2014年LED照明大時代來臨，行業(yè)拐點向上，獲利改善，政策催化加速。2014年行業(yè)景氣度及擴產(chǎn)信心將持續(xù)回升，行業(yè)增速恢復有望高成長。重點體現(xiàn)其一LED與節(jié)能燈最低價差接近1倍;其二：10美元甜蜜點產(chǎn)品種類快速增加;其三：需求進入高彈性增長階段，需求對于價格敏感度大幅提升;其四：LED照明應用產(chǎn)值貢獻比例將與背光相當，有望達到40%以上，其五：2014年價格跌幅相對有限，單季度跌幅在5%以內(nèi)。從財務面看，行業(yè)獲利能力持續(xù)改善，毛利率有望逐漸穩(wěn)定。從政策面看，2014年全球進入第二波白熾燈禁止高峰期，加速推動LED照明相關產(chǎn)品推廣。

2014年LED照明需求有望向上，或帶動全產(chǎn)業(yè)鏈供求改善。從產(chǎn)業(yè)鏈看，隨著照明應用需求的快速增長，經(jīng)歷2012-2013的去產(chǎn)能化，2014年MOCVD設備產(chǎn)能利用率將持續(xù)回升，由2013年的74%提升至今85%以上(國內(nèi)由2013年的63%以上提升至72%以上)，隨著MOCVD設備利用率提升，國際龍頭大廠已擬增加資本開支，彰顯未來景氣信心。MOCVD設備產(chǎn)能利用率提升，帶動上游Mo源及藍寶石需求向上，供求有望持續(xù)改善;下游封裝應用方面，隨著傳統(tǒng)照明廠商加速向LED轉(zhuǎn)型，行業(yè)集中度的逐漸提升，供求關系也將逐漸改善。

2014年收購整并有望持續(xù)，增加彈性。根據(jù)相關統(tǒng)計2013年LED行業(yè)收購整并事件主要有十余起，涉及到上市公司的有11起，其中涉及到封裝應用的有8起，主要是產(chǎn)品結構拓展和產(chǎn)品應用領域拓展，其中涉及到產(chǎn)業(yè)鏈延伸，主要是封裝應用領域向下游應用或者是渠道的進一步延伸。我們分析認為，隨著規(guī)模性優(yōu)勢體現(xiàn)，預計2014年行業(yè)收購整并將持續(xù)，尤其是在封裝應用環(huán)節(jié)，將有更多上市公司憑借上市平臺展開一系列收購整并，以期優(yōu)化產(chǎn)品結構和應用領域。

綜合分析認為其一：2014年LED行業(yè)整合并購將有望持續(xù);其二：上游外延芯片及Mo源格局相對穩(wěn)定，進入強者更強時代;其三：下游封裝應用仍有較大變化，彈性較大，規(guī)模性企業(yè)安全性較高。

2014年LED照明“大時代”—拐點顯現(xiàn)

2014年將是LED行業(yè)新的開始年，LED照明新開端。2008-2013年LED行業(yè)主要是以LED背光為驅(qū)動力的階段。從2008年LED用于上網(wǎng)本背光照明的爆發(fā)，到2010年LED用于筆記本全面滲透，電視背光的逐漸滲透，到2013年電視背光的全面滲透，2008-2013年可謂是LED背光階段。

2008-2010年，LED應用與中小尺寸上網(wǎng)本、筆記本等產(chǎn)品背光全面爆發(fā)，景氣向上。LED行業(yè)產(chǎn)值快速增長，LED產(chǎn)品需求供不應求，產(chǎn)業(yè)擴產(chǎn)信心高漲，雖然當時受到經(jīng)濟大環(huán)境的沖擊，但是LED行業(yè)信心快速恢復，進入投資擴產(chǎn)大潮中，各行各業(yè)紛紛加入LED行業(yè)擴產(chǎn)的隊伍中。2010-2011年，樂觀景氣達到頂峰，行業(yè)增速達到頂峰，逐漸向下。當時中小尺寸筆記本背光達到全面滲透，電視背光應用逐漸興起，但是滲透比例仍較少，致使產(chǎn)能利用率向下，行業(yè)增速下滑。

2011-2013年去產(chǎn)能化，電視背光全面滲透，照明應用逐漸開花結果。此階段隨著產(chǎn)能的快速釋放，供求嚴重失衡，價格加速下跌，產(chǎn)業(yè)資本擴產(chǎn)停止或者推遲，行業(yè)信心逐漸轉(zhuǎn)向悲觀，越來越多廠商選擇離場，淘汰整合加速，產(chǎn)能逐漸消化。

2013-2016年，信心恢復，景氣向上，產(chǎn)業(yè)有望恢復高速增長。隨著LED照明需求快速增長及去產(chǎn)能化過程，行業(yè)更加健康，市場集中度逐漸提升，價格相對穩(wěn)定(技術提升下降)，行業(yè)逐漸恢復增長，景氣提升，雖有擴產(chǎn)但是主要為規(guī)模性企業(yè)擴產(chǎn)，相對理性。[NT:PAGE]

行業(yè)面：價差、產(chǎn)品種類、需求刺激拐點階段

拐點一：LED與節(jié)能燈價差最低已經(jīng)相當(1倍價差)

飛利浦京東商城節(jié)能燈和LED燈最低價差快速縮小

從2013年12月份京東商城相關數(shù)據(jù)統(tǒng)計跟蹤，飛利浦的LED球泡燈(此外有其他多種LED照明產(chǎn)品：燈條、射燈、筒燈等，此處僅比較球泡燈)與飛利浦節(jié)能燈的價格，最低價差已落在1倍左右，相交2013年年中1.5倍價差進一步縮小。從京東在售的飛利浦光源類型看，種類明顯增加。我們分析認為：2014年LED照明價格將進一步下降，與節(jié)能燈價差將持續(xù)縮小;LED照明產(chǎn)品種類也快速增加，可選擇的光源范圍快速擴展。

京東商城LED光源銷售廠家及數(shù)量快速增加

從京東商城銷售LED光源品牌數(shù)量看，2013年7月統(tǒng)計僅有132家，節(jié)能燈僅有90家，2013年12月統(tǒng)計，LED光源銷售廠商有138家，節(jié)能燈僅剩余42家，預計2014年隨著LED價格進一步下降，LED與節(jié)能燈價差的逐漸縮小，更多廠商轉(zhuǎn)至LED光源的銷售，節(jié)能燈銷售廠家將進一步較少。

綜合看，從京東商城LED光源銷售廠商和價格情況變化分析，我們認為LED照明相關產(chǎn)品已逐漸被消費者所接受，同時更多的廠家加速推動LED照明相關產(chǎn)品的銷售，此外由于技術提升，規(guī)?；瘞觾r差縮小，加速節(jié)能燈向LED過渡，我們認為2014年將進入需求快速增長年，將是LED照明產(chǎn)品的拐點年。

拐點二：越來越多產(chǎn)品進入10美元甜蜜點以內(nèi)

10美元價格戰(zhàn)開打

從年初的美國Cree發(fā)布9.97美元的/顆的LED球泡燈，到年中飛利浦發(fā)布新一批LED產(chǎn)品，入門產(chǎn)品399新臺幣/顆(合計10美元左右/顆)，到2013年十月份沃爾瑪推出自主品牌8.88美元/顆的LED燈泡，至2013年底，Cree獲得DOE認證補貼后最低4.97美元/顆產(chǎn)品推出，可以看出2013年進入到10美元甜蜜點的產(chǎn)品和廠商數(shù)量增長較快，預計2014年三星、東芝、GE、Osram等更多廠商進入10美元行列，將推出更多種類的10美元以下產(chǎn)品。

2014年均價有望進入10美元以下

從歐盟及美國地區(qū)的替換40/60w白熾燈的LED光源價格看，歐盟自2013年開始禁止白熾燈使用之后，與之對應的LED產(chǎn)品價格出現(xiàn)了較大幅度下降，其中40W等效LED較2012年下降7%，60W等效LED較2012年下降近40%(以2013年和2012年11月數(shù)據(jù)對比分析)，美國地區(qū)40W和60W分別下降20%和13%。按此趨勢推算，2014年美國開始禁白，LED光源有望加速下降，推動使用應用和范圍，平均價格將快速落入10美元附近區(qū)域，歐洲隨著2012年9月新標的落實，2014年也將進入快速推廣期。

拐點三：需求進入價格高彈性階段

2014年開始CFL相關產(chǎn)品開始下滑，LED數(shù)量占比快速上升

從目前市場光源構成來看，其中白熾燈、CFL、熒光燈、LED燈等為主，按照相關數(shù)量統(tǒng)計(2013年)，其中CFL占比約46%，熒光燈占比34%，白熾燈占比約7%，LED占比約5%，其他占比約8%。其中從2008-2020年銷售趨勢看，白熾燈自2008年開始處于逐年下降趨勢，CFL相關產(chǎn)品自2014年開始逐漸下降，高效熒光燈自2015年開始逐漸下降，然而LED將快速增長。預計2014年LED占比超過10%，CFL占比約45%，熒光燈占比約33%，白熾燈占比約3%，其他8%。[NT:PAGE]

2014年需求進入價格高彈性階段

隨著LED發(fā)光效率改善，LED價格持續(xù)下降，供求關系的惡化，加速了LED價格的下跌。技術的突破從根本上確保LED能有替代白熾燈、冷陰極管、節(jié)能燈等，但價格依然是主要障礙。但是價格的逐漸下降刺激相關需求的增長，加速LED在相關應用領域滲透的提速。

預計2014年隨著LED價格進一步下跌，在經(jīng)歷了2011-2013年的快速下跌(技術提升&供過于求)，刺激LED照明應用快速滲透，2014年進入需求價格敏感彈性階段，LED產(chǎn)品單位價格的下降將更大刺激需求增長的速度。因此我們認為進入2014年LED照明將進入快速爆發(fā)期，LED需求數(shù)量將數(shù)倍增長，2014-2020為LED照明全面滲透階段，2014-2017年為高速增長階段，2017-2020增速將逐漸下滑。

拐點四：2014年LED照明產(chǎn)值貢獻占比有望超過背光照明

2008-2013年LED行業(yè)雖然保持較高增長，但是增長貢獻主要來自中大尺寸背光的NB、PC、TV、Pad(筆記本、臺式機、電視節(jié)、平板電腦)等，還有中小尺寸的手機等相關背光，隨著智能機的推廣，帶動換機潮的手機背光市場再次活躍，此期間背光照明產(chǎn)值加總(手機背光+中大尺寸背光)，占比最高超過70%，中大尺寸背光最高占比達到55%，成為LED行業(yè)增長的主要動力，截止至2013年背光產(chǎn)值占比還在60%以上。

展望2014年，LED背光主要來自電視背光、pad、手機等相關增長，但是增速明顯下滑，然而LED照明有望保持較高增長，因此2014年LED照明產(chǎn)值有望與中大尺寸背光產(chǎn)值相當。隨著照明應用的需求的快速滲透，LED照明在商業(yè)照明、工程照明、車用照明等領域快速滲透，預計2014年LED照明應用產(chǎn)值將與背光應用相當，2015年超于背光產(chǎn)值，成為LED行業(yè)成長的主要驅(qū)動力，因此2014年將是LED從背光向照明的轉(zhuǎn)變的拐點年。

拐點五：2014年價格跌幅逐漸收窄

2014年單季度跌幅在5%左右，進一步收窄。根據(jù)相關機構監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2012Q1-2012Q4期間LED相關器件季度環(huán)比跌幅在10-15%，最大的近20%，隨著電視背光全面滲透，2013Q1-2013Q4單季度跌幅逐漸縮小，平均每季度價格跌幅在10%左右，最大跌幅15%左右，展望2014年，隨著照明需求的快速增長，加上政策的刺激，預計2014Q1-2014Q4單季度跌幅在5%左右，將進一步收窄。2014年相交2012-2013年平均跌幅將明顯收窄，我們分析認為，供求改善，主要是LED需求的快速增長，其二是材料價格成本已逐漸接近底部，其三：我們認為技術提升將是價格下降的主要影響。

財務面：行業(yè)獲利能力拐點

2014年仍有季節(jié)性，逐季向上持續(xù)

1、LED營收每年仍有季節(jié)性波動。從2011年Q1-2013年Q3營收變化看，每年Q1-Q4營收環(huán)比逐漸增長，分析其主要原因，主要是與終端產(chǎn)品結構有關，其中背光照明，尤其是電視背光，下半年多為旺季，節(jié)假日較多刺激。展望未來，預計隨著產(chǎn)品結構的調(diào)整(由背光向照明轉(zhuǎn)換)，季節(jié)性變化將有所調(diào)整。

2、年度看整體持續(xù)向上，彰顯產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大。2011年整體營收236.8億元，2012年營收278.04億，2013年1-9月份營收232.02億元，2012年同比增長17.41%;2012年1-9月份同比增長20.87%，2013年1-9月同比增長17.40%。

3、2014年LED照明將逐漸進入主角，行業(yè)規(guī)模有望保持持續(xù)增長。隨著LED照明逐漸成為LED行業(yè)增長的主力，預計2014年LED產(chǎn)值將逐季向上，同比環(huán)比均為正向增長。[NT:PAGE]

2014年持續(xù)增長：2012年Q4為行業(yè)最低谷，2013年是恢復增長年

1、2012年Q4行業(yè)凈利潤最低，2013年逐季改善。從2011年Q1-2013年Q3LED行業(yè)整體獲利能力看，2011年Q4為近階段高點，24家上市公司凈利潤合計為10.76億元，2012年受到經(jīng)濟大環(huán)境影響以及競爭惡化，價格戰(zhàn)的開打，整體獲利處于下降狀態(tài)。2012年Q4為行業(yè)最低點，24家上市公司凈利潤共3.96億元，自2013年Q1開始逐季改善。分析其原因：2012年行業(yè)經(jīng)濟大環(huán)境及行業(yè)競爭競爭加速，價格戰(zhàn)上演，產(chǎn)能利用率明顯不足，導致行業(yè)獲利能力快速下降。

2、2012年Q2-2013年Q2同比均為下降，2013年Q3行業(yè)拐點明確。從同比數(shù)據(jù)看，自2012年Q2開始，LED行業(yè)季度凈利潤同比一直處于下降狀態(tài)，2012年Q4同比下降63.62%，環(huán)比下降49.49%，為近年之最。進入2013年行業(yè)綜合獲利逐季增加，2013年Q1\Q2\Q3環(huán)比增長68.81%，23.56%、13.73%，同比僅2013年Q3增長19.82%。從年度看，2012年同比下降23.81%，2012年1-9月同比下降6.95%，2013年1-9月份同比增長4.09%。

3、展望2013年Q4將有望持續(xù)改善，2013年為恢復增長年。進入2013年Q4，雖然背光照明低于預期，但是需求相交Q3仍在恢復增長，照明應用方面，各地政府落實明顯加速，因此預計2013年Q4營收及獲利均有望持續(xù)向上，2013年全年為恢復增長年。

4、2014-2016年進入快速增長年。其一進入2014年隨著照明應用產(chǎn)品的價格下降(技術提升導致成本下降)及政策補貼價格，LED照明應用產(chǎn)品價格可與節(jié)能燈相較，其二、進入2014年全球?qū)⑦M入白熾燈的禁止生產(chǎn)、銷售、使用階段，加速LED照明推動;其三隨著4k及互聯(lián)網(wǎng)電視需求增長，以及更大尺寸化的趨勢，單臺使用背光數(shù)量明顯增加，有望推動背光的微幅增長。2015年全球進入LED照明時代。

2014年獲利能力持續(xù)回升

從行業(yè)毛利率及凈利率變化趨勢驗證LED行業(yè)進入恢復增長階段

2012年Q4行業(yè)毛利率和凈利潤/營業(yè)收入比率為近年最低點，2013年逐季改善。

從行業(yè)毛利率看，2012年Q4為2011-2013年Q3最低點，僅為1.87%，2013年1-9月毛利率為8.23%，低于2011全年平均毛利率13.40%，(2011年1-9月平均毛利率12.42%)，低于2012年1-9月平均毛利率9.49%，高于2012年全年平均毛利率7.29%。

從行業(yè)歸屬上市公司股東凈利潤/營收比率看，2012年Q4也為最低，僅為4.92%。2013年也是逐季在改善，2013年Q3趨勢趨于平穩(wěn)。

展望2014年，預計隨著規(guī)模的持續(xù)增長，技術進一步提升，LED行業(yè)整體獲利能力穩(wěn)中有升。

政策面：2014年進入白熾燈禁止第二波高峰期

從政策面看，2012年是全球第一波白熾燈禁止高峰期，其中韓國、日本等地區(qū)加入全面禁白階段，從而加速LED照明應用的推廣，從而推動全球LED照明應用的滲透加速，據(jù)相關機構統(tǒng)計，2013年日本LED照明應用滲透超過20%，2014年LED照明應用滲透有望超過50%。韓國LED照明應用滲透2014年有望超過30%，2015年有望達到50%以上。日本及韓國LED照明的快速滲透，推動了全球LED照明的滲透。

2014年進入白熾燈禁止的第二波高峰期

2014年歐盟、美國、中國等地陸續(xù)進入主流白熾燈禁止階段，將再次加速LED照明滲透。2014年美國進入40W/60白熾燈禁止階段，白熾燈從此快速退出市場，歐盟在2013年9月份對LED照明標準調(diào)整之后，將為LED照明推廣做鋪墊，驅(qū)動LED照明應用的推廣實施，隨著歐盟、美國、中國等國際主要照明區(qū)域進入到禁白階段，將對全球照明產(chǎn)業(yè)結構產(chǎn)生重大影響，帶動全球進入禁白階段，加速向LED照明時代過渡，帶動全球第二波禁白高峰，利于LED照明產(chǎn)品推廣和滲透。