公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
求；小家電行業(yè)制造技術(shù)成熟，若公司產(chǎn)品更新
換代速度跟不上行業(yè)發(fā)展，產(chǎn)品將面臨淘汰風(fēng)
險(xiǎn)。
2．2016 年，LED 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度不減，
公司 LED 各類產(chǎn)品銷售均價(jià)下降較快，產(chǎn)能利
用情況一般；隨著公司在建工程陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，公司
產(chǎn)能將繼續(xù)擴(kuò)大，公司面臨一定的市場(chǎng)拓展壓
力。
3．2016 年，三項(xiàng)期間費(fèi)用對(duì)利潤(rùn)總額的侵
蝕仍然較大，公司費(fèi)用控制能力有待提高；公司
盈利對(duì)營(yíng)業(yè)外收入依賴較大；募投項(xiàng)目公司自
籌資金投入較大，面臨一定資金支出壓力。
分析師
王 越
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任貴永
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廣東德豪潤(rùn)達(dá)電氣股份有限公司
公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
一、主體概況
廣東德豪潤(rùn)達(dá)電氣股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“公司”或“德豪潤(rùn)達(dá)”）系由珠海華潤(rùn)電器有限
公司于 2001 年 10 月整體變更設(shè)立，注冊(cè)資本 7,500 萬(wàn)元。2004 年 6 月 8 日，經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理
委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”）證監(jiān)發(fā)行字〔2004〕67 號(hào)文核準(zhǔn)，公司獲準(zhǔn)向社會(huì)公開發(fā)行 2,600
萬(wàn)股人民幣普通股股票，并于 2004 年 6 月 25 日在深圳證券交易所上市交易（股票簡(jiǎn)稱：德豪潤(rùn)達(dá)，
股票代碼：002005.SZ），發(fā)行后公司股本變更為 10,100 萬(wàn)股。
后經(jīng)數(shù)次增發(fā)、資本公積轉(zhuǎn)增，截至 2017 年 3 月底，公司總股本為 139,640 萬(wàn)股。公司控股股
東為蕪湖德豪投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“蕪湖德豪投資”），實(shí)際控制人為自然人王冬雷，公司股權(quán)
結(jié)構(gòu)關(guān)系如下圖所示。
圖 1 截至 2017 年 3 月底公司實(shí)際控制人和控股股東股權(quán)關(guān)系圖
資料來(lái)源：公司提供
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為小家電和 LED 兩類產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，跟蹤期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)范圍未發(fā)生變
化。
截至 2016 年底，公司轄下 45 家控股子公司和 3 家參股公司；公司本部下設(shè)總裁辦公室、人力
資源本部、財(cái)務(wù)本部、品牌與市場(chǎng)推廣本部、供應(yīng)鏈管理本部、法務(wù)與權(quán)益管理本部等業(yè)務(wù)支持部
門，以及小家電事業(yè)部、LED 芯片事業(yè)部、LED 器件事業(yè)部、LED 照明事業(yè)部、LED 顯示事業(yè)部
和中央研究院等產(chǎn)品部門（詳見附件 1），共計(jì) 12 個(gè)部門；公司擁有在職員工 10,655 名，主要以
生產(chǎn)、研發(fā)和銷售人員為主。
截至 2016 年底，公司合并資產(chǎn)總額 135.30 億元，負(fù)債總額 77.07 億元，所有者權(quán)益（含少數(shù)股
東權(quán)益）58.23 億元，歸屬于母公司所有者權(quán)益為 53.56 億元。2016 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 40.50 億元，
凈利潤(rùn)（含少數(shù)股東損益）0.28 億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為 0.32 億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)
生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 12.25 億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額 3.06 億元。
截至 2017 年 3 月底，公司合并資產(chǎn)總額 135.27 億元，負(fù)債總額 77.99 億元，所有者權(quán)益（含少
數(shù)股東權(quán)益）57.27 億元，歸屬于母公司所有者權(quán)益為 52.63 億元。2017 年 1~3 月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收
入 8.46 億元，凈利潤(rùn)（含少數(shù)股東損益）-0.89 億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為-0.87 億
元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-0.12 億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額 4.12 億元。
公司注冊(cè)地址：廣東省珠海市香洲區(qū)唐家灣鎮(zhèn)金鳳路 1 號(hào)；法定代表人：王冬雷。
二、債券概況
本次債券名稱為“廣東德豪潤(rùn)達(dá)電氣股份有限公司 2012 年公司債券”，發(fā)行規(guī)模 8 億元，期限
廣東德豪潤(rùn)達(dá)電氣股份有限公司
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為 5 年，附第 3 年末公司上調(diào)票面利率選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán)。本次債券已于 2013 年 3 月 22
日發(fā)行結(jié)束，發(fā)行票面利率為 5.95%，單利按年計(jì)息，起息日為 2013 年 3 月 20 日。本次債券于 2013
年 5 月 13 日起在深圳證券交易所掛牌交易，證券簡(jiǎn)稱“12 德豪債”，證券代碼“112165.SZ”。
本次債券的凈募集款項(xiàng)為 79,120.00 萬(wàn)元，已按募集說(shuō)明書約定用途全部用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資
金。
根據(jù)公司《公開發(fā)行公司債券募集說(shuō)明書》的有關(guān)約定，公司分別于 2016 年 2 月 22 日、23 日、
24 日在指定信息披露媒體上發(fā)布了關(guān)于“12 德豪債”票面利率調(diào)整暨投資者回售實(shí)施辦法的三次提
示性公告，本次債券在存續(xù)期前 3 年的票面利率為 5.95%，在第 3 年末，公司選擇上調(diào)債券票面利
率 35 個(gè)基點(diǎn)，即本次債券存續(xù)期后 2 年的票面年利率為 6.30%并固定不變。根據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算
有限責(zé)任公司深圳分公司提供的數(shù)據(jù)，“12 德豪債”的回售數(shù)量為 1,208,774 張，回售金額為 12,087.74
萬(wàn)元（不含利息），剩余托管量為 6,791,226 張，公司已于 2016 年 3 月 21 日完成回售款項(xiàng)的劃付工
作。截至 2017 年 3 月底，“12 德豪債”待償還本金為 67,912.26 萬(wàn)元。
公司已于 2017 年 3 月 20 日支付了本次公司債券 2016 年 3 月 20 日至 2017 年 3 月 19 日的利
息。
三、行業(yè)分析
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為 LED 產(chǎn)品和小家電產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，兩大主業(yè)收入在營(yíng)業(yè)收入中比重較大，
因此公司經(jīng)營(yíng)情況受 LED 行業(yè)和小家電行業(yè)影響較大。
1．LED 行業(yè)
LED 產(chǎn)業(yè)鏈主要分為上游、中游和下游三個(gè)環(huán)節(jié)。LED 上游產(chǎn)業(yè)主要指 LED 發(fā)光材料外延制
造和芯片制造。LED 上游產(chǎn)品技術(shù)含量高，屬于資本和技術(shù)密集型，進(jìn)入門檻高，目前主要由國(guó)外
龍頭廠商掌控，國(guó)內(nèi)僅有少數(shù)廠商參與競(jìng)爭(zhēng)。LED 中游主要指 LED 燈的封裝，分為插件、貼片、點(diǎn)
陣、大功率 LED 燈的封裝。中游是技術(shù)和資本密集型環(huán)節(jié)，具有投資強(qiáng)度大但見效慢的特點(diǎn)。由
于進(jìn)入門檻相對(duì)不高，國(guó)內(nèi)有較多的廠商涉足該領(lǐng)域。LED 下游環(huán)節(jié)主要是照明、背光、顯示等應(yīng)
用領(lǐng)域，同時(shí)，也包括了周邊的一些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，比如驅(qū)動(dòng)電源，控制系統(tǒng)等。LED 下游環(huán)節(jié)是與
市場(chǎng)聯(lián)系最為緊密的環(huán)節(jié)，市場(chǎng)需求大，技術(shù)含量相對(duì)較低，投資門檻也較低，因而是 LED 產(chǎn)業(yè)
中規(guī)模最大并且發(fā)展最快的領(lǐng)域。2016 年，我國(guó) LED 行業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值 4,576 億元，較上年增長(zhǎng) 15.35%；
其中 LED 芯片產(chǎn)值 145 億元，較上年增長(zhǎng) 11.54%，LED 封裝產(chǎn)值 734 億元，較上年增長(zhǎng) 16.04%，
LED 應(yīng)用產(chǎn)值 3,697 億元，較上年增長(zhǎng) 15.71%。目前國(guó)內(nèi)有眾多的廠商處于下游領(lǐng)域，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較
為激烈。
受下游需求大幅增長(zhǎng)影響，2016 年，中國(guó) LED 行業(yè) MOCVD 機(jī)臺(tái)保有量增加了 20.46%，MOCVD
機(jī)臺(tái)總開機(jī)率和總產(chǎn)能利用率分別由 2015 年的 70%、75%提高至 78%、82%，反映了上游芯片在
2016 年市場(chǎng)表現(xiàn)良好，整體芯片供不應(yīng)求，上游芯片和封裝環(huán)節(jié)景氣度有所回暖。
高工產(chǎn)研 LED 研究所（GGII）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，LED 照明行業(yè)在經(jīng)歷了四年的高速增長(zhǎng)后，2016
年增速有所放緩，全年中國(guó) LED 照明行業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值 2,590 億元，同比增長(zhǎng) 24%。LED 照明產(chǎn)品國(guó)內(nèi)
市場(chǎng)滲透率（LED 照明產(chǎn)品國(guó)內(nèi)銷售數(shù)量/照明產(chǎn)品國(guó)內(nèi)總銷售數(shù)量）達(dá)到 42%，比 2015 年上升 10
個(gè)百分點(diǎn)。從價(jià)格方面來(lái)看，受行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，競(jìng)爭(zhēng)激烈影響，LED 燈泡全球平均價(jià)格呈現(xiàn)下
降的態(tài)勢(shì)。2016 年，全球范圍內(nèi)，LED 燈泡（取代 40W 白熾燈）價(jià)格從年初 10.30 美元下降到年末
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的 8.70 美元，降幅為 17.9%；LED 燈泡（取代 60W 白熾燈）價(jià)格由年初的 14.10 美元下降到年末的
12.00 美元。2017 年以來(lái)，LED 燈具價(jià)格繼續(xù)下跌，2017 年 4 月，LED 燈泡（取代 40W 白熾燈）
月平均價(jià)格由年初 6.90 美元下降至 6.60 美元；LED 燈泡（取代 60W 白熾燈）月平均價(jià)格由年初 8.40
美元下降至 8.10 美元。未來(lái) LED 燈具生產(chǎn)廠商價(jià)格戰(zhàn)將持續(xù)，行業(yè)盈利空間將進(jìn)一步收窄。
圖 2 近年來(lái)全球 LED 燈泡月平均價(jià)格變化情況
資料來(lái)源：Wind 資訊
行業(yè)政策方面，2014 年 5 月，國(guó)務(wù)院頒布《2014~2015 年節(jié)能減排低碳發(fā)展行動(dòng)方案》，提出
“加快實(shí)施節(jié)能技術(shù)裝備產(chǎn)業(yè)化示范工程，推廣應(yīng)用半導(dǎo)體照明等先進(jìn)技術(shù)裝備。實(shí)施能效領(lǐng)跑者
制度，對(duì)能效領(lǐng)跑者給予政策扶持，引導(dǎo)生產(chǎn)、購(gòu)買、使用高效節(jié)能產(chǎn)品。適時(shí)將能效領(lǐng)跑者指標(biāo)
納入強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。”此外，2015 年，李克強(qiáng)總理在兩會(huì)期間所作的政府報(bào)告，再度提出要把節(jié)
能環(huán)保產(chǎn)業(yè)打造成新興的支柱產(chǎn)業(yè)。2016 年 12 月，國(guó)家發(fā)改委啟動(dòng)了“促進(jìn)半導(dǎo)體照明市場(chǎng)轉(zhuǎn)化、
推廣節(jié)能環(huán)保新光源”項(xiàng)目，有利于推動(dòng)我國(guó)照明產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。但同時(shí)，各地地方政府對(duì)
MOCVD 設(shè)備補(bǔ)貼有所下降，資金實(shí)力較弱的小企業(yè)面臨一定生產(chǎn)壓力。
行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)方面，我國(guó) LED 企業(yè)主要集中于 LED 產(chǎn)業(yè)鏈中下游，由于 LED 產(chǎn)業(yè)中下游入行門檻
較低，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，再加之市場(chǎng)需求下降，導(dǎo)致產(chǎn)品供過(guò)于求，因此出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩的局
面。目前行業(yè)進(jìn)入緩慢增長(zhǎng)期，未來(lái) LED 企業(yè)都將面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)，只有真正具有研發(fā)、生產(chǎn)實(shí)力
的企業(yè)才能發(fā)展，而更多企業(yè)可能被淘汰。目前很多 LED 企業(yè)為了搶占市場(chǎng)份額，將低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)作為
銷售手段，使得整個(gè) LED 行業(yè)處于惡性循環(huán)狀態(tài)，產(chǎn)品利潤(rùn)微薄。就低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)而言，對(duì)終端企業(yè)資
金技術(shù)要求低，一些企業(yè)為了縮減成本，對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量要求有所下降，使其產(chǎn)品失去市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。隨
著惡性競(jìng)爭(zhēng)的發(fā)展，未來(lái)行業(yè)將面臨洗牌，中小企業(yè)可能會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)中退出。
未來(lái)發(fā)展方面，“十三五”期間，國(guó)家將貫徹“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”的發(fā)展理念，
節(jié)能減排作為重中之重，令 LED 行業(yè)增長(zhǎng)的新動(dòng)力不斷顯現(xiàn)。2017 年，LED 企業(yè)將從關(guān)注價(jià)格競(jìng)
爭(zhēng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)造新價(jià)值，有利于擁有技術(shù)、品牌、質(zhì)量、服務(wù)為核心等綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)發(fā)展，強(qiáng)化
行業(yè)控制力。上游芯片廠商產(chǎn)能利用率不斷提高，行業(yè)集中度繼續(xù)提升；中游企業(yè)結(jié)合規(guī)模擴(kuò)張及
資源整合優(yōu)勢(shì)的協(xié)同，不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，突破同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，在穩(wěn)固已有市場(chǎng)份額的同時(shí)快速搶占
新市場(chǎng)；下游企業(yè)持續(xù)打造品牌知名度及搶占銷售渠道，伴隨性能提升和成本下降，下游領(lǐng)域照明
普及率快速增長(zhǎng)。
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總體看，2016 年，LED 行業(yè)下游產(chǎn)能繼續(xù)快速擴(kuò)張，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度進(jìn)一步加劇，產(chǎn)業(yè)下游企業(yè)
利潤(rùn)空間將被進(jìn)一步壓縮，但受供需影響上游芯片和封裝環(huán)節(jié)景氣度有所回暖；行業(yè)已開始進(jìn)入結(jié)
構(gòu)調(diào)整階段，企業(yè)將從通過(guò)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向產(chǎn)品、技術(shù)創(chuàng)新上來(lái)，傳統(tǒng)應(yīng)用增速放緩，新興應(yīng)用快速
增長(zhǎng)，行業(yè)內(nèi)結(jié)構(gòu)分化加劇，資金及技術(shù)實(shí)力較弱、創(chuàng)新能力較差的中小企業(yè)將在競(jìng)爭(zhēng)中逐漸退出。
2．小家電行業(yè)
小家電屬于生活消費(fèi)品，具有多樣性和潮流性的特點(diǎn)，核心訴求以“便利、提高生活品質(zhì)”為
主。小家電主要的研發(fā)、設(shè)計(jì)、消費(fèi)市場(chǎng)集中在歐美、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家。近年來(lái)，國(guó)際小家電企業(yè)也
在陸續(xù)將研發(fā)和設(shè)計(jì)功能向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移。總體而言，國(guó)際小家電業(yè)已經(jīng)發(fā)展成為一個(gè)規(guī)模龐大、
相對(duì)較為成熟的行業(yè)。
近年來(lái)，隨著居民生活水平的提高，人們對(duì)整體廚房的需求量不斷增長(zhǎng)，整體廚房電器潛力巨
大。美國(guó)與歐洲是西式小家電的主要消費(fèi)市場(chǎng)，近年來(lái)歐美經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，以及人民幣的持續(xù)貶值、
大宗原材料價(jià)格的下跌對(duì)小家電的出口有正面刺激作用。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，小家電產(chǎn)品滲透率很低，
保有量仍相對(duì)較低，隨著人民收入、生活水平的提高以及 DIY 生活方式的流行，國(guó)內(nèi)的小家電市場(chǎng)
仍有很大空間；廚房小家電在中國(guó)市場(chǎng)普及率較高，是小家電中普及度最高的子行業(yè)，占整體小家
電的比例近 80%，伴隨著三四線城市房地產(chǎn)去庫(kù)存，三四線城市居民對(duì)廚房小家電的需求有望繼續(xù)
增加。
廚房電器產(chǎn)業(yè)是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，城市市場(chǎng)已經(jīng)十分普及，廚房電器市場(chǎng)增長(zhǎng)有所放
緩。廚房用具行業(yè)集中度較高，國(guó)際市場(chǎng)上飛利浦、SEB、西門子、松下等知名品牌市場(chǎng)占有率較大，
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上蘇泊爾、美的、九陽(yáng)、新寶等品牌占據(jù)大部分市場(chǎng)份額。
但隨著人們的需求不斷提高，新型廚房電器將逐漸受到人們的青睞。未來(lái)，廚房電器市場(chǎng)的主
要增長(zhǎng)點(diǎn)將主要集中在高技術(shù)含量、節(jié)能環(huán)保的新型廚電產(chǎn)品上。
總體看，隨著居民生活水平提高，廚房電器未來(lái)需求量仍將有一定增長(zhǎng)，但小家電行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)
爭(zhēng)激烈，推出高技術(shù)含量、節(jié)能環(huán)保的新產(chǎn)品將成為該行業(yè)未來(lái)發(fā)展主要方向。
四、管理分析
2016 年 12 月，張剛先生因工作變動(dòng)原因辭去公司執(zhí)行副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)職務(wù)，2017 年 1 月，
郭翠花女士被選舉為新的執(zhí)行副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)。
2017 年 4 月，武良文先生因個(gè)人原因辭去公司副總經(jīng)理職務(wù)，陳劍瑢女士因工作變動(dòng)原因辭去
公司副總經(jīng)理職務(wù)。
郭翠花女士，1963 年出生，專科學(xué)歷，會(huì)計(jì)師。歷任新疆自治區(qū)石河子市電器開關(guān)廠財(cái)務(wù)部科
員、財(cái)務(wù)科長(zhǎng)；公司財(cái)務(wù)經(jīng)理、財(cái)務(wù)本部總經(jīng)理等職務(wù)。現(xiàn)任公司執(zhí)行副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)。
總體看，跟蹤期內(nèi)，公司高級(jí)管理人員有所變動(dòng)，但考慮到公司管理制度成熟、經(jīng)營(yíng)規(guī)劃連續(xù)，
公司相關(guān)人員變動(dòng)對(duì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)影響不大，公司整體管理運(yùn)作正常。
五、研發(fā)情況
公司共擁有研發(fā)技術(shù)人員 800 余人，其中包括從美國(guó)、韓國(guó)、臺(tái)灣等地區(qū)引進(jìn)的全球范圍內(nèi)頂
尖的 LED 科學(xué)家、工程師；同時(shí)公司通過(guò)與高校開展產(chǎn)學(xué)研合作，極大地增強(qiáng)、壯大了公司的研發(fā)
團(tuán)隊(duì)及研發(fā)能力。公司及控股子公司在 LED 業(yè)務(wù)方面已先后取得了數(shù)十項(xiàng)專利技術(shù)。形成了以中央
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研究院為核心，芯片、封裝及照明研究所互相協(xié)作的 LED 研發(fā)體系，技術(shù)創(chuàng)新能力位居行業(yè)前列。
2016 年，公司研發(fā)投入 2.57 億元，較上年減少 12.87%，占營(yíng)業(yè)收入的比重較上年下降 0.20 個(gè)
百分點(diǎn)至 6.36%；其中，研發(fā)投入資本化的金額為 1.79 億元，占 69.67%，較上年提升 1.58 個(gè)百分
點(diǎn)。2016 年，公司完成專利申請(qǐng) 125 項(xiàng)，其中發(fā)明專利 23 項(xiàng)，公司開展了多項(xiàng)科研項(xiàng)目；2016 年，
公司開展了道路用智能化 LED 燈具光效和可靠性提升研發(fā)及示范、大功率 LED 智能電源系統(tǒng)研發(fā)
及產(chǎn)業(yè)化、高顯色高效率高穩(wěn)定性 LED 模組燈具的研制及產(chǎn)業(yè)化、大規(guī)模精準(zhǔn)集成光組件關(guān)鍵技術(shù)
研究及產(chǎn)業(yè)化等項(xiàng)目，均取得了一定進(jìn)展成果。截至 2016 年末，公司已獲得專利 554 項(xiàng)，其中發(fā)明
專利 74 項(xiàng)。
總體看，2016 年，公司在 LED 和小家電產(chǎn)品研發(fā)方面均保持了較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力。
六、經(jīng)營(yíng)分析
1．經(jīng)營(yíng)概況
2016 年，受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、公司客戶結(jié)構(gòu)變化等因素的綜合影響，公司整體經(jīng)營(yíng)未能達(dá)到預(yù)期
的效果，小家電和 LED 產(chǎn)品銷售收入出現(xiàn)一定幅度下滑。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 40.50 億元，較上年減
少 10.13%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 0.28 億元，較上年增長(zhǎng) 96.95%。
從收入構(gòu)成看，2016 年，公司以 LED 芯片及應(yīng)用和廚房家電為雙主業(yè)的格局沒(méi)有改變。2016
年，受歐美市場(chǎng)需求減弱、客戶結(jié)構(gòu)變化以及客戶對(duì)產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整等因素影響，公司小家電業(yè)務(wù)1銷
售收入實(shí)現(xiàn) 18.01 億元，較上年大幅減少 18.53%，收入占比由上年的 50.09%下降至 44.61%；LED
芯片及應(yīng)用板塊，2016 年 LED 行業(yè)需求回暖，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的格局仍然持續(xù)，產(chǎn)品價(jià)格小幅下滑
導(dǎo)致 LED 業(yè)務(wù)整體銷售規(guī)模出現(xiàn)小幅下降，2016 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 21.36 億元，較上年減少 1.87%，
變化不大，收入占比由上年 49.34%上升至 52.75%。
從毛利率看，2016 年，LED 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍然激烈，公司產(chǎn)品價(jià)格下降，但公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、加
強(qiáng)成本管控，LED 芯片及應(yīng)用板塊毛利率較上年上升 2.28 個(gè)百分點(diǎn)至 19.51%；小家電板塊毛利率
為 17.07%，較上年上升 0.33 個(gè)百分點(diǎn)，主要系 2016 年美元升值所致。綜上，2016 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)
綜合毛利率為 18.41%，同比上升 1.30 個(gè)百分點(diǎn)。
表1 2015~2017 年 3 月公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及毛利率情況（單位：億元、%）
2015 年 2016 年 2016 年收入 2016 年毛利率
項(xiàng)目
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 同比變動(dòng)率 同比變動(dòng)
廚房家電 22.10 50.09 16.74 18.01 44.61 17.07 18.53 提高 0.33 個(gè)百分點(diǎn)
LED 芯片及應(yīng)用 21.77 49.34 17.23 21.36 52.75 19.51 1.87 提高 2.28 個(gè)百分點(diǎn)
其他 0.25 0.58 38.07 0.06 2.64 29.19 76.79 下降 8.88 個(gè)百分點(diǎn)
合計(jì) 44.12 100.00 17.11 39.43 100.00 18.41 10.65 提高 1.30 個(gè)百分點(diǎn)
資料來(lái)源：公司提供
2017 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 8.46 億元，較上年同期增長(zhǎng) 8.56%，主要系小家電業(yè)務(wù)訂單
增長(zhǎng)所致；實(shí)現(xiàn)毛利率 16.50%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率 17.10%，受季節(jié)因素影響，一季度為行業(yè)產(chǎn)銷淡
季，加之春節(jié)放假，工廠停工，產(chǎn)能利用率相對(duì)較低，單位產(chǎn)品固定成本提升，因此一季度毛利率
相對(duì)較低；公司 2017 年一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-0.89 億元；其中歸屬于母公司凈利潤(rùn)為-0.87 億元，虧損
1公司小家電業(yè)務(wù)主要系廚房家電生產(chǎn)及銷售
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規(guī)模與上年同期基本持平。
整體看，2016 年，受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響，公司小家電業(yè)務(wù)和 LED 產(chǎn)
品業(yè)務(wù)收入規(guī)模均有所下降，但公司通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)成本管控，使得 LED 業(yè)務(wù)及小家電業(yè)
務(wù)毛利率保持穩(wěn)中略有上升，公司綜合毛利率有略有提高。
2．生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)
（1）采購(gòu)情況
2016 年，公司成本構(gòu)成變化不大，仍以原材料成本（占 68.80%）為主，其余為人工成本（占
10.04%）及折舊費(fèi)用（占 12.83%）。
小家電產(chǎn)品的原材料為金屬板材，其價(jià)格的波動(dòng)會(huì)對(duì)公司小家電業(yè)務(wù)板塊的盈利能力產(chǎn)生較大
影響。2016 年，公司矽鋼片、PP-聚丙烯、EPS 采購(gòu)量均大幅減少，主要系 2015 年末公司出售了子
公司珠海凱雷電機(jī)有限公司，小家電業(yè)務(wù)規(guī)模有所縮減所致。采購(gòu)價(jià)格方面，2016 年，矽鋼片采購(gòu)
均價(jià) 3,891.21 元/噸，較上年上漲 2.00%；PP-聚丙烯采購(gòu)均價(jià)分別為 7,923.98 元/噸，較上年下降
8.39%，主要系公司加強(qiáng)成本管控所致；EPS 采購(gòu)均價(jià)為 9,880.00 元/噸，較上年上漲 3.12%。2017 年
1~3 月，矽鋼片、PP-聚丙烯、EPS 采購(gòu)均價(jià)分別為 4,474.89 元/噸、8,246.85 元/噸和 11,000.00 元/噸，
各主要原料采購(gòu)均價(jià)較上年均有所上漲主要系受國(guó)際市場(chǎng)大宗原材料價(jià)格上漲及人民幣貶值影響所
致。
表2 2015~2017 年 3 月公司小家電業(yè)務(wù)主要原材料平均采購(gòu)價(jià)格情況（單位：元/噸、噸）
2015 年 2016 年 2017 年 1~3 月
名稱
采購(gòu)均價(jià) 采購(gòu)量 采購(gòu)均價(jià) 采購(gòu)量 采購(gòu)均價(jià) 采購(gòu)量
矽鋼片 3,814.91 4,136.13 3,891.21 2,514.52 4,474.89 761.95
PP-聚丙烯 8,649.65 7,647.89 7,923.98 7,280.74 8,246.85 1,794.63
EPS 9,581.25 442.00 9,880.00 205.02 11,000.00 59.54
資料來(lái)源：公司提供
注：1、表中矽鋼片包括冷軋鋼，PP-聚丙烯包括 PP 膠粒、PA 膠粒、PVC 膠粒；2、其他原材料
包括電子電器件、塑膠粒子和銅材等，單項(xiàng)金額較小未列示。
公司 LED 產(chǎn)品主要原材料為 PSS（圖案化藍(lán)寶石基板）、黃金，并有少量的鉑金等金屬材料。
2016 年，公司將主要原材料藍(lán)寶石襯底換成 PSS，隨著公司擴(kuò)大 LED 芯片、封裝生產(chǎn)，PSS、黃金、
鉑金采購(gòu)量均有所上升。采購(gòu)價(jià)格方面，PSS 與上年基本持平，黃金價(jià)格較上年有一定幅度上升，
鉑金采購(gòu)均價(jià)較上年有所下降，但占比較少，對(duì)成本影響不大。2017 年 1~3 月，公司采購(gòu) LED 原材
料采購(gòu)量及采購(gòu)均價(jià)均維持在較穩(wěn)定水平。
表3 2015~2017 年 3 月公司 LED 業(yè)務(wù)主要原材料平均價(jià)格情況（單位：元/克、元/片、克、片）
2015 年 2016 年 2017 年 1~3 月
名稱 規(guī)格
采購(gòu)均價(jià) 采購(gòu)量 采購(gòu)均價(jià) 采購(gòu)量 采購(gòu)均價(jià) 采購(gòu)量
黃金 克 247.94 369,271.35 265.50 449,000.00 261.76 112,000.00
鉑金 克 339.84 10,000.00 266.20 20,500.00 253.75 6,000.00
藍(lán)寶石襯底 片 127.16 757,107.00 -- -- -- --
PSS 片 144.24 17,399.00 143.52 880,723.00 140.29 294,886.00
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2016 年，公司前五大客戶采購(gòu)額為 3.17 億元，占公司總采購(gòu)金額的 13.58%，采購(gòu)集中度較低。
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總體看，2016 年，公司小家電產(chǎn)品、LED 產(chǎn)品所需原材料的價(jià)格均有上升，對(duì)公司成本控制帶
來(lái)一定壓力。
（2）生產(chǎn)與銷售情況
公司采取以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)方式，在滿足客戶訂單生產(chǎn)的同時(shí)，針對(duì)市場(chǎng)預(yù)期及銷售預(yù)期補(bǔ)充一
定的安全庫(kù)存、應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求組織安排生產(chǎn)活動(dòng)。2016 年公司各產(chǎn)品產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率變化情況如
下表所示。
表4 2015~2017 年 3 月公司主要產(chǎn)品的產(chǎn)量、產(chǎn)能利用情況（%）
2015 年 2016 年 2017 年 1~3 月
項(xiàng)目 規(guī)格
產(chǎn)量 產(chǎn)能利用率 產(chǎn)量 產(chǎn)能利用率 產(chǎn)量 產(chǎn)能利用率
小家電 萬(wàn)臺(tái) 2,305.31 89.11 1,817.05 68.83 481.06 72.89
LED 封裝 萬(wàn)只 266,657.00 88.89 322,289.06 87.7 87,454.78 89.7
LED 外延片 萬(wàn)片 81.07 81.43 106.05 75.91 25.19 66.64
LED 芯片 萬(wàn)顆 4,750,310.73 90.95 5,137,235.25 82.57 1,057,081.80 62.81
LED 顯示屏 平方米 38,046.18 54.8 35,615.22 54.48 7,818.44 47.84
LED 照明 萬(wàn)只 3,728.00 96.36 4,171.25 89.76 650.31 92.9
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小家電方面，公司產(chǎn)品以出口為主，在歐美市場(chǎng)需求減弱的背景下，公司暫未擴(kuò)大小家電產(chǎn)線，
2016 年，小家電產(chǎn)能基本與上年持平；受歐美市場(chǎng)需求減弱、客戶結(jié)構(gòu)變化等因素影響，產(chǎn)量由 2015
年的 2,305.31 萬(wàn)臺(tái)下降至 2016 年的 1,817.05 萬(wàn)臺(tái)；產(chǎn)能利用率下降 21.28 個(gè)百分點(diǎn)至 68.83%。
LED 業(yè)務(wù)規(guī)模發(fā)展較快，公司已經(jīng)建成蕪湖、大連、揚(yáng)州、蚌埠、珠海、惠州和中山幾大產(chǎn)業(yè)
基地，形成了包括外延及芯片、封裝及模組、應(yīng)用產(chǎn)品（照明和顯示）、LED 電源等在內(nèi)的 LED 全
產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司擁有關(guān)鍵設(shè)備 MOCVD 機(jī)臺(tái) 92 臺(tái)，截至 2016 年底，已投產(chǎn) 78 臺(tái) MOCVD 機(jī)臺(tái)，
2 臺(tái)用于研發(fā)，其余 12 臺(tái)尚處于安裝調(diào)試階段，單臺(tái) MOCVD 的年產(chǎn)能約 10,000 片/年四英寸外延
片。
2016 年，公司 LED 封裝、LED 芯片以及 LED 照明產(chǎn)能均有一定程度增長(zhǎng)；LED 顯示屏產(chǎn)能小
幅下降。隨著蕪湖、揚(yáng)州、大連、蚌埠 LED 項(xiàng)目工程的陸續(xù)投產(chǎn)（已完工，但部分廠房尚未取得房
產(chǎn)證），未來(lái)公司產(chǎn)能將繼續(xù)增加。2016 年，隨著市場(chǎng)需求逐漸釋放，公司 LED 封裝及 LED 芯片
及 LED 照明產(chǎn)量均有所增長(zhǎng)，產(chǎn)能利用率分別為 87.70%、82.57%和 89.76%，較上年均有所下降，
主要系蕪湖、揚(yáng)州、大連、蚌埠等地工廠產(chǎn)能未完全釋放所致；顯示屏業(yè)務(wù)受個(gè)別項(xiàng)目變化影響較
大，產(chǎn)量規(guī)模較上年有所下降，產(chǎn)能利用率僅為 54.48%，與上年持平。2016 年，公司在擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)
模的同時(shí)，還通過(guò)改進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，改進(jìn)生產(chǎn)工藝，增加生產(chǎn)工裝，增加自動(dòng)化設(shè)備，提升了公司生
產(chǎn)效率和產(chǎn)品合格率。
銷售模式方面，公司小家電產(chǎn)品主要以直銷為主，包括向客戶直接銷售、通過(guò)控股子公司香港
德豪潤(rùn)達(dá)銷售和通過(guò)香港專業(yè)貿(mào)易商銷售三種方式；公司采用自主品牌的小家電產(chǎn)品，則通過(guò)經(jīng)銷
商和大型渠道商銷往最終用戶。公司 LED 產(chǎn)品采用直接銷售與代理銷售相結(jié)合的方式。
表5 2015~2017 年 3 月公司小家電和 LED 產(chǎn)品銷售情況
名稱 項(xiàng)目 2015 年 2016 年 2017 年 1~3 月
小家電 銷量（萬(wàn)臺(tái)） 2,121.43 1,707.72 360.43
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LED 封裝 銷量（萬(wàn)顆） 279,192.47 304,692.97 64,211.70
LED 顯示屏 銷量（平方米） 34,645.14 31,435.72 7,002.00
LED 照明 銷量（萬(wàn)只） 3,620.85 4,165.41 588.69
LED 芯片（不含外延片） 銷量（萬(wàn)顆） 3,634,954.56 3,556,991.06 711,472.08
LED 芯片外延片 銷量（萬(wàn)顆） 6.00 6.95 0.71
資料來(lái)源：公司提供
2016 年，公司小家電銷售量有所下滑，為 1,707.72 萬(wàn)件，較上年減少 19.50%，主要系歐美市場(chǎng)
需求減弱所致。2016 年，隨著下游市場(chǎng)需求不斷釋放，公司 LED 封裝和 LED 照明銷量均有所增長(zhǎng)，
分別達(dá) 30.47 億只和 0.42 億只，分別較上年增長(zhǎng) 9.13%和 15.04%；LED 芯片市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍然激烈，公
司 LED 顯示屏和 LED 芯片出貨量繼續(xù)減少，但降幅較上年有所收窄，2016 年銷售量分別為 3.14 萬(wàn)
平方米和 355.70 億顆，分別較上年下降 9.26%和下降 2.14%。從產(chǎn)銷率來(lái)看，2016 年，除 LED 顯示
屏產(chǎn)銷率為 88.26%，其他產(chǎn)品產(chǎn)銷率均保持較高水平。
銷售價(jià)格方面，2016 年，受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈及行業(yè)技術(shù)進(jìn)步的影響，LED 照明產(chǎn)品、LED 封裝、
顯示屏及 LED 芯片銷售均價(jià)分別較上年有所下降；小家電產(chǎn)品更新?lián)Q代較快，銷售均價(jià)較上年略有
上升。
總體看，2016 年，公司小家電、LED 顯示屏銷量均有一定下降，公司整體收入規(guī)模有所收縮；
同時(shí)受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的影響，公司 LED 各類產(chǎn)品銷售均價(jià)下降，公司盈利空間被壓縮。
3．重大事項(xiàng)
2016 年 4 月，公司披露《廣東德豪潤(rùn)達(dá)電氣股份有限公司 2016 年度非公開發(fā)行股票預(yù)案》；
2016 年 6 月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)該事項(xiàng)予以受理；2016 年 12 月，公司非公開發(fā)行股票申請(qǐng)獲得中國(guó)證
監(jiān)會(huì)發(fā)審會(huì)審核通過(guò)；2017 年 5 月 11 日，公司收到中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)《關(guān)于核準(zhǔn)廣東德豪
潤(rùn)達(dá)電氣股份有限公司非公開發(fā)行股票的批復(fù)》（證監(jiān)許可〔2017〕565 號(hào)），本次發(fā)行不超過(guò) 36,832
萬(wàn)股新股，股票募集總額不超過(guò) 20.00 億元，擬用于 LED 倒裝芯片項(xiàng)目和 LED 芯片級(jí)封裝項(xiàng)目。
表 6 截至 2017 年 3 月底公司擬非公開發(fā)行股票募投項(xiàng)目情況（單位：萬(wàn)元）
項(xiàng)目名稱 計(jì)劃投資 擬用募集資金投入 自籌資金投入 已投入自籌資金
LED 倒裝芯片項(xiàng)目 250,000 150,000 100,000 7,208.66
LED 芯片級(jí)封裝項(xiàng)目 150,000 50,000 100,000 12,665.73
合計(jì) 400,000 200,000 200,000 19,874.39
資料來(lái)源：公司提供
LED 倒裝項(xiàng)目計(jì)劃總投資 25.00 億元，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后形成年產(chǎn)倒裝芯片 50 億顆的生產(chǎn)能力，公司
將使用募集資金投入 15.00 億元，其余資金公司自籌。LED 芯片級(jí)封裝項(xiàng)目，計(jì)劃總投資 15.00 億
元，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后可滿足公司年產(chǎn) 42.5 億顆倒裝芯片的封裝需求，形成年芯片級(jí)封裝期件 42.5 億顆的
生產(chǎn)能力。若上述兩項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，公司生產(chǎn)規(guī)模和收入水平將大幅升高。
整體看，公司完成本次非公開發(fā)行股票后，公司股本將得到進(jìn)一步充實(shí)、資產(chǎn)負(fù)債率將下降、
財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)相應(yīng)改善；募集資金項(xiàng)目順利實(shí)施，公司未來(lái)收入水平有望取得較大幅度提升；公司面臨
一定的資金支出壓力。
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4．在建工程
截至 2016 年底，公司在建工程賬面價(jià)值 7.32 億元，其中主要包括揚(yáng)州、大連、蕪湖的產(chǎn)業(yè)基地
項(xiàng)目，以及蚌埠三頤光電科技有限公司設(shè)備安裝。目前，揚(yáng)州、大連、蕪湖的產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目工程均
已基本完工，大部分廠房及設(shè)備已驗(yàn)收轉(zhuǎn)固，預(yù)計(jì)年內(nèi)可陸續(xù)達(dá)產(chǎn)。
表 7 截至 2016 年底公司重要的在建工程項(xiàng)目情況（單位：億元、%）
項(xiàng)目 期末 工程累計(jì)投入
項(xiàng)目名稱 工程進(jìn)度
預(yù)算 余額 占預(yù)算比例
揚(yáng)州德豪潤(rùn)達(dá)-LED 產(chǎn)業(yè) 大部分廠房及設(shè)備已
6.52 0.44
基地項(xiàng)目 驗(yàn)收轉(zhuǎn)固
大連光電產(chǎn)業(yè)基地 LED 大部分廠房及設(shè)備已
15.00 1.74
芯片產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目 驗(yàn)收轉(zhuǎn)固
蕪湖德豪潤(rùn)達(dá)-LED 產(chǎn)業(yè) 大部分廠房及設(shè)備已
34.62 3.27
基地項(xiàng)目 驗(yàn)收轉(zhuǎn)固
蚌埠三頤半導(dǎo)體-LED 設(shè) 設(shè)備正在調(diào)試安裝，
14.00 1.73
備安裝 部分設(shè)備開始驗(yàn)收
合計(jì) 70.14 7.19 -- --
資料來(lái)源：公司年報(bào)
總體看，隨著公司在建工程陸續(xù)完工，公司產(chǎn)能將進(jìn)一步增長(zhǎng)，規(guī)模實(shí)力將有所增強(qiáng)。同時(shí)，
公司也將面臨一定的市場(chǎng)拓展壓力。
5．經(jīng)營(yíng)效率
2016 年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)為 2.86 次，較上年 2.99 次下降 0.13 次；存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)為 2.97
次，較上年 2.89 次提升 0.08 次；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)為 0.30 次，較上年 0.34 下降 0.04 次。公司經(jīng)營(yíng)效
率指標(biāo)與上年相比變化不大。
總體看，2016 年，公司經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)整體變化不大。
6．經(jīng)營(yíng)關(guān)注
（1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)
受國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的推動(dòng)和 LED 產(chǎn)品普及帶來(lái)巨大需求的影響，現(xiàn)有 LED 企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)，同時(shí)
行業(yè)進(jìn)入者不斷增多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，隨著公司產(chǎn)能不斷擴(kuò)大，公司面臨一定的市場(chǎng)拓展壓力；小
家電行業(yè)作為勞動(dòng)密集型的高度成熟產(chǎn)業(yè)，也面臨異常激烈的競(jìng)爭(zhēng)。
（2）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)
LED 裝備、技術(shù)、生產(chǎn)工藝均在不斷更新升級(jí)；而小家電行業(yè)的制造技術(shù)趨于成熟，產(chǎn)品更新
換代進(jìn)一步加快，若公司的技術(shù)、研發(fā)和設(shè)備水平跟不上上述兩個(gè)行業(yè)的技術(shù)發(fā)展的水平，公司將
面臨技術(shù)落后的風(fēng)險(xiǎn)。
（3）主要原材料價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)
公司小家電產(chǎn)品生產(chǎn)所需的主要原材料是電子電器件、金屬板材、塑膠粒子和銅材等，LED 產(chǎn)
品的主要原材料為電子電器件、晶片、燈珠、藍(lán)寶石等。公司對(duì)上游議價(jià)能力較差，如果未來(lái)原材
料價(jià)格繼續(xù)出現(xiàn)大幅度的變動(dòng)，公司將面臨原材料波動(dòng)對(duì)公司生產(chǎn)成本和盈利水平帶來(lái)的不利影響。
（4）匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)
隨著匯率制度改革的不斷深入，人民幣匯率的波動(dòng)日趨市場(chǎng)化，公司小家電業(yè)務(wù)以外銷為主，
廣東德豪潤(rùn)達(dá)電氣股份有限公司
公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
因此受人民幣匯率波動(dòng)的影響較明顯。公司通過(guò)與出口市場(chǎng)客戶洽談提升產(chǎn)品價(jià)格、加大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)
開發(fā)力度等方式降低人民幣升值對(duì)公司的不利影響。但若公司各項(xiàng)措施未能取得預(yù)期效果，人民幣
匯率變動(dòng)將可能對(duì)公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和盈利能力帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)。
7．未來(lái)發(fā)展
基于當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)不穩(wěn)定、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈以及公司戰(zhàn)略發(fā)展的需要，公司
將 2017 年度的經(jīng)營(yíng)思路定義為“優(yōu)化資產(chǎn)、提效增益、夯實(shí)基礎(chǔ)、謀求發(fā)展”，堅(jiān)持“內(nèi)部治理優(yōu)
化”和“業(yè)務(wù)發(fā)展”兩手抓。具體主要從以下方面開展工作：
公司將通過(guò)“資產(chǎn)優(yōu)化”、“提效增益”、“務(wù)實(shí)基礎(chǔ)”三方面來(lái)推動(dòng)內(nèi)部治理的優(yōu)化工作。
資產(chǎn)優(yōu)化方面，公司將通過(guò)優(yōu)化固定資產(chǎn)、控制整體庫(kù)存、加強(qiáng)應(yīng)收賬款管控等方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)
優(yōu)質(zhì)化；通過(guò)積極開發(fā)及布局優(yōu)質(zhì)客戶、優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)、優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，集中優(yōu)勢(shì)資源重點(diǎn)發(fā)展好優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，
實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)優(yōu)質(zhì)化；結(jié)合公司經(jīng)營(yíng)管理現(xiàn)狀，實(shí)現(xiàn)管理精細(xì)化。
提效增益方面，公司將通過(guò)專項(xiàng)任務(wù)、專題活動(dòng)、專項(xiàng)投入等方式提升生產(chǎn)效率，持續(xù)開展降
成本工作，嚴(yán)格控制各項(xiàng)費(fèi)用支出，繼續(xù)精簡(jiǎn)并優(yōu)化人員，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)性指標(biāo)改善去贏得利潤(rùn)空間。
在做好“資產(chǎn)優(yōu)化”和“提效增益”的基礎(chǔ)上，公司計(jì)劃通過(guò)提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和控制能力、進(jìn)一步
推進(jìn)公司制度流程建設(shè)、規(guī)范公司管理、加強(qiáng)人才培養(yǎng)及梯隊(duì)建設(shè)。
公司將加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律、市場(chǎng)與客戶動(dòng)態(tài)的分析和關(guān)注，及時(shí)調(diào)整公司的業(yè)務(wù)和開發(fā)方向；
同時(shí)，通過(guò)加強(qiáng)成本管控、產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新等提高產(chǎn)品的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，提升公司的業(yè)務(wù)量和市
場(chǎng)占有率。其中，進(jìn)一步提高公司芯片業(yè)務(wù)現(xiàn)有產(chǎn)能水平；照明業(yè)務(wù)繼續(xù)維護(hù)和挖掘“雷士渠道”，
并大力開發(fā)細(xì)分市場(chǎng)，保持并提升產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；LED 顯示業(yè)務(wù)將努力優(yōu)化客戶、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，構(gòu)
建并完善優(yōu)質(zhì)的客戶與渠道資源；小家電業(yè)務(wù)將繼續(xù)加強(qiáng)制造綜合能力的塑造，加強(qiáng)新產(chǎn)品的研發(fā)
并提升市場(chǎng)投放速度，同時(shí)重點(diǎn)推動(dòng)國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性銷售增長(zhǎng)，提升 ACA 品牌在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的占有率。
總體看，公司戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，定位明確，符合自身特點(diǎn)和未來(lái)發(fā)展的需要。
七、財(cái)務(wù)分析
1．財(cái)務(wù)狀況
公司 2016 年度合并財(cái)務(wù)報(bào)表已經(jīng)立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，并出具了標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留審計(jì)意見。公司
2017 年一季度合并財(cái)務(wù)報(bào)表未經(jīng)審計(jì)。2016 年，公司合并范圍內(nèi)減少子公司 7 家，新增子公司 2 家，
變動(dòng)子公司規(guī)模均不大，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)未改變且會(huì)計(jì)政策連續(xù)。總體看，公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可比性較強(qiáng)。
表8 2016 年公司合并范圍變化情況
變動(dòng)方向 數(shù)量 公司名稱 變動(dòng)原因
減少 1 珠海市壹姐網(wǎng)絡(luò)科技有限公司 轉(zhuǎn)讓
減少 1 北京金橋潤(rùn)達(dá)科技發(fā)展有限公司 注銷
惠州雷士消防照明標(biāo)識(shí)有限公司
減少 1 轉(zhuǎn)讓
（原名惠州德豪消防照明標(biāo)識(shí)有限公司）
德豪（香港）光電科技有限公司、德豪（蕪湖）照明有限
減少 4 公司（原名為三頤（蕪湖）半導(dǎo)體有限公司）、廣東德豪 轉(zhuǎn)讓
雷士照明有限公司、ETI Solid State Lighting Inc.
增加 1 大連綜德照明科技有限公司 非同一企業(yè)控制下合并
增加 1 廣東德豪潤(rùn)達(dá)照明電氣有限公司 新設(shè)
資料來(lái)源：公司提供
廣東德豪潤(rùn)達(dá)電氣股份有限公司
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截至 2016 年底，公司合并資產(chǎn)總額 135.30 億元，負(fù)債總額 77.07 億元，所有者權(quán)益（含少數(shù)股
東權(quán)益）58.23 億元，歸屬于母公司所有者權(quán)益為 53.56 億元。2016 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 40.50 億元，
凈利潤(rùn)（含少數(shù)股東損益）0.28 億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為 0.32 億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)
生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 12.25 億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額 3.06 億元。
截至 2017 年 3 月底，公司合并資產(chǎn)總額 135.27 億元，負(fù)債總額 77.99 億元，所有者權(quán)益（含少
數(shù)股東權(quán)益）57.27 億元。2017 年 1~3 月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 8.46 億元，凈利潤(rùn)（含少數(shù)股東損益）
-0.89 億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為-0.87 億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-0.12 億
元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額 4.12 億元。
2．資產(chǎn)質(zhì)量
截至 2016 年底，公司合并資產(chǎn)總額 135.30 億元，較年初變化不大。總資產(chǎn)中流動(dòng)資產(chǎn)占 43.69%，
非流動(dòng)資產(chǎn)占 56.31%，仍以非流動(dòng)資產(chǎn)為主。
截至 2016 年底，公司流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 59.11 億元，較年初增長(zhǎng) 1.75%，主要來(lái)自貨幣資金的長(zhǎng)。
公司流動(dòng)資產(chǎn)以貨幣資金（占 37.62%）、應(yīng)收賬款（占 20.67%）、其他應(yīng)收款（18.57%）和存貨（占
15.07%）為主。
截至 2016 年底，貨幣資金為 22.24 億元，較年初增長(zhǎng) 34.47%，主要是銷售回款和處置子公司收
到的現(xiàn)金增長(zhǎng)所致。其中受限資金為 12.01 億元，主要為銀行承兌匯票、信用證及保函的保證金，受
限資金共占貨幣資金的比例為 54.00%，受限比例較大。
截至 2016 年底，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為 12.22 億元，較年初減少 11.37%，主要系公司加強(qiáng)對(duì)
應(yīng)收賬款的催收力度及部分貨款難以回收全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備所致。公司應(yīng)收賬款分三類計(jì)提壞賬準(zhǔn)
備，共計(jì)提 1.28 億元，計(jì)提比例 9.50%；其中按賬齡分析法計(jì)提的應(yīng)收賬款余額為 8.03 億元，賬齡
在 1 年內(nèi)的占 64.26%，1~2 年的占 14.32%，2~3 年的占 10.71%，3~4 年的占 4.36%，4~5 年的占比
4.11%，賬齡較為分散，公司已計(jì)提壞賬準(zhǔn)備 0.69 億元；按單項(xiàng)金額重大計(jì)提的應(yīng)收賬款余額為 0.68
億元，由于賬齡較長(zhǎng)且部分存在訴訟，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備 0.54 億元；未逾期組合的應(yīng)收賬款余額為 4.72
億元，未計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。公司應(yīng)收賬款前五大客戶共應(yīng)收賬款余額合計(jì) 4.33 億元，占 32.04%，應(yīng)收
賬款集中度一般。整體看，公司應(yīng)收賬款賬齡分散，回款風(fēng)險(xiǎn)一般。
截至 2016 年底，公司其他應(yīng)收款為 10.97 億元，較年初增長(zhǎng) 19.10%，主要為應(yīng)收珠海盈瑞節(jié)能
科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“珠海盈瑞”）4.53 億元股權(quán)轉(zhuǎn)讓款（根據(jù)公司與關(guān)聯(lián)方珠海盈瑞簽訂的
股權(quán)轉(zhuǎn)讓補(bǔ)充協(xié)議，4.53 億元剩余股權(quán)轉(zhuǎn)讓款支付期將延至 2018 年 6 月 30 日前）、應(yīng)收德豪（香
港）光電科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“德豪香港光電”）2.12 億元和德豪（蕪湖）照明有限公司 2.39
億元轉(zhuǎn)讓子公司的其他未清債權(quán)（截至 2017 年 5 月底，其他未清債權(quán)尚余 2.84 億元，將在 2017 年
內(nèi)支付完畢）。
截至 2016 年底，公司存貨賬面價(jià)值為 8.91 億元，較年初減少 24.79%，主要系公司加大對(duì)庫(kù)存
的監(jiān)控及考核力度，提高存貨周轉(zhuǎn)效率所致。截至 2016 年底，公司原材料賬面余額 2.63 億元（占
27.07%），已計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備 0.16 億元；庫(kù)存商品為 6.24 億元（占 64.20%），已計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備 0.61
億元；其余存貨為在產(chǎn)品和低值易耗品，占比不大。由于 LED 和小家電產(chǎn)品降價(jià)速度較快，公司存
貨面臨一定的減值風(fēng)險(xiǎn)。
非流動(dòng)資產(chǎn)方面，截至 2016 年底，公司非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 76.19 億元，較年初變化不大。期末公
司非流動(dòng)資產(chǎn)以長(zhǎng)期股權(quán)投資（占 20.21%）、固定資產(chǎn)（占 48.69%）、在建工程（占 9.60%）和無(wú)
形資產(chǎn)（占 13.30%）為主。
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截至 2016 年底，長(zhǎng)期股權(quán)投資為 15.39 億元，較年初減少 7.45%，主要系因雷士照明控股有限
公司（HK.02222，以下簡(jiǎn)稱“雷士照明”）收購(gòu)子公司少數(shù)股東股權(quán)、增發(fā)股票、匯率變動(dòng)差異，
公司調(diào)整對(duì)其股權(quán)賬面價(jià)值所致。截至 2016 年底，公司已向北京維美盛景廣告有限公司（以下簡(jiǎn)稱
“維美盛景”）投入資金 4.20 億元，持有股權(quán)比例為 15.06%，但由于維美盛景因經(jīng)營(yíng)情況不及預(yù)
期，未來(lái)發(fā)展?jié)摿Σ淮_定性增加，公司對(duì)其計(jì)提了 3.59 億元的減值準(zhǔn)備，賬面凈值 0.22 億元。此外，
公司持有雷士照明普通股 84,574.60 股，占其已發(fā)行普通股的 26.32%，為其第一大股東，公司以權(quán)
益法核算該項(xiàng)股權(quán)投資，2016 年底賬面價(jià)值為 14.96 億元。
截至 2016 年底，公司固定資產(chǎn)賬面價(jià)值為 37.10 億元，較年初增長(zhǎng) 1.20%。固定資產(chǎn)中，主要
包括房屋及建筑物凈值 12.14 億元、機(jī)器設(shè)備凈值 22.77 億元。公司已計(jì)提累計(jì)折舊 16.78 億元，固
定資產(chǎn)成新率為 68.84%，成新度一般。截至 2016 年底，公司尚有 5.91 萬(wàn)元固定資產(chǎn)尚未辦妥產(chǎn)權(quán)
登記，主要系尚未竣工驗(yàn)收、環(huán)評(píng)和消防手續(xù)未完成所致。
截至 2016 年底，公司在建工程賬面價(jià)值 7.32 億元，較年初減少 9.60%，主要系部分廠房及設(shè)備
驗(yàn)收轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)所致。因部分在建設(shè)備機(jī)器設(shè)備安裝已不適用于公司當(dāng)前產(chǎn)品生產(chǎn)使用而閑置，
公司對(duì)此部分在建工程計(jì)提減值準(zhǔn)備 47.75 萬(wàn)元。
截至 2016 年底，公司無(wú)形資產(chǎn)為 10.13 億元，較年初增長(zhǎng) 30.04%，主要系年內(nèi)新增專利使用權(quán)
所致。無(wú)形資產(chǎn)包括土地使用權(quán) 3.89 億元，專利使用權(quán) 6.17 億元。
2016 年底，公司資產(chǎn)受限規(guī)模合計(jì)為 40.61 億元，占總資產(chǎn)規(guī)模的比例為 30.01%，資產(chǎn)受限比
例一般，具體受限情況如下表所示。
表 9 截至 2016 年底的受限資產(chǎn)情況（單位：億元）
項(xiàng)目 賬面價(jià)值 受限原因
銀行承兌匯票、信用證、
貨幣資金 12.01
保函、借款等保證金以及結(jié)構(gòu)性存款
應(yīng)收票據(jù) 0.43 質(zhì)押用于開具銀行承兌匯票
長(zhǎng)期股權(quán)投資 14.96 借款質(zhì)押
無(wú)形資產(chǎn) 0.70 借款抵押
固定資產(chǎn) 10.29 融資租賃受限
在建工程 0.26 融資租賃受限
合計(jì) 40.61 --
資料來(lái)源：公司年報(bào)
截至 2017 年 3 月底，公司合并資產(chǎn)總計(jì) 135.27 億元，較年初增長(zhǎng) 0.02%，其中流動(dòng)資產(chǎn)占比
44.00%，非流動(dòng)資產(chǎn)占比 56.00%，資產(chǎn)構(gòu)成較年初變化不大。
總體看，截至 2016 年底，公司資產(chǎn)構(gòu)成以非流動(dòng)資產(chǎn)為主；流動(dòng)資產(chǎn)中應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)較為
分散，回款風(fēng)險(xiǎn)一般；貨幣資金受限比例較高；存貨受 LED 價(jià)格下降的影響，面臨一定的減值風(fēng)險(xiǎn)；
整體資產(chǎn)質(zhì)量一般。
3．負(fù)債和所有者權(quán)益
截至 2016 年底，公司負(fù)債合計(jì) 77.07 億元，較年初增長(zhǎng) 3.58%，其中流動(dòng)負(fù)債占 84.25%，非流
動(dòng)負(fù)債占 15.75%，流動(dòng)負(fù)債占比較大，負(fù)債結(jié)構(gòu)較年初變化不大。
截至 2016 年底，公司流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 64.93 億元，較年初增長(zhǎng) 15.23%，主要系短期借款和其他應(yīng)
付款增加所致。期末公司流動(dòng)負(fù)債以短期借款（占 55.26%）、應(yīng)付賬款（占 12.10%）、應(yīng)付票據(jù)（占
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10.31%）、其他應(yīng)付款（占 8.09%）和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債（占 8.80%）為主。
截至 2016 年底，公司短期借款 35.88 億元，較年初增長(zhǎng) 22.23%，主要系為適應(yīng)資金需求公司擴(kuò)
大流貸規(guī)模所致。
截至 2016 年底，公司應(yīng)付票據(jù) 6.69 億元，較年初小幅增長(zhǎng) 4.20%。
截至 2016 年底，公司應(yīng)付賬款 7.86 億元，較年初小幅增長(zhǎng) 5.16%，主要系公司為提高資金使用
效率，年末使用信用證結(jié)算較上年增加，而由于信用證解付期限未到計(jì)入應(yīng)付賬款賬面價(jià)值所致。
截至 2016 年底，公司其他應(yīng)付款 5.25 億元，較年初有大幅增長(zhǎng) 73.34%，主要系公司轉(zhuǎn)讓子公
司，公司與不再納入合并范圍的企業(yè)形成其他未清債務(wù)所致。公司其他應(yīng)付款主要包括應(yīng)付非流動(dòng)
資產(chǎn)款（占 43.08%），轉(zhuǎn)讓子公司形成其他未清債務(wù)（占 30.57%），保證金及押金（占 5.56%）。
截至 2016 年底，公司一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為 5.71 億元，較年初減少 12.50%，其中長(zhǎng)期借
款占 30.45%，長(zhǎng)期應(yīng)付款占 69.55%。
非流動(dòng)負(fù)債方面，截至 2016 年底，公司非流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 12.13 億元，較年初減少 32.78%，主要
是由于長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期應(yīng)付款規(guī)模減少。非流動(dòng)負(fù)債以長(zhǎng)期借款（占 20.36%）、應(yīng)付債券（占 55.75%）、
長(zhǎng)期應(yīng)付款（占 8.13%）和遞延收益（占 15.72%）為主。
截至 2016 年底，公司長(zhǎng)期借款 2.47 億元，較年初減少 40.38%，主要是部分長(zhǎng)期借款即將到期，
轉(zhuǎn)為一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債所致。
截至 2016 年底，公司應(yīng)付債券 6.76 億元，較年初減少 14.97%，主要系“12 德豪債”部分債券
回售所致。
截至 2016 年底，公司長(zhǎng)期應(yīng)付款 0.99 億元，較年初大幅減少 74.79%，主要系部分融資租賃款
即將到期，轉(zhuǎn)為一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債所致。
截至 2016 年底，公司遞延收益 1.91 億元，較年初減少 5.49%，主要系政府補(bǔ)助分期計(jì)入營(yíng)業(yè)外
收入所致；其中包括政府補(bǔ)助 3.79 億元，未實(shí)現(xiàn)的售后租回?fù)p失-1.88 億元。
截至 2016 年底，公司全部債務(wù)合計(jì) 58.51 億元，較年初變化不大，債務(wù)結(jié)構(gòu)以短期債務(wù)為主；
短期債務(wù) 48.29 億元，較年初增長(zhǎng) 14.13%，主要系短期借款增長(zhǎng)所致，公司存在一定的短期償債壓
力；長(zhǎng)期債務(wù)規(guī)模為 10.22 億元，較年初減少 36.16%，主要系部分長(zhǎng)期借款和融資租賃款即將到期
所致。公司資產(chǎn)負(fù)債率、全部債務(wù)資本化比率及長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率分別為 56.96%、50.12%和
14.93%，資產(chǎn)負(fù)債率、全部債務(wù)資本化比率分別較年初上升 1.57、0.79 百分點(diǎn)，長(zhǎng)期債務(wù)資本化比
率較年初下降 6.16 個(gè)百分點(diǎn)。公司債務(wù)負(fù)擔(dān)較去年變化不大，但存在一定的短期償債壓力。
截至 2016 年底，公司所有者權(quán)益合計(jì) 58.23 億元，較年初減少 2.81%，其中歸屬于母公司所有
者權(quán)益占 91.97%。歸屬于母公司所有者權(quán)益中，實(shí)收股本占 26.07%、資本公積占 59.79%、盈余公
積占 1.63%、未分配利潤(rùn)占 12.27%，所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性較好。
截至 2017 年 3 月底，公司負(fù)債為 77.99 億元，較年初變化不大，仍以流動(dòng)負(fù)債（占 83.45%）為
主，債務(wù)規(guī)模和債務(wù)結(jié)構(gòu)較年初變化不大。所有者權(quán)益合計(jì) 57.27 億元，較年初減少 1.64%，其中歸
屬于母公司所有者權(quán)益占 91.89%，權(quán)益結(jié)構(gòu)較年初變化不大。
總體看，2016 年，公司負(fù)債小幅增長(zhǎng)，整體債務(wù)負(fù)擔(dān)變化不大，但短期債務(wù)占比有所提升，存
在一定集中償付壓力；公司所有者權(quán)益小幅下降，權(quán)益穩(wěn)定性較好。
4．盈利能力
2016 年，受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響，公司產(chǎn)品銷售有所下降，全年實(shí)現(xiàn)
營(yíng)業(yè)收入 40.50 億元，較上年減少 10.13%；營(yíng)業(yè)成本 33.20 億元，較上年減少 11.32%，受益于公司
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各類降本措施，營(yíng)業(yè)收入減少幅度小于營(yíng)業(yè)成本減少幅度，因此毛利率有所回升。2016 年，公司實(shí)
現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-1.41 億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)持續(xù)虧損，但虧損規(guī)模較上年-6.69 億元有所縮減。
期間費(fèi)用方面，2016 年，公司費(fèi)用總額 8.96 億元，較上年小幅減少，以銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用為
主。公司加強(qiáng)對(duì)銷售費(fèi)用的管控，2016 年銷售費(fèi)用較上年小幅減少 9.71%至 2.34 億元。公司管理費(fèi)
用為 5.44 億元，與上年基本持平；公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為 1.19 億元，較上年下降 19.67%，主要系人民幣
貶值引起匯率變動(dòng)增加匯兌收益所致。公司的費(fèi)用收入比由上年的 21.01%小幅上升至 22.13%，公司
期間費(fèi)用支出規(guī)模較大，公司費(fèi)用控制能力仍有待提高。
2016 年，公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失 1.27 億元，較 2015 年的 4.80 億元大幅減少，主要系長(zhǎng)期股權(quán)
投資減值損失的減少所致；資產(chǎn)減值損失對(duì)公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的影響較大。2016 年，公司投資收益 1.90
億元，較 2015 年 0.15 億元大幅增長(zhǎng)，主要系處置長(zhǎng)期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益較大所致；2016 年，
公司投資收益主要包括權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益和處置長(zhǎng)期股權(quán)投資產(chǎn)生的收益，分別為-
0.11 億元和 2.01 億元，權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益中，投資雷士照明收益 0.08 億元，投資維美
盛景收益-0.19 億元；投資收益對(duì)公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的影響較大。
2016 年，公司營(yíng)業(yè)外收入為 2.25 億元，較上年大幅減少 68.19%，主要系 2015 年非流動(dòng)資產(chǎn)處
置利得較大所致，占利潤(rùn)總額的比重為 359.55%；其中政府補(bǔ)助收入為 2.21 億元，公司盈利對(duì)政府
補(bǔ)助依賴很大。截至 2016 年末，公司計(jì)入遞延收益的政府補(bǔ)助為 3.79 億元；此外公司還享受 LED
光電產(chǎn)業(yè)發(fā)展扶持資金等與收益相關(guān)分次發(fā)放的政府補(bǔ)助；根據(jù)公司享受的項(xiàng)目補(bǔ)貼及扶持資金款
項(xiàng)明細(xì)，預(yù)計(jì)未來(lái)公司營(yíng)業(yè)外收入穩(wěn)定性、可持續(xù)性尚可。
從盈利指標(biāo)來(lái)看，2016 年，公司凈資產(chǎn)收益率較上年提高 0.23 個(gè)百分點(diǎn)至 0.47%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率
較上年提高 0.65 個(gè)百分點(diǎn)至 17.10%，總資本收益率較上年下降 0.67 個(gè)百分點(diǎn)至 2.55%，總資產(chǎn)報(bào)酬
率較上年上升 0.19 個(gè)百分點(diǎn)至 2.48%，公司整體盈利能力仍較弱。
2017 年 1~3 月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 8.46 億元，較上年同期增長(zhǎng) 8.56%；公司 2017 年一季度實(shí)
現(xiàn)凈利潤(rùn)-0.89 億元，其中歸屬于母公司凈利潤(rùn)為-0.87 億元，虧損幅度較上年同期減少 2.25%，盈利
較差。
總體看，2016 年，受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈公司產(chǎn)品價(jià)格下降較快等因素影響，公司收入規(guī)模小幅減少。
較高的期間費(fèi)用率對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)形成較大侵蝕，利潤(rùn)總額對(duì)營(yíng)業(yè)外收入依賴很大，公司整體盈利能力
較弱。
5．現(xiàn)金流
2016 年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入 48.86 億元，較上年大幅增長(zhǎng) 13.76%；其中收到的銷售貨款
44.65 億元，較上年大幅增長(zhǎng) 16.64%，主要系公司加強(qiáng)應(yīng)收賬款催收力度，收現(xiàn)質(zhì)量提升所致。公司
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出為 36.61 億元，較上年小幅減少 4.21%；其中購(gòu)買原材料支出為 23.95 億元，較上
年下降 5.47%，主要系部分產(chǎn)品減產(chǎn)導(dǎo)致原材料采購(gòu)量下降所致，職工工資支出為 7.88 億元，與上
年基本持平。2016 年，公司全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為 12.25 億元，較上年增長(zhǎng) 159.02%。2016 年
公司現(xiàn)金收入比為 110.26%，較上年大幅改善，收入實(shí)現(xiàn)質(zhì)量較高。
2016 年，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流入 4.87 億元，較上年大幅增長(zhǎng)，主要系公司收到出售德豪香港光
電的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款、以及 2014 年出售珠海盈瑞股權(quán)轉(zhuǎn)讓款所致；公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流出 8.41 億元，主
要系為 LED 生產(chǎn)基地設(shè)備、在建工程、研發(fā)項(xiàng)目支出。2016 年，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流仍呈凈流出狀
態(tài)，凈流出量為 3.54 億元，較上年減少 55.98%。
2016 年，公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入 48.01 億元，較上年減少 17.34%，主要 2015 年公司收到 10.49
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億元融資租賃款籌資活動(dòng)現(xiàn)金流較大所致。其中公司吸收投資收到的現(xiàn)金為 0.04 億元，較上年大幅
減少 98.04%；公司通過(guò)借款取得現(xiàn)金為 46.97 億元，較上年增長(zhǎng) 9.49%；收到其他與籌資活動(dòng)有關(guān)
的現(xiàn)金為 1.00 億元，較上年大幅減少 92.38%，主要系收到的銀行承兌匯票、保函保證金、融資租賃
款同比減少所致。公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出 53.88 億元，較上年增長(zhǎng) 3.22%。其中償還借款支付現(xiàn)金
43.86 億元，較上年減少 7.14%；支付其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金 7.29 億元，較上年大幅增長(zhǎng) 296.54%，
主要系融資租賃到期，支付融資租賃的租金、保證金同比增加所致。2016 年，公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流
上年凈流入轉(zhuǎn)為凈流出，凈流出 5.87 億元。
2017 年一季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-0.12 億元；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~
為 0.25 億元；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為 3.97 億元?，F(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為 4.12 億元。
總體看，2016 年，公司收入實(shí)現(xiàn)質(zhì)量大幅改善，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入較上年有所增長(zhǎng)；受益于
收現(xiàn)質(zhì)量的改善，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金能覆蓋對(duì)外投資支出，外部籌資壓力有所下降。
6．償債能力
2016 年，公司流動(dòng)比率由上年的 1.03 倍下降至 0.91 倍，速動(dòng)比率由上年 0.82 倍下降至 0.77 倍。
2016 年公司現(xiàn)金短期債務(wù)比為由上年 0.43 倍上升至 0.47 倍；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率為 18.86%，較
上年有大幅提升。整體看，公司短期償債能力較弱。
2016 年，公司 EBITDA 為 9.75 億元，較上年增長(zhǎng) 13.41%，主要系固定資產(chǎn)折舊和利潤(rùn)總額的
增加所致。EBITDA 構(gòu)成方面，利潤(rùn)總額占 6.41%，折舊占 54.67%，攤銷占 11.09%，計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用
的利息支出占 27.83%。2016 年，公司 EBITDA 利息倍數(shù)由上年的 3.09 倍上升至 3.53 倍，基本保持
穩(wěn)定；EBITDA 全部債務(wù)比為 0.17 倍，較上年保持穩(wěn)定。2016 年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金債務(wù)保護(hù)倍數(shù)由上年
0.08 倍增長(zhǎng)至 0.21 倍，較上年大幅改善?？傮w看，公司長(zhǎng)期償債能力尚可。
截至 2017 年 3 月底，公司合并范圍口徑下無(wú)對(duì)外擔(dān)保情況。
截至 2017 年 3 月底，公司共獲得銀行授信額度 56.17 億元，尚未使用額度 11.46 億元，公司間
接融資渠道暢通；公司為在深圳證券交易所掛牌的上市公司，具有資本市場(chǎng)直接融資能力。
根據(jù)中國(guó)人民銀行征信中心 2017 年 5 月 10 號(hào)出具的征信報(bào)告（G1044040200047250H），公司
已結(jié)清的不良和關(guān)注類貸款 6 筆、貿(mào)易融資 1 筆，主要系提前還款或銀行系統(tǒng)原因所致，未出現(xiàn)逾
期的現(xiàn)象；未結(jié)清的信貸信息中無(wú)不良和關(guān)注類債務(wù)。
截至 2017 年 3 月，公司作為被告共有 1 起未決訴訟事項(xiàng)，涉及金額共 580 萬(wàn)元，具體事項(xiàng)情況
如下所示。2016 年 8 月，吳長(zhǎng)江（原告）向惠州市惠城區(qū)人民法院起訴王冬雷（被告一）、公司（被
告二）、雷士照明（被告三，前述三被告合稱“被告”），并追加 NVC Inc.為第三人，原告稱其與
相關(guān)被告于 2012 年簽署了《合作協(xié)議》，該《合作協(xié)議》主要就推動(dòng)公司與雷士照明整體戰(zhàn)略合作
及規(guī)劃達(dá)成初步意向，現(xiàn)原告主張?jiān)摵贤瑹o(wú)效，基于該合同原被告雙方取得的財(cái)產(chǎn)應(yīng)當(dāng)予以返還，
即原告吳長(zhǎng)江名下所持有公司股份 13,000 萬(wàn)股，應(yīng)依法返還公司所有，公司子公司德豪香港所持有
的雷士照明股份 58,742.90 萬(wàn)股，應(yīng)依法返還原告吳長(zhǎng)江所有。同時(shí)，原告要求被告賠償因前述協(xié)議
無(wú)效導(dǎo)致的借款利息損失等 580 萬(wàn)元并承擔(dān)該案訴訟費(fèi)?；葜菔谢莩菂^(qū)人民法院于 2016 年 8 月受理
該案件，案件號(hào)為“（2016）粵 1302 民初 7972 號(hào)”。本公司已于 2016 年 9 月對(duì)該案管轄權(quán)提出異
議。截至 2017 年 3 月底，該案件尚在審理過(guò)程中。
綜上，考慮到公司現(xiàn)金類資產(chǎn)充足，融資渠道暢通，在技術(shù)研發(fā)、銷售渠道方面均具有較強(qiáng)優(yōu)
勢(shì)，整體償債能力仍屬很強(qiáng)。
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八、公司債券償債能力分析
從資產(chǎn)情況來(lái)看，截至 2017 年 3 月底，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)（貨幣資金、以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)
計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、應(yīng)收票據(jù)）達(dá) 23.87 億元，約為“12 德豪債”待償本金合計(jì)（6.79 億元）
的 3.52 倍，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)對(duì)債券的覆蓋程度較高；凈資產(chǎn)達(dá) 57.27 億元，約為債券待償本金合計(jì)
（6.79 億元）的 8.43 倍，公司較大規(guī)模的現(xiàn)金類資產(chǎn)和凈資產(chǎn)能夠?qū)Α?2 德豪債”按期償付起到很
強(qiáng)的保障作用。
從盈利情況來(lái)看，2016 年，公司 EBITDA 為 9.75 億元，約為待償債券本金合計(jì)（6.79 億元）的
1.44 倍，公司 EBITDA 對(duì)本期債券的覆蓋較高。
從現(xiàn)金流情況來(lái)看，公司 2016 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入 48.86 億元，約為待償債券本金合計(jì)
（6.79 億元）的 7.19 倍，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量對(duì)本期債券的覆蓋程度很高。
綜合以上分析，考慮到公司作為 LED 及小家電產(chǎn)品生產(chǎn)的高科技企業(yè)，在技術(shù)研發(fā)、銷售渠道
方面均具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，公司“12 德豪債”具有很強(qiáng)的償還能力。
九、綜合評(píng)價(jià)
2016 年，公司面對(duì) LED 行業(yè)及小家電行業(yè)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)成本管控，使
公司 LED 業(yè)務(wù)及小家電業(yè)務(wù)毛利率略有上升；通過(guò)加強(qiáng)應(yīng)收賬款催收力度使現(xiàn)金收入能力大幅改
善。同時(shí)，聯(lián)合評(píng)級(jí)也關(guān)注到 LED 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈 LED 產(chǎn)品銷售價(jià)格下降明顯、期間費(fèi)用對(duì)利潤(rùn)總
額侵蝕較大、債務(wù)結(jié)構(gòu)不盡合理、公司盈利對(duì)營(yíng)業(yè)外收入依賴較大等對(duì)公司信用水平產(chǎn)生的不利影
響。
2017 年 4 月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)了公司非公開發(fā)行股票申請(qǐng)，募集資金將用于 LED 倒裝芯片項(xiàng)
目和 LED 芯片級(jí)封裝項(xiàng)目。本次非公開發(fā)行股票完成后，公司股本將得到進(jìn)一步充實(shí)、資產(chǎn)負(fù)債率
將下降、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)相應(yīng)改善；募集資金項(xiàng)目順利實(shí)施，公司未來(lái)收入水平有望取得較大幅度提升。
綜上，聯(lián)合評(píng)級(jí)維持公司“AA”的主體長(zhǎng)期信用等級(jí)，評(píng)級(jí)展望維持“穩(wěn)定”；同時(shí)維持“12
德豪債”“AA”的債項(xiàng)信用等級(jí)。
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附件 1 廣東德豪潤(rùn)達(dá)電氣股份有限公司
組織架構(gòu)圖
董事會(huì)
董事長(zhǎng)辦公室 董事會(huì)秘書處
審計(jì)委員會(huì) 薪酬與考核委員會(huì) 提名委員會(huì) 戰(zhàn)略委員會(huì)
總 裁
審計(jì)內(nèi)控部
副總裁
總裁辦公室
人力資源本部
品牌與市場(chǎng)推廣本部
LED
LED
LED
LED
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廣東德豪潤(rùn)達(dá)電氣股份有限公司
公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
附件 2 廣東德豪潤(rùn)達(dá)電氣股份有限公司
主要財(cái)務(wù)指標(biāo)
項(xiàng)目 2015 年 2016 年 2017 年 3 月
資產(chǎn)總額（億元） 134.31 135.30 135.27
所有者權(quán)益（億元） 59.91 58.23 57.27
短期債務(wù)（億元） 42.31 48.29 48.47
長(zhǎng)期債務(wù)（億元） 16.01 10.22 11.52
全部債務(wù)（億元） 58.32 58.51 59.99
營(yíng)業(yè)收入（億元） 45.06 40.50 8.46
凈利潤(rùn)（億元） 0.14 0.28 -0.89
EBITDA（億元） 8.60 9.75 --
經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流（億元） 4.73 12.25 -0.12
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)(次) 2.99 2.86 --
存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 2.89 2.97 --
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 0.34 0.30 0.06
現(xiàn)金收入比率（%） 84.96 110.26 108.85
總資本收益率（%） 3.22 2.55 --
總資產(chǎn)報(bào)酬率（%） 2.29 2.48 --
凈資產(chǎn)收益率（%） 0.24 0.47 -1.55
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%） 16.45 17.10 15.26
費(fèi)用收入比（%） 21.01 22.13 26.90
資產(chǎn)負(fù)債率（%） 55.39 56.96 57.66
全部債務(wù)資本化比率（%） 49.33 50.12 51.16
長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率（%） 21.09 14.93 16.74
EBITDA 利息倍數(shù)（倍） 3.09 3.53 --
EBITDA 全部債務(wù)比（倍） 0.15 0.17 --
流動(dòng)比率（倍） 1.03 0.91 0.91
速動(dòng)比率（倍） 0.82 0.77 0.91
現(xiàn)金短期債務(wù)比（倍） 0.43 0.47 0.49
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率（%） 8.39 18.86 -0.19
EBITDA/待償本金合計(jì)（倍） 1.27 1.44 --
注：1、2017 年第一季度數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)，相關(guān)數(shù)據(jù)未年化；2 本報(bào)告中部分合計(jì)數(shù)與各加總數(shù)直接相加之和在尾數(shù)上可能略
有差異，這些差異是由于四舍五入造成的；3、公司長(zhǎng)期應(yīng)付款主要為融資租賃款，均已計(jì)入長(zhǎng)期債務(wù)。
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附件 3 有關(guān)計(jì)算指標(biāo)的計(jì)算公式
指標(biāo)名稱 計(jì)算公式
增長(zhǎng)指標(biāo)
（1）2 年數(shù)據(jù)：增長(zhǎng)率=（本期-上期）/上期×100%
年均增長(zhǎng)率
（2）n 年數(shù)據(jù)：增長(zhǎng)率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 營(yíng)業(yè)收入/ [(期初應(yīng)收賬款余額+期末應(yīng)收賬款余額)/2]
存貨周轉(zhuǎn)率 營(yíng)業(yè)成本/[(期初存貨余額+期末存貨余額)/2]
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 營(yíng)業(yè)收入/[(期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn))/2]
現(xiàn)金收入比率 銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入×100%
盈利指標(biāo)
（凈利潤(rùn)+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）/[（期初所有者權(quán)益+期初全部債
總資本收益率
務(wù)+期末所有者權(quán)益+期末全部債務(wù)）/2]×100%
（利潤(rùn)總額+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）/[（期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn)）
總資產(chǎn)報(bào)酬率
/2] ×100%
凈資產(chǎn)收益率 凈利潤(rùn)/[（期初所有者權(quán)益+期末所有者權(quán)益）/2]×100%
主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率 （主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本）/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 （營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-營(yíng)業(yè)稅金及附加）/營(yíng)業(yè)收入×100%
費(fèi)用收入比 （管理費(fèi)用+營(yíng)業(yè)費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用）/營(yíng)業(yè)收入×100%
財(cái)務(wù)構(gòu)成指標(biāo)
資產(chǎn)負(fù)債率 負(fù)債總額/資產(chǎn)總計(jì)×100%
全部債務(wù)資本化比率 全部債務(wù)/（長(zhǎng)期債務(wù)+短期債務(wù)+所有者權(quán)益）×100%
長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率 長(zhǎng)期債務(wù)/（長(zhǎng)期債務(wù)+所有者權(quán)益）×100%
擔(dān)保比率 擔(dān)保余額/所有者權(quán)益×100%
長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)
EBITDA 利息倍數(shù) EBITDA/（資本化利息+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）
EBITDA 全部債務(wù)比 EBITDA/全部債務(wù)
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金債務(wù)保護(hù)倍數(shù) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/全部債務(wù)
籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~債務(wù)保護(hù)倍數(shù) 籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~/全部債務(wù)
短期償債能力指標(biāo)
流動(dòng)比率 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)
速動(dòng)比率 （流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)
現(xiàn)金短期債務(wù)比 現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)×100%
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金利息償還能力 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/（資本化利息+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）
籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~利息償還能力 籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~/（資本化利息+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）
本期公司債券償債能力
EBITDA 償債倍數(shù) EBITDA/本期公司債券到期償還額
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量?jī)攤稊?shù) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量/本期公司債券到期償還額
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~償債倍數(shù) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/本期公司債券到期償還額
注：現(xiàn)金類資產(chǎn)=貨幣資金+以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù)
長(zhǎng)期債務(wù)=長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券
短期債務(wù)=短期借款+以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債+應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付短期債券+一年內(nèi)到
期的非流動(dòng)負(fù)債+拆入資金
全部債務(wù)=長(zhǎng)期債務(wù)+短期債務(wù)
EBITDA=利潤(rùn)總額+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出+固定資產(chǎn)折舊+攤銷
所有者權(quán)益=歸屬于母公司所有者權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益
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附件 4 公司主體長(zhǎng)期信用等級(jí)設(shè)置及其含義
公司主體長(zhǎng)期信用等級(jí)劃分成 9 級(jí)，分別用 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC 和 C 表示，其中，除 AAA 級(jí)，CCC 級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、
“-”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。
AAA 級(jí)：償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低；
AA 級(jí)：償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低；
A 級(jí)：償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低；
BBB 級(jí)：償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般；
BB 級(jí)：償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險(xiǎn)較高；
B 級(jí)：償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高；
CCC 級(jí)：償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高；
CC 級(jí)：在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)；
C 級(jí)：不能償還債務(wù)。
長(zhǎng)期債券（含公司債券）信用等級(jí)符號(hào)及定義同公司主體長(zhǎng)期信用等級(jí)。
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