公司債券跟蹤評級報告
資金形成一定的占用。
3．2016年，公司來自境外市場的收入占
比不斷增長，面臨的匯率風險也有所提高。
4．2016年，公司繼續(xù)通過外延式進行規(guī)
模擴張，存在高速成長帶來的管理和整合風險。
分析師
馮 磊
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李 聰
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利亞德光電股份有限公司
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一、主體概況
利亞德光電股份有限公司（以下簡稱“公司”或“利亞德”）前身系美國獨資企業(yè)北京利亞
德電子科技有限公司（以下簡稱“利亞德有限”），成立于 1995 年 8 月 21 日。利亞德有限系經北
京市海淀區(qū)對外經濟貿易委員會《關于外資企業(yè)北京利亞德電子科技有限公司章程及董事會組成
的批復》（海經貿[1995]109 號）批準，由美國阿莫瑞森公司（AMERISUNCORP.）出資設立的外
商投資企業(yè)，初始注冊資本為 20.00 萬美元。2010 年 10 月，利亞德有限以截至 2010 年 9 月 30
日經審計的凈資產 11,479.31 萬元為基數，按照 1:0.5227 的比例折合成股本 6,000 萬元，整體變更
設立股份有限公司，變更為現名。經中國證監(jiān)會證監(jiān)許可[2012]177 號文核準，公司于 2012 年 3
月通過深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板首次向社會公眾公開發(fā)行不超過 2,500 萬股，發(fā)行價格為 16 元/股。
經深圳證券交易所《關于利亞德光電股份有限公司人民幣普通股股票在創(chuàng)業(yè)板上市的通知》（深證
上[2012]50 號）同意，公司發(fā)行的人民幣普通股股票在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市，股票簡稱為
“利亞德”，股票代碼為“300296.SZ”。
經資本公積轉增股本、發(fā)行股份、購買資產、股權激勵等，截至 2016 年 3 月底，公司注冊資
本合計 75,557.8424 萬元。2016 年 6 月，公司向中車金證投資有限公司等五家機構非公開發(fā)行
5,281.69 萬股普通股，發(fā)行價格為 28.40 元/股，共募集資金 15.00 億元，截至 2016 年底，公司注
冊資本合計 81,445.5325 萬元。公司控股股東為自然人李軍先生，持股比例為 31.45%，為公司實
際控制人。
圖 1 截至 2016 年底公司股權結構圖
資料來源：公司提供
公司經營范圍為：生產電子顯示設備、集成電路產品；普通貨運（普通貨物運輸許可證有效
期至 2021 年 04 月 19 日）；開發(fā)、生產信息顯示管理系統(tǒng)、軟件產品、集成電路產品；自產產品
的工程安裝、調試、維護、租賃及技術咨詢服務；銷售電子顯示產品、照明產品、電子標識產品；
計算機系統(tǒng)服務；貨物進出口；技術進出口；設計、制作、代理、發(fā)布廣告；電子顯示產品、照
明產品技術檢驗、測試。
截至 2016 年底，公司職能部門調整至 21 個，本部設銷售中心、市場部、營銷管理部、研發(fā)
中心、技術支持部、采購部、質量部、財務部、投資部等部門（見附件 1）；公司納入合并范圍的
子公司共 36 家，擁有北京亦莊和深圳兩大生產基地。截至 2016 年底，公司在職員工合計 3,391
人。
截至 2016 年底，公司合并資產總額 82.16 億元，負債合計 37.47 億元，所有者權益（含少數
股東權益）44.69 億元，其中歸屬于母公司的所有者權益 44.54 億元。2016 年公司實現營業(yè)收入
43.78 億元，凈利潤（含少數股東損益）6.66 億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤 6.69 億元；
經營活動產生的現金流量凈額為 0.14 億元，現金及現金等價物凈增加額 2.67 億元。
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截至 2017 年 3 月底，公司合并資產總額 108.69 億元，負債合計 61.72 億元，所有者權益（含
少數股東權益）46.97 億元，其中歸屬于母公司所有者權益合計 46.82 億元。2017 年 1~3 月，公司
實現營業(yè)收入 11.28 億元，凈利潤（含少數股東損益）1.73 億元，其中歸屬于母公司凈利潤 1.72
億元；經營活動現金流量凈額為-1.38 億元，現金及現金等價物凈增加額為 9.34 億元。
公司注冊地址：北京市海淀區(qū)頤和園北正紅旗西街 9 號；法定代表人：李軍。
二、債券發(fā)行情況及募集資金使用
經中國證監(jiān)會核準，公司于 2016 年 9 月 23 日發(fā)行債券“利亞德光電股份有限公司 2016 年面
向合格投資者公開發(fā)行公司債券（第一期）”，債券簡稱“16 利德 01”，債券代碼“112451.SZ”，
實際發(fā)行規(guī)模為 90,000.00 萬元，扣除發(fā)行費用后募集資金凈額為 89,460.00 萬元。本期債券期限
為 5 年，計息期限為 2016 年 9 月 23 日至 2021 年 9 月 23 日止；票面利率為 4.00%，在債券存續(xù)
期的第 3 個計息年度末附公司調整票面利率選擇權及投資者回售選擇權。本期債券采用單利按年
計息，不計復利，每年付息一次，到期一次還本，最后一期利息隨本金的兌付一起支付。截至 2016
年底，本期債券募集資金均已按約定用途使用并全部使用完畢，其中 3.45 億元用于償還公司債務，
剩余 5.50 億元用于補充流動資金。截至本報告出具日，本期債券尚未到第一個付息日。
三、行業(yè)分析
公司主要從事 LED 顯示屏產品的生產和銷售，屬于 LED 顯示屏行業(yè)中 LED 小間距顯示屏領
域。
LED 產業(yè)鏈分為上游芯片、中游封裝、下游應用產業(yè)，LED 顯示屏行業(yè)處 LED 產業(yè)鏈下游
應用產業(yè)，是 LED 三大終端產品線之一（顯示屏、照明、背光顯示）。上世紀九十年代開始，LED
顯示屏行業(yè)開始在我國興起，由于 LED 有著節(jié)能環(huán)保價格低廉等優(yōu)勢，這一行業(yè)始終受國家政策
扶持，經過十多年的發(fā)展，我國在 LED 顯示屏制造領域實際上已經獲得了相對壟斷地位，曾經的
海外巨頭公司在中國 LED 顯示企業(yè)的沖擊下，市場空間被不斷蠶食，目前只能在少數幾個小眾的
細分領域維持其市場份額。
從行業(yè)規(guī)模來看，得益于近年來國家對 LED 產業(yè)政策的支持，從 2010 年到 2016 年，LED
顯示屏行業(yè)市場規(guī)模逐年提升，2016 年市場規(guī)模達到 335 億元。受外部宏觀經濟下行形勢及行業(yè)
內部價格戰(zhàn)、產能過剩、無序競爭等因素影響，LED 顯示屏行業(yè)正步入轉型期，增速從 2010 年
起呈下滑的態(tài)勢。2016 年，國內 LED 顯示屏行業(yè)大力拓展國際市場，在小間距 LED、戶外貼片
市場以及透明屏等細分領域的拉動下，行業(yè)增長率遠高于 2015 年度 2.65%的水平，達到 8.06%。
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圖2 2010~2016年LED顯示屏市場規(guī)模情況（單位：億元、%）
400.00 40.00%
350.00 35.00%
300.00 30.00%
250.00 25.00%
200.00 20.00%
150.00 15.00%
100.00 10.00%
50.00 5.00%
0.00 0.00%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
市場規(guī)模：LED顯示屏 增速
資源來源：Wind資訊
從細分領域來看，2016 年，由于 LED 顯示屏制造技術的提升，以及上半年貼片等 LED 器件
價格下降，LED 常規(guī)顯示屏領域增長乏力，同時受到國內戶外廣告市場清理以及戶外知名傳媒公
司倒閉的影響，LED 顯示屏在戶外廣告市場增長有限。然而，2016 年小間距 LED 顯示系統(tǒng)以其
在亮度、燈光、色彩還原度、物理拼接等方面的較大優(yōu)勢，呈現出爆發(fā)式增長，帶動城市商用顯
示應用系統(tǒng)快速增長，已經成為 LED 顯示屏行業(yè)新的增長點。小間距 LED 顯示系統(tǒng)當前應用主
要集中于政府、軍隊、公共服務，并逐步向商用市場中指揮調度、虛擬仿真、室內數字告示、體
育文化演藝等領域滲透。全球高端拼接大屏市場規(guī)模年復合增速接近 15%，新增市場基本被 LED
小間距產品占據，對 DLP 拼接的替代率預計到 2020 年達到 70~80%，因此預計 LED 小間距顯示
屏行業(yè)未來幾年將維持 20~30%的增長，到 2020 年市場規(guī)模在 120 億元左右。在大尺寸顯示方面，
LED 小間距的成本已經低于 LCD，隨著產業(yè)鏈上游產品可靠性的不斷提升和成本的繼續(xù)下降，低
功耗、易訂制的優(yōu)勢帶來 LED 小間距對 LCD 屏的替代趨勢明顯。
從競爭情況來看，小間距 LED 顯示屏相比傳統(tǒng) LED 顯示屏，需要使用更小的封裝器件、更
精密的表面貼片工藝、性能更高的驅動 IC 和層數更多的 PCB 線路板，因此在誕生之初，受制于
產業(yè)規(guī)模和技術壁壘，整個產業(yè)鏈參與者較少，行業(yè)集中度較高。然而，近年來由于產品門檻不
高，再加上傳統(tǒng)戶外 LED 屏市場低迷，一批創(chuàng)新企業(yè)、DLP 拼接企業(yè)、液晶拼接企業(yè)、商用顯示
器企業(yè)紛紛進入小間距 LED 市場，2016 年小間距 LED 顯示屏行業(yè)集中度相比 2015 年有所下降。
目前銷售規(guī)模較好的小間距 LED 企業(yè)已增加到 10 家以上，市場總體參與者達到了三十家的規(guī)模。
然而，如利亞德、深圳市洲明科技股份有限公司、深圳市聯建光電股份有限公司、深圳市艾比森
光電股份有限公司等行業(yè)領導者品牌形象已經建立，市場規(guī)模已經形成，因此其市場地位不容易
撼動。小間距行業(yè)也漸漸形成一個蝌蚪型的市場結構：頭大、尾也長。
從行業(yè)政策來看，LED 產業(yè)作為環(huán)保節(jié)能產業(yè)，國家先后岀臺了多項優(yōu)惠政策支持行業(yè)發(fā)展。
2016 年，科技部已撥付 28 億元啟動國家重點研發(fā)項目“戰(zhàn)略性先進電子材料”重點專項計劃，
包括 LED 產品在內的多種先進電子材料的創(chuàng)新發(fā)展獲得國家的支持。
從行業(yè)關注來看，首先，隨著傳統(tǒng)戶外 LED 屏市場日漸低迷，大量創(chuàng)新企業(yè)、DLP 拼接企業(yè)
和商用顯示器企業(yè)等紛紛進入小間距 LED 市場，市場競爭日趨激烈；行業(yè)競爭的加劇將拉低 LED
小間距產品價格，壓縮行業(yè)內企業(yè)的盈利空間，對市場中的優(yōu)勢企業(yè)提出了更高的競爭要求。其
次，行業(yè)下游家用市場尚未突破；小間距技術的優(yōu)勢開辟了 LED 屏室內應用的新機遇，但目前仍
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應用于商用領域，由于商用領域需求有限，未來 LED 小間距產品想保持現在高速增長情況，需突
破家用市場；然而由于價格等問題，LED 小間距產品能否突破家用市場尚未可知。
從行業(yè)發(fā)展來看，隨著市場競爭的加劇，小間距 LED 產品價格將會逐漸親民化，刺激市場需
求。近年來，小間距 LED 屏在應用領域上的突破和深化，也進一步促成了其應用的多元化趨勢形
成。在工程顯示領域，小間距 LED 顯示屏憑借其無拼縫、高畫質優(yōu)勢，在未來燈珠價格下降的背
景下，在室內高端應用領域的推廣將提速；舞臺應用領域，小間距 LED 顯示屏能夠營造具備強大
視覺沖擊力和藝術感染力的現場效果，將成為舞臺演繹的新寵；商用顯示領域，小間距 LED 顯示
屏作為自發(fā)光產品類型，在亮度、功耗、壽命、色彩等方面擁有得天獨厚的優(yōu)勢，應用案列也日
趨增多。同時，隨著我國對民族品牌扶持力度的加大，不但給予資金上的支持，并從民生措施方
面，如智慧城市建設、平安城市項目建設等，引導產業(yè)向上發(fā)展。
總體看，LED 小間距顯示屏對 DLP 和 LCD 替代率不斷增強，且國家出臺多項利好政策支持
LED 產業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展，未來 LED 小間距產品應用將走向多元化，價格趨于平民化，發(fā)展?jié)摿?br/>較大；但是，隨著小間距 LED 行業(yè)爆發(fā)式增長，行業(yè)內新進入者大量增加，市場參與結構、市場
成長結構等變化都對行業(yè)內企業(yè)的發(fā)展提出了挑戰(zhàn)。
四、管理分析
2016 年，公司 1 名董事兼副總經理耿偉因調任利亞德（美國）有限公司副董事長，于 2016
年 3 月 3 日離任；2 名獨立董事文光偉和廖寧放、1 名董事朱曉勵和 1 名監(jiān)事會主席孟慶海因任期
屆滿于 2016 年 12 月 29 日離任。公司新聘任 2 名獨立董事王晉勇和葉金福、1 名董事朱桑、1 名
監(jiān)事會主席趙勝歡和 1 名副總經理姜毅，其他董事、監(jiān)事和高級管理人員未發(fā)生變化。
總體看，公司整體高管及核心技術人員保持穩(wěn)定，主要管理制度連續(xù)，管理運作正常。
五、經營分析
1．經營概況
公司自成立起一直專注在 LED 應用領域，是一家集設計、生產、銷售及服務為一體的 LED
顯示和照明應用的高新技術企業(yè)，并逐步完成智能顯示、夜游經濟、文化旅游等多個板塊協調發(fā)
展的戰(zhàn)略布局。受益于此，2016 年，公司實現營業(yè)收入 43.78 億元，同比增長 116.45%，主要系
公司產品銷售量大幅增長，以及公司并購美國 PLANAR SYSTEMS,INC.（以下簡稱“美國平達”）
等公司所致。2016 年，公司凈利潤 6.66 億元，同比增長 100.66%，與營業(yè)收入變動趨勢一致。
從收入構成上看，LED 智能顯示業(yè)務是公司營業(yè)收入的最主要來源，2016 年，公司 LED 智
能顯示業(yè)務收入占營業(yè)收入比重為 69.96%；其中，LED 顯示系統(tǒng)業(yè)務收入單項占比為 41.26%，
較上年大幅上升 20.97 個百分點，主要系公司 2015 年 12 月份并購美國平達，將其 2016 年 LCD
銷售收入納入顯示系統(tǒng)板塊所致。2016 年，公司實現 LED 顯示系統(tǒng)業(yè)務收入 18.06 億元，較上年
增長 340.15%。2016 年，受益于公司銷售渠道的拓展和產品技術優(yōu)勢，公司 LED 小間距電視業(yè)務
收入 12.56 億元，較上年增長 54.83%。隨著城市景觀亮化行業(yè)進入高速發(fā)展期，以及三家照明公
司在下半年并入公司，帶動公司夜游經濟板塊快速發(fā)展，2016 年，公司夜游經濟業(yè)務收入為 8.67
億元，較上年增長 110.60%。2016 年，公司實現文化旅游業(yè)務收入 4.22 億元，較上年增長 13.83%，
主要系現代化的旅游需求持續(xù)提升，公司承接的融合聲光電高科技手段的文化旅游項目快速增長
所致。
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毛利率方面，2016 年，公司綜合毛利率為 38.43%，較上年下降 3.32 個百分點，主要系智能
顯示業(yè)務毛利率下降所致。具體來看，2016 年，公司 LED 顯示系統(tǒng)業(yè)務毛利率為 34.67%，較上
年下降 4.97 個百分點，主要系公司合并美國平達，其毛利率較低的 LCD 銷售額占比較大，拉低
了顯示系統(tǒng)整體毛利率水平所致。2016 年，公司 LED 小間距電視業(yè)務毛利率為 40.41%，較上年
下降 2.89 個百分點，主要系行業(yè)競爭日趨激烈，產品售價有所下降以及人工成本上升所致。2016
年，公司夜游經濟業(yè)務毛利率為 41.94%，較上年上升 4.38 個百分點，主要系公司當年并購的三家
照明公司毛利率較高所致。2016 年，公司文化旅游業(yè)務毛利率為 40.75%，較上年下降 5.29 個百
分點，主要系公司簽訂的工程類項目毛利率較低且合同額占比較大所致。
表1 2015~2016 年公司營業(yè)收入及毛利率概況（單位：萬元，%）
2015 年 2016 年
名稱
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
傳統(tǒng)顯示系統(tǒng) 41,039.99 20.29 39.64 180,636.68 41.26 34.67
智能顯示
LED 小間距電視 81,144.92 40.12 43.30 125,639.53 28.70 40.41
夜游經濟 41,164.62 20.35 37.56 86,693.48 19.80 41.94
文化旅游 37,085.44 18.34 46.04 42,215.43 9.64 40.75
相關其他（維修、技術服務等） 1,827.53 0.90 27.98 2,608.40 0.60 48.35
合計 202,262.51 100.00 41.75 437,793.52 100.00 38.43
資料來源：公司提供
從境內外營收情況來看，2016 年，由于美國平達納入合并報表，公司境內外營業(yè)收入實現均
衡，境外營業(yè)收入比重達到 41.46%。2016 年 6 月，公司開始實行全球化集團管理，以“業(yè)務協同
+垂直管理”為方針，通過對美國平達管理架構調整、技術溝通和銷售培訓來提高境外小間距電視
的市場占有率。2016 年，美國平達實現營業(yè)收入 13.81 億元，凈利潤 9,421.42 萬元，超額完成 2016
年初制定的業(yè)績目標。
2017 年 1~3 月，公司營業(yè)收入為 11.28 億元，其中 LED 智能顯示業(yè)務收入占營業(yè)收入比重為
61.09%，較上年變化不大。毛利率方面，2017 年 1~3 月，公司綜合毛利率為 38.07%，較年初下
降 0.36 個百分點。具體來看，公司 LED 顯示系統(tǒng)業(yè)務和小間距電視業(yè)務毛利率分別為 34.67%和
40.78%，較年初變化不大；公司夜游經濟業(yè)務毛利率為 43.91%，較年初上升 1.97 個百分點，主
要系公司承接了毛利率較高的城市景觀亮化項目所致；公司文化旅游業(yè)務毛利率為 36.47%，較年
初下降 4.28 個百分點，主要系公司新簽訂的工程類項目毛利率較低所致。
總體看，通過內生與外延方式，公司收入規(guī)模大幅增長；由于并購美國平達等原因，公司綜
合毛利率有所下降，但仍處于較高水平。
2．智能顯示板塊
公司智能顯示業(yè)務包括 LED 小間距電視和 LED 顯示系統(tǒng)兩部分。截至 2017 年 3 月底，公司
智能顯示產品全球市場占有率為 14%，位居第一位；其中，LED 小間距電視產品全球市場占有率
50%以上。截至 2016 年底，公司擁有智能顯示產品知識產權包括國內發(fā)明專利 64 項、國內實用
新型專利 264 項、國內外觀專利 108 項、海外已經授予專利 29 項、海外正在申請專利 109 項和軟
件著作權 125 項。
（1）采購
2016 年，公司原材料的采購流程、采購政策和供應商管理方式較上年無重大變化。
從采購價格來看，公司采購的主要原材料細分型號眾多，在某一類原材料中，由于型號不同，
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原材料價格差異較大，因此下表中采購均價為該類原材料根據采購總額除以采購數量所得。從原
材料采購價格來看，受上游市場競爭激烈影響，2016 年，公司 LED 進口燈和 PCB 的采購價格均
有所下降，可有效節(jié)約公司的生產成本；公司 LED 國產燈的采購價格有所上升，主要系 2016 年
公司小間距高端國產燈產品占比提升，采購的國產燈均價上升。從采購金額上看，受公司訂單增
長影響，公司主要原材料采購金額呈不同幅度的增長，其中恒流源 2016 年采購金額大幅增長，主
要系 2015 年上半年工廠處于打樣和測試階段，導致 2015 年相關產品采購量較低。考慮到公司 LED
進口燈的采購集中在海外，公司面臨一定匯率波動風險。
表 2 公司智能顯示業(yè)務原材料采購概況
名稱 項目 2015 年 2016 年
采購均價（美元/K ） 12.00 9.50
LED 燈進口
采購金額（萬元） 27,932.36 37,457.79
采購均價（元/K） 38.00 48.40
LED 燈國產
采購金額（萬元） 4,382.70 6,269.94
采購均價（元/塊） 156.00 140.40
PCB
采購金額（萬元） 8,104.80 8,189.38
采購均價（元/塊） 0.30 0.56
恒流源
采購金額（萬元） 482.08 4,030.12
采購均價（元/塊） 199.00 201.27
電源
采購金額（萬元） 2,248.98 2,115.19
資料來源：公司提供
從供應商集中度來看，2016 年，公司智能顯示業(yè)務前五大供應商采購金額占當期采購總額的
比重為 22.03%，最大供應商供應采購金額占比為 5.64%，采購集中度不高。
表 3 公司 2016 年智能顯示業(yè)務原材料前五大供應商概況（單位：萬元，%）
序號 采購單位 產品 采購金額 占總采購額比重
1 BOEVT (HONG KONG) CO., LIMITED LCD 燈 16,551.23 5.64
2 EVERLIGHT ELECTRONICS CO., LTD. LED 燈 15,457.67 5.26
3 SAMSUNG SEMICONDUCTOR, INC. LCD 11,779.89 4.01
4 HARVATEK CORPORATION LED 燈 10,517.22 3.58
5 深圳市木林森光顯科技有限公司 LED 燈 10,388.92 3.54
合計 -- 64,694.92 22.03
資料來源：公司提供
總體看，公司采購 LED 燈等原材料規(guī)模較大，受益于原材料上游充分競爭，公司主要原材料
采購均價有所下降；公司 LED 進口燈的采購集中在海外，面臨一定外匯風險。
（2）生產
LED 顯示系統(tǒng)
深圳利亞德光電有限公司（以下簡稱“深圳利亞德”）是公司 LED 顯示系統(tǒng)的生產基地，截
至 2016 年底，有二十多條 SMT 生產線、六條全自動 AI 生產線、六條整機組裝測試生產線、六條
配備專業(yè)光學檢測設備的生產線。為確保整機產品的批量生產、測試，基地備有超聲波清洗機、
1
K 指 1,000 個燈
利亞德光電股份有限公司
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老化房及各種先進的檢測、分析、測量儀器。
公司 LED 顯示系統(tǒng)板塊生產模式較上年無重大變化。從產能產量上看，2016 年，隨著公司
訂單量增長以及并購美國平達，公司產能大幅擴張，公司產能和產量分別增至 102,735.00 平方米/
年和 79,298.00 平方米，較上年增長 71.21%和 56.31%。受 LED 顯示屏市場競爭激烈影響，公司產
量增速低于產能增速，產能利用率下降至 77.20%。
表 4 公司 LED 顯示系統(tǒng)產能及產量概況（單位：平方米/年，平方米，%）
產品 項目 2015 年 2016 年
產能 60,000.00 102,725.00
LED 顯示系統(tǒng) 產量 50,729.68 79,298.00
產能利用率 84.55 77.20
資料來源：公司提供
LED 小間距電視
公司下屬控股子公司利亞德電視技術有限公司（以下簡稱“利亞德電視”）為 LED 小間距電
視的生產基地，產業(yè)園總建筑面積 14.32 萬平米。
從產能產量上看，2016 年，隨著公司訂單量快速增長，公司持續(xù)擴大產能，產能增至 27,700.00
平方米/年；隨著產能的逐步釋放，2016 年，公司 LED 小間距電視產量為 24,383.55 平方米，較上
年增長 55.69%。2016 年，公司產能利用率為 88.03%，較上年上升 12.92 個百分點，其中 2015 年
產能利用率較低主要系 IPO 募投項目“LED 應用產業(yè)園項目”于 2015 年 9 月正式投產所致，該
項目主要生產 LED 小間距電視；同時 LED 小間距產品也由原來的深圳利亞德轉至利亞德電視，
產能擴張較快所致。
表 5 公司 LED 小間距電視產能及產量概況（單位：平方米/年，平方米，%）
產品 項目 2015 年 2016 年
產能 20,850.00 27,700.00
LED 小間距電視 產量 15,661.11 24,383.55
產能利用率 75.11 88.03
資料來源：公司提供
2016 年，公司與分包商的結算方式無變化。
從分包商集中度上看，2016 年，公司前五大分包商分包金額合計 810.32 萬元，占總分包金額
的 33.34%，集中度尚可。
總體看，公司采取“以銷定產”方式組織生產，2016 年公司訂單量大幅增長，公司不斷擴大
產能，產量大幅增長。
（3）銷售
從銷售渠道來看，2016 年，公司業(yè)務 90%以上以直銷模式經營，10%采用渠道銷售模式經營。
公司在全球范圍內搭建營銷服務網絡，擴大市場范圍，同時通過投資、收購與合作等多種方式，
拓展市場渠道。公司在國內設 24 個分公司辦事處，基本上涵蓋大部分省會城市；在境外設立了 5
家子公司，分別位于香港、歐洲、美國、日本和巴西，并于 2015 年底成功并購美國平達，獲得其
全球 2,700 個銷售渠道，使其成為公司海外銷售網絡平臺，為公司業(yè)務向全球推廣奠定了堅實的
基礎。
從銷售情況上看，2016 年，智能顯示行業(yè)需求快速增長，受益于公司銷售渠道的拓展以及產
品技術水平優(yōu)勢，公司 LED 顯示系統(tǒng)和 LED 小間距電視銷量均大幅增長，分別較上年增長 68.36%
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和 90.10%，且產銷率均維持在較高水平。從銷售均價來看，LED 顯示系統(tǒng)銷售均價上升至 2.29
萬元/平方米，主要系公司并購美國平達，其國外銷售產品均價較高所致；受原材料采購價格下降
和 LED 小間距市場競爭日趨激烈的雙重影響，公司 LED 小間距電視銷售均價有所下降，2016 年
銷售均價為 4.95 萬元/平方米。
表 6 公司智能顯示業(yè)務產銷概況（單位：平方米，%，萬元/平方米）
產品 項目 2015 年 2016 年
銷量 46,878.29 78,925.00
LED 顯示系統(tǒng) 產銷率 92.41 99.53
銷售均價 0.88 2.29
銷量 13,341.84 25,363.28
LED 小間距電視 產銷率 85.19 93.17
銷售均價 6.08 4.95
資料來源：公司提供
從銷售區(qū)域來看，2016 年，公司智能顯示產品主要銷售區(qū)域為華北及華東地區(qū)，占智能顯示
業(yè)務銷售總額的 31.73%和 25.03%；隨著公司不斷布局境外銷售渠道，境外收入占比有所上升，
2016 年公司境外銷售收入占比 41.32%，較上年上升 9.49 個百分點。
從客戶集中度來看，2016 年，公司智能顯示業(yè)務的前 5 名客戶銷售額合計占當期銷售總額的
比重為 12.32%，集中度較低。
表7 2016 年智能顯示業(yè)務前五大客戶概況（單位：萬元，%）
年份 銷售客戶 銷售金額 銷售占比
INGRAM MICRO, INC. 10,234.75 3.34
SYNNEX CORPORATION 8,572.94 2.80
D3 LED LLC 7,257.69 2.37
2016 年
CDW LOGISTICS, INC. 6,115.67 2.00
AUDIO VISUAL INNOVATIONS 5,562.78 1.82
合計 37,743.84 12.32
資料來源：公司提供
從銷售的結算方式來看，公司按照產品經銷和產品工程安裝兩種模式進行結算。自 2016 年以
來，LED 小間距電視開始啟動經銷模式，該種模式確認的營業(yè)收入占小間距電視全部營業(yè)收入
8.42%。產品工程安裝模式中，客戶一般采用按工程進度支付公司工程款的方式進行結算，在簽訂
合約時一般客戶預付 30~40%的合同款，在項目竣工時客戶支付至 70%的工程款，在驗收合格后
客戶支付至 95%的工程款，預留 5%的尾款作為質保金，質保金一般為 1~2 年。公司智能顯示產
品的建設周期一般為 1~3 月，根據項目大小及客戶現場施工及要求等條件不同而有所差異；公司
在工程驗收合格后，一次性確認收入。
總體看，受益于公司銷售渠道的擴展和產品技術優(yōu)勢，公司智能顯示產品銷售量大幅增長，
市場占有率處于全球領先地位；隨著公司不斷布局境外銷售渠道，產品境外收入占比有所提升。
3．夜游經濟板塊
公司的夜游經濟業(yè)務主要分為商業(yè)地產類景觀亮化業(yè)務和市政類景觀亮化業(yè)務。2015 年以來，
隨著城市照明改造和城市旅游的快速發(fā)展，市政類景觀亮化業(yè)務成為新的主導需求，LED 照明市
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場逐年增大。隨著城市景觀亮化行業(yè)進入高速發(fā)展期，以及三家照明公司在下半年并入公司，帶
動公司夜游經濟板塊快速發(fā)展，2016 年，公司夜游經濟業(yè)務收入為 8.67 億元，較上年增長 110.60%。
與商業(yè)地產商對景觀亮化需求特點相比，政府需求特點為城市整體規(guī)劃而非獨立地產、項目
規(guī)模較大、要求實施周期短、傾向“設計-實施-運維”一體化等。結合政府對夜游經濟建設的要
求，以及城市景觀亮化行業(yè)區(qū)域化分布的特征，公司 2016 年采取“區(qū)域布局”戰(zhàn)略，投資并購上
海中天照明成套有限公司（以下簡稱“中天照明”）、四川普瑞照明工程有限公司（以下簡稱“普
瑞照明”）、西安萬科時代系統(tǒng)集成工程有限公司（以下簡稱“萬科時代”）、湖南君澤照明設計工
程有限公司（以下簡稱“君澤照明”）照明子公司，布局全國景觀照明市場。公司旗下的照明企業(yè)
多數具備“照明工程設計專項甲級”和“城市及道路照明工程專業(yè)承包壹級”雙資質，并均為所
在區(qū)域知名度較高、品牌影響力較大的企業(yè)，具有區(qū)域優(yōu)勢。
從區(qū)域分布來看，公司在全國設立了 34 個分公司，基本覆蓋了省一級地區(qū)，又根據各地經濟
發(fā)展情況有所側重。截至 2017 年 3 月底，公司參與的城市景觀亮化項目已經包括武漢、南昌、上
饒、茅臺、赤峰、廈門、杭州、北京懷柔、湘潭等城市與地區(qū)。隨著市場的拓展，公司還將與合
作伙伴建立市一級的營銷服務網絡，并逐步向縣一級行政單位推進。
從技術專利來看，截至 2016 年底，公司分別擁有景觀照明知識產權專利和軟件著作權 51 項
和 8 項，其中專利包括國內實用新型專利 42 項、國內外觀專利 9 項。
從原材料采購來看，公司夜游經濟業(yè)務原材料主要包括燈具、配電控制、管、線、輔材等，
采取集中采購的方式進行。2016 年，公司夜游經濟業(yè)務原材料采購量均有所增長，且因公司照明
工程大部分為定制化項目，原材料價格差異較大。結算方面，主要采取月結為主。
從工程訂單獲取來看，公司的夜游經濟項目主要通過參與招標的方式獲得。
從合同情況來看，2016 年，由于公司重點拓展規(guī)模較大的市政類景觀亮化項目，公司新簽合
同數量有所下降，但新簽合同總額有所增長，新簽合同總額為 6.79 億元，較上年增長 3.55%。2016
年，公司結轉合同數量和金額分別為 56 個和 6.51 億元，均較上年有所增長。截至 2016 年底，公
司在手合同數量下降至 123 個，但在手合同金額增至 5.04 億元，較上年增長 5.83%。
表8 2015~2016 年公司夜游經濟板塊合同概況
項目 2015 年 2016 年
當年新簽合同數量（個） 76 45
當年新簽合同總造價（萬元） 65,545.52 67,873.67
當年結轉合同數量（個） 39 56
當年結轉合同金額（萬元） 41,164.62 65,098.83
期末在手合同數量（個） 134
期末在手合同金額（萬元） 47,603.51 50,378.35
資料來源：公司提供
截至 2016 年底，公司夜游經濟板塊主要合同共 8 個，預計總投資合計 2.54 億元，已投入金
額合計 1.45 億元，預計未來還需投入 1.09 億元。截至 2017 年 3 月底，合同累計實現收入 2.80 億
元，未來隨著照明工程不斷推進，公司夜游經濟板塊收入有望進一步提升。
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表 9 截至 2017 年 3 月底公司夜游經濟板塊主要合同概況（單位：萬元）
截至 2017 年 截至 2017 年 3
合同簽署時 預計竣工時 預計總投資
項目名稱 3 月底已投金 月底
間 間 金額
額 累計收入
懷柔區(qū)城區(qū)及聯絡線周邊夜景照
2017 年 2 月 2017 年 4 月 7,444.19 5,795.50 10,169.94
明工程
廈門市重點片區(qū)夜景工程（鼓浪
2017 年 1 月 2017 年 6 月 6,569.37 17.61 19.55
嶼片區(qū)）
上饒市行政中心片區(qū)城市夜景提
2016 年 12 月 2017 年 5 月 6,492.70 5,285.13 10,120.14
升改造工程
高新區(qū)光影數字展演系統(tǒng)工程 2017 年 1 月 2017 年 5 月 1,871.92 1,129.69 2,875.02
南鄭縣“漢山夜明珠”音樂燈光
2017 年 1 月 2017 年 5 月 1,195.79 714.05 1,527.05
秀工程
上海船廠 2E2-3 泛光照明 2016 年 10 月 2018 年 2 月 423.51 340.26 1,061.00
上海船廠 2E3-1 泛光照明 2016 年 9 月 2017 年 6 月 382.70 245.67 565.30
星港國際中心泛光照明（供應） 2016 年 10 月 2017 年 7 月 1,014.22 1,012.99 1,685.45
合計 25,394.40 14,540.90 28,023.45
資料來源：公司提供
總體看，隨著公司通過并購方式基本完成夜游經濟板塊的全國布局，公司夜游經濟業(yè)務知名
度和業(yè)務規(guī)模不斷擴大，收入規(guī)模持續(xù)增長；同時，公司在手合同量充足，未來夜游經濟業(yè)務的
經營規(guī)模有望進一步提升。
4．文化旅游板塊
公司文化旅游業(yè)務主要由下屬子公司廣州勵豐文化科技股份有限公司（以下簡稱“勵豐文化”）
和北京金立翔藝彩科技股份有限公司（以下簡稱“金立翔”）運營，主營業(yè)務為向客戶提供以創(chuàng)意
策劃為核心的文化旅游整體解決方案，包括城市文化綜合體、文化休閑旅游及文化展覽展示等。
隨著現代化的旅游需求持續(xù)提升，公司承接的融合聲光電高科技手段的文化旅游項目快速增長，
2016 年，公司實現文化旅游業(yè)務收入 4.22 億元，較上年增長 13.83%。
根據城市旅游的需求和定位，公司采取“設計服務+投資運營”一體化的模式為全國各城市提
供定制旅游方案。公司先后承接了茅臺《天釀》國酒文化展演、茅臺水舞聲光秀、銀川文化城、
江蘇大劇院、云南大劇院、敦煌大劇院、成都江安河創(chuàng)意策劃、山東臨淄區(qū)文化綜合體策劃等多
個大型文化旅游項目。
截至 2017 年 3 月底，公司文化旅游板塊共有 4 個主要在建合同，合同金額合計 1.59 億元。
公司在手合同量充足，文化旅游業(yè)務的經營規(guī)模有望進一步提升。
表 10 截至 2017 年 3 月底公司 LED 文化傳媒板塊主要在建合同概況（單位：萬元）
合同簽署 預計竣工
項目名稱 合同金額
時間 時間
武威影劇院舞臺燈光、音視頻系統(tǒng)項目 2014 年 10 月 2017 年 8 月 1,486.16
佛山文化中心坊塔劇院專業(yè)舞臺音響系
2017 年 2 月 2017 年 6 月 2,566.02
統(tǒng)供應及配套服務
湖南張家界大庸古城大型室內情境演繹
2017 年 2 月 2018 年 7 月 10,799.78
EPC 項目
武功山風景區(qū)地質博物館布展工程 2017 年 2 月 2017 年 5 月 1,004.82
合計 15,856.78
資料來源：公司提供
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總體看，公司在承接大型文化旅游項目上經驗豐富，在手合同較為充足，公司文化旅游業(yè)務
收入有望進一步提升。
5．經營關注
LED 行業(yè)競爭日趨激烈，小間距產品價格持續(xù)下降
隨著小間距 LED 行業(yè)爆發(fā)式增長，且傳統(tǒng)戶外 LED 屏市場低迷，一批創(chuàng)新企業(yè)、DLP 拼接
企業(yè)、液晶拼接企業(yè)、商用顯示器企業(yè)紛紛進入小間距 LED 市場。由于行業(yè)內新進入者大量增加，
LED 小間距市場競爭日趨激烈，小間距產品價格繼續(xù)下降，若公司不能使成本下降速度同步于產
品價格下降的速度，可能對公司經營業(yè)績產生不利影響。
外延式發(fā)展帶來的整合風險和管理風險
2016 年，公司并購了三家照明公司，其交易后的整合能否順利實施以及整合效果能否達到并
購預期結果存在一定的不確定性。同時，公司已演變成為跨國集團式企業(yè)，業(yè)務和員工遍布世界
各地，對公司的管理水平提出了更高的要求，存在高速成長帶來的管理風險。
公司面臨的匯率波動風險有所提高
2016 年，隨著美國平達納入合并報表，公司來自境外市場的收入占比不斷增長，境外營業(yè)收
入比重達到 41.46%，公司面臨的匯率風險有所提高。從原材料來看，2016 年，公司智能顯示板塊
的 LED 燈采購主要集中于國外，以美元結算；目前公司僅在每季度或每月進行一次調價，存在一
定的價格和匯率波動風險。
6．重大事項
（1）股權收購
收購中天照明、藍碩科技、普瑞照明、萬科時代、君澤照明
2016 年 6 月 29 日，公司第二屆董事會第三十二次會議表決通過公司擬以現金 3.50 億元收購
中天照明 100%股權的方案；2016 年 8 月 26 日，公司第二屆董事會第三十六次會議表決通過公司
擬分別以現金 1.50 億元、1.20 億元和 1.80 億元收購上海藍碩數碼科技有限公司（以下簡稱“藍碩
科技”）、普瑞照明、萬科時代三家公司 100%股權的方案；2017 年 3 月 2 日，公司第三屆董事會
第五次會議表決通過公司擬以現金 2.48 億元收購君澤照明 100%股權的方案。公司通過并購中天
照明、普瑞照明、萬科時代和君澤照明四家照明公司，優(yōu)化了公司在城市景觀照明方面的全國區(qū)
域化布局，大幅提升公司在華東、西南、西北和華中地區(qū)照明工程業(yè)務的市場占有率，有利于公
司實現照明工程業(yè)務的全國性整合。藍碩科技是國內提供高端創(chuàng)意 LED 顯示系統(tǒng)整體解決方案的
高科技企業(yè)，本次收購將有助于公司在創(chuàng)意顯示細分領域的業(yè)務拓展，提升公司小間距產品的創(chuàng)
意設計附加值，進一步提升小間距產品的毛利率，以文化元素提升公司產品價值。
收購 NP 公司
2016 年 11 月 3 日，公司第二屆董事會第四十三次會議表決通過公司擬通過下屬子公司美國
平達收購美國 NATURALPOINT,INC.（以下簡稱“NP 公司”）100%股權，合并對價為 1.25 億美
元。上述收購采用公司合并的方式，在合并生效時間，NEW PANTHER ACQUISITION CORP.（以
下簡稱“合并子公司”，為平達公司在俄勒岡州設立的全資子公司）將與 NP 公司合并，合并子公
司并入 NP 公司且合并后不再獨立存續(xù)，NP 公司將作為合并存續(xù)主體繼續(xù)存在。NP 公司擁有全
球領先的 3D 光學動作捕捉技術，其產品及解決方案在國際市場尤其是北美市場擁有較高的聲譽
和市場占有率。公司并購 NP 公司，將有利于公司迅速拓展北美等國際市場，加快實現海外和國
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內業(yè)績均衡發(fā)展的戰(zhàn)略目標，且有利于公司在原有虛擬現實業(yè)務領域的基礎上進一步開拓虛擬現
實業(yè)務板塊，為公司增加新的利潤增長點。
總體看，公司利用內生和外延相結合方式，完成戰(zhàn)略布局，2016 年公司實現各項業(yè)務的均衡
發(fā)展，上述收購有助于公司各個板塊協同發(fā)展。
（2）定向增發(fā)
經中國證券監(jiān)督管理委員會 2016 年 6 月 20 日證監(jiān)許可【2016】1325 號文《關于核準利亞德
光電股份有限公司非公開發(fā)行股票的批復》核準，公司向中車金證投資有限公司、財通基金管理
股份有限公司、匯添富基金管理股份有限公司、信誠基金管理有限公司、華泰柏瑞基金管理有限
公司合計發(fā)行 52,816,901 股普通股，發(fā)行價格為 28.40 元/股，共募集資金 15.00 億元。此次非公
開發(fā)行股票完成后，公司股本增加 52,816,901.00 元。公司以此次募集資金置換預先已投入部分募
投項目，包括收購美國平達 100%股權、LED 應用產業(yè)園擴產項目、LED 國際產業(yè)園建設項目的
自籌資金，共計 10.26 億元。
總體看，本次非公開發(fā)行股票將有效充實公司資本實力，改善資產結構，同時為公司主要收
購及在建項目提供資金，有利于公司的長遠發(fā)展。
7．未來發(fā)展
公司將繼續(xù)在“文化科技+金融”的戰(zhàn)略規(guī)劃下，以及“百億+”工程的目標引領下，繼續(xù)推
進內生業(yè)務發(fā)展，擴大外延并購，實現公司營業(yè)收入和凈利潤高增長的目標。2017 年，公司將在
境內外繼續(xù)大力拓展小間距市場，努力保持小間距電視訂單高速增長；繼續(xù)布局照明業(yè)務，努力
實現照明訂單翻倍；以文化旅游為投資并購方向，擴大文化旅游業(yè)務規(guī)模。
LED 小間距電視處于爆發(fā)期，公司采取多渠道方式保持全球市場占有率。目前，LED 小間距
電視爆發(fā)主要在國內市場，公司將采取“直銷+經銷”雙渠道擴大小間距電視銷售額。隨著產品的
成熟度提高，公司將加大經銷方式力度，保證訂單高速增長。境外市場，公司將繼續(xù)產品滲透，
通過美國平達的全球經銷渠道加速海外市場的培育。
照明領域，公司將完成全國各區(qū)域的布局，結合集團的平臺資源，迎接正在爆發(fā)的夜游經濟
市場。文化領域，公司將繼續(xù)采取投資并購的方式，增加文化旅游板塊業(yè)務份額，同時展開多種
形式的文化項目。公司將以“幸福城市”為模式，通過“夜游經濟”、“文化旅游”、“智能照明”
三大業(yè)務板塊切入城市建設，并持續(xù)將每個切入的城市深耕，發(fā)揮產業(yè)集群效應，深入為全國各
城市提供“幸福城市”的建設和運營服務。公司將繼續(xù)加大海外業(yè)務投入，擴大業(yè)務規(guī)模，搭建
“產業(yè)+資本”平臺。此外，公司還將充分利用 NP 的交互設備，開發(fā)出更多行業(yè)的 VR 解決方案，
結合“幸福城市”業(yè)務規(guī)劃，擴大 VR 的應用規(guī)模。
總體看，公司未來戰(zhàn)略結合當前行業(yè)環(huán)境與公司自身經營財務現狀，能夠支持公司的可持續(xù)
發(fā)展。
六、財務分析
1．財務概況
公司提供的 2016 年審計報告由立信會計師事務所（特殊普通合伙）審計，并出具了標準無保
留的審計意見；2017 年一季度報表未經審計。公司執(zhí)行最新的企業(yè)財務會計準則。在合并范圍變
化方面，2016 年，公司通過并購方式新增廈門合道協同智能建筑工程有限公司、上海中天照明成
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套有限公司等 6 家子公司，轉讓 1 家子公司北京利亞德視頻技術有限公司的股權，投資新設 4 家
子公司，清算 3 家子公司，并因股權稀釋喪失 1 家子公司仁懷國酒文化演藝有限公司的控制權。
截至 2016 年底，公司納入合并范圍內的子公司共 36 家，公司主營業(yè)務未發(fā)生變化，相關會計政
策連續(xù)，財務數據可比性較強。
截至 2016 年底，公司合并資產總額 82.16 億元，負債合計 37.47 億元，所有者權益（含少數
股東權益）44.69 億元，其中歸屬于母公司的所有者權益 44.54 億元。2016 年公司實現營業(yè)收入
43.78 億元，凈利潤（含少數股東損益）6.66 億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤 6.69 億元。
經營活動產生的現金流量凈額為 0.14 億元，現金及現金等價物凈增加額 2.67 億元。
截至 2017 年 3 月底，公司合并資產總額 108.69 億元，負債合計 61.72 億元，所有者權益（含
少數股東權益）46.97 億元，其中歸屬于母公司所有者權益合計 46.82 億元。2017 年 1~3 月，公司
實現營業(yè)收入 11.28 億元，凈利潤（含少數股東損益）1.73 億元，其中歸屬于母公司凈利潤 1.72
億元；經營活動現金流量凈額為-1.38 億元，現金及現金等價物凈增加額為 9.34 億元。
2．資產質量
截至 2016 年底，公司資產總額 82.16 億元，較年初增長 55.55%，主要系公司流動資產增長所
致；其中，流動資產和非流動資產占總資產的比重分別為 62.43%和 37.57%，公司資產仍以流動
資產為主。
流動資產
截至 2016 年底，公司流動資產合計 51.29 億元，較年初增長 63.48%，主要系應收賬款和存貨
增長所致；公司流動資產以貨幣資金（占比 18.86%）、應收賬款（占比 34.45%）和存貨（占比 38.53%）
為主。
截至 2016 年底，公司貨幣資金為 9.67 億元，較年初增長 50.97%，主要系公司經營性收款增
加，同時公司并購藍碩科技、萬科時代等導致貨幣資金增加所致；公司貨幣資金主要由庫存現金
（占比 0.14%）、銀行存款（占比 91.42%）和其他貨幣資金（占比 8.44%）構成；其中，因抵押、
質押或凍結等對使用有限制，以及放在境外且資金匯回受到限制的貨幣資金合計 0.88 億元，主要
由銀行承兌匯票保證金（占比 73.10%）和保函保證金（占比 19.66%）等構成，公司受限資金規(guī)
模較小。截至 2016 年底，公司應收賬款為 17.67 億元，較年初增長 53.70%，主要系公司銷售訂單
增加導致營業(yè)收入增加，項目應收款同步增加，同時公司合并范圍擴大等因素綜合所致；從賬齡
上看，1 年以內的應收賬款占賬面余額比例為 75.34%，部分應收賬款賬齡較長，公司壞賬準備合
計計提 1.50 億元，計提比率 7.84%，計提較為充分。截至 2016 年底，公司存貨為 19.76 億元，較
年初增長 73.60%，主要系公司相應材料備庫、在產品、工程成本及產成品增加，同時公司合并范
圍擴大等因素綜合所致；公司存貨主要由原材料(占比 23.60%)、庫存商品（占比 26.75%）和建
造合同形成的已完工未結算資產（占比 27.43%）構成；公司已計提跌價準備 0.92 億元，主要來自
于庫存商品和原材料跌價形成的減值，公司產成品 LED 小間距產品和主要原材料 LED 封裝器件
等價格持續(xù)下降，公司存貨存在一定跌價風險。
非流動資產
截至 2016 年底，公司非流動資產合計 30.87 億元，較年初增長 43.95%，主要系商譽增長所致。
公司的非流動資產以固定資產（占比 20.81%）、無形資產（占比 13.91%）和商譽（占比 55.13%）
為主。
截至 2016 年底，公司固定資產賬面價值為 6.43 億元，較年初增長 7.87%，主要系公司新增生
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產設備所致；公司固定資產由房屋及建筑物（占比 36.40%）、機械設備（占比 46.27%）、運輸設
備（占比 3.86%）和其他設備（占比 13.47%）構成；固定資產累計計提折舊和減值 3.22 億元，成
新率 67.61%，固定資產成新率一般。截至 2016 年底，公司無形資產 4.29 億元，較年初下降 2.06%，
主要系無形資產攤銷所致；公司無形資產由土地使用權（占比 9.92%）、專利權（占比 26.60%）、
商標及商號（占比 22.06%）、營銷網絡（占比 29.22%）和軟件（占比 12.21%）構成。截至 2016
年底，公司商譽為 17.02 億元，較年初增長 75.24%，主要系公司溢價并購藍碩科技、萬科時代、
普瑞照明、中天照明所致。
截至 2016 年底，公司除貨幣資金中部分受限外，無其他資產所有權及使用權受限情況。
截至 2017 年 3 月底，公司資產總額 108.69 億元，較年初增長 32.29%，主要系貨幣資金和商
譽增長較快所致；其中，公司貨幣資金為 18.74 億元，較年初增長 93.72%，主要系公司收到大股
東無息借款增加所致；公司商譽為 26.86 億元，較年初增長 57.85%，主要系公司并購君澤照明和
NP 公司所致。公司資產構成變化不大，仍以流動資產為主，其中流動資產占比 60.04%，非流動
資產占比 39.96%。
總體看，由于并購企業(yè)較多，公司資產規(guī)模增長較快，以流動資產為主，貨幣資金充足，受
限資產較少，但應收賬款規(guī)模較大，對公司資金形成一定的占用；公司非流動資產以商譽為主。
整體看，公司資產質量一般。
3．負債及所有者權益
負債
截至 2016 年底，公司負債合計 37.47 億元，較年初增長 30.31%，主要系流動負債增長所致；
其中，流動負債占比 65.98%，非流動負債占比 34.02%，公司負債構成以流動負債為主。
截至 2016 年底，公司流動負債合計 24.72 億元，較年初增長 44.11%，主要系應付賬款增長所
致；公司的流動負債主要由短期借款（占比 23.42%）、應付票據（占比 9.50%）、應付賬款（占比
34.98%）、預收款項（占比 10.12%）和其他應付款（占比 10.58%）構成。
截至 2016 年底，公司短期借款為 5.79 億元，較年初下降 1.88%；公司短期借款由質押借款（占
比 40.94%）、保證借款（占比 38.64%）、信用借款（占比 13.28%）和擔保借款（占比 7.14%）構
成。截至 2016 年底，公司應付票據 2.35 億元，較年初增長 204.57%，主要系公司采購訂單增加，
從而辦理的銀行承兌匯票增加所致。截至 2016 年底，公司應付賬款 8.65 億元，較年初增長 56.51%，
主要系公司銷售訂單增加，相應采購業(yè)務的應付賬款增加，同時公司并購藍碩科技、萬科時代、
普瑞照明、中天照明等因素綜合所致。截至 2016 年底，公司預收款項 2.50 億元，較年初增長 53.22%，
主要系公司夜游經濟和文化旅游訂單增加，收到項目預收款項相應增加，同時公司并購藍碩科技、
萬科時代、普瑞照明、中天照明造成預收款項增加。截至 2016 年底，公司其他應付款 2.62 億元，
較年初增長 127.93%，主要系公司收到大股東無息借款所致。
截至 2016 年底，公司非流動負債為 12.75 億元，較年初增長 9.89%，主要系應付債券增長所
致。公司的非流動負債主要由長期借款（占比 8.88%）、應付債券（占比 70.92%）、遞延收益（占
比 6.30%）和遞延所得稅負債（占比 11.11%）構成。截至 2016 年底，公司長期借款 1.13 億元，
較年初下降 89.33%，主要系公司償還 1.53 億美元長期借款所致。截至 2016 年底，公司新增應付
債券 9.04 億元，主要系公司發(fā)行“16 利德 01”公司債所致。截至 2016 年底，公司遞延收益 0.80
億元，較年初增長 29.69%，主要系公司與資產相關的政府補助增加所致。截至 2016 年底，公司
新增遞延所得稅負債 1.42 億元，主要系海外公司評估增值所致。
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截至 2016 年底，公司全部債務為 18.36 億元，較年初增長 5.82%，主要系公司短期債務增長
所致；其中短期債務和長期債務分別占比 44.61%和 55.39%，短期債務占比有所提高。從財務指
標來看，截至 2016 年底，公司資產負債率為 45.61%，較年初下降 8.84 個百分點；全部債務資本
化比率為 29.12%，較年初下降 12.77 個百分點；長期債務資本化比率為 18.54%，較年初下降 12.06
個百分點，公司債務負擔有所減輕，整體上處于適宜水平。
截至 2017 年 3 月底，公司負債合計 61.72 億元，較年初增長 64.71%，主要系短期借款增長所
致。公司流動負債和非流動負債占比分別為 77.62%和 22.38%，流動負債占比進一步提高。截至
2017 年 3 月底，公司資產負債率和全部債務資本化比率均有所上升，長期債務資本化比率略有下
降，分別為 56.78%、39.75%和 17.95%，仍處在合理水平。
總體看，公司負債以流動負債為主，債務結構一般；公司整體債務指標有所下降，債務負擔
尚可。
所有者權益
截至 2016 年底，公司所有者權益合計 44.69 億元，較年初增長 85.71%，主要系公司非公開溢
價發(fā)行股票、股本及資本公積增加所致；其中，歸屬于母公司所有者權益占 99.67%。2016 年公司
非公開發(fā)行 52,816,901 股普通股，使公司股本增至 8.14 億元，資本公積增至 24.12 億元。歸屬于
母公司所有者權益中，股本占比 18.29%、資本公積占比 54.14%、其他綜合收益占比-0.24%，盈余
公積占比 0.94%，未分配利潤占比 26.88%，股本和資本公積合計占比較大，穩(wěn)定性較好。
截至 2017 年 3 月底，公司所有者權益合計為 46.97 億元，較年初增長 5.12%。其中歸屬于母
公司所有者權益 46.82 億元，占所有者權益合計的 99.68%。歸屬于母公司所有者權益中，股本占
比 17.39%，資本公積占比 51.50%，其他綜合收益占比 0.83%，盈余公積占比 0.90%，未分配利潤
占比 29.37%。
總體看，2016 年公司通過非公開發(fā)行股票，股本和資本公積大幅增長；公司所有者權益中股
本和資本公積占比較大，所有者權益穩(wěn)定性較好。
4．盈利能力
2016 年，公司實現營業(yè)收入 43.78 億元，同比增長 116.45%，主要系公司銷售渠道不斷拓展
和產品技術優(yōu)勢不斷提升，同時公司并購美國平達等公司所致。2016 年，公司凈利潤 6.66 億元，
同比增長 100.66%，增速低于營業(yè)收入增速，主要系公司并入美國平達，其毛利率較低的 LCD 銷
售額占比較大，以及 LED 小間距行業(yè)競爭日趨激烈、人工成本上升所致。
期間費用方面，2016 年，公司期間費用合計 9.60 億元，同比增長 99.91%；其中，銷售費用
為 3.95 億元，同比增長 93.84%，主要系公司訂單增加，其相應的銷售費用增加，同時公司并購藍
碩科技、萬科時代、普瑞照明、中天照明等所致；管理費用為 4.56 億元，同比增長 91.65%，主要
系公司經營規(guī)模擴大，管理費用相應增長，同時公司并購藍碩科技、萬科時代、普瑞照明、中天
照明等所致；財務費用為 1.09 億元，同比增長 183.15%，主要系公司經營規(guī)模擴大，融資需求增
長，從而融資成本增加所致。2016 年，公司費用收入比為 21.92%，較上年下降 1.81 個百分點，
公司費用控制能力有所增強。
2016 年，公司資產減值損失為 0.55 億元，較上年增長 80.47%，主要系公司應收賬款增加，
導致計提壞賬準備增加所致。2016 年，公司投資收益 0.44 億元，較上年增長 8,292.81%，主要系
公司轉讓子公司部分股權所致。2016 年，公司營業(yè)外收入為 0.65 億元，較上年下降 24.27%，主
要系 2016 年公司無政府拆遷補償款，導致拆遷補償較上年有所減少所致。2016 年，公司投資收
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益和營業(yè)外收入占利潤總額的比率分別為 5.77%和 8.61%，對公司利潤水平影響有限。
從各項盈利指標來看，2016 年，公司營業(yè)利潤率為 37.99%，較上年下降 2.51 個百分點，主
要系業(yè)務毛利率下降所致；公司總資本收益率、總資產報酬率和凈資產收益率分別為 14.06%、12.27%
和 19.38%，分別較上年上升 1.19 個百分點、0.55 個百分點和 0.47 個百分點，公司整體盈利能力
有所上升。
2017 年 1~3 月，公司實現營業(yè)收入 11.28 億元，實現凈利潤 1.73 億元。隨著未來公司經營規(guī)
模的擴大，公司盈利水平有望持續(xù)增長。
總體看，受自身業(yè)務增長及并購等因素影響，公司營業(yè)收入大幅增長；公司利潤對投資收益
和營業(yè)外收入依賴性不大，公司整體盈利能力較強。
5．現金流
經營活動方面，2016年，隨著公司營業(yè)收入大幅增長，銷售商品、提供勞務收到的現金為40.86
億元，較上年增長129.96%；收到其他與經營活動有關的現金4.52億元，規(guī)模不大。2016年，公司
購買商品、接受勞務支付的現金28.47億元，較上年增長128.91%，與銷售商品、提供勞務收到的
現金變動趨勢一致。2016年，公司經營活動產生的現金流量凈額為0.14億元。公司現金收入比率
為93.34%，較上年上升5.49個百分點，收入實現質量有所上升，公司收入實現質量處于一般水平。
投資活動方面，2016年，公司投資活動現金流入30.52億元，較上年增長1,741.05%，主要系公
司收回的結構性存款及相關收益較上年大幅增長所致；投資活動現金流出40.81億元，較上年增長
207.91%，以投資支付的現金為主，主要系公司購買的結構性存款較上年有所增加，同時公司購買
外匯套期保值所致。2016年，公司投資活動現金流量凈額為-10.29億元，凈流出規(guī)模較上年下降
11.26%。
籌資活動方面，2016年，公司籌資活動現金流入43.34億元，較上年增長115.94%，主要系公
司收到非公開發(fā)行股票金額，以及發(fā)行公司債所致；公司籌資活動現金流出30.75億元，較上年增
長413.35%，主要系公司償還借款金額增加所致。2016年，籌資活動現金流量凈額12.59億元，較
上年下降10.59%。
2017年1~3月，公司經營活動產生的凈現金流量為-1.38億元，呈凈流出狀態(tài)；投資活動產生
的現金流量凈額為-11.89億元，主要來自于各項投資項目的支出；籌資活動產生的現金流量凈額為
22.55億元；現金及現金等價物凈增加額為9.34億元，現金呈凈流入狀態(tài)。
總體看，公司經營活動現金流呈凈流入狀態(tài)，但較上年大幅下降；投資活動呈凈流出狀態(tài)；
籌資活動現金流量凈額有所下降；公司整體現金流入量較大，融資壓力較小。
6．償債能力
短期償債能力方面，截至 2016 年底，公司流動比率和速動比率分別上升為 2.07 倍和 1.28 倍，
主要系貨幣資金等流動資產快速增長所致。截至 2016 年底，公司現金短期債務比 1.27 倍，公司
現金對短期債務的保護程度較高；經營現金流動負債比率為 0.56%。整體上看，公司短期償債能
力較強。
長期償債能力方面，2016 年公司 EBITDA 為 9.32 億元，同比增長 91.20%，主要系公司利潤
總額大幅增長所致；其中，利潤總額占 80.18%、計入財務費用的利息支出占 6.85%、折舊和攤銷
占 12.96%。2016 年，公司 EBITDA 全部債務保護倍數上升至 0.51 倍（2015 年為 0.28 倍），EBITDA
利息保護倍數為 13.68 倍（2015 年為 14.59 倍）。整體上看，EBITDA 對全部債務和利息的保障程
度較高，公司長期償債能力較強。
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截至 2016 年底，公司為北京中關村科技融資擔保有限公司提供了 1.00 億元的抵押擔保，擔
保期 24 個月，目前擔保對象經營良好，該項擔保對公司影響較小。
截至 2016 年底，公司無重大未決訴訟及仲裁等事項。
根據公司提供的企業(yè)信用報告（機構信用代碼：G1011010801823230N），截至 2017 年 1 月 3
日，公司無未結清的不良信貸信息記錄。
截至 2017 年 3 月底，公司獲得銀行授信金額為 28.66 億元，已使用的銀行授信額度為 21.80
億元，尚未使用額度 6.87 億元。公司間接融資渠道有待拓寬。
總體看，目前公司債務負擔適中，盈利能力良好，整體看公司償債能力很強。
七、本期公司債券償債能力分析
從資產情況來看，截至 2017 年 3 月底，公司現金類資產（貨幣資金、以公允價值計量且其變
動計入當期損益的金融資產、應收票據）為 19.52 億元，約為“16 利德 01”本金（9.00 億元）的
2.17 倍，公司現金類資產對債券的覆蓋程度較高；凈資產為 46.97 億元，約為債券本金合計（9.00
億元）的 5.22 倍，公司較大規(guī)模的現金類資產和凈資產能夠對“16 利德 01”的按期償付起到較
強的保障作用。
從盈利情況來看，2016 年，公司 EBITDA 為 9.32 億元，約為債券本金合計（9.00 億元）的
1.04 倍，公司 EBITDA 對債券本金的覆蓋程度較高。
從現金流情況來看，公司 2016 年經營活動產生的現金流入 45.94 億元，約為債券本金合計（9.00
億元）的 5.10 倍，公司經營活動現金流入量對債券本金的覆蓋程度較高。
綜合以上分析，并考慮到公司在品牌、核心技術、行業(yè)地位、銷售渠道等方面的優(yōu)勢，公司
對“16 利德 01”的償還能力仍屬很強。
八、綜合評價
公司作為國內領先的集設計、生產、銷售及服務為一體的 LED 顯示和照明應用的綜合解決方
案提供商，2016 年繼續(xù)通過收購形式拓展業(yè)務范圍和銷售渠道，并通過非公開發(fā)行股票充實資本
金，公司資產規(guī)模、資本實力和收入規(guī)模均有不同程度的提升。2016 年，公司各業(yè)務板塊收入增
長迅速，利潤大幅增長。同時，聯合評級也關注到 LED 行業(yè)競爭激烈、LED 小間距產品價格不
斷下降、公司應收賬款和存貨規(guī)模占用資金較大、匯率風險不斷上升等因素對公司信用水平帶來
的不利影響。
未來隨著銷售網絡的不斷拓展，公司各業(yè)務板塊協同發(fā)展，公司經營規(guī)模將進一步擴大，整
體競爭實力將進一步增強。
綜上，聯合評級維持公司主體信用等級為“AA”，評級展望為“正面”；同時維持“16 利德
01”的債項信用等級為“AA”。
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附件 1 利亞德光電股份有限公司
主要財務指標
項目 2015 年 2016 年 2017 年 3 月
資產總額（億元） 52.82 82.16 108.69
所有者權益（億元） 24.06 44.69 46.97
短期債務（億元） 6.74 8.19 20.72
長期債務（億元） 10.61 10.17 10.27
全部債務（億元） 17.35 18.36 30.99
營業(yè)收入（億元） 20.23 43.78 11.28
凈利潤（億元） 3.32 6.66 1.73
EBITDA（億元） 4.87 9.32 --
經營性凈現金流（萬元） 1.16 0.14 -1.38
應收賬款周轉次數（次） 2.16 2.76 --
存貨周轉次數（次） 1.46 1.64 --
總資產周轉次數（次） 0.56 0.65 --
現金收入比率（%） 87.86 93.34 97.31
總資本收益率（%） 12.87 14.06 --
總資產報酬率（%） 11.72 12.27 --
凈資產收益率（%） 18.92 19.38 --
營業(yè)利潤率（%） 40.50 37.99 40.13
費用收入比（%） 23.73 21.92 22.54
資產負債率（%） 54.44 45.61 56.78
全部債務資本化比率（%） 41.90 29.12 39.75
長期債務資本化比率（%） 30.60 18.54 17.95
EBITDA 利息倍數（倍） 14.59 13.68 --
EBITDA 全部債務比（倍） 0.28 0.51 --
流動比率（倍） 1.83 2.07 1.36
速動比率（倍） 1.17 1.28 0.87
現金短期債務比（倍） 0.98 1.27 0.94
經營現金流動負債比率（%） 6.74 0.56 -2.88
EBITDA/待償本金合計（倍） 0.54 1.04 --
注：EBITDA/待償本金合計=EBITDA/本報告所跟蹤債項合計待償本金；公司 2017 年一季度報表未經審計，相關財務指標未年化。
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附件 2 有關財務指標的計算公式
指標名稱 計算公式
增長指標
（1）2 年數據：增長率=（本期-上期）/上期×100%
年均增長率
（2）n 年數據：增長率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
經營效率指標
應收賬款周轉次數 營業(yè)收入/[(期初應收賬款余額+期末應收賬款余額)/2]
存貨周轉次數 營業(yè)成本/[(期初存貨余額+期末存貨余額)/2]
總資產周轉次數 營業(yè)收入/[(期初總資產+期末總資產)/2]
現金收入比率 銷售商品、提供勞務收到的現金/營業(yè)收入×100%
盈利指標
（凈利潤+計入財務費用的利息支出）/[（期初所有者權益+期初全部
總資本收益率
債務+期末所有者權益+期末全部債務）/2]×100%
（利潤總額+計入財務費用的利息支出）/[（期初總資產+期末總資產）
總資產報酬率
/2]×100%
凈資產收益率 凈利潤/[（期初所有者權益+期末所有者權益）/2]×100%
主營業(yè)務毛利率 （主營業(yè)務收入-主營業(yè)務成本）/主營業(yè)務收入×100%
營業(yè)利潤率 （營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加）/營業(yè)收入×100%
費用收入比 （管理費用+營業(yè)費用+財務費用）/營業(yè)收入×100%
財務構成指標
資產負債率 負債總額/資產總計×100%
全部債務資本化比率 全部債務/（長期債務+短期債務+所有者權益）×100%
長期債務資本化比率 長期債務/（長期債務+所有者權益）×100%
擔保比率 擔保余額/所有者權益×100%
長期償債能力指標
EBITDA 利息倍數 EBITDA/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
EBITDA 全部債務比 EBITDA/全部債務
經營現金債務保護倍數 經營活動現金流量凈額/全部債務
籌資活動前現金流量凈額債務保護倍數 籌資活動前現金流量凈額/全部債務
短期償債能力指標
流動比率 流動資產合計/流動負債合計
速動比率 （流動資產合計-存貨）/流動負債合計
現金短期債務比 現金類資產/短期債務
經營現金流動負債比率 經營活動現金流量凈額/流動負債合計×100%
經營現金利息償還能力 經營活動現金流量凈額/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
籌資活動前現金流量凈額利息償還能力 籌資活動前現金流量凈額/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
本期公司債券償債能力
EBITDA 償債倍數 EBITDA/本期公司債券到期償還額
經營活動現金流入量償債倍數 經營活動產生的現金流入量/本期公司債券到期償還額
經營活動現金流量凈額償債倍數 經營活動現金流量凈額/本期公司債券到期償還額
注：現金類資產=貨幣資金+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產+應收票據
長期債務=長期借款+應付債券
短期債務=短期借款+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債+應付票據+應付短期債券+一年內
到期的非流動負債
全部債務=長期債務+短期債務
EBITDA=利潤總額+計入財務費用的利息支出+固定資產折舊+攤銷
所有者權益=歸屬于母公司所有者權益+少數股東權益
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公司債券跟蹤評級報告
附件 3 公司主體長期信用等級設置及其含義
公司主體長期信用等級劃分成 9 級，分別用 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC 和 C 表示，其中，除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、
“-”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。
AAA 級：償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環(huán)境的影響，違約風險極低；
AA 級：償還債務的能力很強，受不利經濟環(huán)境的影響不大，違約風險很低；
A 級：償還債務能力較強，較易受不利經濟環(huán)境的影響，違約風險較低；
BBB 級：償還債務能力一般，受不利經濟環(huán)境影響較大，違約風險一般；
BB 級：償還債務能力較弱，受不利經濟環(huán)境影響很大，違約風險較高；
B 級：償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環(huán)境，違約風險很高；
CCC 級：償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環(huán)境，違約風險極高；
CC 級：在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務；
C 級：不能償還債務。
長期債券（含公司債券）信用等級符號及定義同公司主體長期信用等級。
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