關(guān)于中國(guó)證監(jiān)會(huì)反饋意見通知書 171949 號(hào)評(píng)估答復(fù)意見
關(guān)于深圳萬(wàn)潤(rùn)科技股份有限公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金
購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金申請(qǐng)的反饋意見中
有關(guān)評(píng)估事項(xiàng)的答復(fù)
上海申威資產(chǎn)評(píng)估有限公司
二〇一七年十一月
關(guān)于中國(guó)證監(jiān)會(huì)反饋意見通知書 171949 號(hào)評(píng)估答復(fù)意見
致：中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)
我公司收到由深圳萬(wàn)潤(rùn)科技股份有限公司轉(zhuǎn)來(lái)的《中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政許可項(xiàng)目
審查一次反饋意見通知書》（171949 號(hào)，以下簡(jiǎn)稱反饋意見），現(xiàn)就涉及到評(píng)估
方面的問題答復(fù)如下：
問題一（反饋意見第 14 條）申請(qǐng)材料顯示：1）信立傳媒預(yù)計(jì) 2017 年較 2016
年電視媒體廣告業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng) 35.76%，預(yù)計(jì) 2018 年、2019 年、2020 年、2021
年、2022 年電視媒體廣告業(yè)務(wù)收入分別較前一年度增長(zhǎng) 25%、20%、15%、10%
以及 5%。2）信立傳媒盈利模式分為直接客戶模式，廣告公司客戶模式，其中
廣告公司客戶模式分為不參與廣告主的策略制定、參與廣告主的策略制定。請(qǐng)
你公司：1）補(bǔ)充披露上述三種盈利模式的預(yù)測(cè)收入、預(yù)測(cè)毛利率情況，并說明
預(yù)測(cè)的依據(jù)以及合理性。2）結(jié)合市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況、信立傳媒核心競(jìng)爭(zhēng)力、電視廣
告市場(chǎng)規(guī)模變動(dòng)情況等，補(bǔ)充披露信立傳媒預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入、毛利率的可實(shí)現(xiàn)性，
是否符合謹(jǐn)慎性要求。請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和評(píng)估師核查并發(fā)表明確意見。
答復(fù)：
一、補(bǔ)充披露上述三種盈利模式的預(yù)測(cè)收入、預(yù)測(cè)毛利率情況，并說明預(yù)
測(cè)的依據(jù)以及合理性。
（一）報(bào)告期上述三種盈利模式的收入及毛利率情況
報(bào)告期內(nèi)，上述三種盈利模式的收入及毛利率情況如下表：
單位：人民幣萬(wàn)元
年份 盈利模式 銷售收入 毛利率 占當(dāng)年收入比重
廣告公司客戶（未參與策略） 11,838.53 8.81% 34.29%
2015 廣告公司客戶（參與策略） 13,488.77 20.07% 39.07%
直接客戶 9,199.09 10.27% 26.64%
合計(jì) 34,526.39 13.60% 100.00%
廣告公司客戶（未參與策略） 13,343.63 8.04% 27.72%
2016 廣告公司客戶（參與策略） 19,345.06 19.44% 40.18%
直接客戶 15,456.21 17.29% 32.10%
合計(jì) 48,144.90 15.59% 100.00%
2017 年 1-6 月 廣告公司客戶（未參與策略） 5,275.83 8.88% 15.72%
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年份 盈利模式 銷售收入 毛利率 占當(dāng)年收入比重
廣告公司客戶（參與策略） 19,354.57 21.95% 57.68%
直接客戶 8,924.15 16.49% 26.60%
合計(jì) 33,554.55 18.44% 100.00%
報(bào)告期內(nèi)，信立傳媒的廣告公司客戶（未參與策略）的毛利率比較穩(wěn)定，在
8.5%左右；廣告公司客戶（參與策略）的毛利率比較穩(wěn)定，在 20.5%左右；直接
客戶毛利率水平有所提高，由 2015 年 10.27%提升至 2016 年、2017 年平均 16.89%；。
三類客戶的業(yè)務(wù)收入比重變化較大，總的趨勢(shì)是：未參與策略的廣告公司客戶比
重逐年下降，以后基本穩(wěn)定在 15%左右；參與策略的廣告公司客戶比重大幅提升，
以后基本可以穩(wěn)定在 55%左右；直接客戶業(yè)務(wù)比重相對(duì)比較穩(wěn)定，在 30%左右。
（二）未來(lái)預(yù)測(cè)收入、預(yù)測(cè)毛利率情況
憑借在行業(yè)內(nèi)的深耕發(fā)展以及對(duì)客戶的優(yōu)質(zhì)服務(wù)，信立傳媒在廣告營(yíng)銷領(lǐng)域
取得了用戶洞察、需求挖掘，策略制定、創(chuàng)意策劃，定制化媒介采購(gòu)、廣告投放、
內(nèi)容植入等方面的專業(yè)優(yōu)勢(shì)。
隨著省級(jí)衛(wèi)視、省級(jí)地面頻道等電視媒體的快速發(fā)展以及優(yōu)質(zhì)的電視節(jié)目的
涌現(xiàn)，信立傳媒的客戶基礎(chǔ)和業(yè)務(wù)規(guī)模呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)。目前，信立傳媒的客戶已
形成覆蓋汽車、家用電器、食品、醫(yī)藥和手游等優(yōu)質(zhì)細(xì)分領(lǐng)域的龐大客戶群體。
2012 年以來(lái)，信立傳媒在媒介代理的基礎(chǔ)上，適應(yīng)客戶多樣化的營(yíng)銷需求，逐
步發(fā)展了內(nèi)容植入與媒介代理相結(jié)合的營(yíng)銷服務(wù)，并且進(jìn)一步拓展了公關(guān)活動(dòng)、
數(shù)字營(yíng)銷等多種其他媒體廣告服務(wù)。信立傳媒憑借著自身的資源、技術(shù)和服務(wù)優(yōu)
勢(shì)，業(yè)務(wù)規(guī)模實(shí)現(xiàn)了較快的增長(zhǎng)。
根據(jù)《評(píng)估報(bào)告》及《評(píng)估說明》，預(yù)計(jì) 2018 年、2019 年、2020 年、2021
年、2022 年，信立傳媒的收入分別較前一年度增長(zhǎng) 25%、20%、15%、10%及 5%。
根據(jù)目前的業(yè)務(wù)分類情況以及評(píng)估師的分析，預(yù)計(jì)未來(lái)廣告公司客戶（未參與策
略）、廣告公司客戶（參與策略）、直接客戶的業(yè)務(wù)收入比重大致在 15%、55%、
30%。
因此，預(yù)計(jì)未來(lái)三種盈利模式的收入情況如下：
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單位：人民幣萬(wàn)元
收入類型/年份 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年
廣告公司客戶（未參與策略） 10,803.90 12,883.61 14,726.97 16,152.85 16,960.49
廣告公司客戶（參與策略） 39,614.29 47,239.89 53,998.88 59,227.10 62,188.46
直接客戶 21,607.79 25,767.21 29,453.93 32,305.69 33,920.98
合計(jì) 72,025.98 85,890.70 98,179.78 107,685.64 113,069.92
報(bào)告期內(nèi)，信立傳媒的直接客戶毛利率有所提升，結(jié)合信立傳媒直接客戶情
況，預(yù)計(jì)未來(lái)年度直接客戶毛利率穩(wěn)定為 15%。
報(bào)告期內(nèi)，信立傳媒的廣告公司客戶毛利率情況相對(duì)穩(wěn)定。采用報(bào)告期未參
與策略廣告公司客戶平均毛利率 8.5%，及參與策略廣告公司客戶平均毛利率 20.5%
進(jìn)行測(cè)算，預(yù)計(jì)未來(lái)年度毛利情況如下：
單位：人民幣萬(wàn)元
項(xiàng)目/年份 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年
廣告公司客戶（未參與策略）成本 9,885.57 11,788.50 13,475.18 14,779.86 15,518.85
廣告公司客戶（未參與策略）毛利率 8.50% 8.50% 8.50% 8.50% 8.50%
廣告公司客戶（參與策略）成本 31,493.36 37,555.71 42,929.11 47,085.54 49,439.83
廣告公司客戶（參與策略）毛利率 20.50% 20.50% 20.50% 20.50% 20.50%
直接客戶成本 18,366.62 21,902.13 25,035.84 27,459.84 28,832.83
直接客戶毛利率 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 15.00%
各項(xiàng)成本合計(jì) 59,745.55 71,246.34 81,440.13 89,325.24 93,791.51
綜合毛利率 17.05% 17.05% 17.05% 17.05% 17.05%
《評(píng)估說明》預(yù)測(cè)毛利率 16.55% 16.58% 16.62% 16.63% 16.63%
采用分客戶預(yù)測(cè)得到的毛利率與分業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)得到的毛利率接近，由此評(píng)估師
認(rèn)為未來(lái)年度預(yù)測(cè)毛利率具有合理性。
二、結(jié)合市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況、信立傳媒核心競(jìng)爭(zhēng)力、電視廣告市場(chǎng)規(guī)模變動(dòng)情
況等，補(bǔ)充披露信立傳媒預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入、毛利率的可實(shí)現(xiàn)性，是否符合謹(jǐn)慎性
要求
（一）營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)的可實(shí)現(xiàn)性
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營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)的可實(shí)現(xiàn)性主要取決于首年的評(píng)估預(yù)測(cè)及以后年度的增長(zhǎng)率。
（1）2017 年 7 月至 8 月信立傳媒實(shí)現(xiàn)收入情況
2017 年 7 月信立傳媒實(shí)現(xiàn)未經(jīng)審計(jì)營(yíng)業(yè)收入 4,369.18 萬(wàn)元，2017 年 8 月信
立傳媒實(shí)現(xiàn)未經(jīng)審計(jì)營(yíng)業(yè)收入 3,408.49 萬(wàn)元，合計(jì)實(shí)現(xiàn)未經(jīng)審計(jì)營(yíng)業(yè)收入
7,777.67 萬(wàn)元，占下半年預(yù)測(cè)收入 24,655.85 萬(wàn)元的 31.54%。
（2）信立傳媒在手訂單情況
截至 2017 年 8 月 31 日，信立傳媒 2017 年 9-12 月在手訂單（不包含簽訂流
程中的合同）的主要情況如下：
序號(hào) 業(yè)務(wù)分類 預(yù)計(jì) 2017 年 9-12 月可確認(rèn)營(yíng)業(yè)收入金額
1 電視媒體廣告業(yè)務(wù) 7,255.84 萬(wàn)元
2 其他廣告服務(wù)業(yè)務(wù) 274.68 萬(wàn)元
合計(jì) 7,530.52 萬(wàn)元
截至 2017 年 8 月 31 日，信立傳媒下半年電視媒體廣告業(yè)務(wù)正在簽訂流程中
的主要合同情況如下：
意向客戶名稱 擬合作項(xiàng)目名稱 預(yù)估合同金額
老板電器 東方衛(wèi)視《青春旅社》 8000 萬(wàn)元
傳祺汽車 東方衛(wèi)視《青春旅社》 3000 萬(wàn)元
多益網(wǎng)絡(luò) 東方衛(wèi)視《青春旅社》節(jié)目互動(dòng)支持 2350 萬(wàn)元
注：《青春旅社》于 2017 年 8 月下旬開拍，于 2017 年 9 月下旬開播，目前相關(guān)合同
正在簽訂流程中。
（3）信立傳媒 2017 年下半年收入情況
2017 年 7-8 月已實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 7,777.67 萬(wàn)元，預(yù)計(jì) 2017 年 9-12 月在手訂單
可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 7,530.52 萬(wàn)元，《青春旅社》項(xiàng)目可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為 12,594.34
萬(wàn)元。預(yù)計(jì)下半年可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為 27,900.00 萬(wàn)元，高于信立傳媒 2017 年下
半年?duì)I業(yè)收入的評(píng)估預(yù)測(cè)數(shù)。
廣告行業(yè)不存在明顯的周期性特征，但是存在一定的季節(jié)性，主要表現(xiàn)在廣
告行業(yè)下半年的業(yè)績(jī)收入一般會(huì)好于上半年。
部分行業(yè)上市公司上半年收入與全年收入比重：
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2014 年上半年占全 2015 年上半年占全 2016 年上半年占全
證券代碼 證券簡(jiǎn)稱
年收入比重 年收入比重 年收入比重
603598.SH 引力傳媒 54.48% 50.82% 51.01%
002712.SZ 思美傳媒 43.41% 40.54% 47.87%
603729.SH 龍韻股份 47.21% 52.89% 56.81%
002400.SZ 省廣股份 41.38% 39.97% 40.61%
300058.SZ 藍(lán)色光標(biāo) 43.96% 41.36% 41.73%
000917.SZ 電廣傳媒 46.31% 42.61% 46.68%
三年平均值 46.09%
下半年占全年比重 53.91%
本次預(yù)測(cè)出于謹(jǐn)慎性，僅考慮已簽訂或正在洽談中的業(yè)務(wù)收入，預(yù)計(jì) 2017
年下半年收入為 24,655.85 萬(wàn)元，占全年收入的 42.36%，明顯低于上述上市公司
下半年占全年業(yè)務(wù)收入的平均比重。
因此，資產(chǎn)評(píng)估師認(rèn)為本次評(píng)估的預(yù)測(cè) 2017 年下半年?duì)I業(yè)收入取值是合理、
謹(jǐn)慎的。
（4）未來(lái)收入增長(zhǎng)率的合理性
1）廣告市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況
根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2016 年中國(guó)廣告業(yè)年?duì)I業(yè)額為 6,489 億元，較
2010 年中國(guó)廣告業(yè)年?duì)I業(yè)額 2,341 億元的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 18.52%。根據(jù)智研咨
詢發(fā)布的《2017-2022 年中國(guó)廣告市場(chǎng)供需預(yù)測(cè)及投資戰(zhàn)略研究報(bào)告》，2017、2018
年我國(guó)廣告市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 7,460 億元、8,200 億元，2016 年至 2018 年年均復(fù)合
增長(zhǎng)率約為 12.41%，行業(yè)處于穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。
隨著多種新興媒體技術(shù)及電子信息技術(shù)的快速發(fā)展和不斷完善，技術(shù)革新推
動(dòng)廣告行業(yè)內(nèi)容、傳播方式和商業(yè)模式等迅猛發(fā)展，廣告行業(yè)正在朝著精準(zhǔn)化方
向發(fā)展。我國(guó)廣告產(chǎn)業(yè)經(jīng)過三十多年的快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)的廣告公司在經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)上
已經(jīng)出現(xiàn)了比較明顯的分化，廣告產(chǎn)業(yè)正在朝著專業(yè)化和規(guī)?；矫姘l(fā)展，產(chǎn)業(yè)
集中度逐步提升。在產(chǎn)業(yè)分工領(lǐng)域，出現(xiàn)了依靠某種專業(yè)優(yōu)勢(shì)或媒體資源優(yōu)勢(shì)，
以廣告產(chǎn)業(yè)鏈條中某一環(huán)節(jié)為主業(yè)的公司；在行業(yè)規(guī)模方面，國(guó)家工商總局發(fā)布
的《廣告業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》指出：“到‘十三五’期末，我國(guó)將建成年廣
告經(jīng)營(yíng)額突破千億元的廣告產(chǎn)業(yè)園區(qū)，建設(shè) 5 個(gè)以上年經(jīng)營(yíng)額超百億元、10 個(gè)
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以上年經(jīng)營(yíng)額超 50.00 億元的廣告產(chǎn)業(yè)園區(qū)。認(rèn)定國(guó)家廣告產(chǎn)業(yè)園區(qū) 30 個(gè)，各
類廣告產(chǎn)業(yè)園區(qū)和廣告產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)的廣告經(jīng)營(yíng)額占當(dāng)?shù)貜V告經(jīng)營(yíng)額比重在 40%
以上，形成以國(guó)家廣告產(chǎn)業(yè)園區(qū)為骨干、區(qū)域廣告產(chǎn)業(yè)園區(qū)為補(bǔ)充的廣告業(yè)集聚
區(qū)框架，輻射和帶動(dòng)廣告業(yè)集約化發(fā)展。”此外，隨著廣告產(chǎn)業(yè)的不斷成熟和競(jìng)
爭(zhēng)日益激烈，廣告行業(yè)集中度正不斷提高，一些擁有資本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的公司不斷
擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)實(shí)力雄厚的廣告公司整合其他廣告公司，形成具有本土特色、經(jīng)營(yíng)規(guī)
?；膹V告集團(tuán)。
電視媒體廣告未來(lái)仍為廣告主投放的首選媒體之一。隨著傳統(tǒng)電視媒體競(jìng)爭(zhēng)
日趨激烈，電視媒體廣告行業(yè)正在面臨強(qiáng)弱分化明顯的格局，電視臺(tái)之間兩極分
化越發(fā)嚴(yán)重。伴隨廣告主對(duì)于高收視率內(nèi)容的追逐，擁有優(yōu)質(zhì)內(nèi)容與優(yōu)質(zhì)廣告資
源的電視媒體廣告資源越來(lái)越受到市場(chǎng)的青睞，缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的二三線電視臺(tái)的
廣告競(jìng)爭(zhēng)壓力加重。以央視和部分一線衛(wèi)視為代表的優(yōu)質(zhì)、高端的媒體資源，仍
將占據(jù)廣告行業(yè)的重要地位。
近年來(lái)，隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和多媒體技術(shù)的深入應(yīng)用，不斷催生以
互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和戶外電子媒體為代表的新興媒體形式，以互聯(lián)網(wǎng)廣告為代
表的新媒體廣告獲得快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)地位日趨提高，成為拉動(dòng)全行業(yè)增長(zhǎng)的主要
力量。新技術(shù)將利用電視媒體、平面媒體和互聯(lián)網(wǎng)媒體之間的融合實(shí)現(xiàn)“跨屏聯(lián)
動(dòng)”，使廣告產(chǎn)業(yè)更加集約化，多種廣告表現(xiàn)形式間的全面融合成為趨勢(shì)。
2）信立傳媒核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
①客戶資源優(yōu)勢(shì)
信立傳媒的客戶包括 4A 廣告公司和直接客戶，客戶資源優(yōu)質(zhì)，在行業(yè)內(nèi)客
戶資源優(yōu)勢(shì)明顯。一方面信立傳媒與省廣股份和北京電通等 4A 廣告公司有深度
合作，直接對(duì)接國(guó)內(nèi)一線衛(wèi)視及浙江區(qū)域媒體投放；另一方面信立傳媒擁有一定
優(yōu)質(zhì)直接客戶資源，如老板電器（002508.SZ）、東陽(yáng)光集團(tuán)、廣州多益網(wǎng)絡(luò)股份
有限公司及不二家（杭州）食品有限公司等不同行業(yè)領(lǐng)先公司。
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信立傳媒在與省廣股份和北京電通等 4A 廣告公司合作方面，主要業(yè)務(wù)為汽
車營(yíng)銷領(lǐng)域，經(jīng)過多年積累，目前信立傳媒已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)少有的多汽車品牌廣告
服務(wù)商。
隨著信立傳媒技術(shù)水平和服務(wù)能力的不斷提升，信立傳媒與主要客戶建立了
長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。報(bào)告期內(nèi)，信立傳媒前五大客戶基本穩(wěn)定，且與信立傳媒
開展的業(yè)務(wù)規(guī)模不斷增大。信立傳媒服務(wù)的主要客戶在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下均具有
較好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，另外隨著品牌觀念在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的不斷深入，國(guó)內(nèi)企業(yè)越來(lái)越重
視品牌塑造和傳播策略策劃，未來(lái)客戶的廣告投放支出也會(huì)有所增加。因此，信
立傳媒與其客戶具有較大的合作潛力，優(yōu)質(zhì)的客戶資源為信立傳媒的進(jìn)一步發(fā)展
提供了堅(jiān)實(shí)的保障。
②媒介資源優(yōu)勢(shì)
信立傳媒合作的媒體廣泛分布于一線衛(wèi)視、央視、其他省級(jí)衛(wèi)視、省級(jí)地面
頻道、市級(jí)地面頻道、其他地面頻道等。其中信立傳媒在一線衛(wèi)視和現(xiàn)象級(jí)節(jié)目
的媒體資源上具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是信立傳媒的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。
信立傳媒合作的電視媒體主要為國(guó)內(nèi)影響力較大、廣告投放規(guī)模領(lǐng)先的一線
衛(wèi)視，如浙江衛(wèi)視、湖南衛(wèi)視和江蘇衛(wèi)視等，其中浙江衛(wèi)視和湖南衛(wèi)視是信立傳
媒報(bào)告期內(nèi)最大的兩家媒體資源供應(yīng)商。由于近年來(lái)，熱門節(jié)目特別是現(xiàn)象級(jí)節(jié)
目主要集中在一線衛(wèi)視，因此一線衛(wèi)視和熱門節(jié)目特別是現(xiàn)象級(jí)節(jié)目的收視率和
廣告投入一直保持較好的水平。信立傳媒在一線衛(wèi)視和電視媒體資源的合作中不
斷發(fā)展壯大，提升了信立傳媒的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和品牌知名度，同時(shí)增強(qiáng)了信立傳媒
的盈利能力。
除電視媒體資源優(yōu)勢(shì)外，信立傳媒也在積極布局發(fā)展網(wǎng)絡(luò)視頻媒體業(yè)務(wù)，主
要通過內(nèi)容營(yíng)銷服務(wù)進(jìn)行資源整合，如信立傳媒已獲得老板電器、東陽(yáng)光集團(tuán)等
客戶在優(yōu)酷等網(wǎng)絡(luò)視頻媒體的采購(gòu)權(quán)。
③創(chuàng)意策劃及傳播策略優(yōu)勢(shì)
信立傳媒基于自身優(yōu)質(zhì)的客戶資源，充分了解客戶需求，憑借對(duì)客戶所處行
業(yè)的把握、消費(fèi)者行為的洞察、客戶企業(yè)特征的認(rèn)知及商品特殊賣點(diǎn)的挖掘，圍
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繞客戶的需求制定出相關(guān)營(yíng)銷方案。不同于本土一般的純代理廣告公司，信立傳
媒可以同時(shí)為客戶提供策劃創(chuàng)意、媒介策略和購(gòu)買執(zhí)行等全方位、多媒介的整合
營(yíng)銷服務(wù)。
經(jīng)過眾多成功項(xiàng)目的沉淀，信立傳媒形成了優(yōu)秀的項(xiàng)目預(yù)判、項(xiàng)目策劃和項(xiàng)
目執(zhí)行能力，積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，能夠精準(zhǔn)把握市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，為客戶提供
全方位、多媒介的整合營(yíng)銷服務(wù)。信立傳媒豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在滿足了不同客戶
的多樣化、差異化需求同時(shí)，也形成了自身在行業(yè)內(nèi)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
④優(yōu)秀的管理及經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)
信立傳媒現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)和核心技術(shù)人員具有多年的廣告行業(yè)相關(guān)經(jīng)
歷，擁有豐富的廣告服務(wù)行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。信立傳媒管理及經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)熟悉所服務(wù)行
業(yè)廣告主的產(chǎn)品特征、營(yíng)銷訴求和受眾特征，雙方建立了快速直接的溝通渠道。
在與廣告主及媒體商務(wù)談判、廣告?zhèn)鞑サ膭?chuàng)意策劃、傳播方式和傳播節(jié)奏把控等
方面，信立傳媒具有豐富的經(jīng)驗(yàn)。
信立傳媒的核心團(tuán)隊(duì)成員深入了解客戶、了解市場(chǎng)、了解消費(fèi)者，確保廣告
主的權(quán)益及意愿能得到有效執(zhí)行，為客戶提供全方位、多媒介的整合營(yíng)銷服務(wù)。
信立傳媒核心團(tuán)隊(duì)成員均是專業(yè)從事整合營(yíng)銷領(lǐng)域的優(yōu)秀人才，對(duì)廣告?zhèn)髅筋I(lǐng)域
具有非常深入的理解和研究，能夠準(zhǔn)確把握行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，在媒介環(huán)境日益
復(fù)雜、營(yíng)銷工具不斷創(chuàng)新的情況下，核心團(tuán)隊(duì)成員能夠適應(yīng)快速發(fā)展的媒介環(huán)境，
并不斷提升專業(yè)服務(wù)能力以滿足客戶需求。因此，優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)及管理團(tuán)隊(duì)是信立
傳媒持續(xù)發(fā)展的重要保證。
3）電視廣告市場(chǎng)規(guī)模變動(dòng)情況
電視憑借其覆蓋力、權(quán)威度和品牌背書等優(yōu)勢(shì)依然是廣告主非常重視的傳播
平臺(tái)。隨著電視媒體的自我調(diào)整和轉(zhuǎn)型，短期內(nèi)電視媒體的這種優(yōu)勢(shì)不會(huì)被其他
媒體徹底取代和顛覆。
在傳統(tǒng)的硬廣之外，各大電視臺(tái)在過去的一年中利用各種綜藝節(jié)目極大地豐
富了廣告收入的來(lái)源，利用冠名、贊助、植入等手段，為電視廣告從固有的業(yè)態(tài)
中謀求突破創(chuàng)新，利用數(shù)字、互動(dòng)等互聯(lián)網(wǎng)要素把人們重新拉回到電視機(jī)前。有
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相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，2016 年，各大衛(wèi)視播出的綜藝節(jié)目數(shù)量超過了 200 檔。季播節(jié)
目為主的形式則進(jìn)一步拉高了廣告招商的空間。
從結(jié)構(gòu)來(lái)看，電視臺(tái)渠道馬太效應(yīng)明顯，一線衛(wèi)視壟斷了大部分的廣告資源，
而二三線衛(wèi)視廣告收入規(guī)模產(chǎn)生了明顯下滑。2015 年中國(guó)電視廣告市場(chǎng)下跌
4.6%，然而現(xiàn)象級(jí)節(jié)目頻出的省級(jí)衛(wèi)視廣告卻逆市上漲 7.1%。據(jù)湖南廣播電視
臺(tái)公開資料，2014-2016 年，湖南衛(wèi)視廣告收入分別為 83.34 億元，109.1 億元，
110.25 億元。預(yù)計(jì) 2017 年，湖南、浙江、東方、江蘇、北京 5 大衛(wèi)視廣告收入
將基本維持穩(wěn)定，大約合計(jì)為 300 億元。
4）信立傳媒主要客戶所處行業(yè)優(yōu)質(zhì)
信立傳媒通過 4A 公司服務(wù)的主要品牌有廣汽本田、廣汽豐田、北京現(xiàn)代、
東風(fēng)日產(chǎn)等。國(guó)家工商行政管理總局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，按照品類劃分，2016
年信立服務(wù)的主要客戶主要為汽車（廣告經(jīng)營(yíng)總額 693.78 億元，增長(zhǎng) 10.76%）、
家用電器及電子產(chǎn)品（廣告經(jīng)營(yíng)總額 341.26 億元，增長(zhǎng) 23.11%）、食品（廣告經(jīng)
營(yíng)總額 861.37 億元，增長(zhǎng) 5.60%）。
中國(guó)汽車行業(yè)廣告需求正以每年 8%速度增長(zhǎng)，且后續(xù)仍在成長(zhǎng)中。汽車行
業(yè)每年廣告費(fèi)用在 200 億以上，數(shù)據(jù)顯示，僅 A 股汽車上市公司中廣告費(fèi)用過
10 億的就有五家，汽車已經(jīng)成為全球各類媒體最大的廣告投放品類之一。
因品牌的知名度等需求，各汽車品牌成為綜藝節(jié)目和內(nèi)容營(yíng)銷的主力軍。隨
著產(chǎn)能的加強(qiáng)，汽車行業(yè)強(qiáng)調(diào)品牌向上，渠道下沉，紛紛搶占三、四級(jí)及以下市
場(chǎng)先機(jī)。對(duì)于汽車廣告主來(lái)說，一、二級(jí)市場(chǎng)的消費(fèi)能力已經(jīng)趨于飽和，于是一
些汽車廣告主已經(jīng)把更多的目光放在三四級(jí)甚至是五六級(jí)市場(chǎng)中，但由于市場(chǎng)形
態(tài)和消費(fèi)價(jià)值的巨大差異，需要汽車品牌向上與渠道下沉同步。汽車廣告主加大
央視和主流衛(wèi)視的投放力度也是汽車行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。
5）主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手情況
目前，信立傳媒所在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為充分，集中度低，信立傳媒的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主
要包括引力傳媒（603598.SH）、思美傳媒（002712.SZ）和龍韻股份（603729.SH）
等。具體情況如下：
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競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 成立時(shí)間 注冊(cè)資本（萬(wàn)元） 注冊(cè)地 主營(yíng)業(yè)務(wù)
引力傳媒從事的主要業(yè)務(wù)為傳播
策略與媒介代理業(yè)務(wù)，營(yíng)銷上以直
接客戶為主，根據(jù)客戶的傳播需
求，公司對(duì)市場(chǎng)與媒體進(jìn)行研究，
引力傳媒股份有
2005 年 8 月 10 日 27,111.3000 北京 為客戶制定傳播策略與媒介計(jì)劃，
限公司
實(shí)行規(guī)模化、集中化的媒介談判與
購(gòu)買，并進(jìn)行廣告投放監(jiān)測(cè)和效果
評(píng)估，提供精準(zhǔn)、經(jīng)濟(jì)、有效的傳
播服務(wù)。
思美傳媒是一家綜合服務(wù)類廣告
企業(yè)，業(yè)務(wù)范圍包括消費(fèi)者調(diào)研、
品牌管理、全國(guó)媒體策劃及代理、
廣告創(chuàng)意設(shè)計(jì)、娛樂行銷、公關(guān)推
思美傳媒股份有
2000 年 8 月 9 日 31,656.3817 浙江 廣活動(dòng)、戶外媒體運(yùn)營(yíng)、數(shù)字營(yíng)銷
限公司
等全方位整合營(yíng)銷傳播服務(wù)。公司
的主要業(yè)務(wù)類型有電視廣告、內(nèi)容
及內(nèi)容營(yíng)銷、互聯(lián)網(wǎng)廣告、戶外廣
告、品牌管理和其他廣告等。
龍韻股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)為廣告媒介
代理業(yè)務(wù)及廣告全案服務(wù)業(yè)務(wù)。媒
介代理業(yè)務(wù)具體分為廣告獨(dú)家代
上海龍韻廣告?zhèn)?br/> 2003 年 6 月 10 日 6,667.0000 上海 理業(yè)務(wù)和常規(guī)媒介代理業(yè)務(wù)兩種
播股份有限公司
。龍韻股份常規(guī)媒介代理和全案合
作的主要媒介渠道主要為電視媒
體和互聯(lián)網(wǎng)媒體。
2016 年主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：
金額單位：人民幣萬(wàn)元
證券代碼 證券簡(jiǎn)稱 資產(chǎn)總計(jì) 營(yíng)業(yè)收入 凈資產(chǎn)收益率 銷售凈利率
002712.SZ 思美傳媒 259,925.82 382,173.87 9.84% 3.91%
603598.SH 引力傳媒 89,255.60 173,203.30 5.17% 1.79%
603729.SH 龍韻股份 87,910.87 96,660.80 4.22% 3.57%
信立傳媒 18,559.04 48,144.90 43.17% 9.56%
由上表可知，相較于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，信立傳媒具有較高的盈利能力，資產(chǎn)組
合能夠發(fā)揮良好效用，能夠?yàn)楣蓶|帶來(lái)較高的回報(bào)。
6）信立傳媒近年?duì)I業(yè)收入快速增長(zhǎng)
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信立傳媒 2016 年較 2015 年收入增長(zhǎng) 39.44%，預(yù)計(jì) 2017 年較 2016 年收入
增長(zhǎng) 35.76%，經(jīng)營(yíng)情況良好。憑借信立傳媒自身優(yōu)勢(shì)，近年信立傳媒收入呈快
速增長(zhǎng)。
因此，資產(chǎn)評(píng)估師認(rèn)為本次評(píng)估的營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)符合企業(yè)的實(shí)際情況，對(duì)未
來(lái)預(yù)測(cè)的營(yíng)業(yè)收入是可實(shí)現(xiàn)的。
（二）毛利率的可實(shí)現(xiàn)性
（1）毛利率的測(cè)算依據(jù)
信立傳媒最近兩年一期的營(yíng)業(yè)收入如下：
金額單位：人民幣萬(wàn)元
項(xiàng)目\年份 2015 年 2016 年 2017 年 1-6 月
電視媒體廣告業(yè)務(wù) 30,245.85 38,481.12 30,342.13
其他廣告服務(wù)業(yè)務(wù) 4,280.54 9,663.77 3,212.42
合計(jì) 34,526.39 48,144.90 33,554.55
信立傳媒最近兩年一期的營(yíng)業(yè)成本如下：
金額單位：人民幣萬(wàn)元
項(xiàng)目\年份 2015 年 2016 年 2017 年 1-6 月
電視媒體廣告業(yè)務(wù) 26,165.53 31,710.87 24,549.85
其他廣告服務(wù)業(yè)務(wù) 3,665.56 8,927.92 2,816.87
合計(jì) 29,831.10 40,638.79 27,366.71
則最近兩年一期毛利率情況如下：
項(xiàng)目\年份 2015 年 2016 年 2017 年 1-6 月 平均值
電視媒體廣告業(yè)務(wù) 13.49% 17.59% 19.09% 16.72%
其他廣告服務(wù)業(yè)務(wù) 14.37% 7.61% 12.31% 11.43%
分析最近兩年一期毛利率情況，信立傳媒的各年毛利率水平逐年提高，綜合
考慮信立傳媒盈利模式、未來(lái)發(fā)展等情況，本次電視媒體廣告業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本按照
17%毛利率進(jìn)行測(cè)算，其他廣告服務(wù)業(yè)務(wù)按照 11%毛利率進(jìn)行測(cè)算。
（2）同行業(yè)部分上市公司毛利率狀況對(duì)比
證券簡(jiǎn)稱 2017 年 1-6 月 2016 年度 2015 年度
省廣股份 14.95% 18.12% 17.97%
關(guān)于中國(guó)證監(jiān)會(huì)反饋意見通知書 171949 號(hào)評(píng)估答復(fù)意見
證券簡(jiǎn)稱 2017 年 1-6 月 2016 年度 2015 年度
龍韻股份 10.48% 10.11% 10.03%
引力傳媒 7.99% 8.23% 7.34%
藍(lán)色光標(biāo) 21.31% 21.66% 27.55%
思美傳媒 17.37% 11.09% 11.57%
電廣傳媒 22.86% 27.43% 31.20%
平均值 15.83% 16.11% 17.61%
評(píng)估人員測(cè)算信立傳媒未來(lái) 5 年的綜合毛利率在 16%-17%之間，與同行業(yè)
部分上市公司平均毛利率基本吻合。
因此，資產(chǎn)評(píng)估師認(rèn)為本次評(píng)估的毛利率符合企業(yè)的實(shí)際情況，對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)
的毛利率是可實(shí)現(xiàn)的。
綜上所述，廣告行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)穩(wěn)定，電視憑借其覆蓋力、權(quán)威度和品牌背書
等優(yōu)勢(shì)依然是廣告主非常重視的傳播平臺(tái)；憑借客戶資源、媒介資源、創(chuàng)意策劃
及傳播策略優(yōu)勢(shì)以及優(yōu)秀的管理運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)等核心競(jìng)爭(zhēng)力，信立傳媒近年?duì)I業(yè)收入
快速增長(zhǎng)，未來(lái)仍將保持良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。評(píng)估師認(rèn)為，上述三種盈利模式的預(yù)
測(cè)依據(jù)充分，具有合理性。結(jié)合市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況、信立傳媒核心競(jìng)爭(zhēng)力、電視廣告
市場(chǎng)規(guī)模變動(dòng)情況等，信立傳媒的預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入、毛利率具有可實(shí)現(xiàn)性，符合謹(jǐn)
慎性要求。
（本頁(yè)以下無(wú)正文）
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法定代表人：
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資產(chǎn)評(píng)估師： 資產(chǎn)評(píng)估師：
李志峰 楊一赟
上海申威資產(chǎn)評(píng)估有限公司
2017 年 11 月 26 日