可轉(zhuǎn)換公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
力的進(jìn)一步提升提供了有效支持。
4．公司營(yíng)業(yè)收入繼續(xù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)水平仍
屬較高，盈利能力較強(qiáng)。
關(guān)注
1．2016 年，受人工成本上升的影響，以
及公司產(chǎn)能擴(kuò)張使資本性支出較快增長(zhǎng)，公司
電聲器件和電子配件業(yè)務(wù)毛利率均有所下降，
利潤(rùn)空間進(jìn)一步壓縮。
2．2016 年，公司客戶集中度保持較高水
平，對(duì)銷售議價(jià)能力產(chǎn)生一定程度的影響。
3．公司在建工程規(guī)模較大，未來(lái)面臨一
定的資金支出壓力。
4．公司國(guó)外銷售業(yè)務(wù)結(jié)算貨幣以美元為
主，匯率波動(dòng)對(duì)公司盈利穩(wěn)定性帶來(lái)一定影
響。
5．公司短期債務(wù)規(guī)模較大，存在一定的
短期支付壓力；所有者權(quán)益中未分配利潤(rùn)所占
比重較大，權(quán)益穩(wěn)定性較弱。
分析師
馮 磊
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李 聰
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歌爾股份有限公司
可轉(zhuǎn)換公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
一、主體概況
歌爾股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“公司”或“歌爾股份”）的前身是成立于2001年6月的中外合
資企業(yè)濰坊怡力達(dá)電聲有限公司（以下簡(jiǎn)稱“怡力達(dá)”）。2007年5月經(jīng)濰坊外經(jīng)貿(mào)批準(zhǔn)，怡力達(dá)
變更為內(nèi)資企業(yè)。2007年7月，濰坊怡通工電子有限公司、廊坊開(kāi)發(fā)區(qū)永振電子科技有限公司、北
京億潤(rùn)創(chuàng)業(yè)投資有限公司和姜濱、姜龍等17人共同簽署發(fā)起人協(xié)議，以怡力達(dá)2007年6月30日經(jīng)審
計(jì)的凈資產(chǎn)按照約1:0.8比例折股后作為出資，以發(fā)起設(shè)立方式將怡力達(dá)整體變更為歌爾聲學(xué)股份
有限公司。
經(jīng)證監(jiān)會(huì)[2008]613號(hào)文核準(zhǔn)，公司首次公開(kāi)發(fā)行股票3,000萬(wàn)股，注冊(cè)資本變更為12,000萬(wàn)元，
并于2008年5月22日在深圳證券交易所上市（股票簡(jiǎn)稱：歌爾聲學(xué)，股票代碼：002241.SZ）。
歷經(jīng)多次增資、轉(zhuǎn)股，截至2015年底，公司注冊(cè)資本為152,643.01萬(wàn)元。2016年6月，公司更
名為歌爾股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：歌爾股份）。由于可轉(zhuǎn)換公司債券持有人申請(qǐng)轉(zhuǎn)股，截至2016
年底，公司注冊(cè)資本變更為152,658.13萬(wàn)元，股本為152,662.98萬(wàn)元；姜濱先生持有公司18.18%的
股份，并通過(guò)歌爾集團(tuán)有限公司間接控制公司25.54%的股份，胡雙美女士持有公司0.71%的股份。
公司實(shí)際控制人為姜濱先生和胡雙美女士，兩人為夫妻關(guān)系。
圖 1 截至 2016 年底公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
資料來(lái)源：公司年報(bào)
2016年，公司經(jīng)營(yíng)范圍無(wú)變化。
截至2016年底，公司組織結(jié)構(gòu)無(wú)重大變化；擁有在職員工39,328人。
截至2016年底，公司合并資產(chǎn)總額229.12億元，負(fù)債合計(jì)120.64億元，所有者權(quán)益（含少數(shù)股
東權(quán)益）108.48億元，其中歸屬于母公司所有者權(quán)益合計(jì)108.45億元。2016年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入
192.88億元，凈利潤(rùn)（含少數(shù)股東損益）16.09億元，其中歸屬于母公司凈利潤(rùn)16.51億元；經(jīng)營(yíng)活
動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為22.69億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為-7.02億元。
截至 2017 年 3 月底，公司合并資產(chǎn)總額 235.15 億元，負(fù)債合計(jì) 123.02 億元，所有者權(quán)益（含
少數(shù)股東權(quán)益）112.13 億元，其中歸屬于母公司所有者權(quán)益合計(jì) 112.21 億元。2017 年 1~3 月，公
司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 45.26 億元，凈利潤(rùn)（含少數(shù)股東損益）2.88 億元，其中歸屬于母公司凈利潤(rùn) 2.99
億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為 3.57 億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為-2.23 億元。
公司注冊(cè)地址：濰坊高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)東方路 268 號(hào)；法定代表人：姜濱。
二、債券發(fā)行及募集資金使用情況
經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)證監(jiān)許可[2014]1247號(hào)文核準(zhǔn)，公司于2014年12月12日公開(kāi)發(fā)行
歌爾股份有限公司
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了2,500萬(wàn)張可轉(zhuǎn)換公司債券，每張面值100元，發(fā)行總額250,000萬(wàn)元；債券期限為6年，第1年到
第6年的票面利率分別為：0.5%、0.7%、1.0%、1.6%、1.6%、1.6%。經(jīng)深圳證券交易所深證上[2014]485
號(hào)文同意，公司250,000萬(wàn)元可轉(zhuǎn)換公司債券于2014年12月26日起在深圳證券交易所掛牌交易，債
券簡(jiǎn)稱“歌爾轉(zhuǎn)債”，債券代碼“128009”。2015年6月19日開(kāi)始，“歌爾轉(zhuǎn)債”進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，初始
轉(zhuǎn)股價(jià)格為26.43元/股，并于2015年6月12日起由原來(lái)的26.43元/股調(diào)整為26.33元/股。
“歌爾轉(zhuǎn)債”存續(xù)期間，當(dāng)公司股票在任意連續(xù)30個(gè)交易日中至少有15個(gè)交易日的收盤價(jià)低
于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的90%時(shí)，公司有權(quán)對(duì)轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正。在“歌爾轉(zhuǎn)債”期滿后五個(gè)交易日內(nèi)，
公司將以“歌爾轉(zhuǎn)債”票面面值上浮8%（含最后一期利息）的價(jià)格向投資者贖回全部未轉(zhuǎn)股的可
轉(zhuǎn)債。在轉(zhuǎn)股期內(nèi)，公司股票在任何連續(xù)30個(gè)交易日中至少15個(gè)交易日的收盤價(jià)格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)
股價(jià)格的130%（含130%）時(shí)，或者“歌爾轉(zhuǎn)債”未轉(zhuǎn)股余額不足3,000萬(wàn)元時(shí)，公司有權(quán)決定按
照債券面值加當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。
2015年6月，公司智能終端天線及揚(yáng)聲器模組項(xiàng)目中，智能終端天線部分建設(shè)實(shí)施主體由公司
變更為全資子公司濰坊歌爾精密制造有限公司，實(shí)施地點(diǎn)由濰坊高新區(qū)梨園街以南濰安路以西變
更為濰坊歌爾精密制造有限公司廠區(qū)，涉及募集資金30,000萬(wàn)元，“歌爾轉(zhuǎn)債”的附加回售條款生
效。截至2015年底，“歌爾轉(zhuǎn)債”回售數(shù)量為20張，回售金額為2,004.00元，因回售減少可轉(zhuǎn)換債
券面值2,000.00元。
2016年6月15日，公司實(shí)施2015年度權(quán)益分派方案，“歌爾轉(zhuǎn)債”的轉(zhuǎn)股價(jià)格由原來(lái)的26.33元
/股調(diào)整為26.23元/股。2016年“歌爾轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股數(shù)量為170,153股，截至2016年底，轉(zhuǎn)股數(shù)量累計(jì)
為199,726股，因轉(zhuǎn)股減少可轉(zhuǎn)換債券面值5,260,300.00元。
2016年12月12日，“歌爾轉(zhuǎn)債”按面值支付第二年利息，每10張“歌爾轉(zhuǎn)債”（面值1,000元）
利息為7.00元（含稅）。
截至2016年底，“歌爾轉(zhuǎn)債”的債券余額為249,473.77萬(wàn)元。
截至2016年底，公司可轉(zhuǎn)債募集資金累計(jì)投入金額198,214.14萬(wàn)元，投入進(jìn)度80.79%。
表1 截至2016年底“歌爾轉(zhuǎn)債”募集資金使用情況（單位：萬(wàn)元）
項(xiàng)目名稱 規(guī)劃總投資額 計(jì)劃投入金額 已投入余額
智能無(wú)線音響及汽車音響系統(tǒng)項(xiàng)目 110,016.00 95,342.00 64,516.65
可穿戴產(chǎn)品及智能傳感器項(xiàng)目 101,086.00 90,000.00 77,631.60
揚(yáng)聲器模組項(xiàng)目 36,951.00 30,000.00 30,478.90
智能終端天線項(xiàng)目 34,123.00 30,000.00 25,586.99
合計(jì) 282,176.00 245,342.00 198,214.14
資料來(lái)源：公司提供
三、行業(yè)分析
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為電聲器件業(yè)務(wù)和電子配件業(yè)務(wù)，屬于電子元器件行業(yè)。
根據(jù)中國(guó)電子元器件協(xié)會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)，2016年，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的趨勢(shì)有所緩解，宏觀
經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“L型”發(fā)展新常態(tài)，電子元器件行業(yè)的發(fā)展面臨一定挑戰(zhàn)；業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)方面，兩極分化明
顯；產(chǎn)品生產(chǎn)方面，微型電聲器件發(fā)展較為突出。微電聲元器件主要應(yīng)用于以智能手機(jī)、智能平
板、智能電視、可穿戴產(chǎn)品為代表的終端產(chǎn)品。
我國(guó)電子元器件行業(yè)起步較晚，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，電子元器件行業(yè)制造商通過(guò)自行研制，已
掌握了電子元器件從部件到成品的全部生產(chǎn)技術(shù)，形成了電子元器件業(yè)完整的生產(chǎn)體系和完善的
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產(chǎn)業(yè)鏈。目前我國(guó)是世界電聲器件的第一大生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，也是全球的電聲器件加工中心。根
據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)顯示，受經(jīng)濟(jì)放緩的影響，2016年，我國(guó)揚(yáng)聲器產(chǎn)量為18.66億只，同比
下降2%。
從市場(chǎng)需求來(lái)看，根據(jù)國(guó)際調(diào)研機(jī)構(gòu)IDC的公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2016年，全球智能手機(jī)市場(chǎng)繼續(xù)
保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，出貨量達(dá)到14.70億部，較2015年增長(zhǎng)2.20%；2016年可穿戴設(shè)備出貨量為1.02億支，
較2015年增長(zhǎng)28.98%；虛擬現(xiàn)實(shí)、增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品作為2016年國(guó)際消費(fèi)電子領(lǐng)域重要的科技創(chuàng)新，
出貨量達(dá)到1010萬(wàn)臺(tái)。智能手機(jī)市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，以及虛擬現(xiàn)實(shí)、增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)、可穿戴產(chǎn)品市
場(chǎng)的快速發(fā)展，為電子元器件行業(yè)提供了廣闊的市場(chǎng)前景。
從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況來(lái)看，我國(guó)電子元器件行業(yè)集中分布在沿海產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)較好的地區(qū)，區(qū)域化特
征十分明顯，產(chǎn)業(yè)集群逐步顯現(xiàn)。截至2016年底，國(guó)內(nèi)的電聲產(chǎn)品制造企業(yè)主要集中在珠三角、
山東和長(zhǎng)三角等地，形成了產(chǎn)業(yè)集群格局。珠三角依靠毗鄰港澳臺(tái)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，聚集了大量的國(guó)
際電子信息產(chǎn)品制造企業(yè)，已經(jīng)形成了以通信產(chǎn)品和消費(fèi)類電子產(chǎn)品為重點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。山東依
靠自身工業(yè)基礎(chǔ)好、良好的地理位置和交通優(yōu)勢(shì)，通過(guò)制定科學(xué)的發(fā)展戰(zhàn)略，在電子信息產(chǎn)業(yè)的
某些領(lǐng)域形成了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，發(fā)展出了高性能計(jì)算機(jī)及外圍設(shè)備、新型元器件、新型電子材料等產(chǎn)
業(yè)集群。長(zhǎng)三角區(qū)域科技資源豐富，擁有國(guó)內(nèi)一大批重點(diǎn)大學(xué)、高素質(zhì)人才，校企之間密切合作，
在通信設(shè)備制造、數(shù)字音頻、集成電路等方面具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。
從行業(yè)政策來(lái)看，2017年1月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)品和服務(wù)指導(dǎo)目錄
（2016版）》，重點(diǎn)支持包括新型電聲元件、新型連接元件、超導(dǎo)濾波器等在內(nèi)的新興產(chǎn)品的快速
發(fā)展。隨著創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略深入實(shí)施，我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，正成為支撐我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的
重要力量，有力填補(bǔ)了傳統(tǒng)制造業(yè)下行的空缺。
總體看，2016年，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“L型”發(fā)展新常態(tài)，電子元器件行業(yè)的發(fā)展面臨一定挑
戰(zhàn)；下游智能手機(jī)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，以可穿戴設(shè)備和虛擬現(xiàn)實(shí)為代表的新的產(chǎn)品市場(chǎng)快速發(fā)展，為
電子元器件行業(yè)的發(fā)展提供了機(jī)遇。
四、管理分析
2016年，公司1名董事因個(gè)人原因于2016年1月19日離任職務(wù)，2名獨(dú)立董事因任期屆滿于2016
年10月20日離任職務(wù)；公司于2016年2月4日召開(kāi)2016年第一次臨時(shí)股東大會(huì)補(bǔ)選1名董事；公司于
2016年10月20日召開(kāi)2016年第二次臨時(shí)股東大會(huì)聘任1名獨(dú)立董事，1名董事調(diào)任為獨(dú)立董事；公
司于2016年11月29日召開(kāi)2016年第三次臨時(shí)股東大會(huì)聘任1名董事，其他董事、監(jiān)事未發(fā)生變化。
2016年4月，公司第三屆董事會(huì)第二十七次會(huì)議決議：公司董事會(huì)構(gòu)成由9名董事變更為7名董
事，獨(dú)立董事由4人變更為3人；公司章程中涉及“總經(jīng)理”、“副總經(jīng)理”的部分，“總經(jīng)理”修改
為“經(jīng)理（總裁）”，副總經(jīng)理修改為“副經(jīng)理（副總裁）”，公司同時(shí)修改對(duì)應(yīng)高管職務(wù)名稱。
2016年，公司主要管理制度未發(fā)生重大變更。
總體看，公司對(duì)治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，但整體高管及核心技術(shù)人員保持穩(wěn)定，主要管理制度連
續(xù)，管理運(yùn)作正常。
五、經(jīng)營(yíng)分析
1．經(jīng)營(yíng)概況
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為電聲器件業(yè)務(wù)和電子配件業(yè)務(wù)。公司電聲器件業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為微型麥克風(fēng)、
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微型揚(yáng)聲器、揚(yáng)聲器模組、天線模組、有線耳機(jī)、無(wú)線耳機(jī)、MEMS傳感器及其他電子元器件等，
公司電子配件業(yè)務(wù)主要為智能音響產(chǎn)品、智能電視配件產(chǎn)品、智能家用電子游戲機(jī)配件產(chǎn)品、智
能可穿戴電子產(chǎn)品、工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品等，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于以智能手機(jī)、平板電腦、智能電視、智
能可穿戴電子產(chǎn)品等為代表的消費(fèi)電子領(lǐng)域。
2016年，公司對(duì)內(nèi)加強(qiáng)運(yùn)營(yíng)管理，加大技術(shù)研發(fā)投入，不斷提高新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力；對(duì)外深入
推進(jìn)國(guó)際、國(guó)內(nèi)大客戶拓展，整合全球技術(shù)、研發(fā)、市場(chǎng)優(yōu)秀資源，進(jìn)一步提升公司整體競(jìng)爭(zhēng)力，
加大研發(fā)投入力度，產(chǎn)品技術(shù)水平不斷提高，對(duì)公司市場(chǎng)地位的維持提供了較為有效的支撐。2016
年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入192.88億元，同比增長(zhǎng)41.24%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.09億元，同比增長(zhǎng)29.71%，
增速低于營(yíng)業(yè)收入的增速，主要系綜合毛利率下降和期間費(fèi)用增長(zhǎng)所致。
從收入構(gòu)成來(lái)看，2016年，公司電聲器件和電子配件收入占營(yíng)業(yè)收入合計(jì)比重為97.08%，公
司主營(yíng)業(yè)務(wù)仍然十分突出；其中，電聲器件收入單項(xiàng)占比為56.71%，較上年下降13.20個(gè)百分點(diǎn)，
電子配件占比相對(duì)有所提升。2016年，公司實(shí)現(xiàn)電聲器件收入109.39億元，較上年增長(zhǎng)14.58%，
主要系公司電聲器件產(chǎn)品升級(jí)、銷售均價(jià)上升所致。公司不斷加大自主研發(fā)投入，產(chǎn)品技術(shù)水平
不斷提高，相關(guān)解決方案獲得客戶更多的認(rèn)可，在藍(lán)牙短距離無(wú)線產(chǎn)品、智能可穿戴電子產(chǎn)品、
智能電視配件產(chǎn)品、智能家用電子游戲機(jī)配件產(chǎn)品等領(lǐng)域占據(jù)有利市場(chǎng)地位，2016年，公司實(shí)現(xiàn)
電子配件收入77.87億元，較上年大幅增長(zhǎng)104.54%，主要系價(jià)格較高的虛擬現(xiàn)實(shí)類產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)
所致。公司其他業(yè)務(wù)主要系銷售剩余原材料、自制精密模具、自制精密工裝、自制智能制造設(shè)備、
自制電聲器件和電子配件的原材料等，收入占比很小，對(duì)公司營(yíng)業(yè)收入和綜合毛利率影響很小。
從毛利率情況來(lái)看，2016年，公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率22.39%，較上年下降2.51個(gè)百分點(diǎn)，但仍
處于較高水平，綜合毛利率下降主要系電聲器件和電子配件毛利率下降所致。2016年，公司電聲
器件業(yè)務(wù)毛利率下降1.12個(gè)百分點(diǎn)至24.06%，電子配件業(yè)務(wù)毛利率下降3.75個(gè)百分點(diǎn)至20.13%，
主要系電聲器件和電子配件業(yè)務(wù)人工成本增長(zhǎng)較快，以及產(chǎn)能擴(kuò)張使資本性支出較快增長(zhǎng)所致。
表2 2015~2016年公司營(yíng)業(yè)收入及毛利率情況（單位：萬(wàn)元，%）
2015 年 2016 年
項(xiàng)目
金額 占比 毛利率 金額 占比 毛利率
電聲器件 954,649.57 69.91 25.18 1,093,862.67 56.71 24.06
電子配件 380,713.49 27.88 23.88 778,717.99 40.37 20.13
其他業(yè)務(wù)收入 30,239.53 2.21 28.77 56,200.10 2.91 21.33
合計(jì) 1,365,602.58 100.00 24.90 1,928,780.76 100.00 22.39
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2016年，公司的收入構(gòu)成仍以國(guó)外為主，占比為76.65%，較上年提升2.39個(gè)百分點(diǎn)，主要系
國(guó)外電聲器件和電子配件行業(yè)回暖，公司積極向國(guó)外客戶拓展業(yè)務(wù)，相關(guān)產(chǎn)品的銷售量大幅增長(zhǎng)
所致。2016年，公司在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入45.04億元，同比增長(zhǎng)28.15%；公司在國(guó)外實(shí)現(xiàn)收入147.84億
元，同比增長(zhǎng)45.78%。由于公司國(guó)外銷售業(yè)務(wù)的結(jié)算貨幣以美元為主，匯率波動(dòng)對(duì)公司盈利穩(wěn)定
性帶來(lái)一定影響。
表3 2015~2016年公司分地區(qū)營(yíng)業(yè)收入情況（單位：萬(wàn)元，%）
2015 年 2016 年
項(xiàng)目
金額 占比 金額 占比
國(guó)內(nèi) 351,442.02 25.74 450,366.65 23.35
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國(guó)外 1,014,160.56 74.26 1,478,414.11 76.65
合計(jì) 1,365,602.58 100.00 1,928,780.76 100.00
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2017 年 1~3 月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 45.26 億元，同比增長(zhǎng) 68.33%，主要系公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模繼續(xù)
擴(kuò)大，銷售訂單增加所致；其中電聲器件實(shí)現(xiàn)收入 27.70 億元，同比增長(zhǎng) 56.30%；電子配件實(shí)現(xiàn)
收入 16.63 億元，同比增長(zhǎng) 118.79%。2017 年一季度，公司綜合毛利率為 22.33%，與上年末基本
持平；同時(shí)，公司毛利率較高的新產(chǎn)品發(fā)布集中在下半年，毛利率有望提升。
總體看，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為電聲器件業(yè)務(wù)和電子配件業(yè)務(wù)，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均有所增長(zhǎng)；公
司加大技術(shù)研發(fā)投入，保有較好市場(chǎng)地位，電子配件業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)；受人工成本增長(zhǎng)的影響，
公司綜合毛利率有所下降。
2．業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)
公司電聲器件業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為微型麥克風(fēng)、微型揚(yáng)聲器、揚(yáng)聲器模組、天線模組、有線耳機(jī)、
藍(lán)牙耳機(jī)、MEMS傳感器及其他電子元器件等，電子配件業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為智能音響、智能電視配
件、智能家用電子游戲機(jī)配件、智能可穿戴電子產(chǎn)品、工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品等，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于以智
能手機(jī)、平板電腦、智能電視、智能可穿戴電子產(chǎn)品等為代表的消費(fèi)電子領(lǐng)域。同時(shí)，公司具備
為客戶提供集聲學(xué)、光學(xué)、無(wú)線通訊等多種技術(shù)為一體的產(chǎn)品的能力，可以為客戶提供聲光電整
體解決方案。
成本控制方面，2016年，為了緩解客戶傳遞的經(jīng)營(yíng)壓力，公司發(fā)揮智能制造的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，延
長(zhǎng)原材料供應(yīng)鏈，加大原材料自制比例和模具工裝的自制比例，降低了公司制造成本，提升了公
司整體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；但隨著公司銷量增長(zhǎng)，公司產(chǎn)能不斷擴(kuò)張使資本性支出增長(zhǎng)較快，同時(shí)受到
人工成本上升的影響，公司毛利率有所下降。
原材料采購(gòu)方面，2016年，公司繼續(xù)采用按單采購(gòu)的模式；繼續(xù)沿用接受客戶訂單，下發(fā)生
產(chǎn)工單，而后根據(jù)生產(chǎn)工單用量下發(fā)采購(gòu)訂單并采購(gòu)入庫(kù)的方式進(jìn)行。價(jià)格方面，2016年，公司
的原材料采購(gòu)價(jià)格基本無(wú)變化，公司與供應(yīng)商繼續(xù)維持良好的關(guān)系。公司前5大供應(yīng)商合計(jì)采購(gòu)金
額22.21億元，占年度采購(gòu)總額比例為17.87%，較上年上升3.74個(gè)百分點(diǎn)，采購(gòu)集中度尚可。
2016年，公司沿用按訂單采購(gòu)、生產(chǎn)的模式，原材料入庫(kù)后，生產(chǎn)部門按照生產(chǎn)工單領(lǐng)用后
進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)；同時(shí)，考慮到客戶的訂單在時(shí)間上存在一定的不平衡，客戶為了保證公司能夠在
短時(shí)間足額提供合格產(chǎn)品，在下發(fā)采購(gòu)訂單的同時(shí)下發(fā)給公司一定時(shí)間內(nèi)的銷售預(yù)測(cè)；公司為了
平衡生產(chǎn)能力，在一定授權(quán)范圍內(nèi)根據(jù)客戶的銷售預(yù)測(cè)提前組織一部分產(chǎn)品生產(chǎn)。
產(chǎn)能方面，2016年，隨著下游需求的增長(zhǎng)，以及新產(chǎn)品的不斷推出，公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，電
聲器件產(chǎn)能和電子配件產(chǎn)能分別為17.50億只和2.05億只，同比分別提升1.98%和10.81%。2016年，
公司電聲器件產(chǎn)能利用率和電子配件產(chǎn)能利用率分別為89.05%和82.42%，較上年變化較小，處于
合理水平。從生產(chǎn)情況來(lái)看，2016年，公司電聲器件生產(chǎn)量15.58億只，同比增長(zhǎng)1.44%，主要系
公司微型電聲器件及模組擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)能增長(zhǎng)，接單能力提升所致；公司電子配件生產(chǎn)量1.69億只，
同比增長(zhǎng)2.62%，主要系公司可穿戴產(chǎn)品項(xiàng)目、虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品項(xiàng)目投產(chǎn)，接單能力提升所致。
表4 2015~2016年公司產(chǎn)品生產(chǎn)情況
產(chǎn)品 項(xiàng)目 2015 年 2016 年
電聲器件 產(chǎn)能（萬(wàn)只） 171,600.00 175,000.00
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生產(chǎn)量（萬(wàn)只） 153,633.59 155,838.56
產(chǎn)能利用率（%） 89.53 89.05
產(chǎn)能（萬(wàn)只） 18,500.00 20,500.00
電子配件 生產(chǎn)量（萬(wàn)只） 16,465.25 16,896.05
產(chǎn)能利用率（%） 89.00 82.42
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市場(chǎng)開(kāi)拓方面，2016年，公司通過(guò)自主研發(fā)相關(guān)元器件，在國(guó)內(nèi)外建立銷售機(jī)構(gòu)，進(jìn)行產(chǎn)品
推廣和銷售。近年來(lái)，公司不斷加大自主研發(fā)投入，產(chǎn)品技術(shù)水平不斷提高，相關(guān)解決方案得到
客戶的充分認(rèn)可。公司所積累的大客戶資源覆蓋全球各大知名品牌商，多款產(chǎn)品市場(chǎng)占有率保持
全球第一；其中，公司在微型麥克風(fēng)領(lǐng)域占據(jù)市場(chǎng)第一位，在高端虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品領(lǐng)域占據(jù)市場(chǎng)第
一位，在微型揚(yáng)聲器領(lǐng)域占據(jù)市場(chǎng)第二位，在耳機(jī)產(chǎn)品、智能可穿戴電子產(chǎn)品、智能家用電子游
戲機(jī)配件產(chǎn)品、MEMS麥克風(fēng)、MEMS傳感器等領(lǐng)域占據(jù)市場(chǎng)領(lǐng)先地位。
從銷售情況來(lái)看，2016年，公司實(shí)現(xiàn)電聲器件銷售15.52億只，同比增長(zhǎng)3.01%；實(shí)現(xiàn)電子配
件銷售1.69億只，同比增長(zhǎng)6.03%，銷售規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r良好。2016年，公司電聲器
件和電子配件銷售收入增速明顯高于銷售量增速，主要系公司不斷提升自身技術(shù)水平，產(chǎn)品不斷
升級(jí)，在智能電子產(chǎn)品領(lǐng)域占據(jù)了有利的市場(chǎng)地位，銷售均價(jià)有所提升所致。產(chǎn)銷率方面，2016
年，公司電聲器件和電子配件產(chǎn)銷率分別提高至99.57%和99.86%，產(chǎn)銷率水平較高。2016年，公
司電聲器件和電子配件當(dāng)期庫(kù)存凈增加量分別為667.81萬(wàn)只和22.81萬(wàn)只，同比明顯減少，但庫(kù)存
仍有凈增長(zhǎng)，主要系銷售規(guī)模擴(kuò)大，客戶備貨導(dǎo)致的產(chǎn)成品增加所致。
表5 2015~2016年公司產(chǎn)品銷售、庫(kù)存及產(chǎn)銷率情況
產(chǎn)品 項(xiàng)目 2015 年 2016 年
銷售量（萬(wàn)只） 150,637.74 155,170.75
電聲器件 庫(kù)存量（萬(wàn)只） 13,828.55 14,496.36
產(chǎn)銷率（%） 98.05 99.57
銷售量（萬(wàn)只） 15,914.27 16,873.24
電子配件 庫(kù)存量（萬(wàn)只） 2,614.34 2,637.15
產(chǎn)銷率（%） 96.65 99.86
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從結(jié)算方式來(lái)看，2016年，公司國(guó)內(nèi)銷售結(jié)算方式仍然以電匯為主，賬期約為2~4個(gè)月；國(guó)外
銷售結(jié)算方式仍然以電匯為主，結(jié)算貨幣以美元為主，賬期約為2~4個(gè)月。國(guó)外銷售業(yè)務(wù)，公司規(guī)
避匯率風(fēng)險(xiǎn)的途徑包括部分采用人民幣結(jié)算、平衡美元的采購(gòu)比重、適度調(diào)整美元貸款比重、采
用遠(yuǎn)期結(jié)售匯等多種方式。
2016年，公司實(shí)現(xiàn)銷售總額192.88億元，前5大客戶合計(jì)銷售金額108.56億元，占年度銷售總
額比例為56.28%，銷售客戶集中度較高，可能對(duì)公司的銷售議價(jià)能力產(chǎn)生一定程度的影響。
表6 公司前5大客戶銷售情況（單位：萬(wàn)元，%）
占年度銷售
序號(hào) 客戶名稱 銷售額
總額比例
1 第一名 516,173.77 26.76
2 第二名 268,166.49 13.90
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3 第三名 119,615.98 6.20
4 第四名 95,346.02 4.95
5 第五名 86,271.38 4.47
合計(jì) -- 1,085,573.65 56.28
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總體看，公司按訂單制定執(zhí)行采購(gòu)、生產(chǎn)，產(chǎn)能利用率處正常水平，產(chǎn)銷率較高；公司產(chǎn)品
銷售較快增長(zhǎng)，銷售均價(jià)大幅提升，業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)情況較好；客戶集中度保持較高水平，可能對(duì)公司
的銷售議價(jià)能力產(chǎn)生一定程度的影響。
3．技術(shù)研發(fā)
2016年，公司研發(fā)投入為13.39億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重為6.94%，投入額同比增長(zhǎng)37.62%，
研發(fā)投入主要用于微型電聲器件、電子元件、傳感器、智能音響、虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品、智能可穿戴電
子產(chǎn)品、智能制造等領(lǐng)域。公司研發(fā)投入持續(xù)增加，有利于公司產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和
占有率的進(jìn)一步提升。
2016年，公司共申請(qǐng)專利2,669項(xiàng)，其中發(fā)明專利1,190項(xiàng)；共獲得發(fā)明專利授權(quán)243項(xiàng)。截至
2016年底，公司累計(jì)申請(qǐng)專利7,856項(xiàng)。
總體看，公司研發(fā)投入資金規(guī)模較大，獲取研發(fā)技術(shù)成果較多，為公司技術(shù)水平和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)
力的進(jìn)一步提升提供了有效支持。
4．在建項(xiàng)目
截至 2016 年底，公司在建項(xiàng)目共計(jì) 20 個(gè)，主要為辦公樓、公寓和廠房，總投資合計(jì) 40.99
億元，已完成投資 9.09 億元，占比 22.17%，尚需投資 31.90 億元。公司在建工程資金缺口較大，
面臨一定程度的融資壓力。
表 7 截至 2016 年底公司在建項(xiàng)目情況（單位：萬(wàn)元、%）
截至 2016 年底完 2016 年后尚需投資金 工程累計(jì)投入占
項(xiàng)目名稱 預(yù)算數(shù)
成投資情況 額 預(yù)算比例
13#公寓 11,303.50 9,301.42 2,002.08 82.29
青島 1#辦公樓 210,000.00 8,568.56 201,431.44 4.08
31#廠房 25,180.00 7,962.08 17,217.92 31.62
30#廠房 25,180.00 7,912.13 17,267.87 31.42
29#廠房 25,180.00 7,747.40 17,432.60 30.77
28#廠房 31,485.60 7,661.56 23,824.04 24.33
25#廠房 11,071.10 7,162.42 3,908.68 64.69
12#公寓 17,858.40 6,233.88 11,624.52 34.91
26#廠房 7,080.11 4,859.68 2,220.43 68.64
14#公寓 6,060.87 4,478.73 1,582.14 73.90
22#廠房 10,115.00 4,097.78 6,017.22 40.51
16#公寓 5,446.01 3,024.97 2,421.04 55.54
18#公寓 6,086.00 2,936.27 3,149.73 48.25
23#廠房 2,534.71 2,528.30 6.41 99.75
24#廠房 2,683.63 2,066.69 616.94 77.01
32#廠房 3,755.04 1,272.80 2,482.24 33.90
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可轉(zhuǎn)換公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
精密庫(kù)房 1,500.00 1,044.57 455.43 69.64
動(dòng)力中心 3 6,100.00 993.80 5,106.20 16.29
動(dòng)力中心 1 750.00 610.09 139.91 81.35
27#廠房 520.00 397.18 122.82 76.38
合計(jì) 409,889.97 90,860.31 319,029.66 22.17
資料來(lái)源：公司年報(bào)
總體看，公司在建項(xiàng)目尚需投資額較大，資金缺口較大，面臨一定程度的融資壓力。
5．經(jīng)營(yíng)關(guān)注
受成本上升的影響，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下降
2016年，公司電聲器件和電子配件業(yè)務(wù)毛利率均有所下降。受到人工成本上升的影響，以及
產(chǎn)能擴(kuò)張使資本性支出較快增長(zhǎng)，公司綜合毛利率有所下降，利潤(rùn)空間進(jìn)一步壓縮。
客戶集中度較高，對(duì)銷售議價(jià)能力產(chǎn)生一定影響
2016年，公司前5大客戶合計(jì)銷售金額108.56億元，占銷售總額比例為56.28%，銷售客戶集中
度較高，對(duì)銷售議價(jià)能力產(chǎn)生一定程度的影響。
業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)存在匯率風(fēng)險(xiǎn)
公司國(guó)外銷售業(yè)務(wù)結(jié)算貨幣以美元為主，考慮到匯率波動(dòng)存在較大不確定性，公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)
存在一定程度的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
6．未來(lái)發(fā)展
公司立足于消費(fèi)電子領(lǐng)域，不斷開(kāi)拓智能手機(jī)、智能平板電腦等行業(yè)之外新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，
一方面不斷夯實(shí)自身產(chǎn)品研發(fā)與制造能力，樹立歌爾制造的良好形象；另一方面通過(guò)一系列措施，
逐漸放棄技術(shù)含量低、附加值低的OEM業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而為企業(yè)客戶提供ODM、JDM服務(wù)，緊跟業(yè)內(nèi)領(lǐng)
先客戶的戰(zhàn)略方向，創(chuàng)新布局Hearable、Wearable、Viewable、Robotics四大產(chǎn)品方向。公司積極
從國(guó)家戰(zhàn)略中把握發(fā)展定位，主動(dòng)進(jìn)行創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)投資四大產(chǎn)品方向的關(guān)鍵核心技術(shù)，逐步
搭建開(kāi)放、包容、共贏的生態(tài)型企業(yè)平臺(tái)；公司積極進(jìn)行人才布局，圍繞著人才聚集地，積極進(jìn)
行研發(fā)中心布局，確保公司戰(zhàn)略實(shí)施落地。
2017年，“人工智能+智能硬件”的時(shí)代逐漸開(kāi)啟，公司計(jì)劃以四大產(chǎn)品智能硬件為核心，以
傳感器、零組件和精密制造、智能制造為依托，不斷提升公司在全球消費(fèi)電子領(lǐng)域的影響力。
2017年，公司將構(gòu)建高效引導(dǎo)型市場(chǎng)運(yùn)行體制，調(diào)整市場(chǎng)架構(gòu)，力求放權(quán)做實(shí)一線、快速?zèng)Q
策、快速應(yīng)變，提升市場(chǎng)開(kāi)拓和銷售效率與質(zhì)量。公司將強(qiáng)化利潤(rùn)導(dǎo)向，圍繞如何提升市場(chǎng)攻堅(jiān)
能力和研發(fā)效能來(lái)牽引業(yè)務(wù)模式向ODM、JDM進(jìn)行根本性轉(zhuǎn)變。
2017年，公司擬全面推進(jìn)激勵(lì)考核管理，構(gòu)建績(jī)效與收入掛鉤的激勵(lì)制度，不斷提升公司的
戰(zhàn)略執(zhí)行力。此外，公司將繼續(xù)對(duì)組織進(jìn)行完善，建立與公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和高速發(fā)展相匹配的管理
體制。
2017年，公司將強(qiáng)化關(guān)鍵零組件的研發(fā)能力，依托精密制造與自動(dòng)化生產(chǎn)，支撐有競(jìng)爭(zhēng)力的
成品及品牌業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與利潤(rùn)的同步快速發(fā)展。
總體看，公司經(jīng)營(yíng)思路務(wù)實(shí)穩(wěn)健，發(fā)展戰(zhàn)略清晰，有利于公司實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。
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六、財(cái)務(wù)分析
1．財(cái)務(wù)概況
公司2016年財(cái)務(wù)報(bào)表已經(jīng)瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計(jì)，并出具了標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意
見(jiàn)的審計(jì)結(jié)論；2017年一季度報(bào)表未經(jīng)審計(jì)。2016年，公司通過(guò)并購(gòu)方式新增1家子公司AM3D A/S，
投資新設(shè)4家子公司，注銷1家子公司濰坊歌爾科技有限公司。截至2016年底，公司納入合并范圍
的子公司共36家，主營(yíng)業(yè)務(wù)未發(fā)生變化，相關(guān)會(huì)計(jì)政策連續(xù)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可比性較強(qiáng)。
截至 2016 年底，公司合并資產(chǎn)總額 229.12 億元，負(fù)債合計(jì) 120.64 億元，所有者權(quán)益（含少
數(shù)股東權(quán)益）108.48 億元，其中歸屬于母公司所有者權(quán)益合計(jì) 108.45 億元。2016 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)
業(yè)收入 192.88 億元，凈利潤(rùn)（含少數(shù)股東損益）16.09 億元，其中歸屬于母公司凈利潤(rùn) 16.51 億元；
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為 22.69 億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為-7.02 億元。
截至 2017 年 3 月底，公司合并資產(chǎn)總額 235.15 億元，負(fù)債合計(jì) 123.02 億元，所有者權(quán)益（含
少數(shù)股東權(quán)益）112.13 億元，其中歸屬于母公司所有者權(quán)益合計(jì) 112.21 億元。2017 年 1~3 月，公
司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 45.26 億元，凈利潤(rùn)（含少數(shù)股東損益）2.88 億元，其中歸屬于母公司凈利潤(rùn) 2.99
億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為 3.57 億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為-2.23 億元。
2．資產(chǎn)質(zhì)量
截至2016年底，公司資產(chǎn)總額229.12億元，較年初增長(zhǎng)19.04%，主要系公司非流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)
所致。資產(chǎn)總額中，流動(dòng)資產(chǎn)占比51.58%，非流動(dòng)資產(chǎn)占比48.42%，流動(dòng)資產(chǎn)占比略有下降。
截至2016年底，公司流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)118.18億元，較年初增長(zhǎng)11.04%，主要系應(yīng)收賬款和存貨
增長(zhǎng)所致。公司流動(dòng)資產(chǎn)主要以貨幣資金（占比29.35%）、應(yīng)收賬款（占比45.73%）和存貨（占
比20.59%）為主。
截至2016年底，公司貨幣資金34.68億元，較年初下降20.79%，主要系公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大且募
投項(xiàng)目建設(shè)投入增加，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所必需的基建工程和生產(chǎn)設(shè)備增加，公司根據(jù)實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況
適度投資所致；公司貨幣資金主要由庫(kù)存現(xiàn)金（占比0.02%）、銀行存款（占比92.63%）和其他貨
幣資金（占比7.35%）構(gòu)成，其中其他貨幣資金全部為受限資金，主要系信用證保證金。截至2016
年底，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為54.04億元，較年初增長(zhǎng)44.29%，主要系公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，應(yīng)收
賬款相應(yīng)增長(zhǎng)所致；從賬齡上看，公司3個(gè)月以內(nèi)的應(yīng)收賬款占余額比重的84.81%，4個(gè)月至6個(gè)月
的占比13.87%，7個(gè)月至1年的占比1.04%，其余（占比0.28%）為1年以上，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效
率較高；公司全部按照賬齡組合對(duì)應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備合計(jì)1.03億元，計(jì)提較為充分；公司參
與應(yīng)收賬款保理，終止確認(rèn)應(yīng)收賬款金額2.89億元，形成損失527.82萬(wàn)元。截至2016年底，公司存
貨24.33億元，較年初增長(zhǎng)13.31%，主要系公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，存貨儲(chǔ)備增加所致；公司存貨賬面
余額中原材料和庫(kù)存商品占比較高，占比分別為41.24%和39.83%；公司對(duì)存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備0.17
億元，計(jì)提比例較為合理。
截至2016年底，公司非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)110.94億元，較年初增長(zhǎng)28.93%，主要系固定資產(chǎn)和在
建工程增長(zhǎng)所致；公司非流動(dòng)資產(chǎn)主要由固定資產(chǎn)（占比64.37%）、在建工程（占比14.56%）及
無(wú)形資產(chǎn)（占比13.10%）構(gòu)成。截至2016年底，公司固定資產(chǎn)71.42億元，較年初增長(zhǎng)21.13%，主
要系公司新購(gòu)置及由在建工程轉(zhuǎn)入的生產(chǎn)設(shè)備增加所致；公司固定資產(chǎn)賬面余額中房屋及建筑物
和生產(chǎn)設(shè)備占比（分別為42.95%和49.10%）較高；固定資產(chǎn)成新率為76.36%，成新率尚可。截至
2016年底，公司在建工程16.16億元，較年初大幅增長(zhǎng)102.79%，主要系公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，加大對(duì)聲
學(xué)、光學(xué)等零件升級(jí)和新型智能硬件的投入，募投項(xiàng)目投入進(jìn)度加快所致。截至2016年底，公司
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無(wú)形資產(chǎn)14.53億元，較年初增長(zhǎng)14.78%，主要系公司內(nèi)部研發(fā)形成的非專利技術(shù)增加所致。
截至2016年底，公司受限資產(chǎn)包括貨幣資金和應(yīng)收賬款，主要由2.55億元的信用證保證金和
0.94億元用于質(zhì)押的應(yīng)收賬款構(gòu)成，賬面價(jià)值合計(jì)3.49億元，占總資產(chǎn)的比例為1.52%，公司受限
資產(chǎn)規(guī)模較低。
截至 2017 年 3 月底，公司資產(chǎn)總額 235.15 億元，較年初增長(zhǎng) 2.63%；公司資產(chǎn)構(gòu)成變化不大，
仍以流動(dòng)資產(chǎn)為主，其中流動(dòng)資產(chǎn)占比 51.10%，非流動(dòng)資產(chǎn)占比 48.90%。
總體看，公司資產(chǎn)構(gòu)成以流動(dòng)資產(chǎn)為主，貨幣資金規(guī)模較大，但應(yīng)收賬款占比較大，存在一
定的資金占用；公司非流動(dòng)資產(chǎn)以固定資產(chǎn)為主，成新率較高；公司受限資產(chǎn)規(guī)模較低，整體資
產(chǎn)質(zhì)量較好。
3．負(fù)債及所有者權(quán)益
負(fù)債
截至2016年底，公司負(fù)債合計(jì)120.64億元，較年初增長(zhǎng)23.72%，主要系流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)所致；
公司負(fù)債中，流動(dòng)負(fù)債與非流動(dòng)負(fù)債分別占比76.40%和23.60%，較年初變化不大，公司負(fù)債結(jié)構(gòu)
以流動(dòng)負(fù)債為主。
截至2016年底，公司流動(dòng)負(fù)債為92.16億元，較年初增長(zhǎng)56.21%，主要系短期借款和應(yīng)付賬款
增長(zhǎng)所致。公司的流動(dòng)負(fù)債主要以短期借款（占比44.68%）和應(yīng)付賬款（占比39.89%）為主。截
至2016年底，公司短期借款為41.18億元，較年初增長(zhǎng)80.86%，主要系公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，流動(dòng)性
資金需求增加所致；短期借款中，信用借款、保證借款和質(zhì)押借款分別占比77.09%、21.09%和
1.82%。截至2016年底，公司應(yīng)付賬款合計(jì)36.76億元，較年初增長(zhǎng)43.53%，主要系公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模
擴(kuò)大使得應(yīng)付材料款和設(shè)備款增長(zhǎng)所致。
截至2016年底，公司非流動(dòng)負(fù)債為28.48億元，較年初下降26.06%，主要系長(zhǎng)期借款大幅減少
所致。公司的非流動(dòng)負(fù)債主要以長(zhǎng)期借款（占比11.28%）、應(yīng)付債券（占比79.17%）和遞延收益
（占比9.50%）為主。截至2016年底，公司長(zhǎng)期借款3.21億元，較年初下降79.78%，主要系公司償
還信用借款所致。截至2016年底，公司應(yīng)付債券為22.54億元，較年初增長(zhǎng)4.72%，主要系“歌爾
轉(zhuǎn)債”當(dāng)期溢折價(jià)攤銷1.05億元所致。截至2016年底，公司遞延收益為2.70億元，較年初大幅增長(zhǎng)
151.96%，主要系政府撥付1.20億元產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金用于支持公司重點(diǎn)新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目所致。
截至2016年底，公司全部債務(wù)合計(jì)73.12億元，較年初增長(zhǎng)12.34%，主要系短期債務(wù)增長(zhǎng)所致；
其中，短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)占比分別為64.78%和35.22%，短期債務(wù)占比有所提高。截至2016年底，
公司資產(chǎn)負(fù)債率為52.65%，較年初上升1.99個(gè)百分點(diǎn)；全部債務(wù)資本化比率和長(zhǎng)期債務(wù)資本化比
率分別為40.26%和19.19%，分別較年初下降0.40個(gè)百分點(diǎn)和9.08個(gè)百分點(diǎn)，主要系公司債務(wù)增速
放緩所致。公司債務(wù)負(fù)擔(dān)變化不大，整體上仍處于適宜水平。
截至2017年3月底，公司負(fù)債合計(jì)123.02億元，較年初增長(zhǎng)1.97%，主要系長(zhǎng)期借款增長(zhǎng)所致。
公司流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債占比變化不大，分別為72.93%和27.07%。截至2017年3月底，公司資
產(chǎn)負(fù)債率有所下降，全部債務(wù)資本化比率和長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率均有所上升，分別為52.31%、
42.25%和21.45%，仍處在合理水平。
總體看，公司負(fù)債以流動(dòng)負(fù)債為主，債務(wù)結(jié)構(gòu)一般，短期支付壓力較大；公司整體債務(wù)指標(biāo)
變化不大，債務(wù)負(fù)擔(dān)尚可。
所有者權(quán)益
截至2016年底，公司所有者權(quán)益合計(jì)108.48億元，較年初增長(zhǎng)14.23%，主要系未分配利潤(rùn)增
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長(zhǎng)所致；歸屬于母公司所有者權(quán)益108.45億元，其中，實(shí)收資本占比14.08%，其他權(quán)益工具占比
3.78%，資本公積占比18.42%、其他綜合收益占比-0.37%、盈余公積占比6.83%、未分配利潤(rùn)占比
57.28%，未分配利潤(rùn)占比較大，所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性較弱。
截至 2017 年 3 月底，公司所有者權(quán)益合計(jì)為 112.13 億元，較年初增長(zhǎng) 3.36%。其中歸屬于母
公司所有者權(quán)益 112.21 億元，占所有者權(quán)益合計(jì)的 100.07%；其中，實(shí)收資本較年初增長(zhǎng) 0.18%，
主要系 2017 年一季度“歌爾轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股 2,331,046 股所致。歸屬于母公司所有者權(quán)益中，實(shí)收資
本占比 13.63%，其他權(quán)益工具占比 3.56%，資本公積占比 18.44%、其他綜合收益占比-0.25%、盈
余公積占比 6.60%、未分配利潤(rùn)占比 58.02%，較年初變化不大。
總體看，公司所有者權(quán)益變化不大，未分配利潤(rùn)所占比重較大，權(quán)益穩(wěn)定性較弱。
4．盈利能力
2016年，公司不斷提高新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力，并持續(xù)推進(jìn)國(guó)際、國(guó)內(nèi)大客戶拓展，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入
192.88億元，較上年增長(zhǎng)41.24%。2016年，公司營(yíng)業(yè)成本較上年增長(zhǎng)45.95%，主要系銷售規(guī)模增
長(zhǎng)、成本相應(yīng)增長(zhǎng)所致。2016年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.09億元，較上年增長(zhǎng)29.71%，增速小于營(yíng)業(yè)
收入增速，主要系公司人工成本和研發(fā)投入增長(zhǎng)較快所致。
2016年，公司期間費(fèi)用總額22.85億元，較上年增長(zhǎng)20.56%，主要系銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用增長(zhǎng)
所致。公司的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用占比分別為19.47%、76.77%和3.76%。2016年，公
司銷售費(fèi)用4.45億元，同比增長(zhǎng)22.76%，主要系公司市場(chǎng)銷售規(guī)模擴(kuò)大，銷售人員的職工薪酬增
加所致；管理費(fèi)用17.54億元，同比增長(zhǎng)30.42%，主要系公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，研發(fā)費(fèi)用和職工薪酬
增長(zhǎng)所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用0.86億元，同比下降54.26%，主要系公司出口金額增加，匯率變動(dòng)引起的匯
兌收益增加所致。2016年，公司費(fèi)用收入比11.85%，較上年下降2.03個(gè)百分點(diǎn)，由于財(cái)務(wù)費(fèi)用構(gòu)
成含匯兌收益1.76億元，考慮到匯率波動(dòng)存在較大不確定性，公司盈利存在一定程度的匯率波動(dòng)
風(fēng)險(xiǎn)。
2016年，公司資產(chǎn)減值損失為0.74億元，較上年大幅增長(zhǎng)684.09%，主要系公司銷售規(guī)模擴(kuò)大，
應(yīng)收賬款、存貨金額相應(yīng)大幅增長(zhǎng)，計(jì)提的資產(chǎn)減值損失增加所致；公司投資收益規(guī)模很小，對(duì)
公司利潤(rùn)影響很小。公司營(yíng)業(yè)外收入0.77億元，較上年增長(zhǎng)34.66%，主要系政府補(bǔ)助增加所致。
公司營(yíng)業(yè)外收入和支出規(guī)模均較小，對(duì)公司盈利影響不大。
從盈利指標(biāo)來(lái)看，2016年，公司總資本收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率分別為11.10%、
10.39%和15.82%，分別較上年上升1.27個(gè)百分點(diǎn)、0.81個(gè)百分點(diǎn)和2.05個(gè)百分點(diǎn)，主要系公司利潤(rùn)
增長(zhǎng)較快所致；公司整體盈利能力有所增強(qiáng)。
2017 年 1~3 月，隨著公司營(yíng)業(yè)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大、銷售訂單增加，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 45.26 億
元，同比增長(zhǎng) 68.33%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 2.88 億元，同比增長(zhǎng) 48.26%。隨著未來(lái)公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，
公司盈利水平有望持續(xù)增長(zhǎng)。
總體看，公司不斷提升產(chǎn)品技術(shù)水平，且積極開(kāi)拓銷售市場(chǎng)，營(yíng)業(yè)收入規(guī)模較大并持續(xù)增長(zhǎng)，
盈利能力仍屬較強(qiáng)；但公司費(fèi)用控制水平有待提高。
5．現(xiàn)金流
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)方面，2016年，隨著公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金173.74億
元，較上年增長(zhǎng)18.50%；收到其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金3.07億元，規(guī)模不大。2016年，公司購(gòu)
買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金120.87億元，較上年增長(zhǎng)23.39%；支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金
10.36億元，較上年增長(zhǎng)28.45%，主要系研發(fā)費(fèi)用增加所致。2016年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流
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量?jī)纛~為22.69億元，較上年下降5.81%，現(xiàn)金收入比率為90.08%，較上年下降17.28個(gè)百分點(diǎn)，主
要系應(yīng)收賬款增長(zhǎng)較快，收入實(shí)現(xiàn)質(zhì)量有所下降所致；公司收入實(shí)現(xiàn)質(zhì)量處于一般水平。
投資活動(dòng)方面，2016年，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流入0.27億元；投資活動(dòng)現(xiàn)金流出34.97億元，構(gòu)
成以購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為主，主要系公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大且募投
項(xiàng)目投入增加，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所必需的基建工程和生產(chǎn)設(shè)備增加，公司根據(jù)實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況適度投
資所致。2016年，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-34.70億元，凈流出規(guī)模較上年擴(kuò)大55.72%。
籌資活動(dòng)方面，2016年，公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入74.61億元，較上年增長(zhǎng)58.17%，主要系公司
經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，流動(dòng)性資金需求增加，公司取得借款收到的現(xiàn)金增加所致；公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流
出69.88億元，較上年增長(zhǎng)37.10%，主要系公司調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，按期歸還了到期長(zhǎng)期借款。2016年，
籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~4.73億元，由上年凈流出狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)閮袅魅霠顟B(tài)。
2017年1~3月，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量為3.57億元，呈凈流入狀態(tài)；投資活動(dòng)產(chǎn)生的
現(xiàn)金流量?jī)纛~為-5.45億元，主要來(lái)自于各項(xiàng)投資項(xiàng)目的支出；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為
-0.21億元；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為-2.23億元，現(xiàn)金呈凈流出狀態(tài)。
總體看，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~小幅下降，收入實(shí)現(xiàn)質(zhì)量有所下滑；公司加大投資支出力
度，投資活動(dòng)凈流出規(guī)模擴(kuò)大；公司存在一定的對(duì)外融資需求。
6．償債能力
從短期償債能力指標(biāo)來(lái)看，2016年，公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.28倍（上年為1.80倍）
和1.02倍（上年為1.44倍），較上年均有所下降，主要系短期借款和應(yīng)付賬款增長(zhǎng)較快所致。公司
現(xiàn)金短期債務(wù)比為0.74倍（上年為1.62倍），短期償債能力有所下降。整體看，公司短期償債能力
較強(qiáng)。
從長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)來(lái)看，2016年，公司 EBITDA 合計(jì)31.05億元，同比增長(zhǎng)25.69%，其中利
潤(rùn)總額、折舊、攤銷和費(fèi)用化利息支出分別占比60.34%、21.74%、6.47%和11.46%，利潤(rùn)總額對(duì)
EBITDA 的貢獻(xiàn)度有所上升；公司 EBITDA 全部債務(wù)比為0.42倍（上年為0.38倍），EBITDA 利息
倍數(shù)為10.25倍（上年為8.43倍），均較上年有所上升，主要系公司利潤(rùn)總額增長(zhǎng)較快所致。整體
看，公司長(zhǎng)期償債能力強(qiáng)。
截至2017年3月底，公司獲得銀行授信總額174.74億元，已使用54.87億元，尚未使用119.87億
元，間接融資渠道暢通。公司作為上市公司，直接融資渠道暢通。
截至2017年3月底，公司合并范圍內(nèi)無(wú)對(duì)外擔(dān)保，無(wú)重大未決訴訟、仲裁事項(xiàng)。
根據(jù)公司提供的中國(guó)人民銀行征信報(bào)告，截至2017年1月25日，公司無(wú)未結(jié)清的不良或關(guān)注類
信貸信息記錄，已結(jié)清的記錄中存在1筆發(fā)生于2005年的關(guān)注類貸款500.00萬(wàn)元，已于到期前正常
收回，公司過(guò)往債務(wù)履約情況良好。
總體看，公司短期償債能力有所下降，但仍屬較強(qiáng)；公司利潤(rùn)總額規(guī)模較大且有所增長(zhǎng)，長(zhǎng)
期償債能力強(qiáng)；公司整體償債能力強(qiáng)。
七、公司債券償債能力分析
從資產(chǎn)情況來(lái)看，截至2017年3月底，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)（貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收票
據(jù)）達(dá)41.58億元，約為“歌爾轉(zhuǎn)債”本金（24.95億元）的1.67倍，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)對(duì)債券的覆蓋
程度較高；凈資產(chǎn)達(dá)112.13億元，約為債券本金（24.95億元）的4.49倍，公司較大規(guī)模的現(xiàn)金類
資產(chǎn)和凈資產(chǎn)能夠?qū)Α案锠栟D(zhuǎn)債”的按期償付起到較好的保障作用。
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可轉(zhuǎn)換公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
從盈利情況來(lái)看，2016年，公司 EBITDA 為31.05億元，約為債券本金（24.95億元）的1.24
倍，公司 EBITDA 對(duì)本次債券的覆蓋程度高。
從現(xiàn)金流情況來(lái)看，公司2016年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入185.92億元，約為債券本金（24.95
億元）的7.45倍，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量對(duì)本次債券的覆蓋程度高。
“歌爾轉(zhuǎn)債”已于2015年6月進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，轉(zhuǎn)股期限截至2020年12月，轉(zhuǎn)股期長(zhǎng)達(dá)6年。本次
可轉(zhuǎn)債設(shè)置的轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整、轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正和贖回條款等條款均有利于促進(jìn)債券持有人實(shí)施
轉(zhuǎn)股。未來(lái)若本次可轉(zhuǎn)債部分或全部轉(zhuǎn)股，將有利于公司降低資產(chǎn)負(fù)債率，增強(qiáng)資本實(shí)力，公司
償債能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。
綜合以上分析，并考慮到公司作為全球電聲器件及電子配件知名生產(chǎn)廠商，在資產(chǎn)規(guī)模、行
業(yè)地位、技術(shù)水平、盈利能力等方面具有優(yōu)勢(shì)，聯(lián)合評(píng)級(jí)認(rèn)為，公司對(duì)“歌爾轉(zhuǎn)債”的償還能力
仍屬很強(qiáng)。
八、綜合評(píng)價(jià)
2016年，公司對(duì)內(nèi)不斷提高新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力，對(duì)外深入推進(jìn)國(guó)際、國(guó)內(nèi)大客戶拓展，整合全
球技術(shù)、研發(fā)、市場(chǎng)優(yōu)秀資源，營(yíng)業(yè)收入繼續(xù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)水平仍屬較高，整體競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升，
并維持了較高的市場(chǎng)地位。同時(shí)，聯(lián)合評(píng)級(jí)也關(guān)注到公司電聲器件和電子配件業(yè)務(wù)毛利率均有所
下降、客戶集中度較高、投資支出擴(kuò)大、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)存在匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司信用水平造成的不利
影響。
本次可轉(zhuǎn)換公司債券條款的設(shè)置有利于債券持有人轉(zhuǎn)股。目前本次債券已進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，少量
部分實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股。
未來(lái)，隨著以虛擬現(xiàn)實(shí)和可穿戴產(chǎn)品為代表的智能時(shí)代的全面開(kāi)啟，公司在行業(yè)地位繼續(xù)保
持的情況下，產(chǎn)品銷售將繼續(xù)較快增長(zhǎng)，公司經(jīng)營(yíng)狀況有望保持良好態(tài)勢(shì)。
綜上，聯(lián)合評(píng)級(jí)維持公司主體信用等級(jí)為“AA+”，評(píng)級(jí)展望維持“穩(wěn)定”；同時(shí)維持“歌爾
轉(zhuǎn)債”的債項(xiàng)信用等級(jí)為“AA+”。
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可轉(zhuǎn)換公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
附件1 歌爾股份有限公司
主要財(cái)務(wù)指標(biāo)
項(xiàng)目 2015 年 2016 年 2017 年 3 月
資產(chǎn)總額（億元） 192.48 229.12 235.15
所有者權(quán)益（億元） 94.97 108.48 112.13
短期債務(wù)（億元） 27.67 47.37 51.42
長(zhǎng)期債務(wù)（億元） 37.42 25.76 30.61
全部債務(wù)（億元） 65.09 73.12 82.03
營(yíng)業(yè)收入（億元） 136.56 192.88 45.26
凈利潤(rùn)（億元） 12.40 16.09 2.88
EBITDA（億元） 24.70 31.05 --
經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流（億元） 24.09 22.69 3.57
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)(次) 3.40 4.14 0.90
存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 5.43 6.50 --
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 0.74 0.91 --
現(xiàn)金收入比率（%） 107.36 90.08 114.44
總資本收益率（%） 9.82 11.10 --
總資產(chǎn)報(bào)酬率（%） 9.59 10.39 --
凈資產(chǎn)收益率（%） 13.77 15.82 2.61
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%） 24.51 21.77 21.64
費(fèi)用收入比（%） 13.88 11.85 14.72
資產(chǎn)負(fù)債率（%） 50.66 52.65 52.31
全部債務(wù)資本化比率（%） 40.67 40.26 42.25
長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率（%） 28.27 19.19 21.45
EBITDA 利息倍數(shù)（倍） 8.43 10.25 --
EBITDA 全部債務(wù)比（倍） 0.38 0.42 --
流動(dòng)比率（倍） 1.80 1.28 1.34
速動(dòng)比率（倍） 1.44 1.02 1.03
現(xiàn)金短期債務(wù)比（倍） 1.62 0.74 0.81
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率（%） 40.83 24.62 3.98
EBITDA/待償本金合計(jì)（倍） 0.99 1.24 --
注：EBITDA/待償本金合計(jì)=EBITDA/本報(bào)告所跟蹤債項(xiàng)合計(jì)待償本金；公司 2017 年一季度報(bào)表未經(jīng)審計(jì)，相關(guān)指標(biāo)未年化。
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附件 2 有關(guān)計(jì)算指標(biāo)的計(jì)算公式
指標(biāo)名稱 計(jì)算公式
增長(zhǎng)指標(biāo)
（1）2 年數(shù)據(jù)：增長(zhǎng)率=（本期-上期）/上期×100%
年均增長(zhǎng)率
（2）n 年數(shù)據(jù)：增長(zhǎng)率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 營(yíng)業(yè)收入/ [(期初應(yīng)收賬款余額+期末應(yīng)收賬款余額)/2]
存貨周轉(zhuǎn)率 營(yíng)業(yè)成本/[(期初存貨余額+期末存貨余額)/2]
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 營(yíng)業(yè)收入/[(期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn))/2]
現(xiàn)金收入比率 銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入×100%
盈利指標(biāo)
（凈利潤(rùn)+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）/[（期初所有者權(quán)益+期初全部債
總資本收益率
務(wù)+期末所有者權(quán)益+期末全部債務(wù)）/2]×100%
（利潤(rùn)總額+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）/[（期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn)）
總資產(chǎn)報(bào)酬率
/2] ×100%
凈資產(chǎn)收益率 凈利潤(rùn)/[（期初所有者權(quán)益+期末所有者權(quán)益）/2]×100%
主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率 （主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本）/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 （營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-營(yíng)業(yè)稅金及附加）/營(yíng)業(yè)收入×100%
費(fèi)用收入比 （管理費(fèi)用+營(yíng)業(yè)費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用）/營(yíng)業(yè)收入×100%
財(cái)務(wù)構(gòu)成指標(biāo)
資產(chǎn)負(fù)債率 負(fù)債總額/資產(chǎn)總計(jì)×100%
全部債務(wù)資本化比率 全部債務(wù)/（長(zhǎng)期債務(wù)+短期債務(wù)+所有者權(quán)益）×100%
長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率 長(zhǎng)期債務(wù)/（長(zhǎng)期債務(wù)+所有者權(quán)益）×100%
擔(dān)保比率 擔(dān)保余額/所有者權(quán)益×100%
長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)
EBITDA 利息倍數(shù) EBITDA/（資本化利息+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）
EBITDA 全部債務(wù)比 EBITDA/全部債務(wù)
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金債務(wù)保護(hù)倍數(shù) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/全部債務(wù)
籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~債務(wù)保護(hù)倍數(shù) 籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~/全部債務(wù)
短期償債能力指標(biāo)
流動(dòng)比率 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)
速動(dòng)比率 （流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)
現(xiàn)金短期債務(wù)比 現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)×100%
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金利息償還能力 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/（資本化利息+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）
籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~利息償還能力 籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~/（資本化利息+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）
本期公司債券償債能力
EBITDA 償債倍數(shù) EBITDA/本期公司債券到期償還額
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量?jī)攤稊?shù) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量/本期公司債券到期償還額
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~償債倍數(shù) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/本期公司債券到期償還額
注：現(xiàn)金類資產(chǎn)=貨幣資金+以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù)
長(zhǎng)期債務(wù)=長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券
短期債務(wù)=短期借款+以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債+應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付短期債券+一年內(nèi)
到期的非流動(dòng)負(fù)債+拆入資金
全部債務(wù)=長(zhǎng)期債務(wù)+短期債務(wù)
EBITDA=利潤(rùn)總額+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出+固定資產(chǎn)折舊+攤銷
所有者權(quán)益=歸屬于母公司所有者權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益
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附件 3 公司主體長(zhǎng)期信用等級(jí)設(shè)置及其含義
公司主體長(zhǎng)期信用等級(jí)劃分成 9 級(jí)，分別用 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC 和 C 表示，其中，除 AAA 級(jí)，CCC 級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用
“+”、“-”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。
AAA 級(jí)：償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低；
AA 級(jí)：償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低；
A 級(jí)：償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低；
BBB 級(jí)：償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般；
BB 級(jí)：償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險(xiǎn)較高；
B 級(jí)：償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高；
CCC 級(jí)：償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高；
CC 級(jí)：在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)；
C 級(jí)：不能償還債務(wù)。
長(zhǎng)期債券（含公司債券）信用等級(jí)符號(hào)及定義同公司主體長(zhǎng)期信用等級(jí)。
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