 月底，公司資產(chǎn)總額 348.24 億元，較年初下降 2.51%，其中流動資產(chǎn)占比 35.15%，
非流動資產(chǎn)占比 64.85%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較年初變化不大。
總體看，跟蹤期內(nèi)，公司資產(chǎn)規(guī)模增長較快，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍以非流動資產(chǎn)為主。公司流動資產(chǎn)中
現(xiàn)金類資產(chǎn)較為充裕，但應(yīng)收賬款和存貨占比較高，對營運(yùn)資金形成一定占用；非流動資產(chǎn)中固定
資產(chǎn)占比較高，固定資產(chǎn)成新率一般。公司資產(chǎn)質(zhì)量一般。
3．負(fù)債及所有者權(quán)益
（1）負(fù)債
截至 2017 年底，公司負(fù)債合計 189.26 億元，較年初增長 94.49%，主要系非流動負(fù)債增加所
致。公司負(fù)債中流動負(fù)債占比 60.89%，非流動負(fù)債占比 39.11%，仍以流動負(fù)債為主。
流動負(fù)債
截至 2017 年底，公司流動負(fù)債合計 115.23 億元，較年初增長 25.27%，主要系應(yīng)付賬款增加
所致。公司流動負(fù)債主要由短期借款（占比 36.24%）、應(yīng)付賬款（占比 46.45%）和應(yīng)付職工薪酬
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（占比 6.54%）構(gòu)成。
截至 2017 年底，公司短期借款 41.76 億元，較年初下降 1.19%。公司短期借款由信用借款（占
比 99.83%）和質(zhì)押借款（占比 0.17%）構(gòu)成。
截至 2017 年底，公司應(yīng)付賬款 53.53 億元，較年初增長 51.22%，主要系一方面營業(yè)收入較上
年同期增加 55.57%，材料采購需求增加；另一方面，公司規(guī)模擴(kuò)大，應(yīng)支付的工程款及設(shè)備款增
加所致。
截至 2017 年底，公司應(yīng)付職工薪酬 7.43 億元，較年初增長 29.98%，主要系隨著公司在職員
工人數(shù)的增加，應(yīng)付短期薪酬增加所致。
非流動負(fù)債
截至 2017 年底，公司非流動負(fù)債合計 74.03 億元，較年初增加 68.71 億元，主要系長期借款和
應(yīng)付債券增加所致。公司非流動負(fù)債主要由長期借款（占比 41.20%）、應(yīng)付債券（占比 49.63%）
和遞延收益（占比 5.32%）構(gòu)成。
截至 2017 年底，公司長期借款 30.50 億元，較年初增加 29.50 億元，主要系公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，
以及為滿足擴(kuò)產(chǎn)及收購需求，新增大量銀行借款所致。公司長期借款全部為信用借款。從償還期限
來看，1~2 年內(nèi)到期的長期借款占比 62.09%，2~3 年占比 18.49%，3 年以上占比 19.42%，公司存
在一定集中償付壓力。
截至 2017 年底，公司新增應(yīng)付債券 36.74 億元，全部為 2017 年發(fā)行“藍(lán)思轉(zhuǎn)債”的本息余額。
公司遞延收益全部為政府補(bǔ)助。截至 2017 年底，公司遞延收益 3.94 億元，較年初下降 7.69%，
主要系當(dāng)期確認(rèn)收入結(jié)轉(zhuǎn)至利潤表所致。
截至 2017 年底，公司全部債務(wù) 115.88 億元，較年初增長 139.49%，主要系長期債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大
所致。其中，短期債務(wù) 48.64 億元，較年初增長 2.65%；長期債務(wù) 67.24 億元，較年初增加 66.24
億元，主要系公司注重債務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，加大長期債務(wù)的融資力度所致；公司長短期債務(wù)占比較為
均衡。從財務(wù)指標(biāo)來看，截至 2017 年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率、全部債務(wù)資本化比率和長期債務(wù)資本
化率分別為 52.98%、40.83%和 28.59%，分別較年初上升了 12.11 個百分點(diǎn)、15.25 個百分點(diǎn)和 27.88
個百分點(diǎn)，債務(wù)負(fù)擔(dān)大幅加重，但仍處于合理水平。
截至 2018 年 3 月底，公司負(fù)債合計 178.73 億元，較年初下降 5.56%；其中，流動負(fù)債占比 62.92%，
非流動負(fù)債占比 37.08%，流動負(fù)債占比略有提升，負(fù)債結(jié)構(gòu)仍以流動負(fù)債為主。公司全部債務(wù)
116.72 億元，較年初增長 0.89%，以長期債務(wù)為主；公司資產(chǎn)負(fù)債率、全部債務(wù)資本化比率和長期
債務(wù)資本化率分別為 51.33%、40.82%和 25.96%，均較年初有小幅下降。
總體看，跟蹤期內(nèi)，公司負(fù)債及債務(wù)規(guī)模均呈增長趨勢，長短期債務(wù)結(jié)構(gòu)較為均衡，債務(wù)負(fù)擔(dān)
大幅加重，但仍處于合理水平。
（2）所有者權(quán)益
截至 2017 年底，公司所有者權(quán)益為 167.96 億元，較年初增長 19.31%，主要系未分配利潤增
加所致，其中歸屬于母公司的所有者權(quán)益 167.30 億元（占比 99.60%）。歸屬于母公司的所有者權(quán)
益中，股本占比 15.71%，資本公積占比 18.84%，未分配利潤占比 54.72%，其他權(quán)益工具占比 5.58%，
其余為盈余公積和其他綜合收益。其中，股本較年初增長 20.51%，資本公積較年初下降 1.69%，
主要系公司于 2017 年將 2.18 億元由資本公積轉(zhuǎn)增股本所致。公司所有者權(quán)益中未分配利潤占比較
高，穩(wěn)定性一般。
截至 2018 年 3 月底，公司所有者權(quán)益為 169.51 億元，較年初增長 0.92%，所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)較
年初變化不大。
總體看，2017 年，公司所有者權(quán)益有所增長，但未分配利潤仍占比較高，整體穩(wěn)定性一般。
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4．盈利能力
2017 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 237.03 億元，同比增長 55.57%，主要系公司擴(kuò)大市場份額，提升
產(chǎn)能利用率，以及新產(chǎn)線的順利投產(chǎn)，擴(kuò)大了產(chǎn)品產(chǎn)銷力度所致；營業(yè)成本為 170.77 億元，同比
增長 49.99%；實現(xiàn)營業(yè)利潤 24.57 億元，同比增長 170.89%，主要系公司新產(chǎn)線產(chǎn)能釋放，大幅縮
減了單位生產(chǎn)成本，以及新增其他收益所致；實現(xiàn)凈利潤 20.23 億元，同比增長 67.89%，其中，
歸屬于母公司所有者凈利潤 20.47 億元，同比增長 70.07%。
從期間費(fèi)用來看，2017 年，公司期間費(fèi)用為 37.01 億元，同比增長 35.93%，主要系管理費(fèi)用
和財務(wù)費(fèi)用增加所致；其中銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用分別占比 11.17%、79.01%和 9.82%。
2017 年，公司銷售費(fèi)用為 4.13 億元，同比增長 5.69%；管理費(fèi)用為 29.24 億元，同比增長 26.01%，
主要系隨著公司規(guī)模擴(kuò)大，折舊攤銷費(fèi)用、辦公費(fèi)及招募員工費(fèi)用增加，同時公司研發(fā)支出增加所
致；財務(wù)費(fèi)用為 3.63 億元，較上年增加 2.36 億元，主要系債務(wù)融資規(guī)模擴(kuò)大，所需支付的利息增
加所致。2017 年，公司費(fèi)用收入比為 15.61%，較上年下降 2.26 個百分點(diǎn)，公司費(fèi)用控制能力有所
提高，但仍對公司利潤存在一定侵蝕。
2017 年，公司投資收益為-0.88 億元，較上年大幅下降，對營業(yè)利潤存在一定侵蝕。2017 年，
公司營業(yè)外收入 1.57 億元，較上年減少 3.28 億元，主要系財政部于 2017 年度修訂的《企業(yè)會計準(zhǔn)
則第 16 號——政府補(bǔ)助》，與公司日?；顒酉嚓P(guān)的政府補(bǔ)助，計入其他收益，不再計入營業(yè)外收入
所致。2017 年，公司其他收益為 3.05 億元，占營業(yè)利潤的比重為 12.41%，公司其他收益對營業(yè)利
潤有一定貢獻(xiàn)。
從盈利指標(biāo)來看，2017 年，公司營業(yè)利潤率為 27.30%，較上年上升 3.01 個百分點(diǎn)；總資本收
益率、總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率分別為 9.70%、9.02%和 13.10%，分別較上年上升了 2.47 個百
分點(diǎn)、2.39 個百分點(diǎn)和 3.27 個百分點(diǎn)。公司盈利能力有所提升。
2018 年 1~3 月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 44.94 億元，較上年同期增長 9.39%；實現(xiàn)凈利潤 0.96 億
元，較上年同期下降 56.60%，主要系人民幣兌美元匯率出現(xiàn)了較大幅度升值，匯兌損益侵蝕了公
司部分利潤，及本期根據(jù)協(xié)議向供應(yīng)商索賠取得的收入較少所致；其中歸屬于母公司所有者凈利潤
1.10 億元。公司盈利繼續(xù)保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。
總體看，2017 年，公司營業(yè)收入大幅增長，整體盈利能力有所提升；其他收益對營業(yè)利潤有
一定貢獻(xiàn)，費(fèi)用控制能力有所提高。
5．現(xiàn)金流
從經(jīng)營活動來看，2017 年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入 241.52 億元，同比增長 39.23%，主要系營
業(yè)收入增長，銷售商品收到的現(xiàn)金增長所致；公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流出 199.85 億元，同比增長 43.07%，
主要系公司經(jīng)營業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致本期采購支出和人工費(fèi)支出增加所致；公司支付其他與經(jīng)營活動
有關(guān)的現(xiàn)金 18.47 億元，同比增長 46.97%，主要系支付與經(jīng)營活動相關(guān)的保證金、職工薪酬、差
旅費(fèi)等費(fèi)用增加所致。受上述因素影響，2017 年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 41.68 億元，同比增
長 23.33%，凈流入規(guī)模有所擴(kuò)大。從收入實現(xiàn)質(zhì)量來看，2017 年，公司現(xiàn)金收入比較上年下降 11.02
個百分點(diǎn)至 90.53%，收入實現(xiàn)質(zhì)量較上年有所下降。
從投資活動來看，2017 年，公司投資活動現(xiàn)金流入 0.31 億元，同比下降 84.91%，主要系 2016
年收回的理財產(chǎn)品等本金及收益增加，2017 年到期理財產(chǎn)品較少所致；公司投資活動現(xiàn)金流出 72.54
億元，同比增長 108.31%，主要系 2017 年公司新建廠房、購入土地及大量設(shè)備以及公司收購聯(lián)勝
公司相關(guān)資產(chǎn)，支付的現(xiàn)金增長所致。受上述因素影響，2017 年，公司投資活動現(xiàn)金流凈額為-72.23
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億元，凈流出規(guī)模較上年增長 120.38%。
從籌資活動來看，2017 年，公司籌資活動現(xiàn)金流入 148.62 億元，同比增長 48.95%，主要系當(dāng)
期發(fā)行可轉(zhuǎn)債，以及新增大額長期借款所致；籌資活動現(xiàn)金流出 82.33 億元，同比下降 15.87%，
主要系當(dāng)期償還債務(wù)支付的現(xiàn)金減少所致。受上述因素影響，2017 年，公司籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金
流量凈額 66.28 億元，較上年增加 64.37 億元。
2018 年 1~3 月，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 13.91 億元；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈
額-18.62 億元，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-0.91 億元。
總體看，2017 年，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流入規(guī)模有所擴(kuò)大，但收入實現(xiàn)質(zhì)量有所下降；公司
加大對外投資力度，投資活動現(xiàn)金流呈現(xiàn)大規(guī)模凈流出狀態(tài)，仍存在一定外部融資需求。
6．償債能力
從短期償債能力看，截至 2017 年底，公司流動比率和速動比率分別為 1.25 倍和 1.05 倍，較上
年底略有提高，公司流動資產(chǎn)對流動負(fù)債的覆蓋能力較強(qiáng)；公司現(xiàn)金短期債務(wù)比為 1.16 倍，較年
初的 0.48 倍大幅提高，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)對短期債務(wù)的覆蓋程度較高。整體看，公司短期償債能力
有所增強(qiáng)。
從長期償債能力看，2017 年，公司 EBITDA 為 43.28 億元，較上年增長 59.05%；其中，利潤
總額占比 55.77%，計入財務(wù)費(fèi)用的利息支出占比 6.25%，折舊占比 36.73%，攤銷占比 1.25%，利
潤總額和折舊占比較高。2017 年，公司 EBITDA 利息倍數(shù)和 EBITDA 全部債務(wù)比分別為 16.01 倍
和 0.37 倍，較上年均有不同程度的下降，主要系公司債務(wù)融資規(guī)模擴(kuò)大所致；公司 EBITDA 對利
息保障能力強(qiáng)，對全部債務(wù)保障能力一般，公司的長期償債能力有所下降。
截至 2018 年 3 月底，公司共獲銀行授信額度 337.30 億元，已使用 82.64 億元，尚未使用 252.66
億元，公司間接融資渠道通暢。公司作為深圳證券交易所上市公司，直接融資渠道暢通。
根據(jù)中國人民銀行《企業(yè)信用報告》（機(jī)構(gòu)信用代碼：G10420111004407907），截至 2018 年 6
月 4 日，公司無未結(jié)清不良信貸信息記錄，已結(jié)清信貸記錄中有 1 筆欠息，但均已正常歸還，過往
債務(wù)履約情況良好。
截至 2017 年底，公司無對合并范圍外的擔(dān)保事項。
截至 2017 年底，公司無對公司經(jīng)營產(chǎn)生不良影響的重大未決訴訟及仲裁等事項。
總體看，跟蹤期內(nèi)，公司盈利能力較強(qiáng)，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流狀況較佳，整體償債能力較強(qiáng)。未
來隨著公司產(chǎn)能的不斷擴(kuò)張，公司未來盈利能力有望得到提升，整體償債能力有望進(jìn)一步加強(qiáng)。
七、本次公司債償債能力分析
從資產(chǎn)情況來看，截至 2018 年 3 月底，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)（貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收
票據(jù)）達(dá) 49.80 億元，為“藍(lán)思轉(zhuǎn)債”本金（48.00 億元）的 1.04 倍，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)對債券的覆
蓋程度尚可；凈資產(chǎn)達(dá) 169.51 億元，約為債券本金（48.00 億元）的 3.53 倍，公司較大規(guī)模的現(xiàn)金
類資產(chǎn)和凈資產(chǎn)能夠?qū)Α八{(lán)思轉(zhuǎn)債”的按期償付起到一定的保障作用。
從盈利情況來看，2017 年，公司 EBITDA 為 43.28 億元，約為債券本金（48.00 億元）的 0.90
倍，公司 EBITDA 對“藍(lán)思轉(zhuǎn)債”的覆蓋程度較高。
從現(xiàn)金流情況來看，2017 年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入 241.52 億元，約為債券本金（48.00
億元）的 5.03 倍，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量對“藍(lán)思轉(zhuǎn)債”的覆蓋程度較高。
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綜合以上分析，并考慮到公司作為消費(fèi)電子產(chǎn)品功能視窗及外觀防護(hù)零部件行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)之
一，在行業(yè)地位、客戶資源、技術(shù)水平和規(guī)模等方面具有一定的綜合優(yōu)勢，公司對“藍(lán)思轉(zhuǎn)債”的
償還能力很強(qiáng)。
八、綜合評價
跟蹤期內(nèi)，公司整體經(jīng)營情況良好，主要產(chǎn)品產(chǎn)能進(jìn)一步提升，產(chǎn)銷量持續(xù)增長，帶動營業(yè)收
入和凈利潤大幅增長；公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，對公司債務(wù)形成良好覆蓋。同時，
聯(lián)合評級關(guān)注到匯率波動風(fēng)險、公司主要原材料供應(yīng)商和銷售客戶集中度均較高、資本支出壓力大、
應(yīng)收賬款帶來的資金占用以及債務(wù)規(guī)模增長較快等因素對公司信用水平可能帶來的不利影響。
未來，隨著全球終端消費(fèi)電子產(chǎn)品市場穩(wěn)定增長、公司產(chǎn)能的不斷擴(kuò)張以及技術(shù)研發(fā)的持續(xù)推
進(jìn)，公司盈利能力和償債能力有望得到進(jìn)一步提升。
本次可轉(zhuǎn)債條款的設(shè)置有利于債券持有人轉(zhuǎn)股，未來轉(zhuǎn)股后有助于增強(qiáng)公司資本實力，降低公
司債務(wù)負(fù)擔(dān)。
綜上，聯(lián)合評級維持公司主體長期信用等級為“AA+”，評級展望“穩(wěn)定”，同時維持“藍(lán)思轉(zhuǎn)
債”的債項信用等級為“AA+”。
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附件1 藍(lán)思科技股份有限公司
主要財務(wù)指標(biāo)
項目 2016 年 2017 年 2018 年 3 月
資產(chǎn)總額（億元） 238.09 357.22 348.24
所有者權(quán)益（億元） 140.78 167.96 169.51
短期債務(wù)（億元） 47.39 48.64 57.47
長期債務(wù)（億元） 1.00 67.24 59.45
全部債務(wù)（億元） 48.39 115.88 116.92
營業(yè)收入（億元） 152.36 237.03 44.94
凈利潤（億元） 12.05 20.23 0.96
EBITDA（億元） 27.21 43.28 --
經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億元） 33.79 41.68 13.91
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 4.29 4.87 --
存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 5.26 7.20 --
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 0.69 0.80 0.13
現(xiàn)金收入比率（%） 101.56 90.53 151.51
總資本收益率（%） 7.22 9.70 --
總資產(chǎn)報酬率（%） 6.63 9.02 --
凈資產(chǎn)收益率（%） 9.83 13.10 0.57
營業(yè)利潤率（%） 24.29 27.30 26.64
費(fèi)用收入比（%） 17.87 15.61 28.11
資產(chǎn)負(fù)債率（%） 40.87 52.98 51.33
全部債務(wù)資本化比率（%） 25.58 40.83 40.82
長期債務(wù)資本化比率（%） 0.71 28.59 25.96
EBITDA 利息倍數(shù)（倍） 31.68 16.01 --
EBITDA 全部債務(wù)比（倍） 0.56 0.37 --
流動比率（倍） 0.92 1.25 1.09
速動比率（倍） 0.70 1.05 0.84
現(xiàn)金短期債務(wù)比（倍） 0.48 1.16 0.87
經(jīng)營現(xiàn)金流動負(fù)債比率（%） 36.74 36.17 12.37
EBITDA/待償本金合計（倍） 0.57 0.90 --
注：EBITDA/待償本金合計=EBITDA/本報告所跟蹤債項合計待償本金
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附件 2 有關(guān)計算指標(biāo)的計算公式
指標(biāo)名稱 計算公式
增長指標(biāo)
（1）2 年數(shù)據(jù)：增長率=（本期-上期）/上期×100%
年均增長率
（2）n 年數(shù)據(jù)：增長率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
經(jīng)營效率指標(biāo)
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) 營業(yè)收入/[(期初應(yīng)收賬款余額+期末應(yīng)收賬款余額)/2]
存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) 營業(yè)成本/[(期初存貨余額+期末存貨余額)/2]
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 營業(yè)收入/[(期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn))/2]
盈利指標(biāo)
（凈利潤+計入財務(wù)費(fèi)用的利息支出）/[（期初所有者權(quán)益+期初全部
總資本收益率
債務(wù)+期末所有者權(quán)益+期末全部債務(wù)）/2]×100%
（利潤總額+計入財務(wù)費(fèi)用的利息支出）/[（期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn)）
總資產(chǎn)報酬率
/2]×100%
凈資產(chǎn)收益率 凈利潤/[（期初所有者權(quán)益+期末所有者權(quán)益）/2]×100%
主營業(yè)務(wù)毛利率 （主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)成本）/主營業(yè)務(wù)收入×100%
營業(yè)利潤率 （營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加）/營業(yè)收入×100%
費(fèi)用收入比 （管理費(fèi)用+營業(yè)費(fèi)用+財務(wù)費(fèi)用）/營業(yè)收入×100%
財務(wù)構(gòu)成指標(biāo)
資產(chǎn)負(fù)債率 自由負(fù)債/自有資產(chǎn)×100%
全部債務(wù)資本化比率 全部債務(wù)/（長期債務(wù)+短期債務(wù)+所有者權(quán)益）×100%
長期債務(wù)資本化比率 長期債務(wù)/（長期債務(wù)+所有者權(quán)益）×100%
擔(dān)保比率 擔(dān)保余額/所有者權(quán)益×100%
長期償債能力指標(biāo)
EBITDA 利息倍數(shù) EBITDA/（資本化利息+計入財務(wù)費(fèi)用的利息支出）
EBITDA 全部債務(wù)比 EBITDA/全部債務(wù)
經(jīng)營現(xiàn)金債務(wù)保護(hù)倍數(shù) 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/全部債務(wù)
籌資活動前現(xiàn)金流量凈額債務(wù)保護(hù)倍數(shù) 籌資活動前現(xiàn)金流量凈額/全部債務(wù)
短期償債能力指標(biāo)
現(xiàn)金短期債務(wù)比 現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)
經(jīng)營現(xiàn)金流動負(fù)債比率 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/流動負(fù)債合計×100%
經(jīng)營現(xiàn)金利息償還能力 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/（資本化利息+計入財務(wù)費(fèi)用的利息支出）
籌資活動前現(xiàn)金流量凈額利息償還能力 籌資活動前現(xiàn)金流量凈額/（資本化利息+計入財務(wù)費(fèi)用的利息支出）
本期公司債券償債能力
EBITDA 償債倍數(shù) EBITDA/本期公司債券到期償還額
經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量償債倍數(shù) 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量/本期公司債券到期償還額
經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額償債倍數(shù) 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/本期公司債券到期償還額
注：現(xiàn)金類資產(chǎn)=貨幣資金+以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù)
長期債務(wù)=長期借款+應(yīng)付債券
短期債務(wù)=短期借款+以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融負(fù)債+應(yīng)付票據(jù)+
一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債
全部債務(wù)=長期債務(wù)+短期債務(wù)
EBITDA=利潤總額+計入財務(wù)費(fèi)用的利息支出+固定資產(chǎn)折舊+攤銷
所有者權(quán)益=歸屬于母公司所有者權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益
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公司債券跟蹤評級報告
附件 3 公司主體長期信用等級設(shè)置及其含義
公司主體長期信用等級劃分成 9 級，分別用 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC 和 C 表示，其中，除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用
“+”、“-”符號進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。
AAA 級：償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險極低；
AA 級：償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險很低；
A 級：償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險較低；
BBB 級：償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險一般；
BB 級：償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險較高；
B 級：償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險很高；
CCC 級：償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險極高；
CC 級：在破產(chǎn)或重組時可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)；
C 級：不能償還債務(wù)。
長期債券（含公司債券）信用等級符號及定義同公司主體長期信用等級。
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